链金解析：美联储Taper对加密货币的影响

自从今年3季度以来，美联储何时缩减资产购买（Taper）、以何种次序、什么速度退出非常规货币政策引发了市场关注。

基于2021.9.22FOMC会议提出可能缩减国债购买（may soon be warranted）的计划，如果一切按预期发展，那么今年年底就会缩减资产购买（Taper）。明年年中将会是结束Taper的合适时间。但即使资产负债表停止扩表，持有的长期债券仍然会支持宽松的金融环境。这里需要明白的是Taper和加息没联系。

市场大多关注美联储Taper以及加息动向，原由在于其作为“水”的总阀门作用，对全球资产价格以及资产配置都起到决定性作用。

然而，市场上大多在分析其传统资产价格的影响，鲜有分析其对加密货币的影响。故而本文将从加密货币的角度出发，分析美联储Taper对加密行业的影响以及传导路径。

Asproex（阿波罗）与亚洲区块链金融商学院达成战略合作:2020年8月22日，Asproex（阿波罗）与亚洲区块链金融商学院本着“平等互利、共同发展”的原则正式达成战略合作。双方将会发挥各自的资源优势，将联手打造高端区块链资源整合社群，深度挖掘区块链行业的价值与潜能，共同促进区块链产业生态健康与繁荣发展。

亚洲区块链金融商学院综合投资研究、培训为一体的数字金融服务机构，通过定期发布权威研究报告及举办大型投资报告会，以国内直播台为载体，为广大投资者及合作伙伴提供服务。截至目前，亚洲区块链金融商学院已在全国举办200余场巡回投资报告会。

Asproex（阿波罗）作为一家离岸银行控股持牌交易平台，也是一家涵盖CTO企业通证上市的交易平台，持有5国牌照，为全球中小微企业提供融资难的解决方案，助力数字化上市。[2020/8/22]

美联储Taper节奏

从Taper 1.0时代来看：

声音 | 中装建设：区块链金融技术平台架构已具雏形:在被问及在区块链和数字货币方面的进展时，中装建设表示，公司与合作方玳鸽信息已设立合资公司。经过前期紧锣密鼓的筹划、推演，区块链金融技术平台的架构已具雏形，目前正不断完善，预计不久后将推向市场。[2019/12/16]

2013.5.1 FOMC会议：可能增加或缩减国债购买。

2013.6.18 FOMC会议：可能增加或缩减国债购买。

2013.7.31 FOMC会议：可能增加或缩减国债购买。

2013.9.18 FOMC会议：可能缩减国债购买。

2013.10.30 FOMC会议：可能会缩减国债购买。

2013.12.18 FOMC会议：宣布Taper具体时间和计划。

2014.1-2014.10 FOMC会议：Taper。

声音 | 金山云区块链部门总经理朱江：基于区块链做供应链金融是我们在寻找第二曲线:金色财经现场报道，今日，由火讯财经主办的第5期观火大会在深圳举办，金山云区块链部门总经理朱江表示，每一家企业每一个人都在寻找自己第二曲线，第一曲线是从0到1到过程，无论是什么行业，第二个曲线是如何完成转型升级，我们本身其实也是做互联网行业，我们去年也做区块链游戏，在市场上也是非常风靡，在这个行业当中，我们探索了，但是我们没有在这个行业继续深挖下去，因为这个跟合规有关系。然后开始寻找第二曲线，第二曲线因为本身在做B端的业务，我们第二曲线能否面向企业的业务开始，所以从去年开始基于区块链做供应链金融。今年国家发起了一些的政策，面向了中小企业的贷款融资，还有30%的融资贷款的增量，所以今年整个的27万亿供应链金融的市场已经爆发了，这是我们在寻找第二曲线。对于我们所有人来说，在寻找第二曲线的过程当中，一定是基于第一曲线的积累是顺势而为，最后才能在新的经济形态下发展出自己更好的业务模式。[2019/8/11]

从Taper 2.0时代来看：

动态 | 腾讯区块链在供应链金融、法务存证等方面有不少落地应用:据中国贸易金融网报道，腾讯金融科技在过去几年默默完成了金融生态投资和布局后，2018年，腾讯金融科技强调其科技输出能力，突出了区块链等前沿科技能力。腾讯区块链在供应链金融、法务存证、公益寻人和区块链发票方面已有不少落地应用。[2019/2/18]

