天风证券刘煜辉最新演讲：比特币未来出现10万的价格也不奇怪

编者按：本文来自罗马广场，作者：慧羊羊鹤九“随着美国大选的落幕，拜登代表的建制派精英的重新执政，接下来用拜登的话讲，越来越大、一轮又一轮，更大规模的印钞驱动的经济刺激可能接踵而至。”“直接对标美国印钞的比特币，从2万，现在最高的时候都到了56000、57000。虽然最近肯定是有波动，按这个趋势来讲，未来出现10万的价格，可能也不是太奇怪的事。”“代表成长科技的股票在抱团后期的极端情绪推动下面，确实受到一定的压制，出现了比较明显的回撤，这也是我们眼见的市场结构的分化。这种市场极端的抱团情绪，也给科技成长、新兴产业的很多的股票，跌出了一个足够的安全边际，在上半年这个时间提供了一个很好的布局窗口。”“我个人是坚定地相信，经过持续的努力，中国在今年年中偏后一点的时期，一定能够取得这一场反通货膨胀的决定性胜。”“今年的上半年提供了一个很好的布局时间窗口，到年中，随着预期的切换，反通货膨胀的各种措施逐渐开始显现它的成果。”“过去一年股票型基金就翻了一倍到了6万亿以上，今年开年第一个月就是基金大卖4300亿，趋势已经形成，而且这个趋势非常明显。老百姓家庭存款搬家，储蓄转移，这个趋势形成了一个巨大的改变力量。”以上，是天风证券特邀经济学家刘煜辉和华夏基金基金经理周克平，昨天在华夏基金主办的线上路演中，分享的最新精彩观点。刘煜辉谈到了近期大宗商品的疯狂上涨，认为全球通货膨胀是我们当下面临的巨大挑战。但他也认为，在今年年中偏后一点的时期，中国一定能够取得反通货膨胀的决定性胜利。与此同时，市场极端的抱团情绪给很多股票，跌出了一个足够的安全边际，在这样的背景下，上半年将是一个很好的布局窗口。聪投整理了演讲和问答全文，分享给大家。

声音 | 天风证券文浩：区块链新技术将为游戏行业带来改变:在凯撒文化今日在深召开的战略发布会上，天风证券研究所副所长兼传媒互联网行业首席分析师文浩指出，2019年手游市场增速回暖，前三季度手游行业规模为1178.9亿元，同比增长20.8%，A股游戏板块的营收增速也在明显改善，对于游戏行业未来值得关注的几个点在于：一是存量用户的争夺以及新作品的竞争；二是海外市场已经成为新的争夺地；三是腾讯如何携手小伙伴提升LTV（Lifetime Value）；四是5G、云、VRAR、区块链新技术能带来的变化。（《科创板日报》）[2019/11/28]

更大规模的经济刺激可能接踵而至

过完年之后的三个交易日，大家陆续看到了久违的大波动，释放的有点突如其来，我们交易者在心理上面一时可能还没缓过劲来。当然波动都离不开宏观面，今天我们所面临的宏观的大背景确实相对来说比较特殊。特殊在哪个地方？中央的定位叫百年未有之变局，我们迎来了一个G2两极争霸的历史时间窗口，我们也回避不了。过去传统的、经典的、基于全球化的、支撑整个全球过去半个世纪经济增长的离岸美元信用，经过这次新冠疫情冲击之后，确实出现了颠覆性的大变化。就是MMT，美国的财政赤字货币化，或者叫财政和货币的合流，变成一个不争的事实。所以新冠疫情的冲击，对于美国来讲也不完全是输家，至少从事后的结果看，通过百年未遇的大冲击，美国毫无摩擦、毫无障碍的推出了过去只在教科书上、在理论中间探讨的现代货币理论，财政赤字货币化变成一个巨大的而且执行效率很果决的操作，从根本上颠覆了过去全球化体系下面的美元供给机制，所形成的离岸美元信用流。疫情冲击之后，去年美国M2的增长是大概3.6、3.7万亿，其中3.2万亿是美联储的印钞，美联储的表从2019年大概3.8万亿的低位，迅速提高到7万亿之上；虽然稳定了一段时间，但随着美国大选的落幕，拜登代表的建制派精英的重新执政，接下来用拜登的话讲，越来越大、一轮又一轮，更大规模的印钞驱动的经济刺激可能接踵而至。比特币未来涨到10万可能也不是太奇怪，中国对冲通胀的压力非常大

