机构是来抢筹码还是割韭菜？

编者按：本文来自牛币圈，作者：Frank，Odaily星球日报经授权转载。最近很多人都被灰度刷屏了。GBTC平均每天超过1000BTC的入金速度，以及GBTC份额在二级市场的高溢价，确实是苦等牛市的我们最希望看到的。而根据灰度自己的披露，入金用户又以机构为主，也无外乎各家媒体纷纷以类似《机构疯抢筹码GBTC净值再创新高》的标题对这一现象进行报道。

截止到5月21日的灰度持仓，如果用AUM反推的话，如今GBTC共持有365,798个BTC。但是在这种叙事甚嚣尘上时，坊间又开始流行了另一个说法，那就是机构入场其实是冲着GBTC在二级市场的溢价来的，他们不是来接盘，而是来“割韭菜”。等到这几个季度的GBTC份额解锁，二级市场的溢价被抹平，那么入金潮就无以为继了。这到底是怎么回事呢？要解释清楚这个问题，我们就要先了解灰度的GBTC是如何运作的。GBTC全称是GrayscaleBitcoinTrust，是一个成立于2013年的比特币信托。每隔一段时间，GBTC就会在一级市场，对合格投资者和机构用户开放私募，允许他们通过现金或是BTC的形式入金到信托，并获得相应的份额。灰度的管理费是2%每年，每次的最低入金额度是50,000美元。而根据灰度自己公布的数据，入金的客户中80%的为机构客户，而机构客户中又以对冲基金为主。GBTC的份额是不支持赎回的，但是可以在入金12个月后前往二级市场市场卖出。自从今年初灰度注册成为一家SECreportingcompany后，12月的等待时间被缩短到了6个月。而即便你不符合参与一级市场募资的条件，只要有一个美股账户，也能在二级市场交易GBTC，就跟买卖美股的其它股票一样。

福布斯：FTX与超53家机构有业务往来:11月11日消息，FTX曾于8月末向福布斯提供了一份和其有业务往来的公司名单，其中包括超53家审计机构、银行和保险公司。包括美国苏利文·克伦威尔律师事务所(Sullivan & Cromwell LLP)、世达国际律师事务所（Skadden）、支付处理商Stripe、支付平台Plaid、亚马逊AWS、四大会计师事务所之一德勤（Deloitte）、加密友好银行Silvergate Bank。当被问及是否涉及FTX近期相关事件时，上述大多数机构要么拒绝被曝光，要么拒绝对此发表评论。

FTX拥有超过100万个用户，约占Coinbase活跃客户群的1%，但FTX以机构账户为主，平均客户资金规模超过64万美元，而零售型交易平台平均客户资金规模约3000-5000美元。（福布斯）[2022/11/11 12:49:47]

CryptoQuant CEO：数据显示Coinbase高净值个人和机构投资者在出售BTC:1月22日消息，CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju在推特上表示，以下是我们需要关注Coinbase溢价的原因：当BTC即将突破2万、3万和4万美元时，溢价总是在50美元以上，这意味着Coinbase的高净值个人和机构投资者的大量现货流入。我不太确定2.8万美元是不是底部。最新数据显示，他们一直在出售BTC，没有足够的溢价。[2021/1/22 16:46:37]

截止到5月6日GBTC的总份额，处于6月锁定期的份额和二级市场流通份额。到目前为止，GBTC的AUM约为32亿美元，有大约73%的份额在二级市场流通。虽然在二级市场流通的份额，大致上也是跟随比特币的价格走势，然而相对比特币的实际价格却一直有着不少的溢价，通常超过20%，最高时曾达到132%。是什么造成了这种供需失衡，价格严重偏离资产净值的现象呢？

COT周报：机构空头现反扑苗头 BTC价格恐要回落:本周Dealer账户净空头持仓小幅增加2手，说明市场中的空头势力还在小幅增加；Asset manager账户多头下降，空头上升，净持仓再次落入空头区域。总体来看，两个重要的机构账户都表现出了空头势力增长的苗头，投资者在下周需要小心空头反扑的风险，BTC可能会再次回落。 注：Dealer（做市商）代表市场卖方，该类账户主要针对市场做对手盘。即如果账户表现为净多头则代表市场空头持仓较多，而净空头持仓则代表市场中多头持仓占优。Asset Manager（大型基金）代表市场中的投机资金，该类账户的净持仓则代表了机构的押注方向。[2020/4/18]

声音 | 国际货币基金组织首席经济学家：监管机构必须应对Libra可能带来的风险:路透社消息，国际货币基金组织(IMF)首席经济学家Gita Gopinath表示，Facebook计划推出的加密货币Libra可能有助于促进金融包容，但也引发了对消费者保护、数据隐私和潜在\"后门美元化\"的担忧。Gopinath表示，国际货币基金组织(IMF)正在淡化Facebook计划的风险和担忧，并称监管机构密切关注此类事态发展非常重要。[2019/7/18]

