深度盘点NFT永续合约赛道：可以加杠杆做空NFT了？

引言

一直以来，NFT市场都在致力于解决「流动性不足」的问题，从NFT的估值定价、撮合方式等方面切入，许多优秀的产品和创新机制不断出现推进了NFT金融化的持续发展。一个健康的金融市场需要让市场参与者能随时扮演多空双方的角色，以实现对冲交易风险、增加获利机会、丰富交易策略等目的。然而，NFT交易者目前只能对NFT现货执行低买高卖的策略获利，交易方式十分单一，NFT交易者有杠杆做多/做空NFT的需求，蓝筹NFT价格高昂，散户想参与交易却有心无力。针对这些问题，人们期待从传统金融市场和DeFi市场中找到的NFT衍生品交易答案。传统金融期货市场曾有个固有的局限，那就是它有结算日期且杠杆交易能力有限，不能适应这个724小时交易的加密市场。于是，BitMEX在2016年5月13日推出了永续合约，采用了创新的资金费率调控现货与合约的价格尽可能保持一致，解锁了使用高达百倍杠杆的进行做多/做空的机会。它的横空出世永远的改变了加密货币及整个金融领域。事实上，有不少NFTFi创新的灵感来自于DeFi：例如，第一个NFTAMM项目sudoswap参考了uniswapv3AMM的集中流动性方案，点对池借贷协议龙头则参考了借贷协议Aave。有了DeFi市场的永续合约作为参考，能杠杆做多/做空NFT的永续合约平台nftperp来了。

nftperp简介

nftperp是什么？

见名知意，nftperp是一个针对NFT的永续合约去中心化交易所：?建立在Arbitrum上?用户以ETH作为抵押品可以对BAYC、CryptoPunk等蓝筹NFT项目以最高10倍的杠杆进行永续合约交易?协议在蓝筹NFT的地板价基础上使用NFT价格评估协议Upshot集成Chainlink预言机馈送链上实时NFT价格数据?不需要真实的流动性提供者，也不使用订单簿，而是改进了由PerpetualProtocol首创vAMM机制来撮合NFT永续合约交易团队及融资信息

目前公布的团队信息较少，仅知悉团队创始人是JosephLiu。另外有多位投资分析师和研究员Mckenna、NickChong、BenRoy和BenLakoff作为团队顾问。

罗湖发布《深港深度融合发展白皮书》：拓展数字人民币深港消费先行示范应用场景:金色财经报道，深圳罗湖于12月30日发布《深港深度融合发展白皮书》，在规则要素衔接方面，罗湖将积极推进金融市场互联互通，拓展数字人民币深港消费先行示范应用场景。[2022/12/31 22:18:48]

11月25日，NFT永续合约交易平台nftperp宣布以1700万美元估值完成170万美元种子轮融资，本轮融资由Dialectic、Maven11、FlowVentures、DCVCapital、GagraVentures、AscendEXVentures、PerridonVentures、CaballerosCapital、CogitentVentures、NothingResearch、ApolloCapital、TykheBlockVentures、OPCrypto等机构参投。平台使用情况

2022年11月25日nftperp启动了beta主网，根据DuneAnalytics数据，截止发文该平台：?累积交易量超过了7000万美元?有1,381位用户进行了共计21,150次交易?目前平台仅支持对BAYC、Azuki、MAYC、CryptoPunks、Milady五个系列进行永续合约交易?交易量最大的NFT系列是BoredApeYachtClub，占32.4%的份额，其次是Azuki，占29.6%的份额路线图

根据官方路线图显示，2023年后续的计划有：?V1公开主网上线?MafiaNuts集合发售?L2解决方案重新评估?nftperp代币分发?NFT指数衍生品?无需许可的市场?结构性产品发布等等nftperp的交易机制

