Binary Research：暴跌下的启示，探寻加密资产的金融属性周期

两年加密牛市，BTC最高涨幅曾有20倍；半年轮转，BTC相对高点已经跌去70%。万物皆有周期，金融资产投资的周期性非常明显，传统风险资本市场价格类似钟摆波动，大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨，在这两个极端之间的价格摆动的过程就是投资周期。加密货币因其特殊的产业属性，其周期逻辑更多了几分独特的叙事，我们从三个维度来做分析：1.科技属性—技术发展，对生产力与生产关系的优化；2.商品属性—供需关系，BTC减半带来的供需失衡；3.金融属性—流动性方向，目前高度关联传统风险金融市场，所以受美联储货币政策，利率+资产负债表等宏观流动性因素影响较大。2018年以来，加密资产和美股指数的走势关联度已经超过80%，其金融属性已经成为其价格影响的主导因素，本文将会对加密资产的金融属性周期做深入探究。一.美林时钟

美林时钟是分析基本面周期的一个模型代表，也是定位市场周期阶段的常用工具之一，它将经济周期与资产和行业轮动联系起来从而指导资产配置。美林时钟用经济增长率和通货膨胀率这两个宏观指标的高和低，将经济周期分成了四个阶段：

Binance NFT：新质押用户在Ape NFT质押计划中仅限质押3枚Ape NFT:12月26日消息，据官方推特，Binance NFT表示，由于需求量较大，将限制Binance Bored Ape的质押数量，每位用户最多质押3个NFT。据悉高需求给Binance NFT平台带来压力，导致延迟和技术问题，币安声称通过限制质押数量可以为所有用户提供流畅稳定的质押体验。另据APE质押合约地址显示，当前APE质押总量已超过8500万枚，价值约合3.04亿美元。[2022/12/26 22:09:03]

图1：美林时钟经典的繁荣至萧条的经济周期从左下方开始，四个阶段顺时针推进，分为通货再膨胀、复苏、过热、滞胀四个阶段。在一个完整的周期当中，各阶段表现最好的资产不同，假如循环从通货再膨胀阶段开始，在此过程中债券、股票、商品和现金依次变现优于其他资产。回测的结果显示，虽然各个经济周期有不同的特性，但是都存在一定的共通性，而投资者可以用这些共通性来提升报酬。

Binance与巴林EazyPay合作进行加密支付:9月22日消息，Binance与巴林EazyPay达成合作，推出中东及北非（MENA）地区首个合规加密支付服务。EAZY创始人、董事总经理兼首席执行官在LinkedIn发文表示，用户可以使用Binance App扫描Eazy POS生成的二维码，即可使用加密货币在商店实时付款。此次合作将使加密货币支付在巴林的5000多个销售点终端和在线支付网关上成为现实。[2022/9/22 7:13:55]

图2：美林周期对应资产图谱美林时钟实践过程中的挑战。在现实过程中，不是每个周期都会按照顺序依次轮动；即使按照顺序轮动，停留时间很难判断，尤其是在衰退期，由于美联储的政策调节，底部和回转发生可能很快—大周期和小周期。同时，也不是所有资本市场对宏观经济的反应都很及时，比如A股，比如加密市场。最重要的是，资产走势渐渐脱离经济基本面，经济周期对金融周期的映射关系被打破。比如2020年3月之后并非经济的复苏期但风险资产上涨；比如2008年金融危机之后，全球大类资产走势并未完全遵循美林时钟的资产轮动模式，美国金融市场出现一波股债双牛格局；与此同时，大宗商品开始进入缓慢下行通道，即使美国经济由复苏走向强劲阶段，大宗商品市场依然惨淡。另外，经济周期里面，货币周期是会跟着经济周期来去变动的，货币周期又会反作用于经济周期。例如美联储，他就会根据美国经济的情况来相应的调整货币周期。另外还有行业周期及企业周期，对于基本面周期来讲比较重要的宏观周期，其三者是来去相互影响。二.解析周期

Binance US为7种不同的加密货币资产添加绑定服务:金色财经报道，Binance US目前正在提供加密货币押注服务，该公司详细介绍称，目前有7种数字货币的年收益率(APYs)高达18%。客户可以通过包括binance coin、solana、avalanche、livepeer、graph、cosmos和audius在内的权益证明(PoS)加密货币赚取收益。

