万字详谈AMM的演化史及其对加密市场的影响

自金融概念出现以来，就有了构建对应的金融“市场”，这一概念最早可以追溯到17世纪的香料交易中，中间商通过买卖香料份额向投资者提供更高的流动性，但如今的做市商已经发生了巨大的变化。今天，做市商可以通过对股票、外汇甚至实物资产提供流动性，并以公开报价的方式购买任何资产。随着时间的推移，金融市场也在快速发展，在过去的几年里，我们见证了去中心化金融(DeFi)的快速增长，看到了自动化做市的兴起。在本文中，我将主要分析自动化做市的发展历史及对加密市场的影响。首先，我简要介绍了自动做市的历史以及它是如何演变的；之后将讨论了三代AMM及其在加密市场中的细分应用市场。随着时间的推移，数学、应用平台和智能合约的复杂性也随之增加，我希望通过本文，让区块链新手和资深用户都能够了解自动化做市商的演变，并更好地了解它的发展路线。想要全面掌握本文内容，你首先需要了解以下几个定义：区块链：一个分散的分布式数据库，由各个节点对交易进行不可篡改的持续验证。区块链也是所有加密资产、去中心化应用程序和智能合约的底层技术。去中心化金融(DeFi)：基于智能合约和区块链技术运行的金融产品，DeFi开启了数字金融民主化的革命。自动做市商(AMM)：一个分散的资产交易池，允许用户通过其流动性来进行加密货币的无缝交易。去中心化交易所(DEX)：点对点平台，允许用户在没有中介的情况下交易加密资产，通常使用AMM作为其交易池。流动性池：存储在智能合约中的加密资产的数字资产“池”，AMM在流动资金池之上运行。流动性提供者(LP)：相当于AMM中的做市商，指将其加密资产存入流动性池以增加流动性的人，作为回报，他们将获得相关交易池所产生的交易费用奖励。与流行的观点相反，自动化做市商并不是纯粹为加密货币市场而发明的。事实上，几十年以来，学术界就已经对AMM进行了相当深入的研究。早在2002年，RobinHanson在对对数市场评分规则的研究中就首次提到了AMM，后来，对AMM研究主要围绕在信息聚合、预测市场、贝叶斯模型以及市场等非加密领域中。AMM第一次在加密领域的引用，是VitalikButerin于2016年发表的一篇Reddit帖子，文中他讨论了以运行预测市场相同的方式来构建去中心化交易所的想法。之后，Vitalik的这一想法开始在社区流传开来，并被一个社区迅速跟进，两年后，Vitalik又发布了一篇关于AMM的后续文章，详细说明了他如何看待去中心化交易所的作用，几个月后，几个月后，HaydenAdams宣布推出Uniswap协议，从而启动了第一代加密货币AMM的历史。

第一代AMM：构建基础Uniswap以一种非常实用的方式把自动做市商引入到了加密领域，从而彻底改变了自动做市商。他们提出了名为恒定乘积的做市商模型，这是一个确保DEX保持持续流动性的公式。恒定积做市商(CPMM)与Uniswap的崛起

Uniswap引入了恒定积做市商公式，以确保在以太坊的代币交易中具有恒定的流动性，公式如下：

过去一周ARK基金减持价值约538万美元Coinbase股票:6月18日消息，数据显示，过去一周，ARK基金累计减持96,767股Coinbase股票(COIN)，按当前价格计算，价值约538万美元。目前Coinbase股价报55.59美元。[2023/6/18 21:45:37]

其中Rx和Ry指每种代币的储备量，f是交易费用，k是一个常数，简化版的写法如下：

其中x是Token1，y是Token2，k是常数。从本质上说，Uniswap是将两种正在交易的资产组合成一个流动资金池。Uniswap的目标是确保无论交易规模大小，流动性池的资产规模都能保持不变。我们打个比方：假设资产x是ETH，资产y是DAI，为了保持k不变，x(ETH)和y(DAI)只能此消彼长，当你购买ETH时，池中的y(DAI)增加，x(ETH)减少，于是交易池将变得不平衡，会向流入到池中的资产倾斜，这时，套利者会参与进来以换取利润，最终重新回归平衡。

x*y=k做市商，VitalikButerinUniswapCPMM模型是AMM的一次范式转变，原因有几个。首先，它是第一个将中间人完全移除的去中心化交易所，第二，实现了流动性、快速交易与链上机制的结合，能以正确的价格进行报价，这是革命性的，当然最令人印象深刻的是，完成这些仅仅用了约300行代码。自推出以来，Uniswap一直是迄今为止使用量最大的DEX。