使用vAMM撮合交易

原始的静态vAMM2018年，去中心化永续交易平台PerpetualProtocol推出了vAMM机制。与普通的AMM相同，vAMM也是采用了x*y=k进行自动价格发现，不同的是vAMM不需要真实的流动性提供者，用户将真实资产作为抵押品存入智能合约金库后会铸造虚拟资产，然后按照x*y=k在流动性池内交易和报价，由此也提供了做空和杠杆交易的功能，且避免了无常损失。vAMM作为一个独立的结算市场，所有的利润和亏损直接在担保金库中结算，即一个交易者在vAMM的盈利就是其他交易者的亏损。

vAMM如何独立结算损益然而原始的静态vAMM在单边行情会发生问题：假如在牛市时现货价格暴涨，要将合约价格与现货价格保持一致，需要建立大量的多头头寸，因而资金费率很可能是需要支付给多头持有者的，空头没有动机激励去支付这些资金费率，即资金费率造成了多空利益失衡，价格也会远远偏离联合曲线，此时协议会面临系统性风险。为了解决这个问题，PerpetualProtocolv2整合了vAMM机制与Uniswapv3的集中流动性，同时提供PERP流动性激励和上线限价单功能。Solana的永续合约协议Drift则是在其基础上通过「重新挂钩」和「调整流动性」开发了DynamicvAMM。nftperp引入了动态vAMMnftperp便是借鉴了Drift的这个动态vAMM，采用了DVL(DynamicVirtualLiquidity，动态虚拟流动性)，使得x*y=k等式中的虚拟资产x和y可以根据以下两种情况动态调整：?收敛事件：当永续合约价格偏离预言机价格超过5%持续8小时以上时，认定发生了收敛事件。系统将采用以下公式调整y值来与预言机价格匹配。一旦触发收敛事件，虚拟流动性就会重置到联合曲线的中心。

ALPEX与区块链新媒体摩登投资达成深度合作:据官方消息，近日，ALPEX数字资产和衍生品平台与区块链新媒体摩登投资达成深度合作。摩登投资是社区化媒体，专注于区块链技术分析，致力打造一个全球范围内透明、高效、自治、共享的专业数字资产交易及全生态社区。ALPEX为用户打造高效安全的交易平台，目前拥有三大国际金融牌照。[2021/7/16 0:58:05]

此外，nftperp目前无限期提供收敛奖励，当vAMM价格与指数价格偏离超过2.5%时，用$vNFTP激励用户缩小价格偏离，收敛奖励根据收敛交易的名义价值分配。?流动性因子k的动态扩张/收缩：由于协议不能预测平台的多/空头持仓，因此动态的k至关重要。k表示虚拟流动性的深度。k越大，交易执行时的滑点越小。只要k扩张/收缩的过程不影响x和y之间的比率，该协议就可以承受任何市场条件。通过以上模型，nftperp确保价格始终在vAMM流动性最深的曲线部分交易，可用虚拟流动性与交易需求相对应，使得交易者获得最佳滑点和可用流动性。另外，为了保证nftperpvAMM在非正常行情中仍保持高可用性，还进行了以下两项优化：?动态资金费率：标准资金费率会考虑头寸规模、合约标记价格和预言机价格，而nftperp会考虑多头和空头之间的总比率，以更好地平衡未平仓合约。另外，资金费率每小时更新一次，以确保合约价格不会太偏离NFT交易市场地板价。?波动限制：为每个区块的合约价格设定了±2%的变化限制，以保护协议免受闪电贷攻击和高波动期间保险基金流失的操纵。Driftv1经历过这种情形，LUNA价格的大幅波动导致系统内未实现的损失和收益不平衡，并且超额收益可以不受限制地从保险基金中提取。使用稳健防篡改的「真实地板价」定价

根据nftperp官方文档说明，由于NFT的非同质化特性，使得NFT定价/估值非常困难。在当前NFT相关的协议中，大多数都是采用地板价作为定价/估值指标。然而，直接采用NFT的地板价作为预言机的喂价数据会产生一些问题：?价格操纵?单一NFT挂单并不能代表该NFT系列的广泛共识?最低售价仅代表卖方而不是公允价格其中，价格操纵是最显而易见的问题，即使是单价高昂的BAYC等蓝筹NFT也无法幸免于难。例如，去年11月，BAYC的第7大持仓者Franklin曾「操控」地板价来引发BendDAO触发拍卖清算实现他的「砸盘套利」策略。

