Tether瞒天计：如何成为大而不倒的加密央行

编者按：本文来自区块律动BlockBeats，Odaily星球日报经授权转载。本文作者不是行业深度用户，而是一位初创公司的创始人。在文中所说的深入研究前甚至不了解合约交易。通读全文，译者有理由相信作者仅从Coinbase买入比特币，同时其在加密行业的投资也仅包括比特币，但就在其打算继续长期持有比特币的时候，Tether的新闻让他对整个行业产生了怀疑，并在2021年1月9日将其从2020年3月持有至今的比特币头寸进行了清仓，落实了这笔被称为可以「改变人生」的收益。通读全文，一起跟随作者抽丝剥茧地对Tether及其母公司进行深入的研究，了解为什么他要放弃比特币，以及加密稳定币市场下一步该怎么走。这是一个关于比特币交易的故事ーー也是这辈子对我「金融观」影响最大的一次交易。也正是对加密货币生态系统的深入研究，促使我进行了交易。这是一个关于加密货币到底在发生什么，以及我们究竟应该怎么做的故事。那些拥有大量的加密货币，或正在考虑购买一些的人，你们是我的受众读者。请从头读到尾。序言:Tether和其母公司

在开始这个故事之前，有一些背景知识需要先了解一下。现在加密货币领域里有一种东西叫做Tethers。简而言之，Tethers是由一家名为Tetherltd的中心化加密公司发行的，这意味着如果Tetherltd说你拥有一个Tether，那么你就拥有了一个Tether，就这么简单。TetherLtd公司表示，每一Tether正好值一美元。他们真的能做到吗？他们说他们可以，因为每个Tether都有价值1美元的资产做背书。但这些资产真的是美元吗？不，并不是。那么，如果这些资产的价值下降了呢？别担心，他们不会的。好吧，但我们至少能看看背后的资产吧？不，你不能。哪个正常人会用这样的东西？但实际在加密货币市场中，很多人用Tether来购买比特币和其他加密货币。这个问题的答案长到令人震惊ーー后文会更详细地说明这一点。这么看来，Tether听起来完全像一个货币欺诈，所以你可能对Tetherltd目前正受到纽约南区总检察长办公室调查不会感到惊讶，此项调查已于2019年4月25日向公众公布。我的交易始于3月

现在回溯到一年前。2020年3月，我买了大量的比特币。当时，我看到整个资本市场出现的混乱，以及由于美国政府可能对正在蔓延的疫情作出反应——美元可能大幅通胀。我猜想比特币可以抵御通货膨胀，因为它与生俱来的稀缺性。不得不说，当时我也想到了Tether的问题，我仍记得OAG对Tether的调查，但我当时认为Tether的事情只能算是一个旧闻，市场已经抛弃Tether，所以这个影响因素就被我忽视了。现在看来，这是一个巨大的错误。成为了一个HODLER

在2020年剩下的时间里，我关于通胀的观点得到了市场的认同。美国的动荡局势，加上疫情爆发后引发的高贷款和消费支出，似乎有可能在2021年底之前助长美元的实际通胀。这就意味着，在同一时期，比特币会变得越来越稀缺。市场似乎不停的在对我的观点表示赞同。我的比特币价值翻了一番，又翻了一番。到了年底，我已经坐拥600%的收益，从美元角度看，很体面地赚了一大笔钱。我本来是打算长期持有比特币的——甚至从未想过要卖掉它，不管它的日常价格如何变化。然后，在一月初，一个论坛帖子引起了我的注意。震惊

1月8日，我在HackerNews上看到一篇关于Tether操纵比特币价格的文章。这让我感到震惊:我以为Tether已经被从加密市场清除出去了，但显然它仍然存在。但是在加密市场中究竟有多少Tether呢？我想，应该没有那么多。不过，我还是看了一下，我惊讶地发现，答案居然是:

Tether：EURT和XAUT将上线加密交易平台DigiFinex:7月13日消息，据Tether官方公告，Euro Tether(EURT)和Tether Gold(XAUT）即将在加密交易平台DigiFinex上线。1个XAUT代表对London Good Delivery金条上1盎司黄金的所有权；EURT则是与欧元1:1锚定的稳定币。[2023/7/13 10:53:01]

