Pantera 合伙人：解读算法稳定币运行机制与发展趋势

本文发于链闻，作者为PaulVeradittakit，PanteraCapital合伙人

最近这段时间，稳定币成为了一个非常热门的话题，所以我觉得，如果我能提供较高级别指导的话，应该会给大家带来不少帮助。在这一领域里，有些是与法定货币锚定的中心化稳定币，有些责任基于算法的、非抵押去中心化稳定币。在进入正文之前，我要首先感谢?EmptySetDollar?的LewisFreiberg和来自Nascent的DanElitzer，如果您想更深入地了解稳定币，也可以看看DelphiPodcast播客推出的算法稳定币系列内容。

一、稳定币概述

稳定币是指在公有链上发行的、且与法定货币挂钩的代币，其价值通常与美元等稳定的「常规」货币锚定。稳定币资产旨在最大程度减少波动性，允许在某些交易所和DEX上以美元计价处理转账和结算交易，并且在价格不波动的情况下，为交易者提供了一种获取比特币和以太坊等加密资产的好方法。

受DeFi热潮影响，稳定币在2020年取得了令人瞩目的增长。实际上，上周美国货币监理署办公室宣布，受联邦监管的银行可以使用稳定币进行付款和其他活动。作为美国国内银行的主要监管机构之一，美国货币监理署在一封信函中指出，区块链与SWIFT、ACH和FedWire等其他全球金融网络具有相同的地位，并认可将稳定币和加密货币用作实时支付系统的合法替代品。目前，稳定币总价值已超过300亿美元，这一数字充分反映出投资者在动荡时期对价格稳定资产的需求不断增加。

现阶段，加密货币市场大约有200多种稳定币，其中?Tether?和Centre的USDC是加密货币市场中供应量占比最大的两个稳定币，Tether尤其受交易者欢迎，最近几周其市值飙升速度很快，目前已经超过210亿美元。自2020年初以来，Tether市值增长了四倍，占到四分之三以上的稳定币市场份额。

PancakeBunny和Qubit开发团队决定解散改为由DAO管理:2月11日消息 ，PancakeBunny宣布，因为Qubit遭攻击损失约8000万美元，其中包括开放团队Team Mound和数千名私人用户的资产，Team Mound在Qubit的资产约1000万美元，是全部运营资本。因此，规模化的开发团队已经无法维持，Team Mound决定解散，主要由开发团队领导的Bunny和Qubit协议将由DAO管理。社区将拥有升级合约、更改费用结构等所有相关权限。

据悉，Mound Finance为一家创新金融科技公司，专注于开发基于区块链的金融平台服务，重点关注DeFi和跨链功能，其产品包括PancakeBunny、polyBunny、Qubit。

此前消息，中心化借贷项目Qubit疑似遭到黑客攻击，损失或达8000万美元。Qubit Finance发布补偿计划，Team Mound将放弃其所有代币以补偿社区。[2022/2/11 9:44:43]

上图来自：TheBlockCrypto

在瞬息万变的加密市场中，稳定币增长令人瞩目，与真实美元不同，它们可以在数字生态系统中被轻松持有或转移，让投资者能够获得许多区块链技术优势和P2P价值转移好处。不仅如此，交易者还将稳定币视为投资高风险加密货币之前的「缓冲」。用美元或其他政府发行的法定货币购买稳定币之后，交易者可以将稳定币转移到加密货币交易所进行比特币和以太坊等加密货币的交易。

Pantera Capital：比特币最终将飙升至70万美元:加密投资公司Pantera Capital透露了一种比特币的价格模型，根据该模型，如果每100万新用户进入市场时，比特币的价格上涨200美元的话，那么比特币最终价格将达到70万美元。Pantera Capital表示，除2016年2月价格滞后外，该模型每一次都是准确的。（The Daily Hodl）[2021/4/28 21:08:24]

二、什么是算法稳定币？

算法稳定币使用价格稳定算法来追踪特定的单位价格——通常为1美元，在以太坊等基础加密货币支持的公共区块链上运作。算法稳定币价格由基于智能合约的市场和技术机制支持，智能合约将锁定加密抵押品并实施价格稳定算法。与其他类型的稳定币不同，算法稳定币不可按1：1兑换美元，也没有其他加密资产抵押支持，通常具有很高的自反性。算法稳定币需求主要由市场情绪和市场走势所驱动，代币供应也会受到这些因素影响。

2013年，第一个算法稳定币实例在Bitshares区块链上启动。尽管2020年DeFi高速增长催生了类似Yam和Based之类的算法稳定币项目，但截止目前运行时间最长的算法稳定币是?Ampleforth?。

