起底加密世界头号「徒」：MicroStrategy可转债策略靠谱吗？

作者：IDEG；原标题：《IDEG丨MicroStrategy的可转债策略：起底加密社区的头号徒》纳斯达克上市公司MicroStrategy现任CEOMichaelSaylor已经成为加密社区最知名的布道者之一。相比ElonMusk的反复无常，MichaelSaylor立场坚定且不遗余力。为此，他也收获了加密社区大量的粉丝。

根据Speakrj统计，仅5月1日至今，其推特粉丝就从779,276上涨至1,148,897，累计上涨369,021，涨幅接近50%。我们知道MicroStrategy因使用大量公司现金和债务融资购买比特币而名声大噪。其下注之重已成为公开市场上最大的比特币多头头寸持有者，因此不难理解MichaelSaylor本人如此热衷于布道比特币。下注历史

路透社：SBF要求美国法官驳回检方对其的刑事指控:5月9日消息，前FTX首席执行官Sam Bankman-Fried（SBF）周一要求美国法官驳回该国检方对他因现已破产的FTX崩溃而提出的刑事指控。在提交给曼哈顿联邦法院的一份文件中，SBF的律师表示，其中几项指控未能正确陈述犯罪行为。

检察官必须在5月29日之前回应Bankman-Fried的驳回请求，美国地区法官Lewis Kaplan将于6月15日听取辩论。（路透社）[2023/5/9 14:51:05]

MicroStrategy于去年8月11日首次披露使用公司自有现金购买并持有比特币，此后连续追加4次投资，累计使用自有资金5亿美元，购买比特币41,433枚，平均持仓成本11,947美元。此后于去年12月20日和今年2月24日分别发行可转债融资，总计融资17亿美元，购买比特币48,868枚，平均持仓成本34,788美元。综合来看，MicroStrategy共计使用资金22亿美元，购买比特币90,301枚，平均持仓成本24,308美元。单一机构持有如此高额的比特币仓位，在所有披露相关信息的机构中名列第一。

数据：孙宇晨在Lido新增质押1万枚ETH，目前共质押超20万枚ETH:2月26日消息，Lookonchain发推称，孙宇晨刚刚又在Lido上质押了1万枚ETH（1600万美元）。他目前一共质押了200100 ETH（3.2亿美元），并在24小时内收到了18.68 ETH的收入，APY大约为3.6%。

昨日消息，标记为“Justin Sun”（孙宇晨）的钱包地址在Lido上质押150100枚ETH。随后流动性质押协议Lido发推称，当日流入其平台的质押ETH数量超过15万枚，创下迄今为止最高单日质押流量，但在达到这一数字后平台触发了安全限制功能“Staking Rate Limit”。[2023/2/26 12:30:14]

加密交易公司Orthogonal Trading通过Maple Finance推出1690万美元USDC贷款:12月12日消息，据派盾PeckShield监测显示，加密交易公司Orthogonal Trading通过机构借贷协议Maple Finance推出1690万美元的USDC贷款，期限为30天，年利率为0%，据团队确认这是向Maple v2迁移过程的一部分。

据悉，Orthogonal Trading拖欠Maple Finance总计3600万美元的贷款。[2022/12/12 21:38:30]

自MicroStrategy首次披露购买比特币以来，其股价自8月20日的$123.39一路上涨至最高$1,315.00，目前下跌至$484.67。最高涨幅为961%，当前涨幅为293%。从下图看到投资比特币甚至将MicroStrategy的股票也变成了近似比特币的极高波动型资产。

安全团队：加密项目Saxon James Musk发生Rug Pull:8月7日消息，据Certik监测，加密项目Saxon James Musk疑似发生Rug Pull，代币SJMUSK下跌逾68%，0x53a开头的EOA地址不断卖出，已获利约1355 BNB（约42万美元）。[2022/8/7 12:07:49]

可转债

我们发现MicroStrategy使用的自有资金仅5亿美元，而债务融资17亿美元，是自有资金的3.4倍。其债务融资是通过一种名为可转债的金融工具完成的，全名为UnsecuredSeniorConvertibleNotes。其具体含义如下：Unsecured：无抵押债券，清算时顺位在抵押债券之后，优先股之前。Senior：高级债券，清算时顺位在次级抵押债券之后，在次级无抵押债券之前。Convertible：可转换，投资者在一定条件下可以将债券按照一定比例置换为公司股票。Notes：10年期以内的短期债券。2020年12月7日MicroStrategy公布首次可转债计划，该债券为5年期，票面利率为0.75%，转换价格为$398，相比当时$289的股价溢价37%。该债券最初计划融资4亿美元，但最终超额完成6.5亿美元的融资。2021年2月15日MicroStrategy公布第二次可转债计划，该债券为6年期，票面利率为0%，转换价格为$1,432，相比当时$955的股价溢价50%。该债券最终计划融资6亿美元，但最终超额完成10.5亿美元的融资。该可转债有赎回、回购和转换三项条款，分别保护和限制双方的利益，由于该债券为无需注册且面向机构型合格投资人的私募形式，因此细节未披露，本文不做过多阐述。结构化金融工具

