复盘DeFi流动性挖矿热潮：DEX没有护城河

6月初的时候写了篇文章《DEX的竞争将比中心化交易所更加惨烈！》，主要观点是因为可组合性的原因，资金流动会非常顺畅，对于做市资金来说，哪里收益高就会去哪里，而用户端哪里费用低，就会倾向于去哪里。导致的结果就是DEX会面临资产端、用户端两方面的激励竞争，DEX将难以建立护城河，竞争会极为惨烈。而流动性挖矿狂潮的出现，完美验证了这一论断。在继续DEX的探讨之前，有必要先来复盘一下最近兴起的流动性挖矿狂潮。一、流动性挖矿狂潮

Compound

6月15日Compound最先开启了流动性挖矿和借贷挖矿，因为按照支付的利息分发代币，导致小币种被疯狂借贷，进而形成了畸形的利率市场，影响到了真实的借贷需求。

来源：Compound.finance而这与通过流动性挖矿来提供更好的体验、降低使用成本的目的是相悖的，所以Compound后期取消了借贷挖矿，保留了流动性挖矿，这毫无疑问是个正确的决策。与此同时Compound代币价格的快速拉升，挖矿的超高收益点燃了市场的挖矿热情。Balancer

主力复盘：暴跌前24小时火币主力卖出1.1亿美元:AICoin PRO版K线主力大单统计显示：8月1日13:45-8月2日12:15，火币BTC季度合约主力大单委托频繁出现并成交。其中，一共成交了110笔，共计1.1亿美元大额委托卖单；成交了76笔，共5155万美元大额委托买单，成交差-5846.7万美元。[2020/8/3]

事实上Balancer的流动性挖矿开始的更早，只是代币分发晚于Compound。虽然有Compound很好的样板在前，但BAL的价格走势并未能复制COMP，一是Balancer出现时间很短，没有形成很强的共识，以及行业地位、数据量上都和Compound差距不小。而且其上线之初价格并不算低，以及挖矿还并未彻底火爆，所以其价格一路走低，到8月挖矿彻底爆发之后，价格才有所反弹。

来源：coingecko.comBalancer是第一个开启挖矿的DEX，开启挖矿之后数据量一路上扬，目前基本稳定在DEX排行榜前五，这是一个很不错的成绩。事实上在Curve开启流动性挖矿之前，Balancer一直是首选的挖矿主战场。在这之后一堆项目都开启或者计划开启流动性挖矿计划，但Curve才是重头戏。Curve

主力大单复盘：拉升前BitMEX主力平空5193万美元:AICoin PRO版K线主力大单跟踪显示：昨天13:00~今天01:00，BitMEX XBT永续合约主力大单成交频繁，一共成交了40笔，5193.65万大额委托买单。AI-PD-持仓差值在这一过程中为较高红柱，即持仓减少明显，因此可判断大部分为买入平空。[2020/7/23]

Curve本身在DEX领域就是排名第二的明星产品，交易量巨大，而其发币计划也受到了市场的一致期待，包括币安为首的三大交易所都在第一时间上线了CRV代币。然而因为CRV巨大的发行量，以及每天200万枚的产出量，让CRV价格一路走低，矿工坚定的执行挖卖提策略，而且因为其业务为稳定币之间的兑换，挖矿没有无偿损失，所以其锁仓量飞速提升，同时随着而来的对CRV代币在市场上的持续抛售。

来源：debank.comCurve挖矿收益能有多高呢，举个例子，YFI发行了ETH的包装产品YETH，其原理是拿ETH到MakerDAO抵押借出DAI，然后用DAI去Curve挖矿，年化收益高达到100%。所以说CRV撑住了挖矿市场的高收益率，这话并没有错。以上都是正统的流动性挖矿，挖的都是已经成熟的项目，收益率虽然比较高，但也没有到离谱的程度。而随着YFI、YAM以及SushiSwap的诞生，则是彻底引爆了流动性挖矿的市场。YFI

