凯叔观点：比特币不是避险资产的7个理由

比特币一直以来被认为是“数字黄金”，大众对比特币的避险特征抱有极高的期望，为什么此次比特币的避险特征失灵了？凯叔为此回答相关7个问题：本文为3月20日TokenInsight算力之巅全球超产业峰会，凯叔参加“比特币是否属于避险资产”专题辩论环节的观点总结：问题1：什么才能称为避险资产？

如果要辩论富有成效，避免鸡同鸭讲，首先要明确我们讨论的“避险资产”，到底是什么概念和范围，这个非常重要。风险是个很广泛的概念，大类上有自然灾害风险，社会动荡风险，行业固有的商业风险，监管合规变化产生的合规风险，企业日常运作的运营风险，还有就是金融市场资产价格自身波动产生的风险。所以我们讨论比特币是否是避险资产，主要是针对的最后一项：金融市场资产价格波动的风险。金融市场最重要的功能就是价格发现(PriceDiscovery),因此各种影响价格的因素包括上面所说的绝大部分风险，在一定前提条件下，都能反映在相对应金融产品的价格波动上。所以我们研究风险，主要从金融市场的价格波动入手。也就是说，讨论比特币是否是避险资产，指的是讨论比特币能否在金融市场剧烈动荡的时候，体现出它独立于其他金融资产的价格走势。问题2：比特币算不算避险资产？

Paxos Treasury销毁逾7400万枚BUSD:金色财经报道，据Etherscan数据显示，Paxos Treasury于6小时前（2月18日17:45UTC）销毁74,224,220枚BUSD。[2023/2/19 12:15:37]

检验比特币是否是避险资产，只要看比特币价格和标准普尔指数的相关性就可以看出。如下图，显然比特币在本次疫情影响下，和股市同时涨同时跌，完全没有体现出避险资产的作用。比特币称不上避险资产，反而是风险资产。

黄线为标普500，蓝线为比特币，紫线为黄金问题3，比特币的避险属性历史上被验证过吗？

ETC本月涨幅达184%，市场猜测“以太坊合并将导致矿工转向ETC”:7月29日消息，CoinDesk数据显示，Ethereum Classic（ETC）本月上涨184%，而Polygon（MATIC）的涨幅为102%，Uniswap（UNI）的涨幅为86%，BTC的涨幅为20%，ETH的涨幅为60%。加密市场总市值已从上月的7628.2亿美元低点反弹至1.14万亿美元。此外，ETC今日在主流交易所的价格一度突破45美元。

以太坊即将进行的“合并”似乎推动ETC价格反弹。IntoTheBlock研究负责人Lucas Outumuro表示，“ETC价格受到ETH矿工将转向ETC的猜测推动，而且可能会是另一个对他们有利的硬分叉。”

数据显示，在过往以太坊升级前后的时间里，ETC经常会出现较大涨幅，比如在2021年4月以太坊柏林硬分叉升级期间。

Messari研究分析师Sami Kassab最近在研究报告中指出，“以太坊的挖矿网络由两种类型的硬件组成：ASIC和GPU。ASIC的问题在于，除了挖ETH之外，它们不能被重新用于不同的应用。Ethereum Classic是唯一可以用ETH ASIC挖矿的其他PoW代币，因其哈希算法与ETH的算法兼容。”（CoinDesk）[2022/7/29 2:46:33]

比特币的避险属性从来没有真正在市场中被验证过。比特币诞生于2008年金融风暴之后。创始人中本聪设计出比特币的其中一个诱因，就是看到各国央行不断印钞票放水救经济，因而决定设计完全去中心化的，发行总量恒定的货币。自从2008年金融风暴后，全球经济一直一帆风顺，比特币一直没有机会真正接受市场考验。新冠病引爆各国股市大动荡，是比特币避险资产特性面临的第一次真实考验，可惜考试不及格。问题4，比特币真的什么险都避不了吗？

金融服务公司 Antalpha 为加密矿工推出借贷产品:金色财经报道，金融服务公司 Antalpha 周二在比特大陆的世界数字矿业峰会（WDMS）上宣布，为加密矿工推出了几款借贷产品，包括与其他金融机构的联合贷款；融资以减轻电力成本，这是矿工最大的运营费用之一；交易以哈希率而不是行业中常用的代币或设备作为抵押品，以及以哈希率和开采的代币为抵押的融资；Antalpha还提供无追加保证金的贷款，这是一种结构性贷款。

Antalpha 是比特大陆的战略合作伙伴，该公司总部位于新加坡，约有 150 名员工分布在香港、美国和瑞士。Antalpha 业务发展董事总经理 Max Liao 表示，该公司的资产负债表上有大约 7 亿美元的客户资产，并且没有利用其内部资产，Antalpha 还正在香港申请第 9 类数字资产许可证。（Coindesk）[2022/7/27 2:40:09]

持有比特币所规避的是有别于金融资产波动的其他类型的风险。比特币有着与众不同的特性，比如是基于分布式区块链技术，恒定的供给总量，无国界无中心的构架，因此，持有比特币，资产不会被冻结没收查封，不会被造假，相比主权货币，比特币抗通货膨胀。因此，比特币是可以对抗这类风险，但是往往被盲目簇拥者误以为比特币还能对冲市场波动风险。在这次全球股市大波动中，原本以为比特币能成为避险天堂的投资者，在比特币避险资产神话破灭后，反而造成投资人恐慌，纷纷抛售自保，造成资金出逃踩踏，反而加剧了比特币在短时间内急速下跌的动能，创下一天跌去50%，一周跌去2/3的惊人跌幅，成为所有资产类别里，跌幅最大风险最高的投资品种。

