JZL Capital：宏观与加密市场2023年度展望

注：本文写于2023年1月12日，数据或与当前市场行情存在偏差1.宏观

宏观数据和事件有市场较大影响，数据公布时会有剧烈波动。通胀

2022年受宽松、战争和供应链影响，美国通胀创40年新高，从数据上看，通胀已经见顶，但距离美联储2%~3%的目标依然遥远。

更新：北京时间1月12日21:30，美国12月CPI年率6.5%符合预期，核心CPI5.7%符合预期，通胀进一步下跌，预计在2023年相关数据的利好影响逐渐减小。加息

2022年，美联储连续7次加息，联邦基金利率从0%~0.25%到目前的4.25%~4.5%。

2023年，根据CMEFedWatchTool，市场认为可能性最高的路径为，2月加息25bps，3月加息25bps，随后维持利率在4.75%~5%直到2023年3季度末，首次降息25bps出现在2023年11月。

如果市场的预期为真，那么新一轮宽松周期将于2023年底开始，市场可能在1季度末提前有所反应。但市场与美联储之间存在矛盾，根据12月FOMC会议纪要和点阵图，绝大多数联储官员都将他们的利率峰值、即终端利率预期水平上调至5%以上，暗示加息速度更慢但利率最终会更高，且没有与会者预计，适合2023年开始下调联邦基金利率目标。

随着Drift的“超级质押”提供一键杠杆，流动性质押狂潮蔓延至Solana:金色财经报道，Solana区块链上具有风险承受能力的加密货币交易者正在效仿以太坊的“流动质押代币”(LST)热潮，利用其SOL代币衍生品来追求高额收益。他们相当迟钝的过程涉及将SOL代币质押为名为mSOL的代理收据代币，然后使用这些mSOL作为抵押品借入SOL，然后再次将该SOL换成mSOL，这让人想起了长期见证的类固醇杠杆方法。数字资产市场的其他角落。Solana的链上加密货币交易项目Drift Protocol周二发布了一项名为“超级质押”的新服务，它将整个再杠杆化周期打包成一键式服务，希望能够满足更广泛的吸引力。[2023/6/30 22:09:13]

美联储的这一决策是基于通胀回落至2%的目标决定的，但目前市场在和美联储唱反调。市场认为过度紧缩导致的衰退会逼迫美联储提前开始降息。缩表

原计划第一阶段每月的减持上限为300亿美元的国债和175亿美元的机构债和抵押贷款支持债券，第二阶段每月的减持上限增加到600亿美元国债和350亿美元的机构债和MBS。停止缩表的条件为，当准备金水平略高于联储认为的“充足准备金水平”时开始放缓并停止缩表。美联储缩表按计划进行中，美联储资产负债表规模已从之前的将近9万亿美元降至了约8.5万亿美元，但鲍威尔曾在11月底的演讲中暗示美联储将以一种可能导致缩表提前结束的方式管理其资产负债表。

缩表整体上影响不大，对市场的影响小于加息，受到关注较少。纽约联储11月的调查显示，市场普遍预计美联储将在2024年第三季度停止缩表，这与我们的预期基本一致，即QT将在2024年中期结束，因为美联储开始看到储备金不足的问题。但也有机构认为缩表将于2023年底放缓或结束。机构对2023年展望

巨鲸地址将3000万USDT转入Binance后提币17,929枚ETH:6月17日消息，据链上分析师余烬监测，某巨鲸地址昨日今日两天内共计将3000万枚USDT转入Binance后提币17,929枚ETH，买入均价约为1673美元。

据悉，该地址曾于2022年6月至10月期间从CEX提币50,152枚ETH，此后于今年3月16日将ETH再次转入Binance并提币8522万枚USDT，出售均价约为1700美元。[2023/6/18 21:44:28]

