国盛区块链：暴跌之下，如何看待比特币资产属性与挖矿产业？

编者按：本文来自吉时通信，Odaily星球日报经授权转载。事件：全球资产下跌，比特币未能独善其身，单周跌幅超40%，暴跌之下，我们进一步分析比特币资产属性以及上游挖矿产业的风险与机会。全球市场大幅下跌背景下，比特币暴跌40%，杠杆推动的繁荣不再。2019年市场开始出现做数字货币质押借贷的金融机构，币市在杠杆推动下，呈现了一定虚假“繁荣”景象。此次币价下跌是一次市场去杠杆的过程。币价接近腰斩，但是算力并未明显波动，凸显挖矿产业弹性。挖矿呈现弹性有两方面原因：1、由于电能使用合同约束，矿场关不掉；2、矿工低位持币意愿较强，预期币价回升。挖矿产业自身拥有弹性，关机与否需看矿工具体情形。如果维持目前状态，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机。这部分机器如果以较低价格卖到矿场，则在矿场能拿到低电价的情况下可以继续运行，且带来一定的收益。比特币挖矿奖励“减半”在即，未来半年多存在维持目前的币价、币价持续跌、币价反弹三种情况下，我们对挖矿市场格局变化做出了全面分析：1）如果维持目前价格区间，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机；2）如果币价再跌25%-30%，全网会有三分之一左右的落后机器在电价丰水期也无法盈利，算力也对应下降三分之一左右。此时只有能耗低的先进机器可以继续挖矿，这部分人以币本位计量的受益由于全网算力下降预计会大幅提高；3）如果币价上涨，那么矿机将不会关机，且有新的矿机入场，收益预期会比2018年高。弱市中，矿机能效比更为重要。目前能耗比在75J/TH的矿机处在关机的边缘，现有行情下能耗在50J/TH以下的机器是最佳选择对象，在未来两到三年内能保持一定领先优势，比较安全。目前比特币为特殊另类资产，与黄金、新兴市场相关性并不明显。虽然比特币与黄金有较多的相似属性，但两者价格相关系分析表明，比特币与黄金相关性并不高；同样，比特币与MSCI新兴市场指数之间相关性亦不明显。当前我们仍认为比特币是一种特殊另类资产，但近年来受传统资本市场关注较高，在流动性等方面与其他资产有一定互通性。上周行情回顾：ChainextCSI100下跌33.76%，细分板块中交易支付表现最优。从细分板块来看，支付交易、AI优于ChainextCSI100平均水平，分别为-29.43%、-32.22%；物联网&溯源、文娱社交、商业金融、基础增强、基础链、存储&计算、纯币类表现均逊于ChainextCSI100平均水平，分别为-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。风险提示：监管政策不确定性、区块链基础设施开发不达预期。

国盛证券：国内有望出现规范化的、统一管理的数字藏品二级交易市场:金色财经报道，国盛证券披露，新华网与上海文化产权交易所今年年初简述协议，共同构建国家级数字文创规范治理生态矩阵，联合打造国家级版权交易保护联盟链。直至今日，腾讯幻核、阿里数字拍卖、爱奇艺数字文创，都已宣布接入国家级版权交易保护联盟链。国内数字藏品底层基础设施的打通，有望出现规范化的统一管理的二级交易市场。（华尔街见闻）[2022/4/7 14:11:09]