来源:Coinlib上图的左侧显示了哪些货币流入了加密交易平台，并购买了的比特币。右边显示的是哪些货币正在从比特币流出(也就是说，比特币正在被用来购买)。本图显示的是2021年1月初的数据。结果是:在过去24小时内购买的所有比特币中，超过三分之二(价值100亿美元)是通过Tethers购买的。更重要的是，这种模式并不是比特币独有的，我发现其他主流的加密货币也是如此:来源:Coinlib看来我不该忽视Tether。Tether不是加密市场的参与者——Tether就是加密市场。恐慌

这让我很担心。我的大部分财富都是比特币敞口，而看起来比特币的风险敞口变成了Tether。Tether的发行公司正在接受调查。于是这让我有了强烈的动机，我迫切需要弄清楚这种风险是否真的存在。我清空了日程表，开始深入研究。很明显，如果Tether的资金流动部分或全部是作假的，这将对比特币的正确市场价格产生重大影响。(尽管100亿美元的Tether仅占比特币7000亿美元票面市值的1.4%，但真正重要的是，Tether交易量占比特币日交易量的近70%。)我怎么才能知道Tether是不是人的呢？比较便捷的方式可能是弄清楚Tether在哪些交易所上交易。我知道，像Coinbase这类的交易所会进行严格的尽调来遏制，而其他许多交易所对此项工作做的得并不好。所以，哪些交易所支持Tether而哪些交易所不支持？有没有一种有效的检查方式？以下是CoinbasePro24小时内加密货币的交易数据:来源:Coinlib请注意，从这里进入加密货币领域的资金几乎都是美元、欧元和英镑，这些货币受到各自国家当局的严格控制。以下是Binance、Bit-Z和HitBTC加密货币交易数据。按名义上的交易量计算，HitBTC是全球最大的加密货币交易所:这几幅图能让我们很清晰地看到，在这三家交易平台的几乎所有加密货币都在使用Tethers交易。根本没有人用美元购买。而且数量巨大。CoinbasePro每天约有40亿美元的加密货币交易。但是仅仅是Binance就拥有超过500亿美元的交易量，同时其他两个交易所的交易量都比Coinbase大。那些每天都被交易的主流加密货币，在这三个平台都有Tethers交易对。Binance、Bit-Z和HitBTC是「unbanked」的交易平台。这意味着它们不能直接进入美国金融体系ーー最有可能的原因是，没有一家美国机构愿意在国内充当它们的代理银行。(Binance的子公司BinanceUS的确允许美元购买。但其日产量仅为Coinbase的10%，不到主站的1%，因此其对加密市场的影响可以忽略不计）加密交易平台很难获得银行支持，但Bitstamp、Coinbase和其它几家高质量交易平台通过保持内部强大的KYC和反(AML)机制来管理加密交易平台。但我发现最令人担忧的是，两家声誉最好的受美国银行业支持的交易平台——Coinbase和Bitstamp——根本不支持Tether交易。如果Tether是对的，他们就没有理由放弃这部分交易对的费用ーー除非他们的风险和合规部门认为上线Tether有太多的责任要承担。深入，再深入一些

Pendle TVL超过1.3亿美元，stETH池占比达42%:7月10日消息，DeFi收益率市场Pendle发推称，Pendle TVL已经超过1.3亿美元，其中Lido的stETH池占比达42%。自5月初以来，stETH池的TVL增长167%，仍然是交易最活跃、交易额最高的收益率资产。

此外，两个wstETH池增长迅速，仅仅一个月已获得约1290万美元的流动性，使Pendle成为Arbitrum上wstETH第三大持有者。自Pendle推出wstETH池以来，wstETH在Arbitrum上的供应量增长35%,，Pendle贡献35%的新流入量。[2023/7/10 10:46:39]

