彭博社：投资首支BTC ETF前 你需要了解这些风险

如果美国证券交易委员会批准的首个比特币ETF具有与商品基金相同的特征，那么意味着投资者需要了解一些风险，比如“期货溢价”（contango）和“现货溢价”（backwardation）。

首个比特币交易所交易基金ProShares Bitcoin Strategy ETF将会在本周二开始交易，毫不夸张地说，这件事在加密行业内备受关注。但需要说明的是，该基金并不是由实物比特币支持的交易所交易基金，而是由与加密货币相关的期货支持。

因此，在您一头扎进这个市场之前，务必要先了解两者之间存在重大差异。

绝大多数基于商品的传统共同基金和 ETF 也有期货支持，不过，之所以要推出期货 ETF，主要是因为大多数实物商品很难进行存储，比如石油。此外，几乎所有商品的大部分交易行为和流动性基本上都发生在期货市场，而不是现货市场。举个例子，全球最大的石油 ETF——美国石油基金（The United States Oil Fund LP）就是由期货支持的商品基金，然而在在2020年3月19日至2020年4月28日期间在明知疫情下由于需求萎缩，禁运及原油商价格战等原因，原油价格将会下跌的情况下，采取了错误的投资策略，未向投资者披露相关风险，令投资者受损，结果在去年年终被投资者诉至法院，导致声名狼藉。

彭博社：美国德克萨斯州部分矿企濒临破产边缘:金色财经报道，为了成为加密挖矿的避风港，德克萨斯州以低廉的电力和优惠的法规积极吸引矿工，促使许多人获得数十亿美元的贷款来购买昂贵的机器并建设基础设施。然而，能源成本飙升、比特币价格大幅下跌以及竞争加剧压缩了利润率，使矿工难以偿还债务，有些濒临破产边缘。

根据德克萨斯州电力可靠性委员会提供的最新数据，截至10月20日，德克萨斯州拥有约1.5吉瓦的加密货币挖矿能力，主要是比特币，其中约37吉瓦的电力正在争夺连接到国家电网。这条队列在六个月内增加了一倍多。虽然排队表明今年早些时候矿工的电力需求不断增长，但这个数量可能会被夸大。权力掮客和矿业公司可以为同一个矿区提交多个申请，因为这些申请不需要存款。（彭博社）[2022/12/6 21:26:11]

从上述例子中，我们也许会了解推出期货比特币 ETF 可能不是一个好主意，因为你很难准确预测期货市场会发生什么。不仅如此，基于期货的 ETF 往往具有较高的持有成本，当商品期货处于期货溢价时，或者当递延月度合约价格高于前月合约（front month future）时，不少基于期货的 ETF 会将期货合约从一个月展期到下一个月，由此产生巨大的成本就会转嫁给投资者。事实上，多年来，这一直是投资者对商品期货 ETF 的最大抱怨之一。（注：前月是期货交易中使用的一个术语，是指期货合同中规定的最接近当前日期的月份，这意味着前一个月是可以购买合同的最短时间段，当当前日期和到期日不在同一个日历中时月，合同通常被称为后月合同，而不是前月合同。）

彭博社策略师：比特币是潜在的革命性资产:彭博社策略师Mike McGlone表示，随着比特币波动性持续下降，比特币是一种潜在的革命性资产，必将与黄金的风险衡量标准相匹配。他表示：“当去年比特币波动性下降，其他所有因素都在上升，我才真正看涨比特币。”McGlone补充称，机构投资的大量涌入将减少比特币的波动性。（The Daily Hodl）[2021/1/27 13:36:31]

商品期货以期货溢价进行交易比较常见，但它们其实也可以进行现货溢价进行交易，这意味着递延阅读合约的交易价格会低于前月合约。在这种情况下，投资者获得正展期收益（positive roll yield）。尽管比特币当前处于期货溢价状态，但目前许多商品期货都在进行现货交易，因此没有理由相信比特币未来不会出现现货溢价。