目前，币安美国正在为BNB、AUDIO、AVAX、SOL、ATOM、LPT和GRT等7种不同的加密资产提供押注服务。

据知情人士透露，据彭博社报道，母公司币安正面临美国证券交易委员会(SEC)的审查。据称，此次调查与加密资产币(BNB)是否是一种未注册证券有关。（news.bitcoin）[2022/6/9 4:12:03]

结合美林时钟，根据过往不同资产在不同阶段的价格走势，我们可以从加密资产的金融属性周期看到以下几个状态：宽松周期：开始降息→开始QE→降息停止；紧缩周期：美联储转鹰→开始taper→不断加息→开始QT→加息若干次后停止加息，加息周期结束。

美股经纪商Robinhood股价下行转跌:2月4日消息，美股经纪商Robinhood股价下行转跌，此前美国证交会主席根斯勒称将考虑对游戏式的交易功能特性实施监管。（金十）[2022/2/4 9:30:02]

图3：周期不同阶段的资产表现美股及加密资产对应的反应：宽松周期：开始上涨，市场对于风险接受程度提升，风险溢价减小，极端情况出现泡沫；紧缩周期第一阶段：杀估值，股价下跌，表现为金融危机。紧缩推升十年期国债收益率，这直接导致无风险利率的上升，引发市场重新平衡投资组合，从风险资产转向无风险或低风险资产。

千余名Y Combinator前学员组建加密投资团体Orange DAO:1月25日消息，Y Combinator（YC）前学员已组建加密投资团体Orange DAO，专注投资Web3初创公司。据称，该组织招新的唯一标准是曾为Y Combinator accelerator的前学员（founder），目前Orange DAO Discord社群已有1000多名成员。

据介绍，Orange DAO于去年9月成立，目标是帮助初创公司申请 Y Combinator 融资，并在YC融资轮前后为其提供资金（pre-YC及post-YC funding），并指导其内部管理、人员招聘和获客等。

Orange DAO由Ben Huh共同领导。此前2017 年，数百名 YC 前学员曾成立传统风险投资机构Pioneer Fund。（Techcrunch）[2022/1/25 9:12:08]

图4：不同阶段利率与美股波动紧缩周期第二阶段：杀基本面，企业破产，表现为经济危机。加息后期，在利率提升和QT影响下，经济出现衰退预期，10y2y利差持续倒挂，极端情况出现大衰退甚至是经济崩溃。

图5：不同阶段利差与美股波动Taper，加息和QT不一定马上带来风险资产下跌，关键是紧缩规模和速度对于流动性的影响。三.当前阶段

从当下市场形势来看，通货膨胀居高不下，GDP增值率减缓，市场处在滞胀阶段。另外，美国新房销售数据和消费企业的数据显示已经轻微衰退，美国经济下降的速度快于通胀下来的速度，而且接下来大概率会进入衰退。接下来主要是看衰退深度会不会超过已往周期的调整幅度，以及持续时间是否会很长。

图6：2000年以来SPX三次下跌走势从图6可以看出，2000年的互联网泡沫带来的市场下挫持续了29个月，SPX从1500美金跌到最低770美金，三年哀歌，犹在耳畔；2008年的次贷危机SPX从1550美金跌到最低670美金，仅用了16个月的时间，尸横遍野，历历在目。

图7：SPX近20年在经济危机中的数据分析如果我们预测2022年的滞胀必然导致经济衰退进而引发全面的经济危机，那么无论是下跌时长还是下跌幅度都还没有到位，所以现在依然是经济危机的早期阶段。四.后势判断

以目前形势判断，美股还将面临一轮大抛售，按照过往规律推算，有可能是7/8月财报季，或者11/12月财报季，但美联储可能会及时调整政策，所以9月份FOMC会议比较关键，危机可能不会持续时间很长，预计到2022年底。一般来讲美股两个阶段下跌，但这次不同，复杂的内外环境让美联储也是进退维谷，这次的股市行情的下跌可能会走出三个阶段的形态：第一个阶段由对通胀的恐慌造成；第二阶段是美债利率上升杀估值；第三阶段会是经济衰退杀基本面；但是我们认为第三阶段还没有真正到来，因为过去十年美股的流动性溢价很高，目前还没有实现真正的价值回归，流动性风险和信贷风险也没有充分释放，那有可能发生大的衰退，持续时间会更长，因此9月份是个关键的走势判断时间点。结尾

近期市场云谲波诡，Luna献祭、Celsius挤兑、三箭爆仓，所见皆缩影，任何个体力量都逃不过大经济周期的裹挟，加密资产亦是如此。在加密资产的金融属性已然成为主导的当下，对其金融属性周期的把握愈加重要。原地址

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