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其中Rx和Ry是每个代币的储备，f是交易费用，k是一个常数。更简单的公式表示为：

其中x是Token1，y是Token2，k是常数。按照这个公式，可以绘制如下一条直线。

CSMM的可视化图(DmitriyBerenzon)但是，当出现链下价格与池中的代币不匹配时，这种设计会使交易者和套利者有机会消耗掉池中储备金，破坏流动性池的稳定，使流动性池中的资产集中到了某一种资产中，从而使流动性池无法正常发挥功能。也是因为这个原因使得CSMM成为了AMM很少被使用的模型。

自动化做市商的同质属性恒定平均值做市商(CMMM)

这类AMM模式主要是Balancer所推广的恒定平均值做市商。在这个AMM中，每个流动性池可以拥有比传统的两种资产更多的资产种类，并且与经典50:50的权重系统不同，这种模式下可以对不同资产进行不同的加权，但需要最终保证每个资产储备的加权几何平均值不变。CMMM满足以下等式：

ZkSync正在为以太坊开发Layer 3区块链:金色财经报道，zkSync 的开发者 Matter Labs 表示，它正在开发一个名为 Opportunity 的Layer 3 区块链。Layer 3 仍处于初始开发阶段，旨在进一步提高 zkSync 区块链基础设施的可扩展性。

该团队计划在 2023 年第一季度发布概念验证。[2022/10/29 11:55:43]

其中R是每种资产的储备量，w是每种资产的权重，k是常数。如果是在具有三种资产的相等流动性池中，等式就可以简化如下：

其中x是Token1，y是Token2，z是Token3，k是常数。在Balancer的文档中有非常详细的介绍。

来源：Balancer白皮书CMMM尽管能够同时应用高达八种不同的资产，但第一代AMM的问题CMMM并没有解决，虽然如此，第一代AMM依旧是构建为现代AMM的基石。第二代AMM：改进缺陷

在第一代AMM中，价格波动、无常损失、资本效率、安全性和可用性问题对AMM的影响非常大。幸运的是，社会渴望创新，在第一代AMM出现后不久，新一代的AMM诞生了，我们很难给出它准确的出现时间，但2020年的DeFi之夏无疑是一个重要的催化剂。在新一代AMM中最著名的是Curve的Stableswap。混合CPMM(Hybrid-CPMM)与Curve.Fi

CurveFinance将传统的CPMM和CSMM相结合，创造了混合型CPMM，也被称为Stableswap，其中，Curve提出了一个先进的公式，该公式可以创造指数级的密集流动性，这条曲线的大部分属于线性汇率，具体公式如下:

其中x是每种资产的储备量，n是资产的数量，D是不变量，A是放大系数。

CurvesStableswap是一种特殊的CSMM，流动池平衡时就是CSMM，一旦池变得不平衡就会转向CPMM，它通过找到自己的市场匹配度，显着减少了相关资产交易时的滑点。

ADA交易量降至一月份以来的最低水平:金色财经报道，根据Messari链上追踪器的数据，Cardano正面临网络活动的严重下降，因为其交易量降至2022年1月以来的最高水平。[2022/10/24 16:37:22]

Curve白皮书Curve的Stableswap非常适用于稳定币，因为在这种模式下对交易价格的影响很小，后文我们还将看到Curve推出的专为不相关资产设计的第二个版AMM。Curve无疑是第二代AMM的赢家之一，即使是面对当前的熊市，Curve锁定的TVL依旧占据了很大的份额。