a.高盛MacroOutlook2023:ThisCycleIsDifferent美国经济避免衰退，GDP保持增长，失业不会显著上升，但联储不会鸽派，2023继续加息3次25Bps且不会降息b.MorganStanley：2023InvestmentOutlook联储紧缩持续，资本成本升高经济温和衰退，公司盈利受挤压，业绩下滑，长期看好权益投资，关注有业务护城河的公司c.JPM：Abadyearfortheeconomy,abetteryearformarket2023联储不大可能降息，缩表力度减弱；美欧温和衰退，看好中国经济和新兴市场；温和衰退已被股票市场计价，即使底部未到，2023股市也不会再大跌，风险回报比也有提升，年度看涨d.美林：2023YearAhead:BackToTheNewFutureQ1经济数据全面变差，联储停止加息；2023年经济温和衰退，联储转向发正在年底，企业利润降低；股票在下半年表现好，60/40策略有超额；2023年会开启一轮牛市e.贝莱德：Anewinvestmentplaybook西方经济体长期温和衰退，低配欧美股票，衰退带来的估值和盈利下降尚未计价；对亚洲中性，中国稳增长，看好东南亚配置发达国家高评级企业债、投资与通胀挂钩的资产，对抗衰退f.CreditSuisse分析师ZoltanPozsar：WarandCommodityEncumbrance由于经济战争冲击美元体系，美国将在2023年夏天重启量化宽松60/40股债策略失效，应该改为20/40/20/20，分别对应现金、股票、债券和大宗商品。g.美银首席策略师—MichaelHartnett2023年全球经济将出现轻度衰退，通胀率降低，中国经济复苏，利率、收益率、息差、美元、油价达到峰值，美股持平，黄金价格将出现上涨。美国CPI和PPI达到了峰值，加息导致滞涨，美国资产在2023年的表现将逊于全球平均水平，对应策略做空美元，做多新兴市场资产上半年看空股票等风险资产，看多长期美债h.渣打银行首席策略师—EricRobertsen—2023黑天鹅上半年美国陷入严重经济衰退，企业破产失业率升高，风险资产暴跌，油价暴跌50%，美元暴跌欧元上涨，通货紧缩；最终引发全球大衰退2024年前，共和党弹劾拜登美联储停止QT，降息2%，转向宽松立场小结：通胀见顶，开始回落，但宽松周期的时间点难以预计，市场和美联储表态之间存在矛盾，机构态度多空都有，较多认同经济的温和衰退和流动性持续紧缩。在宏观因素需要考虑的数据、消息和因素极多，且信息传导到价格上的逻辑链条非常复杂。在当前时点，与其预判宏观数据的利好利空，直接关注市场价格行为胜率更高，虽然降低了收益，但相对保险。结合上述机构和明星分析师观点，经济衰退会导致风险资产普跌，持续高息和缩表可能造成通缩，同样不利于风险资产。2.美股

Sisyphus在过去30天内交易21种MEME币，总共亏损12.62枚ETH:5月14日消息，据Lookonchain监测数据显示，加密投资者、DeFi倡导者Sisyphus（/img/20230508173208588721/6.jpg "/>

美股—2022杀估值，2023杀盈利

美国主要股指表现为自2008年以来最糟糕的一年。2022全年，道指下跌8.8%，标普500下跌19.4%，纳指下跌33%，罗素2000指数下跌21.7%。纳指跌幅远超平均，主要由于科技股受加息影响大，估值下跌；而如果2023年走衰退，企业盈利能力预计将下降，道指和标普有下跌动力。

图表上看，标普500仍处在下跌趋势中，2022年最低点在3491附近，目前受到红色下跌趋势线的压制，如果无法突破，再次触碰3600的概率很高。若突破压制和短期高点4100，则按照反转对待，转向多头思路。刻舟求剑：参考2007~2009的行情，标普自07年10月高点下跌56%至2009年3月见底，随后自底部反弹45%至2009年7月底确认反转。从21年底至22年10月低点下跌27%，如果用刻舟求剑的方式预估时间，见底的时间大概在23年6月，位置在2400点。MichaelHartnett预测

非营利筹资平台Heroe5宣布成立Web3融资平台:金色财经报道，非营利筹资平台Heroe5今天宣布成立The Good Society?，以满足慈善组织对可持续筹资平台日益增长的需求。The Good Society 成为第一个专注于 Web3 解决方案的项目，旨在提高认识并支持致力于对我们的社区产生积极影响的全球事业。

Heroe5 和 The Good Society 的首席执行官 Sebastien Heimann 表示：The Good Society 是筹款行业发展的重要下一步：一个创造艺术影响体验的 Web3 平台。随着世界转向 Web3，慈善机构需要更多的筹款工具来保持领先地位，并采用新的方式来吸引潜在的捐助者。Good Society 将提供这些创新，使他们能够为重要事业筹集关键资金和提高认识，同时满足公众对数字收藏品日益增长的兴趣。[2022/8/11 12:18:27]

我们在9月底做2022年第四季度规划时提到：“华尔街目前一些对底部的预测也存在分歧，对标普500指数的底部预测在3000、3300、3400、3600点不等，今年准确率最高的MichaelHartnett认为可以在3600建底仓，3300加仓，3000满仓。目前标普500指数已破前低，最低至3623。”此后在10月标普500最低跌至3500附近，1月12日收于3983，若完全按照Micheal的计划进行交易，目前底仓浮盈10%。2021年底华尔街一片看多，喊出了“加息牛”的口号，Micheal是其中为数不多的大空头，预判了上半年的暴跌。但他并非“永远看空，永远正确”的分析师，在7月他预判了标普至4200点的反弹，并在高点喊出了史上最糟糕9月的预判，几乎押中了2022年的所有大波段，且预判点位相差甚微，被称为“华尔街最悲观但最准确的分析师”。他预测2023年上半年风险资产会出现较大程度下跌，全年美股收益率为0%。我们理解当前位置为反弹的相对高点，后续半年内回调的可能性较高，可以继续上述关键位置的建仓计划。具体配置和回报率上，做空美国科技股，理由为估值过高，且宽松时代已过；做多中国股市，理由为居民超额储蓄；他对以下资产回报率的预期为正：铜25%，黄金15-20%，投资级企业债券12-13%，10年期美债7-8%，石油5-6%，现金5%，美国股票0%，美元-6%；大宗商品和新兴市场资产在美元峰值和通胀对冲方面的回报率最高。MikeWilison预测