主力成交复盘：币安1024枚BTC主力卖出引发瀑布:AICoin PRO版K线秒级周期及主力成交数据显示：今天10:32:02秒，币安BTC/USDT交易对有一笔数量为1024.37BTC，价格为9550.99美元的主动卖出，最终卖出滑点-179.39美元。该笔大额主动卖出为此轮瀑布中多个平台里第一笔大额卖出，随后市场跟随下跌至最低9256美元。[2020/5/15]

YFI是一个具有自动调仓功能的平台聚合协议，是本轮流动性挖矿中的重要角色。其开创性地在DeFi里使用了比特币类似的代币分发模型，无私募、无预挖、无团队份额，极度公平的代币分发模型，一下子点燃了社区对于公平的渴求，对于VC等以超低价获得Token的不满，受到了DeFi社区的追捧。YFI让行业内见证了万倍币的诞生，以及见证了从0到8亿美金市值仅仅只需40多天的奇迹。DeFi社区对YFI模式的认可可见一斑。YFI开创性的模式取得了巨大的成功，其后使用YFI模式分发代币的项目接踵而来，其中YAM来得最快。YAM

YAM使用了YFI的代币分发模式，同时在YFI的基础上加入了AMPL的弹性供应机制，币价锚定1美元，当价格在1美元之上时，将会增发代币调节价格。由于YFI巨大的标杆效应，使得YAM取得了极大的关注度，以及YAM开创性的流动性挖矿模式，引领了接下来更大的挖矿狂潮。YAM在上线6小时后就有超过1.7亿美元资金参与了进来，而且合约也并未经过审计，这是非常难以想象的。YAM把代币分配给了如下几个池子，只要往合约内存入资金，就可以分到代币，越早参与收益越高，这是YAM开创性的设计。而事实上YAM代币没有捕获任何价值，其只有治理价值。

复盘：405万张主力卖出后价格迅速回落:AICoin PRO版K线主力成交数据显示：BitMEX XBT永续合约从4月23日23:00至今在小时周期中做上涨中继平台。

10:05分，价格接近平台上沿压力线，并突破。突破后，并无主力买入单子跟进，相反有2笔，共计405.97万美元的主力卖出单子。因此可判断为假突破，随后价格迅速回调，最高点最低点相差近200美元。 当前，价格仍然比较接近上沿线，请密切留意主力成交情况。[2020/4/29]

来源：https://www.panewslab.com/zh/articledetails/D61950915.html再接着就是SushiSwap的出现，改写了流动性挖矿的常规套路，其在YFI代币分发机制、YAM挖矿机制的基础上，盯上了Uniswap的流动性池。SushiSwap

SushiSwap分叉自Uniswap，想要挖到SUSHI代币，需要在Uniswap上为特定交易对提供做市，再把做市获得的LPtoken抵押到SushiSwap上。而之所以说其盯上了Uniswap的流动性池，是因为其计划在挖矿开启两周后进行流动性迁移，在SushiSwap挖矿的流动性都将会被迁移到SushiSwap内。

主力成交复盘：火币上的主力先砸盘，币安现货主力成交活跃:AICoin PRO版K线主力成交数据显示：13:00，火币BTC现货出现了一笔价格为7122.12美元，数量为253.66BTC的大单卖出；随后，币安BTC现货相继出现13笔，总额超过1132BTC的大额卖出，主力成交活跃。 可见，这轮下跌中，火币上的主力最先砸盘。另外，因主力成交活跃我们需要密切关注币安BTC现货的主力成交情况。[2020/4/10]

来源：sushiswap.org这对Uniswap来说，是极为可怕的攻击，用流动性挖矿产生的高收益讲一个富有想象力的故事，而这个故事将能够为价格提供支撑，吸引更多资金进来锁定。目前Uniswap锁仓资金12亿美金，而SushiSwap就占了8.5亿美金，而如果这些流动性都被迁移到SushiSwap上，这一事件无疑会影响深远。