声音 | 天风证券徐坤：比特币短期内不会归零:天风证券区块链研究中心负责人徐坤近日在接受采访时表示，比特币经过十年的发展，网络的可达节点数已超过10000个，链上地址数超过2000万个。比特币每日链上交易量与传统金融虽有差距（约30万笔），但平均每笔交易的价值达2万美元，这说明比特币已经建立了相对稳健的共识，短期内不会归零。[2018/12/13]

去年11月30号，拜登胜选之后任命的第一个经济内阁阁员，就是那个白发老太太耶伦。曾经的量宽央妈，这一回是做到了财长的位置上，这是一个非常明确的信号，告诉全球，美国的财政和货币未来的趋势一定是合流的；所以10月30号耶伦被任命之后，全球的资本心领神会，掀起了一轮非常明显的riskon。最明显的表现是在资源、大宗商品的市场上面，从去年11月30号迄今，最近进入一个加速的态势，铜都上了9000，11月30号那时候是7000，小30%；比特币更是离谱，直接对标美国印钞的比特币，从2万，现在最高的时候都到了56,000、57,000。虽然最近肯定是有波动，按这个趋势来讲，未来出现10万的价格，可能也不是太奇怪的事。油现在已经突破60了，其他的各种基础金属，包括非金属、石油的能化产业链，各种工业品轮番上涨，而且涨势非常的凶猛。这个背景是非常特殊的，同时又叠加了新冠疫情自然灾害的巨大冲击，中国之外的经济体基本上是经济停摆的态势，疫苗的投放开始出现立竿见影的效果。从目前的疫情发展态势来讲，压倒性胜利的拐点已经到来；你可以看到各种疫情分析的边际数据，意味着接下来中国以外的全球主要的经济体，它的生产和生活的快速复原，对于全球金融市场来讲，预期情绪上升的非常快，市场增长的预期非常浓厚。两个效应叠加在一起，所以全球通货膨胀的上升势头，确实是我们面临的一个巨大客观存在。对于中国来讲，对冲的压力是非常大的。我们可以观察到，决策层从去年7月份就开始做对冲通货膨胀的准备。去年7月份以后，宏观政策的靶向非常明确地指向对冲不断上升的通货膨胀压力，包括房地产、互联网金融的资本扩张、刚性兑付，就是地方政府的庞氏债务，不断打破刚兑，这个趋势的指向都是非常明确的，都是对冲经济中不断上升的通货膨胀的压力。中国的金融周期顶部已经出来，市场抱团情绪给很多股票跌出了安全边际

独家 | 天风证券李炼炫：稳定币都存在一个“三角不可能”:针对“USDT信任危机是否会在其他稳定币上会重演”一事，金色财经独家采访到天风证券李炼炫，他表示，会的，无论稳定币的稳定机制如何设计，也需遵循客观经济规律。稳定币面临的最大风险是信用风险，即当人们对一款稳定币丧失信心时，就会发生挤兑现象。只不过根据信用风险程度大小划分，信用程度最高的是数字资产抵押发行的稳定币，其次是以法币抵押发行的稳定币，最差的是无抵押算法发行的稳定币。

对于所有的稳定币而言，都存在一个“三角不可能”，即在货币政策的独立性，货币的自由流动以及价格的稳定性三者之间只能选择其中的两者，第三者必须放弃。具体而言，稳定币选择了数字货币的自由流动和币值的稳定，就必须放弃货币超发的权利，这里会产生一个矛盾：如果稳定币的项目方不超发货币，就很难盈利；如果超发了货币，那么就会产生信用危机，投资者会怀疑稳定币是否能及时兑付而出现挤兑，最终被市场抛售；正如现实中我们所观察到的，USDT正是因为人们对其丧失信心发生了挤兑，进而出现暴跌。[2018/10/25]

