企业信贷与比特币

编者按：本文来自蓝狐笔记，作者：YuriyAnosov，译者：HQ；Odaily星球日报经授权转载。前言：本文主要分析了美国企业债跟比特币价格之间可能存在的关系。作者认为美国企业债存在一定的风险，而一旦企业信贷出现危机，那么资金为了避险会流向安全资产类型，例如黄金等。作者认为其中的非常小的比例，例如2%左右有可能流向比特币，从而影响比特币的价格。当然，本文只是逻辑上的预测，主要探讨宏观经济和比特币之间的关系，不能作为投资建议。投资加密资产有极高风险，须根据个人风险承受能力和对市场理解做好决策。本文作者YuriyAnosov，由“蓝狐笔记”社群的“HQ”翻译。

对全球市场产生负面影响的宏观冲击，通常是历史上对黄金和白银等避险资产需求的催化剂。这些动态发展的事物，在整个现代投资期间保持相对恒定，假设比特币是黄金和白银的替代品，其作为避险资产的需求特征，类似于对贵金属的需求特征。回顾最近的一些金融危机；1979年的能源危机是由伊朗革命引起的，伊朗革命导致全球石油减产4%，随后石油价格在未来一年内翻了一番，导致全球整体经济下滑。21世纪初，互联网泡沫引发了经济衰退，对互联网公司的过度投机和高估值刺激了网络泡沫。当然，从2007年开始的近期历史上最大的金融危机，是由次贷市场的崩溃造成的，当时违约加速和丧失抵押品赎回权，导致了住房相关证券的大规模贬值。今天，我们来分析一下美国的企业信贷，以及为什么我认为这将是下一次全球金融危机的原因，而这场危机将对所有主要资产类别产生影响，并将导致资金流入安全资产，最终将有利于比特币的价格。从次贷危机后企业信贷市场的情况来看，美国企业一直在充分利用低利率环境，并以越来越快的速度消耗自身优势。

央视财经：我国企业申请元宇宙商标数量超1万件，部分元宇宙产品蹭概念:4月18日消息，据央视财经官方微博，央视财经天下财经栏目报道称，自“元宇宙”成为互联网的焦点，众多互联网企业也开始纷纷布局。在手机的应用商店里输入“元宇宙”进行搜索，立即跳出各种各样的元宇宙应用，有利用工人智能技术打造的聊天软件，有沉浸式的虚拟游戏等等，但是这些打着元宇宙旗号的产品，用户满意度似乎都不高。尽管如此，追风元宇宙的企业却络绎不绝。一年来，我国企业申请“元宇宙”商标的数量超过1万件，涉及各行各业1500多家公司。科技文娱、企业服务类企业是申请主力，零售、汽车、教育、物联网公司紧随其后。但是除部分企业所处行业与元宇宙相关的支持技术有关外，大多数企业蹭概念的痕迹明显。有的企业要打造“元宇宙的空间体验场景”，实际上就是文旅行业早已流行多年的VR（虚拟现实）展馆、数字景区；有的企业宣称布局元宇宙，主要动作只是开发虚拟偶像；还有企业提出了“企业元宇宙”解决方案，结果是开发生产可视化平台。[2022/4/18 14:30:58]

美国非金融企业债占GDP的比例过去几年，企业债相对于GDP的比例已经超过了次贷危机期间的峰值。随着美联储从2015年12月到2018年12月进入稳步加息周期，这一增长率持续放缓，然而，正如我们在2018年12月的会议上看到的，美联储停止加息的政策，并对进一步的政策变化保持耐心。短短6个月后，他们在2019年6月的会议上暗示，今年及以后可能会降息。这种情况形成了这样一种环境：企业更可能增加对持续廉价资金的借款规模。

声音 | 全国政协常委：中俄网络媒体、互联网企业应加强在区块链等在网络传播领域的研究应用:金色财经报道，11月15日，“新时代·新起点——第三届中俄网络媒体论坛暨中俄建交70周年新媒体交流活动”在江苏省无锡市开幕，全国政协常委、中国日报社总编辑周树春致辞表示，中俄网络媒体、互联网企业应当紧盯前沿技术发展，完善双方合作机制，加强在人工智能、物联网、区块链、5G、大数据等新一代信息技术在网络传播领域的研究应用，及时把握新趋势，研发新产品，引领传播潮流，占领传播高地。[2019/11/17]