到目前为止，我已经开始担心我的比特币头寸风险太大了，大到我已经不能继续持有了。但在我了结这笔规模庞大的交易之前，我还需要更多的证据。我必须了解更多关于Tether的背景情况，尽可能不受市场新闻媒体片面报道的影响。我在纽约OAG对TetherLtd进行的调查案件摘要中找到了我要找的东西(请注意，调查的被告在摘要中被列为「iFinexInc.,etal」，而不是「Tetherltd.」，具体原因本文不需要过多解释。)我会跳过大部分内容ーー我强烈建议你自己看看这些文件ーー我只列出三个最吸引我的要点:2019年2月26日开展正式调查前两个月，OAG向Tetherltd征求了大量文件。目的是帮助OAG了解Tethers是如何发放、背书资产和审计的，以及Tether是如何在加密生态系统中流动的。从2019年4月25日开始正式调查，一直到2020年7月9日，差不多有15个月，Tetherltd对OAG的调查提出了一系列的挑战，似乎是为了推迟对OAG的文件要求作出的回应。2020年7月9日，纽约最高法院驳回了TetherLtd.的最终上诉，有效地迫使TetherLtd.遵守OAG的文件要求。更重要的是，J.Gesmer法官的对Tether有限公司的论点的各个方面进行了彻底的剖析(链接)，表明Tether公司的上诉根本就不是对文件要求的质疑，却更可能是其为了推迟文档公开所使用的手段。事情看起来糟透了。但是随后我突然想到一个问题：在2020年7月9日或前后，Tether是否发生了其他重大事件？所以我做了番研究。然后发现了一些有趣的东西。

来源:Coinmarketcap上图显示了2019年1月13日至2021年1月13日之间所有发行的Tether的市值。因为一个Tether票面上等于1美元，所以以美元为单位的Tether的总市值始终等于Tether的数量。图表上的第一个红色箭头指向2019年4月25日，OAG宣布进行调查。请注意，随着调查的进行，Tether的发行率开始上升ーー最初是单个大笔发行，每隔几个月约发行10亿美元。图表上的第二个箭头是2020年7月9日:纽约法院裁决迫使Tether公司开始向OAG披露其文件的日期。裁决两周后，Tetherltd.又发行了一大批Tethers，票面上价值约8亿美元。不久之后，也就是9月1日，Tethers公司的发行模式就完全改变了。从九月开始，Tether公司开始每天都有多个大型增发。发行速度加快，仅在2021年的第一周就发行了价值23亿美元的Tether。这与以下可能性一致，由于Tether公司的各种法律诉讼在纽约法院一个接一个地失败，Tether公司选择尽可能快地发行Tethers，以便在关闭前从加密生态系统中提取最大价值。Tether公司的最终披露期限将于2021年1月15日到来。查明上述问题后，我还需要回答最后一个问题。Tether发行真的与比特币的价格相关吗？看了一眼图表，我得到了一个明确的肯定答复:

Lido考虑利用其超77万枚ARB空投促进wstETH在Arbitrum生态的发展:4月19日消息，流动性质押协议Lido业务发展和合作伙伴关系负责人Justin David Reyes于Lido社区发布提案称，Lido协议有资格申领772,621枚ARB Token空投。

Lido DAOre WARDS委员会发布的上述提案旨在促进wstETH在Arbitrum生态的发展，通过使用申领的ARB空投Token作为奖励，以激励在整个Arbitrum DeFi生态系统中质押以太坊的增长。该提案可能会在本周晚些时候进行投票。[2023/4/19 14:12:34]

在这张图上有三个相对主要的Tether发行时期：2019年4月至2019年7月；2020年4月至2020年7月；2020年9月至今。这三个时期都与比特币市场价格的可见增长重叠。(这里的红色箭头指向为与上面的Tether图相同的两个日期。)这不是一个具有结论性的图表:它仍然不能证明Tether发行是导致比特币价格上涨的原因。散户对比特币的需求仍然有可能通过某种未知的机制将真实的美元送入Tether公司;然后Tether公司发行Tethers以换取这些美元;通过Tethers发行的USDT被用来购买比特币。在这种情况下，Tether的崛起是由比特币的需求造成的，Tether背后可能有足够美元的支持。尽管如此，基于上述的诸多数据，我得出结论，我的风险现在太大了。我一直在盯着比特币；而比特币显然与Tether相关；Tether明显是在以疯狂的速度发行，而且这种发行的背后很有可能没有任何资产支持。然后，我打了个电话:是时候离开了。出口

