生或寄生？理解指数增长的DeFi放贷与交易所协议关系

该文首发在聚焦于开放金融的英文电子杂志「Bankless」。Bankless与链闻联合发布该文章的中文版本。Bankless订阅地址为：bankless.substack.com

一年多以前，在《开放金融中的超级流动性抵押》一文中，我阐述了一些想法：DeFi放贷协议所要求的超额抵押会造成资本效率低下的问题，或许可以通过允许资产同时用于多种用途来解决。这篇文章的标题里写的是「开放金融」而非「DeFi」，这一事实可以说明该生态系统在这段时间内取得了多大的进步。下面的两张图可以体现这一显著变化：

Source:DeFiPulse

美国SEC主席：让加密货币公司在法律范围内开展工作:金色财经报道，美国证券交易委员会主席（SEC）Gary Gensler表示，自古以来，金融世界就建立在信任和法治之上。此外，从银行到证券交易所，金融已经趋向于集中化和相互关联。加密市场也不例外。首先，中介机构和代币应自行适当地合规。加密货币中介机构的业务结构应符合我们监管证券交易所、经纪自营商和票据交换所的法律；他们可以制定防止欺诈和操纵的规则手册。加密货币安全发行人应提交注册声明并进行必要的披露。

这些是证券市场上其他人几十年来一直遵循的规则。

我认为证券法缺乏明确性这一论点没有说服力。一些加密货币公司可能会表示法律不明确，而不是承认他们的平台没有足够的投资者保护。从本质上讲，这些公司是在说相信我们。更重要的是，当公司破产时（最近很多公司都破产了），他们会求助于破产法庭来解决他们的烂摊子。考虑到中本聪最初的设想—本质上，代码就是法律，这有点讽刺。

作为美国证券交易委员会主席，我在加密市场方面有一个目标：确保投资者和市场获得他们在任何其他证券市场中所能获得的所有保护。[2023/3/10 12:53:05]

Azuki系列NFT24小时交易额为40.17万美元:金色财经消息，据NFTGo.io数据显示，Azuki系列NFT总市值达4.55亿美元，在所有NFT项目总市值排名中位列第10；其24小时交易额为40.17万美元，增幅达148.58%。截止发稿时，该系列NFT当前地板价为19ETH。[2022/7/25 2:35:42]

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Source:DeFiPulseCompound并非唯一案例，我们还能列举其他的收益培育推动协议成长的例证：4月，Futureswap，一个提供高达20倍杠杆的去中心化期货交易所协议，做了一次alpha启动，其中包括向该协议的用户分发其治理代币FST。他们在三天内吸引了超过1,700万美元的交易额，然后提前结束了alpha，以确保用户资金的安全，同时他们完成了一轮额外的审计。Balancer，一个类似Uniswap的交易所协议，支持包含多达8种资产的任意分配份额的流动性池，在3月31日启动后不久宣布，未来将基于向他们的池提供的流动性数目来分发其治理代币BAL。在不到三个月的时间里，他们的流动性从零涨到超过5,500万美元。

香橼创始人：比特币没有任何效用，Web3是一个巨大的幻觉:金色财经报道，美国知名空头机构香橼（Citron Research）创始人Andrew Left在接受采访时表示，如果比特币跌至1万美元，以太坊跌至200美元，他一点也不会感到意外，因为它们没有任何效用，也没有被接受作为一种支付手段。

他还称，Web3是一个巨大的幻觉，它的目的只是为了从大型科技公司手中夺走权力。（Benzinga）[2022/7/14 2:12:07]

Source:DeFiPulse显然，我们正在进入一个阶段——将出现一场全面的流动性争夺战，其基础是以治理代币的形式提供极其巨大的补贴，而这些代币的持有者有朝一日可能会，也可能不会决定使用这些治理权，以使自己能够捕获流经各个协议的一些价值。这是一场零和游戏吗？流动性提供者需要选择他们的资产停泊在何方，他们将基于哪里捕获的补贴收益最高，而在不同的协议之间自由腾挪吗？当补贴减少到在某种程度上可持续的状态时，精明的供应方会不会溜走，留下一堆惨淡的收益？这种现象是否存在更多的短期演变，比如创造出足够的非补贴的资本效率，让资产能够长期留在这些协议中？我认为，某种类型的现代培育者可能特别适合回答这个问题。养耕共生与共生关系

Terra计划出资800万美元奖励在Evmos为UST提供流动性的项目:5月7日消息，Terra社区通过一项提案，将分配共价值800万美元的UST，用于奖励在Evmos网络上为UST提供流动性的协议，包括Diffusion Finance、Exswap、Saddle Finance、Kinesis、Midas Capital、Coslend和Cronus Finance。

据悉，激励措施将持续 2 个月，每个协议为获得更高UST TVL时可以得到更多奖励。例如，一个项目将获得一个基本金额的激励措施，以将流动性推向他们的资金池。如果其UST TVL达到一定门槛，社区将给予他们额外的奖励，以继续增加流动性。如果未达到一定等级，奖励将退回社区池。[2022/5/7 2:57:46]