稳定币协议Beanstalk将于6月6日启动筹款活动以挽回黑客攻击损失:金色财经报道，基于信用的去中心化稳定币协议Beanstalk周四正式宣布推出筹款活动“TheBarnRaise”，以恢复因治理漏洞而损失的7700万美元流动性。“TheBarnRaise”将于6月6日美国东部时间下午12点开始，将持续到所有“Fertilizer”代币（将作为参与证明的BarnRaise代币）售完为止。作为筹款活动的一部分，Beanstalk还将推出10,000个非同质代币(NFT)，即TheBarnRaiseNFTCollection，该系列将提供给在协议重新启动之前至少贡献1,000USDC的第一批参与者。此前报道，Beanstalk在4月份遭到1.82亿美元的闪电贷攻击。[2022/6/3 3:59:43]

非金融人士可能对其利率如此之低，甚至第二次发行利率为0难以理解。零息债券在市场上其实非常常见，但大部分零息债券都是折价发行的。本例中的债券按票面价格发行，主要是因为债券持有人会获得转换权。从金融工程角度解析，可转债可以被拆解为固息债券和看涨期权两个部分。以二次发行的可转债为例，该债券可以视为投资人先购买固息债券，再使用固息债券的所有利息收入购买一个看涨期权。期权的价值中一个重要组成部分为时间价值，由于该期权为6年期，因此相对价格较高。根据cbonds数据披露，两次发行债券的投资人包括如下。可以看到，其投资人全部为可转换证券类ETF，包括FirstTrust、彭博和iShares的相关ETF。这也能够解释为什么彭博社最近频繁发布比特币相关利好。

财务分析

纳斯达克披露的报表对「数字货币」资产类别只计提损失，不计提浮盈。因此直接阅读MicroStrategy一季度的10Q报表会引起极大的误解。笔者根据该公司的实际持仓量，按每枚BTC价格$39,100折算后，其简易资产负债表如下。

通过上表可知，MicroStrategy持有的比特币敞口约为35.3亿美元。而其净资产为19.5亿美元。由于比特币敞口过于巨大，导致其原主营业务影响甚微，我们可以将该公司简单理解为一个1.81倍杠杆做多比特币的对冲基金。如比特币价格下跌55%至$17,500。该公司将资不抵债。按当前股价$493计算，MicroStrategy市值为48.3亿美元，市净率2.47倍，作为基金溢价过高。而如果扣除其宣布购买比特币之前的12亿美元市值。押注比特币为其带来的市值增长为36.3亿美元。而其押注比特币带来的实际收益按币价$39,100计算，仅13.4亿美元，相对来看，股价同样高估。疯狂的徒

MichaelSaylor本人有一段臭名昭著的历史。一篇写于2001年6月的文章将其列为整个互联网泡沫时期最大的输家。当时MicroStrategy公司的股价在短短几个月内从120美元拉升至3,000美元以上，MichaelSaylor也因此声名大噪。但在后续的泡沫破灭中，其亏损高达135.2亿美元，占其净资产的90%以上。SEC甚至也对其展开了大规模的调查，并就虚假陈述公司状况对其进行指控。

总结

在加密社区，散户在交易所杠杆区做多比特币，需要支付的利息约为年化36%。而在场外通过抵押比特币借USDT的年化利息也普遍在12%以上。并且这两种加杠杆的工具都会在币价暴跌时产生爆仓的风险。不得不说，MicroStrategy通过可转债这种金融工具，打通了加密世界和传统世界的壁垒，从传统世界获取了成本低至忽略不计的资金用于押注「高风险」的加密资产。且由于其巧妙的设计，理论上规避了爆仓的风险。这确实是非常聪明的策略。但是，可能正因为策略本身的安全性，其仓位上升至如此夸张的地步。这也符合MichaelSaylor此人一贯的超强性。由于我们无法获取其可转债中的「强制回购」条款的细节信息，因此难以量化其实际风险承受能力。我们只能对其最终结局拭目以待。

标签：比特币MICTRARAT比特币历史走势图Atomic Wallet CoinTRADE价格Pepe Next Generation

DOT热门资讯