数据来源：DuneAnalytics，/img/20230508183310888245/18.jpg "/>

DODOPMM曲线与UniswapAMM曲线BancorBancor是最早的DeFi原生项目之一，同时Bancor的发展也充满了戏剧性。Bancor是区块链历史上第一个也是最大的以TGE方式启动的AMM。然而，最初几个月的中心化和安全问题阻碍了Bancor的发展，并最终导致Uniswap后来居上获得了市场主导地位。然而，Bancor本身也有一些值得一提的创新。最初的Bancor协议发明了现在的流动性池，当时他们称其为“relays”和“smarttokens”。BancorV2和V2.1带来了无常损失保护和单方流动性。Bancor3则推出了即时的无常损失保护，自动复利和双面奖励，以及各种其他有趣的功能。然而，近几个月来，该协议存在一些设计问题阻碍了其进入头部DEX队伍的脚步。SushiSwap和流动性挖矿2020年8月，一位匿名开发者分叉了Uniswap的源代码，并通过治理Token和质押奖励创建了一个更受DeFi社区关注的项目。通过对Uniswap吸血鬼攻击，Sushiswap迅速获得了知名度并吸引了大量用户，在DeFi历史上，发生了第一次的链上“恶意收购”，攻击后，Sushiswap获得了近9%的DEX交易量和大量社区关注。然而，几天后，化名的创始人ChefNomi以38undefined000ETH的价格出售了整个开发基金，引起了社区的愤怒，ChefNomi返还了资金并发出道歉信息。自有争议的成立以来，Sushiswap开发了一个备受推崇的DeFi生态系统，其中包含一套DeFi工具，包括多链DEX、借贷市场、代币启动板、流动性网框奖励系统和最近的AMM开发框架。尽管起步艰难，但Sushiswap为自己创造了令人敬畏的声誉。聚合器虽然聚合器不是AMM发展的核心部分，但在第二代AMM时期，出现了另一个值得一提的创新：DEX聚合器。简而言之，DEX聚合器可以从不同的DEX中获取流动性，并向用户提供最佳的代币交换汇率。最著名的DEX聚合器是1inch，其他的比如：Paraswap、OpenOcean。最近，CowSwap在聚合器领域也进行了一些引人关注的创新。回顾第二代AMM

Messari研究分析师：全球宏观经济的不确定性加上加密生态系统剧烈动荡导致加密货币价格下跌:6月18日消息，美国区块链数据库创企Messari研究分析师Kunal Goel表示，全球宏观经济的不确定性，加上加密生态系统的剧烈动荡，导致了加密货币价格以令投资者惊讶的速度下跌。(金十)[2022/6/18 4:37:26]

在第二代AMM中，我们看到了那些在第一代AMM中出现的问题正在通过复杂的数学方程、独特的流动性池设计以及为AMM创建各种金融用例来解决。第三代AMM：当代巨兽

在剖析了第二代AMM的创新之后，人们会认为第三代AMM将通过更复杂的研究和解决方案将这些改造提升到一个更高的水平，但第三代AMM主要由两个从第二代进行自我改造和更新的庞然大物主导：UniswapV3和CurveV2。在本节中，我们将分析他们的突破性创新、他们的统治地位以及他们如何垄断了市场。我们将以最近几个月带来显着创新的其他几个AMM来结束本章，从时间线上看，第三代AMM是2021年年中直到最近几个月的加密货币熊市才开始的。UniswapV3和集中流动性

早期，我们讨论了Uniswap的诞生以及其在市场上的主导地位。2020年5月，Uniswap推出了他们的第二个版本UniswapV2，其中引入了ERC20对、价格预言机、闪兑以及其他各种技术改进。尽管对平台的表面没有显着的改变，但这无疑是创新的一步。而UniswapV3创造了自动化做市商的一种新范式。

Uniswap的版本资料来源：KyrosVenturesKyrosVentures2021年3月，Uniswap宣布了第三次迭代UniswapV3。在更新的内容中，他们引入了两个主要的新功能：集中流动性和多费用等级。集中的流动性使LP可以精细控制其资本分配的价格范围，从而显着提高资本效率并降低滑点，同时还可以防止任何资产闪跌的情况，灵活的费用使LP有机会根据他们存入的货币对预期波动性来调整他们的保证金。

