Alameda Research究竟发生了什么？

本文来自milkyeggs，由Odaily星球日报译者Katie辜编译。

《纽约时报》昨日发表了一篇关于SBF的“洗白”文章，引起了各知情人士的反驳。本文将从AlamedaResearch角度窥探FTX事件，以及SBF、SamTrabucco和CarolineEllison是如何将超过200亿美元的基金利润和FTX用户存款付之一炬的。需要明确的是，我们不完全了解AlamedaResearch和FTX到底发生了什么。然而，我们有足够的信息来把握大局。通过推特用户的调查、论坛趣闻和官方新闻，这两家紧密联系的公司的历史开始变得清晰。没有证人的证词和全面的财务调查，我们的指控只是暂时的。任何给定的信息都可能是有缺陷的，甚至是捏造的。然而，将目前掌握的资料联系起来，梳理出可信的时间线：SBF、Trabucco和Caroline一开始都是出发点是好的，但并不特别适合经营一家交易公司；在2020-2021年的牛市中，AlamedaResearch通过杠杆多头交易和非流动性股票交易获得了大量账面利润；尽管Alameda最初作为做市商可能是盈利的，但他们的优势最终下降，最后变得无利可图；尽管在一些可自由支配的头寸上取得了成功，但总的来说，由于过度的可自由支配支出、非流动性风险投资、缺乏竞争力的做市策略、冒险的借贷做法、呆板的内部财务和整体组织能力的普遍不足，Alameda和FTX在2021-2022年期间继续损失大量资金和流动现金；在2022年初收回贷款时，紧急决定使用FTX用户的存款偿还债权人；这种偿还债务的方式刺激了越来越不稳定的交易操作和性，最终导致完全破产。AlamedaResearch可能损失超过150亿美元

Aptos生态DeFi协议Thala公布Token发行细节:3月26日消息，据官方消息，Aptos生态DeFi协议Thala公布其治理Token THL的发行细节。THL将于美国东部时间3月31日晚上7点和美国东部时间4月5日晚上7点之间通过LBP池发布。

此次发布将持续五天，THL总量的至多7%（700万枚）将分配给社区。LBP将与LayerZero Circle（zUSDC）组成交易对，初始权重为98:2（THL/zUSDC），最终权重为30:70（THL/zUSDC）。

此次筹集的所有收益将存至Thala的MomentumSafe多重签名的国库地址中。Thala承诺将高达50%的收益用于直接协议运营。这包括核心流动性对的播种流动性、用于支持金库和现实世界资产的潜在坏账的保险基金，以及用于确保最大协议安全性的漏洞赏金。其余部分将根据DAO治理的酌情权进行适当预算，以支付贡献者工资、审计成本、法律费用和其他杂项运营成本。[2023/3/26 13:27:05]

大多数新闻报道似乎把破产的规模描绘得相对较小。例如，《纽约时报》认为，用户存款被用来弥补风险投资的资金。同样，MattLevine的专栏似乎暗示，作为抵押品的FTT的价值下降导致了资产和负债之间的巨大失衡。这两种说法都忽略了故事的关键部分。首先，FTX损失了价值约80亿美元的用户抵押品。即使考虑到FTX和Alameda的风险投资总额，以及FTT价格下跌导致的抵押品价值边际下降，FTX负债80亿美元也完全说不过去。这些损失是巨大的，但它们本身并不能充分解释FTX的破产。除此之外，人们普遍认为，FTX和Alameda一起获利丰厚，原因是：FTX交易费用高，加上用户交易量大；以SOL、MAPS、OXY、SRM等代币进行非常可观的风险交易；Alameda和FTX之间很可能存在“勾结”，从而使Alameda在FTX上比其他做市商拥有优势。尽管很难对它们的估计利润计算出确切的美元价值，但这些渠道，尤其是利润丰厚的风险交易，为Alameda和FTX带来了至少100亿美元的利润。因此，留下了一个更大的谜团。似乎Alameda和FTX成功地挥霍了价值150亿美元的利润。值得注意的是，迄今为止还没有出现全面的帐户情况。我们可能永远都不会知道这些钱都去哪了。然而，我们提供了一些单独的假设，如果结合在一起，可以合理地解释150亿美元或更多的损失。Alameda的做市优势减弱了，他们开始做多