所以中国的金融周期在去年的下半年，顶部已经做出来，开始出现了下行，我们在持续的金融数据观察中间都能够看到相应的结果。社融从我们的高位13.8的一个扩张的速度，现在已经降到13以下了。M2从去年年中的11.1的高位，现在已经回了10附近，趋势来讲，马上也要回到10以内，往9去回归。对股票市场来讲，对冲通货膨胀的金融条件，既形成了股票市场确定性溢价，用市场化的语言，就是出现大家对确定性溢价的疯狂追逐，所谓基金抱团或者资产抱团的现象。同时也看到，代表成长科技的股票在抱团后期的极端情绪推动下面，确实受到一定的压制，出现了比较明显的回撤，这也是我们眼见的市场结构的分化。这种市场极端的抱团情绪，确实也给科技成长、新兴产业的很多的股票，跌出了一个足够的安全边际，在上半年这个时间提供了一个很好的布局窗口，很多股票在最近的非理性情绪的分化的推动下，出现了很多非理性的杀跌，安全边际确实跌出来了。比方说信创、生命科学，很多股票的边际确实也跌出来了，提供了一个很好的布局窗口。中国在今年年中偏后一点的时期一定能够取得反通货膨胀的决定性胜利，上半年是一个很好的布局窗口

独家 | 天风证券李炼炫：市场最终可能将只剩2至3种稳定币:针对“稳定币是否会快速过时”一事，金色财经独家采访到天风证券李炼炫，他表示目前稳定币有过热的迹象，市场上已发行和待发行的稳定币数量太多了，一个成熟的市场不需要这么多稳定币，我预计最终大概只会剩下2~3种稳定币。当然，快热也不一定代表快衰，稳定币依然存在一定的市场需求，最主要的就是避险需求，有人说法币就能避险，但人们将法币兑换成数字货币很不方便，但将稳定币兑换成其他数字货币却很方便，这种高效快捷对投资方而言尤其重要，形成了稳定币独特的需求。因此稳定币不会过时，但会降温。[2018/10/25]

后期我们密切关注宏观时钟的边际变动，因为今年宏观面的主题，它面对的就是一个通货膨胀和反通货膨胀的博弈的过程。我个人是坚定地相信，经过持续的努力，中国在今年年中偏后一点的时期，一定能够取得这一场反通货膨胀的决定性胜利，能够看到一个反通货膨胀的预期，一个压倒性优势的到来。今年上半年我们可能还要经历通货膨胀上升趋势的考验和挑战，但是经过我们的努力，在今年的年中，下半年稍微偏后一点，我们能够看到拐点。这个拐点就是宏观时钟的边际变化，也为我们的股票市场提供了一个巨大的机会。在反映国家产业趋势、经济转型、科技自立、新兴产业这方面的股票和赛道上的资产，提供了一个很好的宏观时钟的机会。今年的上半年提供了一个很好的布局时间窗口，到年中，随着预期的切换，反通货膨胀的各种措施逐渐开始显现它的成果。市场开始对于战胜通货膨胀给予足够信任的时候，随着市场利率的资金压力下行，对于科技成长这一类的赛道和资产，提供了一个很好的投资窗口。问答环节

声音 | 天风证券：比特大陆研发经费高于嘉楠耘智和亿邦国际:据时代周报消息，天风证券研报指出，比特大陆的研发经费远远高于嘉楠耘智和亿邦国际的研发经费。但从研发支出占营收比重来看，比特大陆的研发支出占营收比重相对偏低，常年维持在5%以下的水平，而嘉楠耘智和亿邦国际的研发支出占营收比一直保持在较高水平。[2018/10/23]