自UniswapV3推出以来，他们拥有大约7000亿美元的交易量，在所有Uniswap不同版本的交易中占到90%，此外以超过55亿美元的TVL占据DEX市场份额的绝大部分。

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Uniswap和Curve过去180天的每日总收入

Uniswap、Curve和Balancer过去365天的每日流通市值综上所说，Curve可能会吸引更高级的DeFi用户，趋势显示，Curve的主导地位正在增长，鉴于他们的技术与Uniswap相当甚至更强大，市场的认知和应用扩展是阻碍其发展的主要原因。但最终，UniswapV3和CurveV2是第三代AMM的两个主要的赢家，值得一提的是第三代其他值得注意的AMM创新，尽管这些都没有像Uniswap和Curve那样获得如此多的关注度，但它们的技术也同样不容小觑。其他第三代AMM

SolidlySolidly是基于公链Fantom构建的AMM，允许对相关和非相关资产进行低成本、近零滑点交易。尽管它没有任何显着的AMM设计创新，但Solidly有着复杂的代币经济学机制，相关的设计激励了交易量和资产量快增长，而不像传统加密AMM中仅仅激励流动性提供者。Solidly因其创始人AndreCronje而声名鹊起，作为DeFi之父，他最终选择离开了这个行业，并导致了整个FantomTVL的暴跌，但Solidly也曾为Fantom带来了很多名气。

LifinityLifinity建立在Solana区块链之上，扩展并结合了Uniswap和DODO的一些AMM机制：主动做市与集中流动性。尽管集中的流动性提高了资本效率，但无常损失的问题仍然普遍存在，因此，Lifinity在集中流动性的基础上增加了一个积极的做市机制，Pyth预言机。由于Lifinity的流动资金池不依赖套利者来保持价格准确，因此大大降低了无常损失的风险。Lifinity还增加了自动再平衡机制，以确保池中两种资产的价值能保持不变。

Lifinity使用预言机和集中流动性的主动做市AMM的未来：解决核心问题

在本文中，我们讨论了加密货币AMM如何从简单的代数方程演变为创新的生态系统。目前，开发者对DeFi的兴趣与日俱增，产品的可用性也在改善。然而，现在要克服的最大的障碍是在生态系统之上。去中心化金融中的活跃用户仍然只是整个加密货币用户的一小部分，在全球金融系统更是不值一提。要创建新的金融范式，用户是前提。尽管解决无常损失、资本效率和滑点等问题对于促进DeFi全球应用有积极影响，但这些创新往往又会使DeFi变得更加复杂。好的产品可能是“DeFi在后，FinTech在前”，这也是引领这一趋势的必要条件。从数据上来看，Uniswap是当前最大的DEX，在其历史上拥有60万独立用户，另一方面，Coinbase作为最大的CEX，拥有超过1亿的用户。这意味着，即使有超过1亿人已经对加密货币感兴趣，但却并没有进入DeFi领域，本来在DeFi中他们可以掌控自己的资产投资，而那些促进加密用户新手向DeFi过渡的平台将赢得“DEX战争”的胜利。其实，我们在许多DeFi平台上已经看到了这种趋势。这些协议往往会优先考虑编写良好的文档、简单的布局和游戏化的平台，让初学者更容易进入去中心化的金融世界。上周，Avalanche上最大的DEXTraderJoe宣布了他们新AMM流动性账簿，它允许将流动性定价为固定的仓位，将集中流动性的想法更进一步，同时也有着简单易用的一体化金融生态系统，这或许就是当前的发展趋势。最近几个月的其他创新包括混合AMM、MEV捕获AMM，以及DeFi环境中对比特币用例的增加。对下个月期待已久的ETH合并也会极大地影响去中心化金融的发展，在以太坊能源消耗减少99%后，也将为交易提供更大的带宽。总而言之，去中心化金融如何获得主流场景的应用仍是摆在我们面前的最大障碍，但通过本文介绍，我可以确定的是这个行业每一天都在进步。原地址

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