数据：Alameda资产接收钱包收到3000万美元USDC，目前拥有1.67亿美元资产:金色财经报道，Lookonchain监测数据显示，Alameda资产接收钱包在7小时前从“Alameda Research 25”收到了3000万美元的USDC。该钱包目前拥有1.67亿美元资产，包括：1亿枚BIT（价值4660万美元），4100万枚USDT，3180万枚USDC，17177枚ETH（价值2400万美元），460万枚SUSHI（价值520万美元）等。

今日早前，FTX代理律师Dietderich在听证会上表示，FTX计划出售账面价值46亿美元的非战略性投资，这可能会给市场带来巨大的抛售压力。[2023/1/12 11:07:45]

人们认为Alameda是一个非常有能力和盈利能力的做市商。但这种看法真的准确吗？尽管Alameda核心圈子的背景，但在交易公司有几年的工作经验并不会让你成为商业天才。虽然这在2019年的加密货币市场中可能被认为极具竞争力，但与传统金融中的对价格走势的预测的做市精确度相差甚远。随着Tower和XTX等规模更大、能力极强、资本充足的做市商开始交易加密货币市场，Alameda慢慢失去了优势。“在失去优势的情况下，你会忽视你的做市情况，而且成为投机者。”来自Alameda高管的几份声明也支持了这一理论。例如，Trabucco在2021年4月描述了一种基于新闻的交易策略：

福布斯：SBF对Alameda情况并非一无所知:12月4日消息，《福布斯》杂志近日发文披露2021年1月采访SBF的信息，彼时SBF向《福布斯》展示其个人资产的记录表格，并数次更新和解释，包括Alameda交易一部分SOL、从币安处回购部分FTX股份等。

《福布斯》杂志表示，虽然该表格并不能表示SBF对Alameda的所有活动均有了解，但也并非如其所说的那样一无所知。原三箭资本创始人Su Zhu对此发推补充，SBF在今年7月也知道自己必须设计对BlockFi和Voyager的虚假救助，还密切参与了Voyager拍卖，甚至知道Alameda无法将自己的5亿美元贷款归还给Voyager，“他在那个月的行为非常离奇”。[2022/12/4 21:20:54]

需要明确的是，他实际上是在描述杠杆加密货币市场测试，因为机构采用的一种新兴叙事，这与许多散户交易者在2021年投资加密货币的原因完全相同。他还描述了自己长达数月看好DOGE，因为ElonMusk经常在推特上谈论DOGE。毫无疑问，他们的BTC和DOGE多头头寸赚到了钱。有人会说这是相当明智的交易。或许这根本就不是“量化交易”，而Alameda显然正在向其领域扩张，相对于其他市场参与者而言，他们的优势难以量化，而且似乎与他们的专业领域相对无关。他们可能在公开的交易中赚钱了，但他们没有赢的交易情况如何呢？Caroline一个月前曾强烈暗示，她更喜欢押多头头寸，而不是在算法丛林中捡那几分几毛：

Aave上线AMM Market，允许Uniswap和Balancer的流动性提供商使用LP代币作为抵押品:3月17日消息，去中心化借贷协议 Aave （AAVE）宣布上线 AMM 市场（AMM Market），可以使 Uniswap 和 Balancer 的流动性提供商（LP）可以使用其 LP 代币作为 Aave 协议的抵押品，未来 Aave 有可能部署更多的 AMM 流动资金池。[2021/3/17 18:51:49]