老百姓家庭资产逐渐向股票市场转移，这个趋势形成了一个巨大的改变力量

问：最近买基金的投资者越来越多了，前段时间腾讯和中国社科院做了一些调查，当前基金投资工具已经成为人们年终奖、投资理财公司的首选，怎么看待中国资本市场投资者结构机构化趋势？刘煜辉：这符合中国经济转型的大背景。我们正在驱动金融结构的变迁，从过去以商业银行为主体的间接融资体系、债务扩张型的金融系统，向以资本市场为主体，五大要素市场枢纽的结构变迁。这个背景必然带来家庭财富结构巨大的边际改变力量。家里每年的新增收入，从过去的房子，刚性兑付的各种金融理财产品，逐渐向资本市场，向股票市场转移。这种转移必然是要通过专业的机构投资人，以及财富管理机构来转化。经过2019年伟大的资本市场基础制度改革之后，今天的资本市场确实出现了脱胎换骨的变化，从过去交易行为特征相对比较狭小、深度广度都相对比较狭小，转向今天深度和广度极大拓展的，像一个巨大海洋的资本市场，特别是对老百姓来讲，它有财富储值功能的形态变化。今天的市场有4000多家股票，而且容纳吸收了中国经济转型后，新经济，新商业模式，新技术迭代的巨大力量，这样一个专业复杂化的市场，它一定是专业的投资人去干专业的事情。过去散户投资人为主体的投资结构，显然不能适应这个巨大市场复杂系统的变化。所以通过专业型的财富管理机构，把储蓄转化为新型资本，这也是中国金融改革顶层设计非常关键的一环，这种变化是必然的，也是持续的。过去我们搞了10多年，股票基金最高的时候才搞到3万亿，2015年的时候还是全民炒股、融资炒股泡沫的股市，才搞到3万亿，后来泡沫破裂了以后，一度还萎缩到2.5万亿以下。过去一年股票型基金就翻了一倍到了6万亿以上，今年开年第一个月就是基金大卖4300亿，趋势已经形成，而且这个趋势非常明显。老百姓家庭存款搬家，储蓄转移，这个趋势形成了一个巨大的改变力量。这个我们看得很清楚。新能源是经济发展内生的需求是一个30年、40年甚至50年的大趋。

问：如何看待新能源行业2020年整体爆发的逻辑？对于新能源来说，这会是一个长期趋势吗？2021年我们还可以紧盯着这个行业不放吗？周克平：这个行业我们研究蛮久了，持续跟踪了多年，它发生了一个比较大的变化。在去年下半年，碳中和这个理念开始显得非常的重要，为什么？我们做投资讲的是一个可持续发展。之前大家觉得新能源这个行业是靠政策、靠补贴驱动的，但去年开始这个行业进入了一个拐点，背后根本原因是整个化石能源的利用效率太低，这个东西不是看气候变化什么的，这是一方面，但最根本的原因是整个化石能源的利用效率太低。在人类社会发展的过程中，能源结构经历了几次转变，每一次都是人类能源效率的提升。整个地球上的能源都来自于太阳，人类最早是烧木头，后面是化石能源，再后面就是以煤炭和石油为代表的化石能源。从煤炭和石油的来源来看，这个转换效率实在是太低了，需要上万年的时间。我们过去只是把之前存在里面的挖出来而已，是一个不断消耗存量的过程。如果未来人类要可持续发展，我们对能源的消耗是越来越多的，不管是未来新的交通工具，还是使用的产品也好，对能源的使用都是越来越多的，化石能源这种转化效率可能就不够。所以要可持续发展，我们一定要获得更好获取太阳能的方式，这里面光伏显然是直接获取太阳能最便捷的方式，我们燃烧化石能源最后也要变成动能，这里面经过的损耗是非常多的，而电能是更加直接的。从这个角度来看，新能源其实不是补贴，也不是政策，也不是绿色环保的追求，而是整个经济发展内生的需求。也就是说，人类要实现可持续发展，一定要开拓更加高效利用太阳能的方式，而这里面，光伏和电动车其实是更高效地利用能源。这个趋势基本上已经确立了，我们现在来看新能源，就跟我们1920年去看石油一是样的。这可能是一个30年，40年甚至50年的大趋势，而且才刚刚开始。

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