20多岁的时候，我曾短暂地迷恋过都市农业的想法。起初是像布鲁克林RedHook农场这样的社区花园，然后发展到垂直农业，在密集的都市地区有效的利用空间，提供健康的本地生长的食物。养耕共生的概念尤其吸引了我的注意。这套系统将水产养殖与水培结合起来。这两种活动是共生的，来自水产培育系统的废物分解后，为水培系统提供养分，净化后的水再循环到水产培育系统中。将这个过程结合在一起，能为两者都带来收益。此外，水培系统为农民提供了两个收入来源，既增加了潜在收入，又能让收入多样化。我想，你能明白我为什么提到这个……放贷协议和交易所协议，特别是利用了池聚流动性和自动做市商的那些协议，本就是共生性的。像Compound和Aave这样的放贷协议希望有大量的资产存入其流动性池，以最大化贷款的可获得性，同时最小化借入成本。Uniswap和Balancer这样的交易所协议，则希望有大量资产存入其流动性池，以使潜在的交易规模和交易额最大化，同时让滑点最小化——他们并不关心其资金池中的资产是不是贷款抵押品的收据，只要放款池中有足够的未使用的流动性，可以按需取款。在正常情况下，在放贷协议中，流动性提供者基于资产借贷时间的长短赚取费用；在交易所协议中，流动性提供者基于资产交易额赚取费用。在其他条件相同的情况下，一个流动性池中的两种或多种资产在可用于放贷时，不太可能获得一样的利率，因此，它们在池中的比例自然会偏离其目标。这就为套利者创造了机会，他们可以进入池内交易以让池子回复平衡，这反过来产生了交易费。于是，在正常情况下，来自放贷的收益会鼓励来自交易的收益，这又会用于放贷......这是一种美妙、合理、自然的共生关系。但现在不是美妙、合理、自然的时代，而是超级工业、转基因生物燃料、直升机补贴的疯狂时代的开端。当这个新的加密农业时代刚刚过去一周，收益培育者就已经如鱼得水了。看看下图，一个流动性最强的Balancer池。

是的，那是cDAI和cUSDT，代表Compound中的DAI和USDT存款。干得好！养耕共生不容易

需要注意的是，放贷和交易所协议有时是以不利于养耕共生收益培育的方式架构的。例如，机敏的读者可能已经注意到，上图的池里含有2%的COMP。为什么呢？Balancer上的标准公共池，在启动时其资产分配是固定的，没有管理型控制器。如果某池子不包含COMP作为其组成部分之一，任何累积的COMP将被不可挽回地锁定在该协议中。这可以在Balancer上通过使用智能池来解决，但这可能会引入额外的攻击面，目前也无法通过Balancer接口进行管理。Curve一直是从COMP币分发的外部性中获益最多的协议。在Curve上，所有累积到现有池中的COMP将永远卡在那里，LP或Curve的创建者/管理员也没办法提取。虽然我听说他们正在研究如何在未来的升级中解决这个问题，但这也说明，在各协议的交叉点上可能会出现意想不到的挑战。如果您想了解这些跨协议的收益培育机会有多疯狂，可以看看这个由OG流动性补贴机构Synthetix策划的混搭：BTC收益培育池。它以以太坊上的三种不同风味的比特币为特色，并在SNX、REN、CRV和BAL这四种作物上提供收益培育机会。简直令孟山都望尘莫及。接下来会发生什么？

记住，共生关系可以采取多种形式。在短期内，收益培育确保放贷和交易所协议之间的兼容性是互惠互利的，由于超额累积的收益，两个协议都能受益。可是一旦收益培育的补贴下降到更加可持续的水平，我们不知道这种联系将是共生还是寄生关系，一个协议的受益会不会以另一个协议为代价。从长远来看，我猜测有能力做到这一点的协议可能会演化为既有放贷又有交易，以创建一种DeFi机构经纪协议，即通过让资产可同时获得各种各样的机会，在给定的风险配置中产生最大可能的收益。如果我能很舒服地在自己的钱包里持有固定比例的各种资产，并希望它们被动地产生最高的收益，我为什么不把它们全部放进一个私人的Balancer池里去赚取交易费呢？而如果这个池里包含了比如说ETH、DAI、REP和ZRX，我怎么会不愿意把我的这些资产全都借出去呢，只要贷款获得了包含我的资产种类的其他资产的超额抵押？当然，在收取少量费用的前提下，池里的资产是不是也应该可以用来做闪贷？也许我愿意承受更多的风险，将它们提供给想要做20倍杠杆的永续合约的交易者，就像Futureswap一样？总之，可以把它看作被动投资和个性化投资的最终进化物。如果这种类型的机构经纪协议方法确实变成了一种可行的主导策略，未来几年最值得关注的一个主题，将是：是Balancer更容易变成Compound，还是Compound更容易变成Balancer。胆小的人不适合收益培育

让我明确一点：我认为我们几乎肯定会进入一个投机狂热的时期。我们将看到，基于代币估值的资本培育收益达到数十亿美元，一个不可持续的水平，而共生收益培育将把情况推向更高的水平。很可能会出现黑客、退市局、短期资产价格操纵导致清算连锁反应，以及其他一系列导致人们损失惨重的情况。由于许多这类协议具有天然的相互关联性，再加上流动性挖矿的巨大财务激励，会促使其尽可能地深度叠加，整个体系有可能遭遇崩溃。即使发生了崩溃，它也会被重建。真正开放的、免许可的金融服务的承诺太伟大了，它不会死。目前，收益培育者可能做点什么呢？不如趁着阳光正好，储备些干草——或者，如果你真的很有野心，就跳过干草，用你的流动资金去参与那个养耕共生的收益培育吧。建设者：为竞争和生存做必要的事情，但不要忽视你的长期愿景。建设新的金融基础设施是一场数十年的马拉松，不要在我们还没有越过起跑线之前就服用过量的类固醇。

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