这些策略在牛市中表现很好，因为几乎所有多头头寸都在上涨。值得注意的是，Trabucco将他们的成功归因于交易技能，而不是简单的市场测试。我们可以推测，他们的交易策略是负边缘做市和自由多头的组合。事实上，他们的算法交易越是不赚钱，人们就越容易往他们会通过对BTC和DOGE的做多来弥补所有损失这一可能性上靠。从净值上看，他们很可能在2020-2021年的大部分交易中都盈利颇丰，但一旦市场在2021年底开始逆转，他们的整体经济损益可能大幅下降。Alameda确实做对了很多自由交易。以低价购买Solana，积累大量低浮动的Solana生态系统代币，推动Solana生态系统整体，购买超卖清算等等。但人们会有这样一种感觉——或许他们从牛市的经验中过度自信，最终高估了自己的交易能力，导致随后的损失。他们以非流动性的生态系统币为抵押借款的策略，而不是通过一致的方式出售它们。他们认为做市行为是合理的，因为做市行为在FTX上产生了虚高的交易量，而这反过来又证明了对该交易所更高的风险估值是合理的。Alameda是一家组织混乱、经营不善的交易公司

Alameda：REEF违背场外交易约定，不建议与他们开展任何业务:3月15日消息，针对AlamedaResearch投资REEF的消息，AlamedaResearch创始人SamBankman-Fried转推Alameda交易员SamTrabucco的推特称，Alameda与REEF团队没有任何关系，也不支持REEF项目项目，虽然Alameda同意与REEF进行场外交易，但REEF立即就通过社交媒体进行传播，违背了场外交易的约定，所以Alameda不建议任何人以任何方式与REEF开展业务。[2021/3/15 18:46:59]

在顶级交易公司工作几年显然并不意味着你就是一名顶级交易员，也并不意味着你擅长组织商业实践。一位在“有效利他主义”论坛上的前Alameda员工分享了关于Alameda内部实践的描述。这一评论仅仅是基于评论者个人记忆的叙述/然而，上面提到的某些细节得到了私下与我交流的个人描述的证实，这让我倾向于相信Alameda内部运作经历难以置信的巨额资金损失——糟糕的记账、SBF指导下的任意自由交易、内部管理不善和难以置信的糟糕组织。这些描述与我从可靠的来源听到的许多故事是一致的，剑指SBF糟糕的资本管理。例如，我的一个朋友，他的公司从FTX获得了风险投资，他说，尽管Alameda公司在提供每月状态更新的承诺上落后了很多，但从来没有人费心去跟进。其他的说法也很相似，它们都将公司文化描述为“凭直觉”。当你对公司的账簿只有一个模糊的了解时，特别是考虑到FTX在广告、品牌交易和其他自由开支上花费的惊人数量的钱，很可能他们没有意识到他们的情况的严重性，直到他们的贷款在LUNA暴雷后开始被召回。当你真的需要筹集资金，却发现自己资金短缺时，你就不得不面对巨大的损失，这可能会诱使SBF等人用FTX的客户存款来支撑他们所希望的临时性赤字。这反过来又催生了更堕落、风险更大的性交易形式。SBF不稳定、鲁莽、可能也不称职

一群前交易员做出如此鲁莽的行为，难道不奇怪吗？尽管我们对Caroline和Trabucco个人知之甚少，但幸运的是，我们有很多关于SBF作为管理者的故事。很明显，SBF有“巨大的风险偏好”，有FTX的一名前员工对此确认。SBF也公开否认Kellycriterion）对投注规模的适用性。为什么SBF会如此坚持有意夸大自己的注？纯粹是因为对长期增长最优战略的思维混乱？另一种假设是，除了天生的冒险倾向外，他可能一直在服用多巴胺能药物作为一种催眠药。众所周知，这些药物会导致诸如强迫性或疯狂购物等危险行为。AutismCapital最近分享了一名前FTX员工的描述，讲述了SBF如何鼓励极端使用兴奋剂。这与SBF自认使用兴奋剂作为“成绩”增强剂的做法一致。FTX在广告和品牌合作上的巨额支出很可能是吸引存款的一种策略，但部分原因可能是由于SBF不断滥用这些药物。FTX以2.1亿美元的惊人价格获得了电竞组织TSM的冠名权，远远超出了电竞行业的同类交易。就连他的房地产收购也令人震惊，据报道，他在巴哈马拥有价值2亿美元的房地产投资组合。这些看起来不是具有积极预期价值的高风险押注。要么是执行管理层不称职，要么像我们说的那样，实际上服用了药物并进行了疯狂收购。SBF在整体能力和认知能力方面存在明显的缺陷。就在过去的24小时内，SBF一直在逐字逐句地在推特上发布“Whathappened”这个字谜，其中一些推文之间的间隔是几个小时。这种能力的普遍缺失是否是FTX资产负债表如此可笑地简单化的原因。