一、暴跌之下，如何看待比特币资产属性与挖矿产业？

事件：全球资产下跌，比特币未能独善其身，单周跌幅超40%，暴跌之下，我们进一步分析比特币资产属性以及上游挖矿产业的风险与机会。全球市场大幅下跌背景下，比特币暴跌40%，杠杆推动的繁荣不再。在疫情全球蔓延、全球市场大幅下跌背景下，上周比特币7日跌幅超40%，，据统计，3月12日18点30分至19点短短半小时，全网总计爆仓5.65亿美元。2019年市场开始出现一些做数字货币质押借贷的金融机构，币市在杠杆推动下，呈现了一定“繁荣”景象。此次币价下跌是一次市场去杠杆的过程。币价接近腰斩，但是算力并未明显波动，凸显挖矿产业弹性。挖矿呈现弹性有两方面原因：1、由于电能使用合同约束，矿场关不掉。由于挖矿是高耗能实体行业，许多矿场为了稳定电价或拿到比较低的电价跟供电商签好了供电协议，比如付一个月左右电力押金，因此在此次币价腰斩时短期内无法关机，因此算力未明显波动；2、矿工低位持币意愿较强。由于矿工挖矿获得比特币奖励后，存在一定的持币周期，并不是即挖即卖，因此存在一些矿工期待此次币价下跌只是闪跌，还有回升的可能，因此暂不关机，算力并未明显波动，若长时间币价处于低位，则算力仍将下跌。挖矿产业自身拥有弹性，关机与否需看矿工具体情形。如果维持目前状态，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机。这部分机器如果以较低价格卖到矿场，则在矿场能拿到低电价的情况下可以继续运行，且带来一定的收益。目前矿工群体可能存在几种情形：1、使用数字货币质押借贷加杠杆的群体大概率爆仓，肯定关机；2、使用数字货币套期保值的矿工，杠杆较低，受到币价影响较小，只要不去购买落后矿机就不会关机；3、拥有落后矿机的矿工，由于币价下跌矿场目前招商难，可以去跟矿场谈电力价格，有可能也不会关机；4、资金储备充足的矿工，可以抄底一部分低价矿机备战丰水低电价期。比特币挖矿奖励“减半”在即，未来半年多若维持目前的币价、币价持续跌、币价反弹三种情况下，挖矿市场会有怎样的格局变化分析。?如果维持目前价格区间，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机。这部分机器如果以较低价格卖到矿场，则在矿场能拿到低电价的情况下可以继续运行，且带来一定收益。?如果币价再跌25%-30%，全网会有三分之一左右的落后机器在电价丰水期也无法盈利，算力也对应下降三分之一左右。此时只有能耗低的先进机器可以继续挖矿，这部分人以币本位计量的受益由于全网算力下降预计会大幅提高。?如果币价上涨，那么矿机将不会关机，且有新的矿机入场，收益预期会比2018年高。虽然2018年币价上涨幅度较大，但算力增加的也多，单位算力的收益提升不多；最近因疫情、5G、物联网挤压芯片产能等因素，矿机商产能有可能跟不上，这样算力增加并不多。如果此时币价上涨，单位算力的收益将很可观。矿机能效比为先。矿机有能效比的概念，单位是J/TH，是衡量单位算力需要消耗的电能。目前能耗比在75J/TH的矿机处在关机的边缘，现有行情下能耗在50J/TH以下的机器是最佳选择对象，在未来两到三年内能保持一定领先优势，比较安全。目前比特币为特殊另类资产，与黄金、新兴市场相关性并不明显。市场一部分人认为比特币与黄金有较多的相似属性，因此将比特币视为“数字黄金”。我们对比特币与黄金价格之间相关性进行数据分析，结果表明，过去几年，比特币与黄金价格之间并无明显相关性。所谓“数字黄金”，目前只是比特币未来应用的一种较为现实的远景。同样，比特币与MSCI新兴市场指数之间相关性亦不明显。因此，当前我们仍认为比特币是一种特殊另类资产，有其自身的存在逻辑，而近年来随着国内外传统资本对比特币更多介入，比特币的持有者已从早期的极客、码农变成了资本财团，在当前全球资产下跌的情况下，难以独善其身。

声音 | 国盛证券：数字货币和区块链供应链金融发展有望提速:国盛证券最新研报指出，随着央行发布《金融分布式账本技术安全规范》，数字货币和区块链供应链金融发展有望提速。区块链接下来有望应用于DCEP流通体系与应用市场，投资方面可重点关注区块链供应金融和央行数字货币主线上的区块链服务企业。（新浪财经）[2020/2/24]

二、各国政府相关新闻：中国首个省级区块链平台落地云南

中国：3月15日，全国首个区块链商品码「孔雀码」正式上线，它依托于云南省区块链平台——云南省发改委、阿里云及蚂蚁区块链共同打造的国内首个省级区块链平台。利用区块链技术不可篡改、可追溯、多方可信协同的特点，「孔雀码」打通供货商、销售商、物流、政府、检测机构等商品流转链路，并将信息通过多种渠道展示，增强消费者购买信心。近日，中国央行区块链技术试点的“贸易金融开发平台关键技术研发与应用示范项目”获批国家重点研发计划重点专项立项，将在未来三年获得项目总经费3235万元。韩国：韩国春川市江原信息文化振兴院计划五年斥资1930亿韩元在江原道创建智能旅游生态系统，并将大数据、人工智能和区块链等核心技术集成到系统中。今年1月21日，韩国军事组织(MMA)基于EOSIO软件启动了其专属区块链，并上线了一个去中心化身份认证系统。MMA区块链在短短的一个月时间内，用户使用记录已经达到了50000多例，并且截止到目前，使用DID系统的用户数据也一直在快速增长。澳大利亚：澳大利亚税务局将针对加密货币投资者发出审计提醒。在未来几周内，几十万澳大利亚人将收到澳大利亚税务局的警告信。加密货币被认为是一种财产形式，因此是用于资本利得税的资产。这意味着，从购买和出售加密货币中获得的任何财务收益通常都要缴纳资本利得税，并且必须向澳大利亚国税局报告。这些信件将警告收件人在4月1日之前更正其纳税申报单，并确认其投资可能产生的任何未申报利润或亏损，否则他们可能会被审计。