美联储撤回紧缩计划的原因有很多。尽管他们可能永远不会承认这一点，但我认为，一个主要原因是，政策对美国股市的价格水平的反应是反向的。随着5月份标普500指数下跌7%，美联储迅速调整基调，向市场发出信号，股价将得到支撑，并导致上周五标普500指数创下历史新高。第二个原因是压力；大家都清楚特朗普总统对美联储的态度，每次市场下跌，总统都会很快责怪美联储，并在推特上批评他们的政策，以及在金融媒体、和各种采访中表达他的不满，甚至试图将极端鸽派成员加入美联储董事会，虽然迄今为止这些行动都没有成功。虽然美联储是一个独立的实体，但我认为大多数基金经理都会认为这并不是完全对的，因为过去压力能够间接影响美联储，这在特朗普担任总统之前就有发生过。最后，与欧洲央行和日本央行等继续提供宽松货币政策的其他全球央行的分歧，对美国来说，带来的是净负面影响，因为分歧的货币政策往往会造成美元走强，这使得美国公司很难在全球范围内展开竞争，而且会在全球范围内的全球供应链产生不小的影响。

动态 | 韩国IBK企业银行与区块链公司Tera签署区块链技术研究合作协议:据PANews消息，5月6日，韩国金融业人士透露，IBK企业银行已于本月2日与区块链相关金融科技企业Tera签订了“加强区块链技术力量的业务协议”。 通过此次合作协议，IBK企业银行和Tera将共同合作致力于研究区块链技术。Tera作为IBK企业银行在金融科技领域的智能产业培育项目“IBK Pintech Dream Lab”第五期中评选出的企业，将为电子商务平台提供基于区块链技术的支付系统。[2019/5/7]

2019年6月25日，彭博WIRP函数截图彭博WIRP函数截图显示，7月份降息的隐含概率为100%，WIRP函数分析了未来利率变动的可能性和规模。尤其是，根据对底部的历史分析显示，市场利率预期能够在很短的时间内变化的速度。关于利率最后一点要提的是，对它们的未来走势的预测是极其复杂的，因为有许多随着时间不断变化的驱动因素。下图是来自之前《华尔街日报》的一篇文章，显示了50位经济学家对利率走向的预测，他们在6月底的平均预测是10年期美国国债为3.39%。注意没有人的预测是低于2.5%的。

动态 | ConsenSys Ventures和Tachyon已投资40家加密货币和区块链初创企业:ConsenSys Ventures和其加速器Tachyon现已投资超过11个子类别的40家加密货币和区块链初创企业。（The Block）[2019/5/7]

这一切对美国企业信贷及其崩溃的可能性意味着什么？我认为，由于公司本质上是在短期上关注高管的股权激励结构，因此我们将看到是，降息将直接转化为进一步利用公司资产负债表，来进行低利率借款，尤其是长期借款，并且设定较低的投资门槛，这将使高管的激励措施与这一目的达到一致，从而使高管执行这一战略。下表显示，未来四年，在整个评级范围内，将有4.7万亿美元的企业债到期，如果利率政策按照目前预期的开始下降，那么这些到期资金可能很容易再进行融资。然而，如果利率保持在当前水平或上升，企业将很难对它们的债务进行展期，我们将看到的是，未来将出现公司违约的系统性周期和维持经营上的更大困难。

另一个可以缩短潜在崩盘时间的因素，是当前投资级债务的情况。对于那些刚接触公司债务评级的人，一个简单的入门知识是，他们被分为“投资级别”和“高收益率”两类，IG代表评级为AAA至BBB的债券，HY代表评级为BB+及以下的债券。下表显示，BBB评级债券目前占未偿还IG债券总额的50%。此外，你还可以看到，在过去10年左右的时间里，债券的集中度达到了自次贷危机以来的最高水平，而且目前还在持续快速增长中。