2021.7.28 FOMC会议：没提到Taper。

2021.8.27 杰克逊霍尔会议：年底可能缩减国债购买。

2021.9.22 FOMC会议：可能缩减国债购买。（may soon be warranted）

宏观流动性

根据13年经验，5月下旬释放Taper信号后，利率均快速上升，全球主要资产1个月内普遍下跌。13年底正式Taper后，利率反而下行，全球股市普遍上涨。QE3于14年10月底正式结束，次年12月，美联储上调联邦基金利率25BP，终结零利率时代。

声音 | 李业龙：2020年国内供应链金融市场规模预计接近15万亿元:据北国网消息，日前，瀚道贸易集团总裁李业龙表示，随着国家政策的引导，以及更多资本的助推，到2020年，国内供应链金融市场规模预计接近15万亿元。未来，随着信息化技术、物联网技术的发展，产业最终走向产业互联网的状态，通过区块链、大数据、人工智能等技术，让金融更高效、更快捷、更安全地服务实体经济，最终让科技赋能于产业、服务于产业。[2018/9/29]

今年以来，市场对于taper的预期正以较温和的节奏反映在资产价格中，而未来随着美联储对taper的更多沟通，市场可能依然会有间歇性波动，但重现13年“缩减恐慌”的可能性较低。相比13年，本次Taper美联储吸取历史经验和教训，更注重与市场的沟通，反复强调Taper前会提前通知，并在21年7月的FOMC会议上新设了SRF、SFIMA两项常备回购便利工具。

根据21年7月纽约联储一级交易商调查结果，市场预期美联储或在21年4季度启动Taper，疫情对Taper计划的影响有限，参考历史经验，延迟或不超过一个季度。

疫情后主要发达经济体均采取了超宽松货币政策，面临就业复苏和通胀抬头的双重压力。二季度，美元流动性极为宽松，美联储隔夜逆回购用量激增，TGA余额下降，导致银行间流动性过剩，美国国债需求量随之激增，短端国债利率逼近零。

8月，鲍威尔在Jackson Hole会议上，依然强调“通胀是暂时现象”，CPI同比在连续多月上涨之后小幅回落，美联储退出宽松压力略有缓解。因此，中期来看，可以预见通胀压力难以很快消退，下半年海外货币政策存在边际收紧的可能。

美联储Taper对加密货币的影响

由于Binance Exchange无法获取2013年开始的大饼价格数据，在此我们从2017年10月数据开始进行回溯讨论。

我们将其中成交量与成交笔数进行比较，同时将成交量中的主动成交量进行剥离。主动成交量代表其中Taker成交单。我们可以认为，在进行成交时，大多机构交易者或者大户交易者更可能采用主动吃单的方式成交，而这部分交易者可以被认为是市场的smart trader，他们会更加分析宏观市场经济，也对市场有更大的确定性作用。因此，主动成交量数据更能反映大饼真实对宏观经济以及机构资产配置的动态变化。

结构性货币政策对加密货币价格的传导机制

货币政策对投资者情绪的影响

作为情绪化影响最为集中的加密资产行业，投资者情绪是分析其中资产价格最集中关键因素。同时，投资者情绪对货币政策的传导也是重要因素。加密货币交易者都是散户并且在股票市场上普遍存在信息不对称的现象，因此大多数人在做出决策时，并不是理性的决策，而是受到了认知、心理偏差与情绪等方面的影响做出了非理性行为，如在投资时过度的相信自己的选择即过度自信或者在投资时盲目地跟从别人的选择即从众效应，这些最终都会对币价产生影响。

从传导机制的分析中可以知道，货币供应量、利率、汇率的变动会影响币价，并且传导机制复杂多样，传导路径也不单一，但是无论每一种影响在传导过程中都会通过投资者的预期来进行传导，也就是说投资者情绪在其中发挥着不可替代的作用。

宏观经济通过中介渠道到加密货币市场

从利率看，利率与加密市场收益之间具有显著的溢出关系，实证可以发现大饼指数期货与LIBOR之间存在明显的非线性关联。其主要中介渠道在于以资产组合风险最小化作为基础的宏观资产配置。以其中5年以及10年期美国国债收益为基础分析，可以发现：美元国债的近期的提高会影响加密资产的流动性配置，而以LIBOR为基础的全球利率正处于下行渠道。

普遍认为，利率对加密资产起到明显的负效应影响。这主要从资产选择理论的角度出发，利率从两方面影响资产选择的：一种是资产替代效应的影响，当利率下降时，人们将会购买更多的高风险高收益资产，进而使得价格上升。另一种是积累效应，当利率下降时，人们的总财产收益会下降，为了达到之前的回报率，会增加高风险高收益的资产，因此可以认为股票价格与利率呈负相关。

此外，货币供应量也是重要影响因素。

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