彭博观点：ProShares的比特币ETF存在一些潜在风险

万众期待下，ProShares的比特币策略ETF于美国时间本周二开始交易。首先需要明确的是，这并不是一个由比特币支持的基金，而是由与比特币挂钩的期货支持的。相比于贸然入场，先理解这两者的差别至关重要。回望传统基金市场，绝大多数基于大宗商品的共同基金和ETF有期货的支持，但并不实际存储现货，比如石油。而几乎所有商品的大部分交易活动和流动性往往发生在期货市场，而不是现货市场。美国石油基金LP就是由期货支持的大宗商品基金的典型例子。该基金在2020年出了丑闻，当时它违反其招股说明书，为了防止在油价下跌时基金破产，出现了负数报价。这个案例最起码说明了期货ETF可能存在些“奇奇怪怪”的意外风险。但人们反对基于期货的ETF的更主要原因其实是套利成本。当期货处于溢价中时，或者当延期交割月合约的价格高于近月合约的价格时，将期货合约从一个月转到下个月的成本很高，这部分成本会转嫁给投资者。多年来，这一直是人们抱怨大宗商品期货ETF的原因之一。虽然商品期货经常以期货溢价进行交易，但它们也可以进行现货溢价交易，即延期交割的月合约低于前月合约的交易。在这种情况下，投资者获得正的现期价差收益率。目前，许多商品期货交易处于现货溢价状态，而比特币则处于期货溢价状态，当然，比特币也可能某天会出现现货溢价。黄金ETF是持有黄金现货而非期货的一个例子，因为实物黄金的存储和核算相对简单。那么，为什么比特币ETF不能持有真正的比特币呢？美国证券交易委员会对实物比特币基金的主要反对意见是基础市场不受监管。黄金市场不受监管，而我们有实物黄金ETF，这是怎么原因？比特币研究人员正试图弄清楚这一点。我认为，应该允许有实物比特币ETF的存在。早在2013年，当比特币的交易价格还不到1000美元时，加密货币交易所Gemini的创始人，温克尔沃斯兄弟就率先申请了比特币基金，如果获得批准，它现在可能是现存规模最大、流动性最强的ETF，并将为整整一代投资者提供强劲的回报。这是当时监管的失败。但在当时，比特币的技术还比较原始，网络攻击持续在发生，当时的市场情绪认为比特币是危险的、不安全的。但目前它已经成熟了很多。从2019年到2021年，我通过Coinbase交易所投资了实物比特币，我对这笔投资从来都不满意。因为Coinbase会遭遇宕机，客户服务不符合我的口味，人们不断听说加密货币丢失或者有的账户被锁定。如果比特币ETF存在，我会买它。因为它是在一个经纪账户里，在年底你会得到正式的税务文件来帮助你报税，而不是让你自己去弄一堆乱七八糟的交易记录簿。我认为有一天比特币现货ETF的出现是有可能的，但至少在加密市场有一个监管框架之前不会出现，这可能需要几年时间。我并不一定认为比特币期货ETF对投资者来说越来越糟糕，它只是将面临投资者15年来在大宗商品市场上一直面临的问题：比特币期货市场受到监管，而比特币现货市场则没有。对于ETF发行人来说，更大的业务问题是，有数十只加密货币基金在等待批准。就像ETF领域的大多数商品一样，这会是一场淘金热。成为第一名很重要，拥有最低的费用和良好的市场营销很重要，一场有趣的游戏即将开启。

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