彭博社：加密货币成今年“头号资产”:《参考消息》24日刊登源自彭博新闻社网站的报道《加密货币成今年“头号资产”》，摘要如下：市场对加密货币的狂热使其成为今年迄今表现最好的资产。加密货币被称为去中心化的金融工具。2020年，“彭博银河加密货币指数”上涨约65%，超过金价逾20%的涨幅，也超过全球股市、债市和大宗商品市场的收益率。涨幅较高的一个关键原因是以太坊币暴涨，而以太坊币在加密货币指数中的权重超过三分之一。[2020/9/24]

黄金 ETF 就是一个最好的现货 ETF 示例，ETF 持有的是现货实物黄金，这是因为实物黄金的存储和核算相当简单。那么问题是，为什么比特币 ETF 不能持有实物比特币呢？答案很简单，因为美国证券交易委员会认为实物比特币的基础市场不受监管。但问题是，黄金市场有被较好地监管吗？基于实物的黄金 ETF 不也顺利上市了吗？也许加密货币从业者们未来可以解决这个问题。

彭博社：比特币价格稳定在黄金价格六倍:金色财经报道，彭博社在8月份的加密货币展望中表示，比特币的价格稳定在每盎司黄金价格六倍的水平，但其认为比特币的价值仍被低估。此前比特币和黄金的关联度达到了历史新高，如果这种趋势继续下去，比特币价格可能会涨到1.8万美元。[2020/8/6]

实际上，市场的确应该有一个基于现货的比特币 ETF。早在 2013 年，卡梅隆·温克尔沃斯(Cameron Winkelvoss) 和泰勒·温克尔沃斯（Tyler Winklevoss）兄弟就向 SEC 提交了现货比特币 ETF 的申请，当时比特币交易价格还不到 1,000 美元，而现在已经上涨到 62,000 美元左右。如果当时他们的基金获得监管批准，那么现在很可能已经是世界上规模最大、流动性最强的 ETF，并将为整整一代投资者带来超额回报。——可以说，这是美国监管机构的失误。不过，当时比特币技术还比较原始，网络攻击一直在发生，市场情绪也普遍认为比特币是危险、不安全且不可控的，而现在加密货币市场已经成熟了很多。

此外，在 Coinbase 这些交易平台上投资实物比特币也会令人感到不满，不仅是因为这些平台经常出现中断，客户服务也不尽如人意，有的用户资产丢失、也有的用户账户被莫名其妙锁定。因此当比特币 ETF 出现之后，应该会吸引不少人购买。另一方面，人们之所以对比特币 ETF 有很多期待，因为作为 ETF可以让许多美国公民参与交易。更重要的是，交易 ETF 还是一种节税手段，因为在美国使用 401 K投资可以避税，而 ETF 正好包含在此投资工具中，尤其是当美国人在年底收到正式的 1099 税务文件时，可能会有不少惊喜。

有人认为，现货比特币 ETF 有朝一日肯定会被批准，但现实可能比较“残酷”，至少在加密市场拥有监管框架之前（这可能需要数年时间）我们很难看到现货比特币 ETF。但对投资者来说，比特币期货 ETF 也不会变得越来越糟糕，从过去 15 年来大宗商品市场的表现就能窥见一斑。而对于监管机构来说，比特币期货市场受到监管，而比特币现货市场则不受监管。虽然比特币现货交易大多发生在不受美国联邦监管的平台上，但比特币期货交易却在芝加哥商品交易所进行，而芝加哥商品交易所受到美国商品期货交易委员会监管。

说的通俗点，拥有现货比特币 ETF 类似于拥有现货生猪 ETF。

最后要说的是，ETF 发行方也许会面临更大的问题，目前还有数十个加密货币基金在等待 SEC批准——毫无疑问，这将是一场淘金热，就像我们在传统 ETF 世界里看到的一样。

原文链接：https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2021-10-18/the-new-proshares-bitcoin-etf-has-a-unique-set-of-risks

原文作者：Jared Dillian

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