来源：debank.com而SushiSwap挖矿超高的收益率，且根本无需进行什么开发，让所有人都觉得发现了金矿，SushiSwap之后无数的仿盘诞生而出。一时间葡萄、火腿、意大利面、虾仁、寿司、泡菜、拉面等都纷纷出现，而在以太坊之外的波场和柚子上也出现了珍珠、胡萝卜、三文鱼、钻石、珊瑚等仿盘。同时小蚁、公信链等生态也有开启流动性挖矿的动作。全民挖矿的大潮顺势而起。这些仿盘上线时大多没有经过审计，但依然有大量资金冲进去挖掘头矿，当然也确实让很多人赚到了钱。而这里有个关键问题是，大家明知道代币没有价值，谁还会去买？当然只能是认为代币价格会上涨，想要博一把的二级市场投资人了。而随着近期大盘的下跌，这些没有任何价值的胡萝卜、三文鱼等迎来了更大幅度的下跌，二级市购买的人损失惨重。而在这其中交易所的身影也并不罕见，BigONE、Hoo、币安等都开通了挖矿理财服务，年化收益率高达数百。二、流动性挖矿的本质

我们可以看到流动性挖矿从最初的鼓励用户提供流动性，为用户提供更好的使用体验，到YFI成为了更好的代币分发方式，YFI作为一个聚合理财平台，其还是能够捕获到价值的。而到了YAM以及之后的仿盘，其代币除治理价值外没有任何价值，而如果影响力不够大，治理价值基本等于零，其本质是为了分发而分发，价值支撑只有不断的套娃以及二级市场的投机来实现。除了SUSHI有个不错的故事，其他连个故事都没有，其本质上是资金对于收益的追逐，而在追逐过程中，甚至可以不顾风险。所以流动性挖矿的本质是资金对收益率的渴求。在DeFi世界里资金是可自由流动及不断套娃的，经过层层嵌套，让一份资金能够获得多重收益。而基于可组合性，资金毫无忠诚度，哪里收益高就会流向哪里。在这样一种情况下，对于流动性的争夺将是常态，资金将永远稀缺。一旦有人能够提供高于平均水平的收益率且风险可控，资金将会快速聚集，其他平台的资金将会快速流失。。资金的不断迁移，在未来的DEX中将会是常态。三、DEX何去何从？

在流动性挖矿狂潮中我们看到了DEX对于流动性的极端渴望，而SushiSwap开启了DEX流动性战争的另一个维度。如果说之前DEX之间的流动性竞争处于冷兵器时代，SushiSwap直接把战争推到了热武器时代，其惨烈程度不可同日而语。而且因为这个模式并非SushiSwap独家专利，后来者们都可以这样做，甚至Uniswap的反击也可以通过同样的方式在SushiSwap上来一遍。到这里我们可以发现目前的DEX是真的没有护城河的，辛苦几年建立的行业优势，可能在几天内被人全部拿走。即使Uniswap发行了代币，也只不过是收益率对轰而已，依然摆脱不了白刃战的局面。这就导致DEX将会为争夺流动性而花费巨大精力，因为随时可能被颠覆，这将会倒逼DEX快速发展迭代。但又因为可以被简单复用，再多的创新也难逃被fork的命运，到了这一步可能会倒逼应用不再开放分叉授权。这将会是对DeFi开放精神的打击。到这里我倒更能体会到1inch的美好了，不管流动性在哪里，我都能提供最好的流动性，不用为了流动性争个你死我活。DEX后续的发展重点应该是如何在可组合性与护城河之间找到平衡，而这需要从业者们去努力探寻。但，也许最终也无法找到？-END-声明：本文为作者独立观点，不代表区块链研习社立场，亦不构成任何投资意见或建议。

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