UpshotxChainlink参考DropsDAONFT预言机模型，nftperp使用NFT价格评估协议Upshot集成Chainlink预言机数据，最终计算出稳健防篡改的「真实地板价」馈送给平台使用。计算方法：1.收集和解析：对顶级NFT市场上的链上/链下NFT交易事件进行收集和解析2.检测数据合格性：根据交易事件类型、TokenID和清洗交易检测确定数据是否合格3.过滤异常数据：使用统计方法和波动性评分过滤极端异常值和可能的异常值4.计算：使用时间加权平均价格算法对过滤后的数据进行计算，得出「真实地板价」「真实地板价」计算中涉及的数据是通过nftperp运营的预言机从Opensea、LooksRare和X2Y2的API中提取的交易数据。每次发生合格的公开交易时都会更新计算出的价格，确保价格是最新的，同时保护用户免受价格操纵。这个过程已经在真实的蓝筹NFT交易数据集上进行了回溯测试，以证明其有效性，如下图所示。

HyperGraph 与 LambSwap 达成深度战略合作关系:据官方消息，HyperGraph 与知名区块链存储项目 Lambda 旗下 LambSwap 达成战略合作关系， LambSwap 已经采用了 HyperGraph 的数据索引查询服务来交付行情版块。

这仅是双方合作的起点，双方还将开放 HGT/LAMB、HGT/GOAT 交易，并开启流动性挖矿，尤其数据和存储存在天然的依存关系，双方将一道挖掘DeFi数据层面的真正潜力。[2021/4/14 20:17:00]

清算、保险、交易费用当交易员建立杠杆头寸时，他们利用抵押品从协议中借入资金，买卖资产。当市场朝着他们不利的方向变化，该交易员头寸的价值与最初抵押品的价值接近到某一阈值时，协议将会对该头寸进行清算，以维持其偿付能力。当该交易员的头寸价值对他们不利时，他们的损失将转向他们的保证金，即初始抵品。该协议现在面临风险，价格的突然变动可能使交易员的头寸价值低于最初的抵押品。当交易员头寸的价值与最初抵押品的价值过于接近时，协议将对该头寸进行清算，以维持其偿付能力。

各个NFT集合的最大杠杆许可和最小保证金比例要求不同nftperp采用了传统的Keeperbots清算机制，在清算时赚取名义头寸规模的1.25%，其余部分进入协议的保险基金。保险基金用于确保协议对坏账的偿付能力，基金池中的资金由清算和交易费收入组成。保险基金的规模会随着协议的采用而增长，在未来将能够允许偿付更多的未平仓合约。

协议交易费用的动态调整协议的基本交易费用设定为0.3%，但这个数字也会随着标记价格的偏差而动态调整，以激励空头和多头之间的平衡。费用调整机制如上图所示。官方文档中也提到代币质押者将获得一部分交易费用，但目前尚未公布信息。NFT永续合约可以解决当下NFT市场的哪些问题？

当前NFT市场的缺陷：?无法对冲风险?大多数人无法购买昂贵的蓝筹NFT?没有简单且资本效率高的方法来进行杠杆交易?二级市场的手续费和版税减少了交易者的利润针对这些问题，nftperp提供了七个具体场景的解决方案。1.对冲自己的NFT头寸

持有NFT即持有现货，在NFT的价格上涨后许多交易员/收藏者想在继续持有的同时对冲潜在下跌的风险。在这种情况下，可以选择开一个空头头寸，风险敞口等于被对冲的NFT价格。这种对冲策略有助于在保留NFT所有权的同时保护收益，因此持有者仍然可以获得所有相关的好处，例如白名单机会、空投机会和社区访问权。2.买不起昂贵的NFT