GBTC一直以来都有着不小的溢价GBTC虽然不是ETF，但却是第一个，也是目前唯一一个可以在美股二级市场交易，追踪比特币价格的投资产品。你只要有券商账户就能交易并持有GBTC，这在证券业非常发达的美国来说，确实要比前往专门的数字资产交易所另开设账户方便的多，后者你还要操心实物比特币的存管问题。另一个原因在于纳税，每年的报税季是美国持币人最头疼的时期，因为IRS的细则似乎一直在变。对于分叉币、空投币要不要报税，他们甚至发布了专门的指导文件。而如果持有GBTC则完全没有这么麻烦，只要像其它股票交易一样缴纳资本利得税即可。

动态 | 区块链债券受到投资者喜爱 机构需求强劲:据CCN报道，澳大利亚联邦银行(CBA)和世界银行共同发行了区块链债券受到投资者的喜爱，对此，世界银行财务主管Arunma Oteh表示：“我很高兴这项利用分布式记账技术发行的债券交易受到投资者的喜爱。官方机构、基金经理、政府机构和银行的都表现出来浓厚的兴趣。毫无疑问，我们从概念到现实的转变是成功的，因为这些高质量的投资者理解在资本市场中利用区块链技术进行创新的价值。”[2018/8/27]

CharlesSchwab公布的旗下Self-Directed401k股票持仓数据，GBTC赫然在列。去年底，美国最大的零售券商之一CharlesSchwab发布了他们旗下不同用户群体的Self-Directed401k账户持仓数据，灰度的GBTC排在千禧一代用户持仓总量的第五位，仅次于亚马逊、苹果、特斯拉和FB，高于伯克希尔哈撒韦、迪士尼、网飞、微软和阿里巴巴等知名公司的股票。虽然此次公布的Self-Directed401k只是一个很小的样本，但是大致反应了GBTC在美股市场的受欢迎程度，尤其是在青年一代之间。写到这里我们知道，相对于持有实物比特币的优势，以及用户的需求，让GBTC一直维持着不小的溢价。那么要解释坊间流传的“机构利用GBTC套利‘割韭菜’”就很简单了，即机构借入BTC参与GBTC在一级市场的私募，获得GBTC份额，等待12个月后在二级市场卖出，然后再买入BTC还掉借款，那么GBTC份额相对于BTC的溢价便是利润部分。而我们知道，相对于GBTC的溢价，借入BTC的利息要低不少，这么操作虽然有6个月的等待时间，但只要溢价还在，就是空手套白狼，没有什么风险。除此之外，机构还可以直接现货买入BTC，入金获得GBTC份额，同时用期货开空套保。GBTC解锁后二级市场卖出，期货平空，进行套利。

GBTC入金的屡创佳绩和兄弟公司GenesisCapital的借贷数据似乎存在着关联而根据灰度自己公布的数据，2019年第二和第三季度的私募中，有超过70%的比例是客户用自己持有的BTC置换GBTC份额，剩下不到30%的才是现金入金。这不免让人怀疑，这么高比例的BTC入金里，有多少是进行套利交易的。虽然之后的季度报告里，灰度不再公布相关的数据，但是我们可以估计，BTC形式的入金，还是维持在相近的比例。此外，有人指出GBTC近半年来的强劲入金增长和灰度的兄弟公司GenesisCapital的贷款金额增长有很大的相关性，这无疑更加重了一些人对机构空手套白狼的怀疑。

NicCarter看来，19年10月底的大额入金于今年4月底解锁后会对市场溢价形很成大冲击。而其实早在今年初，灰度发布2019年第四季度一级市场募资数据后，NicCarter等人就预言，在这些GBTC份额于2020年4、5月份在二级市场解锁时，可以将溢价的百分比压低到个位数。无疑在他看来，2019年10月底破纪录的入金，有相当的比例是以套利为目的。只不过我们查一下最近的数据，发现溢价大致还是维持在20%左右的水平。这可以解释为在减半刺激下，二级市场的旺盛需求让溢价维持在了高位。虽然可以猜测，GBTC的入金中有相当数量是以套利为目的进行的。但除非灰度自己公布持仓数据，否则我们不可能知道确切比例。全局来看，无论机构是做多、做空、套利还是长持，都有利于市场繁荣。但是面对类似《机构疯抢筹码GBTC净值再创新高》的报道，我们也应该理性，因为很多机构并不是像一些人以为的那样，是来接盘的。

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