动态 | 国盛证券建议积极关注金融、民生和政务三大场景应用:中国人民银行金融科技委员会会议日前在北京召开。会议指出，2020年要加大金融科技监管力度，出台个人金融信息保护、区块链等金融科技系列监管规则。国盛证券建议积极关注金融、民生和政务三大场景应用，以及区块链与AIoT结合解决场景落地痛点的应用方向。区块链在金融、民生和政务三大场景有广阔的应用空间。例如，在金融场景，解决中小企业贷款融资难、银行风控难、部门监管难等问题；在民生场景，为人民群众提供更智能、更便捷、更优质的公共服务；提升城市管理的智能化、精准化水平；保障生产要素在区块链内有序高效流动；在政务场景，实现政务数据跨部门、跨区域共同维护和利用，为人民群众带来更好的政务服务体验。随着联盟链的快速普及，区块链在三大场景中将发挥重要作用，服务实体经济的同时促进区块链技术研发的进步。但区块链解决不了全部问题，这还需要结合AIoT等技术，解决实际场景中痛点和落地难题；如供应链金融场景，以区块链为基础平台，结合物联网、AIoT等技术解决贸易全流程可信，实现线上数据和线下实体贸易绑定，是行业发展的大方向。（第一财经）[2019/12/31]

三、产业链相关动态：BTC挖矿收益环比下降36.4%

上周BTC新增交易210万个，环比下降10.8%；ETH新增交易521万个，环比上升10.8%。上周BTC矿工的日均收益为1136万美元，环比下降36.4%；ETH矿工的日均收益为171万美元，环比下降31.6%。

声音 | 国盛证券：区块链概念股在市场回调时分化加剧，投资风险较大:金色财经报道，国盛证券研报显示，区块链产业当前依然处于萌芽导入期，95%以上的相关公司仅仅处于种子轮、天使轮和A轮融资的阶段，这也就是说，当前区块链概念的上市公司中，真正因此业务带来经营利润的极少，业务真正与区块链核心技术挂钩的公司也不多。因此在市场回调时，分化加剧，投资风险较大。[2019/11/5]

上周BTC日均算力达到108.1EH/s，环比下降10.8%；ETH全网日均算力达到178.2TH/s，环比下降1.6%。上周BTC全网挖矿难度为16.55T，环比上升6.4%；下次难度调整日在3月24日，预计难度值为16.65T(+0.60%)；上周ETH全网平均挖矿难度为2.25T，环比下降1.2%。

四、上周行情回顾：ChainextCSI100下跌33.76%，细分板块中交易支付表现最优

声音 | 国盛证券宋嘉吉：监管层释放的信号让社会认知了区块链价值:金色财经报道，国盛证券区块链研究院院长宋嘉吉在接受采访时表示，随着国家释放出区块链行业重大积极信号，区块链技术从极客的草根技术创新提升到国家自主创新突破口，从孤立的应用场景提升到提高社会综合治理能力。短期看，监管层释放的信号，让社会认知了区块链价值，纠正了产业偏见。中期看可以鼓励产业资本和人才进入，规范行业监管。长期角度能够推动社会治理能力提升，技术上与5G协同，完善物联网、边缘计算的底层协议架构。[2019/10/30]

我们引入代币市场的专业指数产品——ChainextCSI系列指数，其中CSI100指数代表市场整体走势；CSI5指数代表市场超大盘币种走势；CSI21-100指数代表市场中小盘走势。过去一周市场持续震荡调整。截至上周日，ChainextCSI100指数为470.48，环比上周下跌33.76%，周日24小时总成交量为642.95亿美元；这其中，BTC全球均价为5392.31美元，环比下降33.99%；ETH全球均价为125.21，环比下降39.70%。

从细分板块来看，支付交易、AI优于ChainextCSI100平均水平，分别为-29.43%、-32.22%；物联网&溯源、文娱社交、商业金融、基础增强、基础链、存储&计算、纯币类表现均逊于ChainextCSI100平均水平，分别为-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。

风险提示监管政策不确定性。目前区块链处于发展初期，全球各国对区块链技术、项目融资和代币的监管都存在一定不确定性，因此行业公司项目发展存在不确定性。区块链基础设施开发不达预期。区块链是解决供应链金融和数字身份中核心技术，目前区块链基础设施尚不能支撑高性能网络部署，去中心化程度和安全都会对高性能存在一定的牵制，区块链基础设施存在开发不达预期的风险。

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