Purpose Bitcoin ETF持仓量创历史新高:金色财经消息，尽管比特币在5月份的价格调整中跌至23800美元，但机构投资者似乎不愿对这种加密货币失去信心。Purpose Bitcoin ETF于2021年2月推出，在过去5个交易日里一直有持续的资金流入。根据Jan Wustenfeld报告的Glassnode数据，截至周二，该基金的持仓量已增至43701.7 BTC。这是有史以来的最高水平。（cointelegraph）[2022/6/2 3:58:06]

特别强调下抗通货膨胀的风险，其实这不是比特币的特性，股票、房地产、黄金、以通胀率为指数的债券，都可以成为有效的抗通胀的投资工具。问题5，比特币在这场风暴之前，跟股市波动性很小，为什么不能根据过去表现来判定比特币具有避险属性呢？

数字人民币APP发布1.0.11.0版本：支持邮箱找回密码:金色财经报道，数字人民币（试点版）App已在Android与iOS发布1.0.11.0版本更新，扩大了辅助邮箱的适用范围，用户将能够通过注册时填写的辅助邮箱找回密码，此外新版本还优化了软件的系统权限管理。[2022/5/25 3:41:01]

用市场正常情况下来认定比特币避险属性是不对的。所谓养兵千日用兵一时，避险资产的作用，就应该在风险来的时候体现，否则有愧避险之名。就像你平时买汽车事故保险，如果保险公司规定，只有正常状态保单才起作用，非正常状态不保，那这保单还有什么意义吗？早期比特币参与的人主要是极客，灰色或者黑色产业的人，投机者和信仰者，市场小参与人数少，因此比特币的价格完全独立于经济大环境之外。这是一段特殊的时期，以这段时期来判定比特币的避险属性是很片面的。

随着比特币用户的增加，体量的增大，特别是衍生品和机构客户的涌入，导致比特币和传统金融世界的通过资金流动联系越来越紧。而大部分机构和专业投资者，都不认为比特币是避险资产，而是把比特币定位为高风险的金融另类资产。此次比特币大跌，最主要原因还是因为全世界流动性紧缺，大家都恐慌要换成现金，因此首先抛弃风险大的资产，而比特币就是属于这一类，从而换取风险小的资产，比如国债、美元等。值得一提的是，数字货币行业中，稳定币的出现，也大幅削弱比特币的尚存的不多的避险功能。17年以来，随着越来越多稳定币的发行和使用，用户更多把稳定币当成比比特币更加避险的品种。这也解释了为什么在最近极端行情下，比特币大跌，而稳定币如USDT溢价8%。问题6，比特币成为真正的避险资产，还需要哪些条件？

需要两个重要条件：定价和体量。比特币和其他金融资产相比，最大的缺陷在于没有一个公认的锚定价值基础。至今全世界没有人能够提出一个令人信服的比特币定价模型，大家对比特币的内在的真正价值还是云里雾里。比如黄金，房地产和股票，他们都有公认的定价基础，可以计算出其内在价值。即便他们价格受极端外部环境影响上下浮动，但是终究是还是围绕价值在浮动。这就跟大风暴来临，有锚的船即使上下巨幅震荡，都不会被风暴刮走，而比特币此时就是一只没有锚的船，风浪吹到哪里，船就被刮到哪里。像比特币这样如此波动巨大的投资品，是很难成为真正的避险资产。

另一个比特币缺乏的，是市场体量。比特币市场体量太小了。比特币总市值1000亿美金，跟特斯拉市值差不多，是苹果股票市值的1/10不到，更不用跟动辄万亿为单位的真正避险资产国债和美元相比，在这些巨量资产面前，比特币就是一个婴儿。就拿黄金做参照，黄金全球每日交易量（包括衍生品和ETF)大约3000亿美金，是比特币每日评价500亿美金的6倍。如果把金融风暴下的股市比作一艘即将沉没的大船，大船要成沉没了，而只有比特币一条救生圈是不够的。比特币这样小的市场体量，即使是有条件，也没有能力承担避险资产的功能，救不了整艘大船的人。比特币的体量小有其根本的原因：没有一个公认的定价模型；其应用场景有限；监管大多保持警戒态度；产品无法面向大众；特别是ETF一直无法通过监管批准等等，这些都是比特币在短时期无法克服的挑战。

问题7，比特币避险资产神话破灭，有什么启发和影响？

此次血淋淋的现实，刺破比特币避险资产神话，会改变用户对数字货币的定位。在讨论比特币类别上，经常有人称比特币为“合成资产”：有黄金的商品和避险属性，有货币的支付和衡量价格属性，还有证券的投资和投机属性。现在，由于稳定币的出现，加上比特币本身价格波动大，其货币的属性已经名不副实。这次比特币的暴跌也让数字黄金的称呼显得格格不入，最后是剩下其证券属性。这必然会减少部分投资人持有比特币的意愿，总体来说是负面影响。

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