2021年1月9日，我用美元结算了我的加密货币仓位。这次操作让我锁定了一笔以美元计价的收益，为了充分披露，我只能将其描述为改变人生的一笔收益。不得不说，我仍然没有掌握整个情况。例如，我仍然认为Tether有以由实物资产作为支持的可能。我的想法是这样的:「70%的Tether流入比特币中，有些部分是真实的;有些部分是真实却非法的(例如，购买);有些部分是纯粹虚假的。我不知道两者各自的比例是多少，但我知道这已经超过了我的个人风险阈值。」彼时我还是有点担心自己算错了。Tether可能在很大程度上是真实的ーー如果事实证明是真的，我就错失良机了。然后，纯粹是靠运气，我经历了一次令我震惊的谈话。顿悟

我正在和我的朋友Bob(化名)视频聊天。我刚刚卖掉了我的比特币头寸，紧张地等待着我的银行确认我的美元电汇已经结清。加密货币一直在我的脑海里萦绕，所以我问了Bob关于它的事。谈话内容是这样的:我:你没有加密货币吧?我担心这个生态系统中的一些交易平台可能存在欺诈行为。Bob:额，事实上，我在那个叫Bybit的交易平台上有一大堆加密货币。你觉的这个交易所有问题么？我:我不确定。它让你用美元交易吗？Bob:不让，但是很多其他的交易平台也不行。事实上，你甚至不能直接将美元存入Bybit账户。我:真的吗？但是，如果他们不接受美元存款，你怎么把钱转到他们的交易平台呢？Bob:你把美元汇到Coinbase，然后用它买比特币。然后你把比特币转移到Bybit，在那里交易。我:等等。如果是这样的话，那么为什么有人会使用一个没有银行支持的只能进行币币交易的离岸交易平台呢？什么是Bybit提供给你但Coinbase没有的？Bob:杠杆。我个人只使用2-3X杠杆，但是如果你愿意的话，他们可以让你使用100倍杠杆。你不能在Coinbase上这么做。我:*大口的喘着粗气*Bob:他们还做了很多营销活动。他们有很多计时任务，你可以通过邀请朋友来交流，加入他们的Telegram小组，或者在他们的平台上交易来赚取Tether。我:HOLY$#!/img/20230509012006716146/12.jpg "/>

这些都是在社区中倍受尊敬的人。我曾亲自见过其中的一些人，他们的友善和洞察力给我留下深刻的印象。此外，我必须承认，在最近的泡沫中，我曾私下表达过关于比特币的类似观点。到底发生了什么？是什么让这个社区一直蒙受在如此大的局中？我认为，一部分原因可以归结到流动性不足。在一个缺乏流动性不足的市场中你是无法立即兑现的。创业生态的流动性是非常低：创始人要花数年甚至数十年的时间才能从自己建立的企业中套现。初创公司的创始人以及支持他们的风投机构，大多对于如何处理流动性较差市场是十分有经验的。子不喜欢流动性差的市场。子希望能够立即兑现：他们在一个地方停留的时间越长，被抓包的机率就越高。由于流动性差的市场不为子所喜爱，因此，缺乏流动性的创业生态里基本没有子。这也让在这个生态中工作变得十分愉快，但同时这也意味着这种社区缺乏探查子的能力。但是，创业社区拥有对于以下特质：1）从小做起；2）快速成长；3）挑战现状；4）被大众误解。这些都是有前途的创业公司的特点！社区懂得这些特点都是十分宝贵的。不幸的是，这些恰巧也是局的特征。由于创业社区并没有出现过太多的局，所以社区通常认为局发生的可能性很低——但在加密货币领域，这是一个严重的问题。与创业公司不同，加密货币是一个流动性极高的市场，这正是吸引子的地方。这也就意味着加密社区中许多项目看起来像极了很有前途的创业公司，但实际上是个局。然而区块链确实是一项很有潜力的技术。去中心化和抗审查是有价值的；无需信任的智能合约是有价值的；稀缺资产的谢林点也是有价值的。创业社区确实正确地认识到了这些潜在价值的存在。但你若没有丰富的防欺诈能力，那这部分的价值究竟是多少是十分难被估算的。我相信，创业社区的防欺诈能力很快会被培养起来。对于拥有大量加密货币的所有人来说，培养防能力所需的学费该交还是要交的。那么，走到这一步，还剩下几个问题。我们现在可以捅破这场局吗？