全国人大代表易炼红：江西将加快区块链等新兴技术深度融合:全国人大代表、江西省省长易炼红表示，近年来江西深入推进产业融合，大力发展“智能+”，实施智能制造“万千百十”工程。下一步，江西将加大政策扶持力度，加快推进产业融合，进一步巩固和扩大智能制造成效。将深化强强联合。持续深化与阿里巴巴、华为等巨头企业务实合作，加快制造业和互联网、大数据、人工智能、区块链等新兴技术深度融合，实体经济与数字经济融合创新，以信息化培育新动能，以新动能推动新发展。（经济日报）[2020/5/27]

众所周知，蓝筹NFT价格高昂，nftperp降低了准入门槛，可以实现以低至1美元的抵押品在Punks、BAYC、MAYC、Squiggles、Azuki和Moonbirds上创建头寸。这种灵活性不仅会迎合现有的NFT交易者，而且还会使NFT交易的入门对于用户更加友好，这对于未来NFT被大规模采用来说意义重大。3.扩大利润空间与提高交易流动性

例如，当一名交易员购买的BAYC从70ETH上涨至75ETH，此时有5ETH的浮盈，他决定获利了结。然而在扣除了OpenSea的2.5%手续费+BAYC的2.5%版税+GasFee以后，利润仅剩不到2ETH。nftperp认为平台和项目方的层层加码不仅减少了交易者的利润，还降低了NFT市场的流动性。Nftperp为优化交易利润提供了一个更好的选择，开仓/平仓的基本费用设置为0.3%。为了激励空头和多头之间的平衡，该费用确实会根据未平仓量进行调整，但要达到接近OpenSea水平的费用需要极端的情况。此外，该协议基于Arbitrum，它的GasFee比以太坊低得多。除了较低的费用之外，永续合约比NFT现货更具流动性。因为无需找到出售的NFT的特定买家，nftperp上的头寸可以随时了结。金融市场流动性为王，尤其是对于机构交易而言，但这些好处同样适用于所有交易者。4.Degen和高级交易者的杠杆

杠杆是一个强大的工具，nftperp提供高达10倍的多头和空头杠杆，但这会放大所有收益和损失。因此，通常杠杆的使用需要NFT市场动态方面的专业知识和所交易特定NFT集合的催化剂。对于具有较高风险承受能力或对某项交易有强烈信念的交易者，杠杆可以提供更高的资本效率。5.Delta中性流动性挖矿策略

BendDAO和Jpeg'd等NFT抵押借贷协议允许用户将他们的NFT存入金库以借出资金。用户可以将这些借出的资金带入更广泛的DeFi生态系统中以赚取收益，在获利后偿还贷款以取回存入的NFT。借款人面临的主要风险是，如果NFT的价值下降并将其抵押率降低到某个阈值以下，则其NFT将被清算。这种情况下，空头对冲将成为有用的工具。在存入的NFT损失价值的情况下，空头将获利，为存款人提供额外的资本来偿还足够的贷款并避免清算。6.与期权交易风险的对冲

期权可以作为另一种形式的NFT金融衍生品。持有人的另一种常见的下行保护策略是购买看跌期权，授予他们在设定时间段内以预定价格出售NFT的权利。交易看跌期权的卖方承担了这种下行风险，以换取买方支付的期权费形式的收益。为了使用nftperp对冲这种风险，看跌期权卖方将在同一NFT集合上做空，以在期权被行使时保护他们。反之亦然。可以参考最近nftperp与NFT期权协议HookProtocol关于Delta中性的合作内容。7.做市商对冲

NFT做市商和NFTAMM的用户也可以从对冲中受益。随着Sudoswap等平台将基于流动性池的交易引入NFT市场，流动性提供者现在可以将他们的NFT/FT存入这些池中，并指定他们对买入/卖出NFT的出价/要价。然后，交易者可以在池中买卖NFT，价格由池的联合曲线决定。当LP可以通过nftperp进行对冲时，买卖价差应该会收紧，因为在价格下跌的情况下，投标人可以通过做空来减少下行风险。这将改善池内的流动性，并可能提高交易者的资金利用率。NFT永续合约的市场有多大？