动态 | 企业以太坊联盟开发适用于以太坊公链和私有链的代币规范:据链闻消息，为企业级区块链技术提供开放标准的企业以太坊联盟（Enterprise Ethereum Alliance，EEA)）宣布组建一个代币工作小组，该工作组将开发一种代币的规范，可以让符合该规范的代币适用于以太坊公链或者各种基于以太坊协议的私有链。一旦这种代币规范推出，采用私有链的企业也可以引入代币激励体系。企业以太坊联盟执行总监 Ron Resnick 表示，在完成该代币规范之后，以太坊联盟下一个工作重点将是推动以太坊和其他虚拟货币直接的交互功能。[2019/2/14]

这对于崩溃将如何发生来说意味着什么？堕落天使效应是当一个IG债券被降级为HY。由于这些债券大部分是由大型共同基金持有，根据其授权书规定，该基金只持有IG级别的债券，一旦债券被下调至HY评级，这些基金就成为债券的强制卖方，市场供应开始泛滥。如果在开始阶段有足够多的债券遭到抛售，那么这个循环很快就会变成死亡螺旋。如果利率仍然很高，企业将难以滚动债务，降级将开始发生，主动管理型基金经理将开始进行代售，同时预测下一步将有哪些债券将被降级，这将进一步加剧死亡螺旋效应。与本系列的第一篇文章一样，我想对一系列比特币价格的结果进行同样的实验。作为第一步，我们需要建立几个假设：·9000亿美元的公司债将于2020年到期。·假设其中有5%的债务将以某种方式违约，那么多米诺骨牌效应将导致资金从企业信贷和银行贷款转向安全资产。·在这种假设下，如果债务由于发行标准收紧或市场需求下降而没有得到展期，那么由于流动性紧缩将会被视为违约，以及会对公司运营产生不利影响。·未偿债务总额约为15万亿美元。·假设这些基金的10%将被自动清算，根据之前解释的一些动态因素，这些资金或将被换成黄金、白银和其他等价资产。·假设将换成黄金和白银的总资金的2%将进入比特币。·我在上一篇关于潜在的欧元债务危机的文章中，也做了同样的2%假设。我收到了很多关于质疑这个假设有效性的反馈。虽然这一假设并没有经过精确的数学推导，但我认为，随着越来越多的机构投资者对“价值存储”资产进行评估，比特币正逐渐被接受为另外一种资产选择。现在，我并不是在说一个养老金计划，或者一个大型的基金会将100%的安全资产/价值储备分配给比特币，但我确实相信，随着更广泛的资产多样化配置，比特币肯定是其中的选择之一，并且将随着时间的推移而更多地被选择。·目前比特币的市值约为2050亿美元，约1780万枚比特币。·最重要的是，这一价格分析的严格假设是，将企业信贷资金进入比特币作为是唯一影响比特币价格的事件，而且这样做的目的是，与影响或将影响比特币价格的众多其他因素分开来。·最后，我相信，我所描述的企业信贷将发生的情况，只会是更广泛的全球危机的开始的根源，这将影响到信贷以外的大范围其他类别的资产，这些资产将使得更多的现金从风险资产流向一般的避险资产。而这将对比特币的价格产生进一步的积极影响。由于上述一些假设难以得到准确预测，下表列出的是，我认为如果比特币基本价格维持目前水平不变，可以预期的价格可能值。

基本情况显示，假设有2%的现金、以及公司未偿信贷总额为15万亿资产管理规模的10%左右将流向比特币，那么比特币价格将上涨14.6%。美国政府可以采取多种方式介入来放缓节奏，进一步推后这个几乎在各个领域都由债务推动的经济体的清算日的到来。我最近碰到的最有说服力的一个统计数字，是来自于我最喜欢的债券经理之一杰弗里·冈德拉克的采访。Gundlach说，国家债务增长了6%，而名义GDP增长了5%，这表明GDP的增长是基于债务的。如果你仔细研究经济的不同部分，你会发现许多相似之处，其中绝大多数增长是由政府支持大规模借贷和过度杠杆化的政策驱动的。这些动态因素让美国经济正经历一场调整，这将超出世界各国政府的控制范围，美国企业信贷只是下跌的多米诺骨牌的开始。总的来说，对于为什么去中心化的比特币最终可以在未来的经济危机中充当宏观稳定器来说，这是个很好的解释。每次经济危机，货币管制都将继续从全球央行中淡出，以及更多地被自由市场控制，在我看来，毫无疑问的是，自由市场将利用去中心化的技术来实现这一目标。

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