如果上述关于SBF性格和能力的观察有一半是对的，那将在很大程度上解释Alameda的损失。特别是，一旦客户存款被搜查，他很可能试图在越来越绝望的尝试中变得性更大。Alameda和FTX之间的勾结导致了算法交易的巨大损失

长期以来，人们一直怀疑FTX和Alameda在本质上完全勾结，Alameda在代币上线前抢跑一步，并可能拥有绕过风险检查的特殊特权，这也得到了多份报告的证实。DougColkitt推测，这实际上可能导致了“算法交易崩溃”，与传统市场上著名的骑士资本事件类似。私下沟通的报告表明，造成的损失可能超过10亿美元。当然，可能还有其他我不知道的事情。在无法全面查阅FTX记录的情况下，很难真正确认或否认这些说法，尽管消息来源是可信的，而且我倾向于相信它们。如果情况属实，这些损失的规模足以成为FTX和Alameda整体亏损的主要原因。由FTT/SRM抵押的贷款导致了反射性清算

一位值得信赖的朋友匿名向AutismCapital分享了一个理论。归结起来就是SBF的一系列越来越绝望的尝试，以支持一系列由非流动性垃圾币支持的贷款的反射性清算。由于代币排放，即使将其价格保持在恒定水平，也需要持续的资本流入，不断增加Alameda对这些代币的敞口，减少他们的现金储备。最终，它们没有足够的资金来满足客户的提款需求，同时防止抵押品的一连串清算。我不确定这一理论是否完全解释了FTX和Alameda所遭受的损失。然而，解释了一部分原因。这一理论与Caroline承认的FTX在LUNA崩溃后转移客户存款以偿还被召回的贷款非常吻合。特别是解释了FTX援助Voyager和BlockFi等资不抵债的公司的原因。除了Genesis等其他实体收回的贷款外，这意味着对现金的短期需求将是巨大的、无法预料的。如果Alameda已经在以糟糕的记账方式运营，特别是如果Alameda在LUNA崩盘本身的风险中有很大敞口，那么可以想象SBF等人觉得他们别无选择，只能动用客户的存款。总结

我们实际上并不清楚Alameda和FTX究竟是如何挥霍数十亿美元。但我们可以试着大致估算一下他们的潜在损失：收购Voyager/BlockFi：15亿LUNA敞口：10亿“骑士资本式”的算法崩溃：10亿FTT/SRM抵押品维护：20亿风险投资：20亿地产、品牌和其他不必要的支出：20亿FTT从220亿下跌到44亿：40亿自由多头的糟糕结果：20亿总数：155亿这是非常粗略的估计。我不知道他们在LUNA上损失了多少，也不知道他们在做多的垃圾币上花了多少钱。没有计算他们的风险投资总额，也没有去把他们的每一个品牌合作伙伴金额加起来。然而，总体情况是清楚的。通过足够多的潜在损失来源，即使有些数字有误，现在至少可以想象他们是如何造成如此惊人的损失的。还有很多原因可能导致远远超过150亿美元的损失。我对上述信息的最终真实性不作任何声明。我的目的是将这些内容汇编成完整的叙述，请读者自己得出结论。相关阅读

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