声音 | 最高法党组副书记江必新：积极推进互联网、区块链等现代科技在司法领域深度应用:最高人民法院党组副书记、副院长江必新在接受新华社记者采访时表示，人民法院将坚持把司法体制改革和智慧法院建设作为“车之两轮，鸟之两翼”，以审判体系和审判能力现代化推动国家治理体系和治理能力现代化。积极推进互联网、人工智能、大数据、云计算、区块链、5G等现代科技在司法领域深度应用，努力把智慧法院建设提升到新水平。（新华网）[2019/11/29]

先看看加密货币衍生品市场的情况

与传统金融市场一致的是，加密市场的衍生品交易的市场规模要大于现货交易。根据TokenInsight，21年Q2永续合约单项的的交易量为19万亿美元，相当于每天的交易量超过2000亿美元，已经超越了现货。若加密货币的总市值在5年内达到10万亿美元，伴随的衍生品交易量可能会达到70-100万亿美元。

根据SwitcheoLabs数据显示，中心化交易所的加密货币衍生品交易平均占加密货币总交易量的69%。例如，Binance每日交易量的76.6%来自衍生品，而FTX产生每日衍生品交易量的78.9%。在去中心化交易所方面，让我们比较一下Uniswap和dYdX的交易量，因为它们是该领域最大的现货和衍生品市场。Uniswap的日交易量为10.9亿美元，而dYdX的衍生品平均日交易量为13.3亿美元。这分别达到45.2%和54.8%。

Bloomberg此前也曾报道，BTC永续合约的交易量占期货交易总交易量的93%。由此可见，无论是传统金融市场、加密市场的中心化交易所还是去中心化交易所，衍生品交易市场规模都要大于现货交易。而永续合约作为加密市场首创且独有的衍生品市场，相较于其他金融产品有着巨大的交易灵活性，备受市场青睐。预估NFT永续市场规模

根据DappRadar数据，最近一个月交易量最大的NFT平台是Blur，总交易量为4.42亿美元，日均交易量为1473万美元。通过对比头部NFT现货交易平台，可以预估当nftperp逐渐被更多交易者采用时它的市场份额。根据DuneAnalytics数据，自11月25日nftperp的累积总交易量为7100万美元，日均交易量为101万美元。类比去中心化交易平台现货交易与衍生品交易比例，保守估计nftperp的日均交易量也可以达到最大的NFT现货交易平台同样的水平。nftperp对平台上的所有头寸收取0.3%的交易手续费，其中有部分收益会分给其平台代币$NFTP的质押者。

NFT市场过去一年的交易量此外，根据NFTGO数据，过去一年NFT市场总交易量为170.6亿美元，日均交易量为4674万美元，同样类比于加密货币市场，NFT的衍生品市场潜力巨大。NFT永续合约市场还面临哪些挑战？

仍存在价格操纵的可能

任何金融市场都存在价格操纵的可能，由于NFT市场体量偏小，现货价格是相对容易被操纵的。现货价格操纵发生时，价格的剧烈波动可能导致衍生品市场发生大量清算事件，协议的保险基金可能不足以偿还坏账，进而协议会面临系统性风险。可预见的是NFT衍生品市场份额会逐步增大，当从衍生品市场获利机会大于操纵现货市场的的成本时，价格操纵的事件就一定会发生。因此，如何规避或尽量降低这种事件发生的概率是需要预先考虑的。vAMM、「真实地板价」机制的鲁棒性、能否与资金利率配合维持系统正常运转等方面尚待市场检验。长尾NFT资产的永续合约需求仍需被满足