瑞典金融科技公司Klarna以67亿美元的估值完成8亿美元融资:7月11日消息，瑞典金融科技公司 Klarna 周一宣布，以 67 亿美元的投后估值筹集了 8 亿美元的普通股融资。支持者来自现有投资者，如红杉、the founders、Bestseller、银湖和澳大利亚联邦银行。穆巴达拉投资公司和加拿大养老金计划也对 Klarna 进行了首次投资。

据悉，该公司提供“先买后付”(BNPL) 服务。该公司的估值比峰值估值（2021年6月的456亿美元）下跌了 80-90%，上个月，《华尔街日报》报道称，由于 Klarna 银行寻求 5 亿美元的融资，其估值将暴跌至 150 亿美元。[2022/7/12 2:06:36]

Mike和Micheal一样，都是21年底为数不多的大空头，并在后续的行情中于7月转向多头预测了3700~4200的触底反弹，以及在12月初提前预判了最近11~12月反弹的高点4100~4200，并预判会回调至3800点。Mike对2023年的预测相对悲观，认为标普会下跌到3000点，主要基于以下逻辑：1）美国主动管理型基金均在减持2）紧缩导致的估值下跌和衰退导致盈利下跌的双重逻辑，他认为当前市场对EPS的估计过高，实际情况和2008年相似，业绩的下降导致股价的下跌，而市场对此尚未计价；3）他预测股票风险溢价的还会持续升高，即现在的价格吸引力不足，还会有后续下跌。我们在2023年倾向于相信他们的后续判断，并持续跟踪。加密行业股票与BTC

除了相关性极高外，加密强相关股票的波动甚至高于BTC本身，具备较大弹性；但COINBASE上市以来并未表现出比较优势，时间上也几乎同步波动。原因可能为：1）上市公司受到经营情况、业绩、竞争、监管等更多因素影响；2）BTC上半年的下跌，并未过多受到宏观加息预期的影响，而美股则相反；3）上市公司股票更容易被机构接触和交易。

COIN，日线图Coinbase价格从最低点反弹了约40%+，CathieWood于12月购进了约300万美元的股票，可能是市场底部的表现，如果反弹持续强势，可以认为底部已现，多头反转。但美国银行下调了Coinbase的评级，目标价由50调整为35美元，理由为2023年加密市场前景黯淡，公司业绩将下滑。小结：根据分析师预测，美股可能在上半年见底，左侧建仓位置3600、3300、3000，反转可能发生在下半年。抄底Coinbase股票的收益可能好于直接抄底BTC本身。3.加密市场

加密市场总市值由高峰的2.9T，跌落至目前的813B左右，在前低前高等关键位均有明显反弹，但未见反转。

总市值byTradingView，周线2022年BTC、ETH走势

宏观利空叠加加密市场自身利空事件，暴跌中出现反弹的关键支撑位置，被下一次新的黑天鹅击穿。

BTC&SP500，2022日线BTC的诞生和设计机制源于创造去中心化货币和支付系统的初衷，基于抵制货币超发的理念，这也是主要叙事。另一叙事为“数字黄金”避险属性。但从最近一轮的牛熊周期看，牛市来源于美国放水带来的流动性外溢，熊市则来源于流动性紧缩。也因此，与黄金的相关性极低，其交易性远大于其货币属性和叙事。预计2023年这种情况继续延续。

ETH&SP500，2022日线从stETH事件以来的走势来看，BTC创出年内新低，而ETH在新低前止跌反弹，BTC相对弱于ETH。除了ETH升级等叙事，DeFi、NFT等应用的网络活动也支撑其价格。由此带来的网络拥堵则刺激了L2的发展。历史行情轮动

绿色为BTC市占率，K线为BTC价格，周线类似A股“权重搭台，成长唱戏”的逻辑，加密市场大行情通常由BTC启动，在BTC横盘时，Altcoin补涨，并表现出更强的弹性。根据历史行情，需要关注BTC的价格启动，通过Altcoin/BTC的汇率对做轮动择时。潜在利空：DCG&Genesis破产，交易所Gemini破产潜在利好：灰度起诉SEC通过BTC现货ETF稳定币流动性

牛市的上涨离不开稳定币的增加，价格与稳定币供应量之间有螺旋关系。关注稳定币企稳回升，则市场上涨有持续性。赛道

与我们对2022年4季度的判断类似，继续看好基础设施类，包括：以太坊&L2、L0、新公链、隐私新增DeFi赛道，主要为：RWA：实世界资产RWA向链上的迁移去中心化衍生品：GMX,DYDX,RageTrade流动性质押

关于我们

JZLCapital是一家注册于海外，专注区块链生态研究与投资的专业机构。创始人从业经验丰富，曾经担任过多家海外上市公司CEO和执行董事，并主导参与过eToro的全球投资。团队成员分别来自芝加哥大学、哥伦比亚大学、华盛顿大学、卡耐基梅隆大学、伊利诺伊大学香槟分校和南洋理工大学等顶尖院校，并曾服务于摩根士丹利、巴克莱银行、安永、毕马威、海航集团、美国银行等国际知名企业。

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