被低估的去中心化借贷及其新机遇 |链捕手

作者|云隐

红薯、寿司、三文鱼、玉米、珍珠、泡菜、胡萝卜等一众通过贡献资产流动性获取的DeFi「食物」风潮堪称席卷币圈整个夏天，热度从以太坊辐射到波场、EOS等公链生态上。

虽然上周五寿司创始人砸盘Sushi做空ETH的事件一度引发市场恐慌，但依旧有人前赴后继钻进DeFi挖矿的大水缸中，大户继往开来，炒客前来抄底，交易所等机构则接棒尾部热度推出各种存主流币、平台币挖DeFi币的业务，变化之中舆论视角似乎从DeFi价值与泡沫的讨论逐渐转向在Dex与Cex的权力争夺上。

然而，作为DeFi生态的重要底层支撑——以太坊上的去中心化借贷板块似乎近期热度有所下降。

DeBank数据显示，DeFi的总锁仓量在9月1日实现破百亿美元的成绩，这一数值在两天后呈现下行趋势，直至9月5日回调至88亿美元左右，如今基本稳定在90亿美元之上。

回顾这波的DeFi热，可谓是在Uniswap的兑换池造富效应下与YFI、YAM等流动性挖矿项目的兴起中走上高潮。

以YFI为例，它是yearn.finance发行的治理代币，yearn.finance是一个支持Compound/AAVE/dYdX/bZx等多种DeFi协议的聚合理财平台，协议间能够自动移仓以帮助储户获取最高的理财收益等功能，YFI单价历史最高超4万美元，以倍数差距领先比特币，至少在币价层面与其宣称的DeFi世界的中本聪方案走出了一致性。

富达高管：比特币可能被低估且在技术上超卖:金色财经报道，富达全球宏观主管JurrienTimmer在推特上表示，比特币可能被低估和，且在技术上超卖。Timmer解释说，虽然比特币已经跌回了2020年的水平，但其价格-网络（price-to-network）比率已经一路跌回了2013年和2017年的水平，这可能表明比特币被低估了。（Cointelegraph）[2022/6/16 4:30:48]

不过，真正源头还在于Compoud推出流动性挖矿模式，该模式使Compund治理代币COMP价格大幅上涨，市场占有率一度超过王牌项目MakerDao，同时DAI助推了DeFi总市值在两个月内从11亿美元一路飙到63亿美元。

所以，不管是从聚合的资产属性还是DeFi热的起因来讲，去中心化借贷板块的发展既是聚合挖矿模式诞生的源头又是整个DeFi赛道的底层支撑，然而，这些底层资产的价值似乎在各类挖矿产品层出的当下被市场和用户忽略，其中不乏领头羊Compound、DeFi世界的王者MakerDao、AAVE以及Fortube等老牌项目。

领头羊Compound

MVRV Z分数显示比特币价值仍被低估:金色财经报道，Glassnode一份报告称，比特币的MVRV Z分数（Z-score）显示，比特币的价值仍被低估。在到达下一个市场顶部之前，BTC还有更大的增长空间。这为许多分析师的预测提供了支持，即比特币将暂时保持在8000美元以上。[2020/2/29]

作为此次热潮引领者，Compund团队找准了人们对于挖矿淘金的原始欲望，同时定义出流动性挖矿一词，相较BTC挖矿需要矿机、电力场地等物理工具来辅助而言，DeFi挖矿则更简单粗暴，淘金者只需要将加密资产进行抵押即可获取对应的治理代币，能够省去诸多物理挖矿带来的种种麻烦。

不过，作为转折点，其率先推出流动性挖矿并实现市值突破并引发Curve、Balancer等AMM协议效仿的光环，似乎正在被YFI等这些聚合挖矿产品所覆盖，相比之下流动性挖矿的故事正在缩水，外加面对其治理代币COMP从高点260美元左右跌下，目前稳定在170美元上下的二级市场价格难突破的瓶颈，领头羊难免在聚合挖矿推动的高潮中甘当前半程的推动者。

昔日王牌MakerDao

动态 | 比特币价值被低估三倍:PlanB的最新研究数据显示，比特币目前被全球分析师“严重低估”。关于这件事，PlanB也指出比特币与黄金有很多相似之处——但与黄金不同的是，比特币可以通过数字手段以高度安全和分散的方式进行转移/运输。BTC就像一种“像黄金一样稀缺的金属+可以通过通讯渠道运输”。稀有金属(金、银、钯、铂)可按库存流量比进行估价，而作为像稀有金属一样的比特币现在被低估了3倍。[2019/2/5]

昔日的王牌项目MakerDao，虽在Compund的冲击下，总锁仓量有所减少，治理代币MKR的二级市场表现呈下滑之象，但目前来看，其总锁仓量仍在CoinGecko上排名前三，然而作为经过3.12大考的借贷产品，在这波DeFi热度中，由于没有多余的可供挖矿的治理代币，所以并未跟Compound的脚步推出流动性挖矿模式，堪称真正的失语者。

创新拥护者Aave

同为老牌借贷产品，2020年初成立的由EthLend发展而来的Aave，选择跟随Compound的脚步发行新币AAVE，并推出流动性挖矿业务，正如其创始人曾公开表示的那般：「Aave的对手是Compound，超过Maker并不难」。目前，Aave资金规模在全部借贷产品中排名第一，略领先Compound与Maker，其业务主要包括固定利率和可变利率加密贷款和闪电贷款，自流动性挖矿开启后，Aave原有代币LEND会迁移至新的治理代币AAVE，兑换比例为1AAVE=100LEND，可以简单的理解为通缩100倍。