那么有没有办法能让我们现在立刻捅破这个局，从而减少被受害的人数？我相信是有的。像Coinbase和Bitstamp这样的合规加密货币交易所显然知道要远离Tether：它们的平台均不支持Tether。一切都是相互的！如果TetherLtd.允许在Tether和USD之间建立一个完整的流动性市场，那么随着Tether的市场清算价格跌至1美元以下，那么这场局将立即对所有人看的清清楚楚。Kraken是最大的支持Tether/USD交易对的银行支持的交易所。Kraken上的Tether/USD交易对的交易量还算不大，每天只有约1600万美元，TetherLtd.需要密切关注这个交易对的走势。因为每当有人在Kraken上以美元出售Tether时，TetherLtd.别无选择，只能进行购买，否则他们就冒着Tether脱钩美元的风险，那么局将全局暴露。我猜测，保持对Kraken上的Tether/USD锚定是整个局中最大的一笔持续性资本支出。如果子不能凑够足够的美元来支撑Kraken上Tether的锚定，那么游戏就结束了，整个局面将一发不可收拾。这就是局的弱点。明确地说：每次在Kraken上出售Tether时，你都在强迫TetherLtd.以美元兑付。如果你能在Kraken上卖出足够多的Tether来兑换美元，那么TetherLtd.将用光所有美元，那么这个目前占所有加密交易流量70％的机器将一触即溃。资金雄厚的对冲基金经理可能希望重新阅读上段文字，并思考其中的含义。我们如何才能阻止这一切的再次发生？

我有几个建议。纽约OAG应要求法院颁布禁止Tether进一步发行的禁令。这个禁令需要尽快颁布。这不仅关乎到无数美国人及其家属的生计，而且若允许这种与美元等价的伪货币在没有任何资产支持或监管的情况下继续发行，这将关乎到到美国对于其货币流动的管控的能力。需要明确的是，美国当局应该对此极为重视。大致来说，目前有不受管制的外国实体在不受到惩罚的情况下印铸美元。我们有理由认为，这是对美元的恶意直接攻击，且持续时间越长，越有可能损害整个美国金融体系的完整可靠性。美国财政部应对所有与美元挂钩的加密稳定币执行100％的储备金率要求，并进行强制审核。加密市场存在着真正的潜力——加密中的创业生态正在做对的事情！——但是，如果行业内充斥着欺诈、局，那么加密市场的潜力将无法完全实现。尽管过度监管确实是一个问题，但这个问题已经持续了太长时间且规模已经太大了，我们需要一种机制来保证稳定币发行商的充足储备金。健康的监管会使生态系统变得更有价值。比特币本身可能去信任的，但如果比特币是通过「假」的美元购买，那么比特币的美元价值也将是「假」的。若一旦我们可以相信进入比特币的美元是真实的，那么我们就可以相信比特币的估值也是真实的。撰写本文的初衷？

在与Bob交谈之前，我是这样思考这个问题的：越神秘的领域，赚钱空间越大。然而在与Bob交谈后，我有了不同的看法——从一个真实的陷入危险交易的人眼中。在这个世界里有成千上万的Bob，其中有许多都在无银行支持的交易所中使用Tether，每天有更多的人在买入进行交易。当一切都崩塌时，所有人将无一幸免，毫厘不剩。这一切在平时已经够糟糕了，但当遇到变故时，这一切变成毁灭性打击。数以百万计的个人、家庭资产将会被毁于一旦。这不是一场游戏：它给人们带来的痛苦将是巨大的。一场局持续的时间越长，痛苦就会越多。撰写本文的目的就是去阻止这场悲剧的发生。以下是我在进行调查时所搜集到的资料：-帕特里克·麦肯齐的这篇博客清晰地描绘了2019年10月前Tether的状况。-马特·莱文在Bloomberg发表了对Tether的担忧。-Cryptocompare提供了历史数据，显示流入货币流入比特币的数量。-以下Twitter账户的言论极具见地：@coloradotravis，@Bitfinexed，@DrHOSP1，@BennettTomlin，@patio11。这篇文章的内容是我个人的观点，并不一定反映我可能是或曾经加入的任何个人或组织的立场。我选择匿名发表这篇文章，但我可能会在将来的某个时候决定表明自己的身份。下文有一个用SHA-256展示出我的真实姓名，为了声明这篇文章的作者身份，我将使用一个由我控制的帐户生成我的姓名。35a7b6e1eddac723b0097551f9a6768a8a48009255956bdbae0b2f38d75b13e9

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