2004年美国《连线》杂志总编辑克里斯·安德森(ChrisAnderson)提出了著名的「长尾理论」(Thelongtail)，认为互联网将为利基市场赋能长尾巴，而长尾的利基市场规模甚至会超过短头的规模经济。NFT市场也有自己的「长尾」版本，就是指那些市值小、交易量低、知名度不高的NFT项目，目前NFT市场上有上数万个NFT项目，然而只有少数几个能进入前50名，成为所谓的「蓝筹」和「准蓝筹」，其他的项目则构成了「长尾」。加密货币市场也是同样的道理。因此，面向NFT和加密货币的长尾的利基市场的平台/服务在未来可能有着更大的价值空间。参考去中心化交易平台，交易现货的DEXUniswap通过可以通过无需许可上币为众多长尾资产提供了流动性，但是去中心化永续合约鲜有能实现无需许可上币功能的，原因在于永续合约交易比现货交易更复杂，对于撮合交易机制、链上响应速度、链上清算等方面有着更高的要求。同时，创建永续合约池的门槛高，例如去中心化永续合约协议TracerDAO如果要部署一个Token的永续合约池的话，需要配置很多参数：杠杆函数、更新间隔、铸币/烧毁费等等。对于NFT市场，长尾NFT资产的永续合约需求仍在，但是能实现非蓝筹的NFT项目的借贷、衍生品交易等功能的产品迟迟未出现，这是由多个原因造成的。以nftperp为例，它的「真实地板价」对于数据质量和计算方式要求很高，NFT市场存在大量的不可靠数据，这造成了它目前只适用于流动性大的蓝筹NFT系列。以BendDAO为例，即便是顶级蓝筹BAYC也会被大户操纵地板价来「清算套利」，更何况是市值更小的长尾NFT资产呢？归根结底，NFT流动性差、NFT难以估值定价等上游问题没有得到很好的解决，制约了下游的NFTFi产品开发，无法释放NFT长尾资产的潜力。结语

着眼于DeFi、NFT乃至整个加密领域，不断的金融创新将市场推向了更高的水平。不同细分领域的产品之间可组合性的提高将进一步刺激市场的创新，NFT特定的衍生产品将为市场提供更多的交易策略，新生的NFT市场会获得更多深度，就像期权和期货合约在成熟的金融市场中发挥重要作用一样。随着NFT基础设施越来越完善，相信上层的NFT金融化进程也会不断加快，NFT将不只是一张小图片，它将与NFTFi一同成为加密领域乃至金融世界的重要组成部分。参考

https://www.coindesk.com/markets/2022/07/14/dex-contango-pushes-retro-alternative-to-perps-with-expirable-futures/https://nftperp.notion.site/nftperp-xyz-2b456a853321481bac47e5a1a6bbfd4ehttps://medium.com/@nftperp/nftperp-use-cases-filling-gaps-in-nft-finance-686c98813a0https://medium.com/@nftperp/nftperp-raised-1-7m-for-its-seed-round-27a431b1f063https://medium.com/@nftperp/nftperp-x-floordao-strategic-partnership-3293e060a257https://image-tokeninsight-com.webpkgcache.com/doc/-/s/image.tokeninsight.com/levelPdf/TokenInsight_2021_Q2_Crypto_Trading_Industry_Report(1)_2.pdfhttps://mp.weixin.qq.com/s/CZ-vtQPaQBDxyl2qN0h1dQhttps://www.theblockbeats.info/news/31719https://www.theblockbeats.info/news/33206https://mp.weixin.qq.com/s/xKDtCK7EsoQgQWk-vTbBWwhttps://mp.weixin.qq.com/s/efnm5uOa3GLoSHDcQoIJiwhttps://blog.switcheo.com/trading-nft-perpetual-futures/https://medium.com/huobi-research/nftfi%E5%8F%AF%E5%90%A6%E6%88%90%E7%82%BAnft%E5%B8%82%E5%A0%B4%E7%9A%84%E5%8A%A0%E9%80%9F%E5%99%A8-cecbb57114cbhttps://driftprotocol.medium.com/deep-dive-into-drifts-dynamic-vamm-part-1-3-c2121fbce3c4https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-05-25/end-of-risk-free-returns-leads-to-bitcoin-perpetuals-dominance

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