声音 | Circle CEO：市场已过度抛售，部分核心资产被低估:据Crypto Globe报道，Circle CEO Jeremy Allaire近日接受采访时表示，市场已被过度抛售，一些核心资产已与其用例脱钩，这表明他们正在被低估。同时，Allaire称，许多资产的交易与BTC密切相关，这是不合理的。随着市场的成熟，Allaire预计相关性的交易会减少，因为投资者会更好地理解特定加密资产和加密网络的价值、效用和采用程度。不同资产的资质信息显著增加将有助于市场更好地理解加密资产的差异。[2019/1/11]

用户获取AAVE的方式有三种，分别是向安全池质押AAVE获取AAVE；在Balancer提供AAVE/ETH流动性做市获取AAVE；在Aave平台进行借贷获取AAVE奖励。不过，外界对上述激励机制仍充满质疑，有观点认为这种做法根本无法刺激治理代币价值的产生，虽然只是资金规模冲上了第一。

东方力量ForTube

与Aave类似，ForTube也选择资金池借贷模式。据官方数据显示，自8月初开启首轮流动性挖矿活动以来，平台累计存款总额突破3000万美元，累计借款总额突破1000万美元；同时FOR作为ForTube的生态治理代币仅在一个月内就实现市值翻倍，相对稳定的价值增长在SushiSwap主导的DeFi去泡沫化的当下正在被更多人所关注。

帅初：区块链技术短期或许存在泡沫，长期价值被低估:量子链创始人帅初认为，区块链技术不是泡沫，正在朝着为人类生活创造便利的方向前进，短期或许存在泡沫，但是从长期来看还是处于低估阶段。[2018/3/19]

目前，ForTube主要涉及ForTubeBond和ForTubeBank两个业务，Bond是加密数字债券发行和投资平台，支持数字资产定期借款和投资；Bank是算法驱动的加密数字银行，支持数字资产活期存借，二者目前均已上线运营。

在创始团队看来，广受欢迎的流动性挖矿一定程度上赋予了DeFi新的属性，在一定意义上可以算是新型的初始代币分发模型。ForTube受到这波DeFi热潮下的启发，对借贷产品进行了升级迭代，并于9月7日推出全新的ForTube2.0，在原有产品的基础上升级了三大功能。

一是灵活支持全球热门资产，提供更多收益组合。预计包括FOR、YFII、YFI、LINK、LRC、NEST、LEND、SNX、BNT、KNC、COMP、MKR、ENJ、MANA、SAND等全球热门资产，将由社区发起投票来决定支持的数字资产种类，从而保障平台产品的时效性和高收益；

二是算法和账本结构升级，大幅度降低Gas费用。具体来讲就是ForTube2.0将「存取借还」四步操作精简优化为「存、取」两步操作，相比于AAVE和Compound，用户实际GAS消耗会降低一半，同时新增账户健康指数、量化显示清算风险、去辅助用户进行存借决策；

三是技术架构升级。2.0版本采用了独创的链下审计系统，可对合约资产进行7x24不间断审计，全方位保护用户资产安全。同时，使用业内领先的安全可升级的系统架构，可在去中心化治理的管理体系下对各系统模块进行灵活升级，以实现功能迭代和安全更新，极大地提升了产品的使用体验和可维护性。

不难看出，三大功能的升级主要侧重点是在资产端与用户端。

就像ForTube联合创始人兼原力协议COO许超向链捕手所表示的那样：「高收益率永远不可持续，收益率降低是必要经历的过程，创业团队最该思考的问题是如何留住用户并且给用户提供符合其价值的产品？我们认为支持长期稳定收益一定来源于优质的借款需求，所以聚焦资产端，挖掘优质资产并支持更多优质资产的Holder在我们平台进行借贷才是产品进行升级的第一大关键要素。」

事实上，不仅对于ForTube来讲借贷是刚需，在传统金融中则更是基础需求。

对于穷人来讲，借贷是刚需；对于富人来讲，借贷可以是对资产进行分配与管理的手段或工具；对于聪明人来讲，借贷则是通往成功之路的最佳杠杆，是获取财富的重要手段，放在不同的语境中，体现的意义不同。

在金融背景下，借贷是自然人的基础性社会行为，功能性与灵活性被无限拓展，如同金融的全称货币资金融通的字面含义一样，借贷则是资金融通的一种表现形式，而这门生意的核心就在于流动性。

而回看DeFi的世界中的老牌借贷产品，基本都是从用户的资金周转需求上生长出来，不管是Compound的流动性挖矿，还是YFI的聚合挖矿、YAM与AMPL的Rebase稳定币机制，亦或是Uniswap的兑换池与AMM结合的模式，种种玩法的背后都是为捕获流动性，借贷产品则在这波流动性捕获运动中打了头阵，做了奠基者。

不过，相比传统金融的流动性范畴来讲，舆论多指责DeFi的开放对象更多是有技术背景的「科学家」或者雄厚资金的持有者，在这一点上与其开放式金融的初衷有所出入。

但鉴于行业发展整体依旧处于早期阶段，所以或许更应该将目光聚焦在流动性留存上，而如何赋予挖矿以价值仍是个问题，就像Aave的通缩模型被质疑无法刺激治理代币AAVE的价值产生一样。

虽然Aave接下来的业务规划中提及正在向传统房地产渗透，但短期内很难有所突破，毕竟需要合规等外部客观大环境。

反观这波DeFi热潮，它的确给行业带来了财富效应与金融创新上的想象空间，但同时也加重了以太坊拥堵，让很多智能合约暴露出全问题，YAM就是因安全问题而崩盘的典型代表。

此外财富效应下EOS、波场等那些没有底层资产支持公链的相继效仿加速了泡沫的产生，而这种缺乏因地制宜思考的跟风操作很可能严重透支DeFi的未来价值，加重市场的崩盘风险。

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