对于AMPL、以及类似的算法稳定币，代币供应量会随着目标资产价格变化而变化，而代币供应量变化会对持有算法稳定币的每个账户带来影响。「Rebases」操作通常会在预定义的时间间隔内进行，这意味着算法稳定币网络具有高度反应性。一般来说，算法有两种稳定币供应量调整方式，旨在纠正供需之间的不平衡：

当稳定币价格上涨时，算法会增加稳定币的发行数量；

当稳定币价格下跌是，算法会减少稳定币的发行数量。

Panxora首席执行官：预计比特币将在2021达到新高:金色财经报道，加密公司Panxora首席执行官Gavin Smith表示：“我们认为2020年比特币将仍然是高波动性的，到年底将达到7000美元左右，并在2021年达到新高。我们仍然相信，市场一方面受到通胀对冲的推动，使比特币走高，而与此同时，全球经济正遭受巨大的需求冲击，有可能压低比特币。”[2020/7/30]

举个例子，我们可以以这样一种方式设计算法：

如果价值1美元的稳定币下跌至低于1美元时，该算法可以自动设置市场买单以推高价格；

如果价值1美元的稳定币上涨到高于1美元时，该算法可以自动设置市场抛单出售资产以降低价格。

另一方面，一些新的算法稳定币项目会对代币供应量「Rebases」进行限制，旨在而消除供应变化对每个钱包的影响。

上图来自：CoinGecko

BasisCash是基于稳定币Basis的全新多代币协议——稳定币项目Basis曾在2018年成功募集到1.33亿美元资金，但并没有启动。从Basis分叉的BasisCash由三个代币组成：

BAC——这是一个算法稳定币，目前BAC代币供应量接近9000万枚；

BasisCashShares——当网络出现通胀时，BasisCashShares代币持有人可以要求增发BAC代币；

声音 | Mati Greenspan：个人以后将谨慎地使用YouTube:eToro前高级市场分析师Mati Greenspan发推称：“看来YouTube已经道歉并恢复了大部分被审查的内容。很高兴看到社区团结起来施以影响。我认为我们都会从这场磨难中吸取宝贵教训。从现在开始，我个人会更加谨慎地使用YouTube以及其他所有大型科技公司产品。”[2019/12/27]

BasisCashBonds——当网络出现通缩时，用户可以折扣价购买BasisCashBonds，当网络退出通缩时，用户可以用BasisCashBonds赎回BAC代币。

BasisShare和BasisBond旨在确保BasisCash不会偏离1美元的锚定价格，举个例子：

当BasisCash交易价格低于1美元时，用户可以销毁BasisCash并购买BasisBonds，这会导致BasisCash流通代币供应量减少，BasisBonds没有利息支出，也没有到期日和过期日，只要BasisCash交易价格上涨到1美元以上时，用户就可以直接赎回已购买的BasisBonds；

当BasisCash交易价格高于1美元时，按照智能合约，用户可以赎回BasisBonds，随着BAC代币需求逐步增加，将会有新的代币被铸造出来并分配给BasisShare持有人。

BasisCash代币初始分配量总共为50,000枚，代币分配会优先考虑那些将DAI、yCRV、USDT、sUSD和USDC代币存入分配合约的用户。此后，代币分配范围将扩大到为BasisCash-DAIUniswapv2交易对资金池提供流动性的用户，用户可以在其中将LP代币存入分配合约并获得BasisShares。

声音 | Mati Greenspan：比特币肯定不会取代所有银行:5月28日，eToro高级市场分析师Mati Greenspan在回应一条关于“比特币每秒仅可处理四笔交易”的推文时表示：比特币肯定不会取代所有银行，2100万枚比特币根本不足以支撑全球经济。[2019/5/29]

BasisCash于2020年11月30日启动，锁仓量峰值一度高达近2亿美元，此后降至1.69亿美元。一开始，DeFi交易者急于为该项目提供流动性，曾导致BAC稳定币流动性池年化收益率达到惊人的10,000％。目前，BAC/DAI的单日收益率和年化收益率分别为1％和365％，DAI/BAS日收益率和年收益率分别为2％和365％。

EmptySetDollar是一个受到Basis启发的算法稳定币，于202年8月下旬推出，目前市值超过1亿美元。该协议核心是ERC-20代币ESD，ESD既是EmptySetDollar协议稳定币，又充当治理代币。目前，ESD代币总供应量超过5亿枚，单日收益率和30天收益率分别为4％和206％，LP代币单日收益率和30天收益率分别为1％和40％。

BasisCash目前仍处于发展早期阶段，相比之下，ESD却经历了多次通胀和通缩周期。ESD具有三个主要功能：

稳定性——通过使用Uniswap激励交易池中的时间加权平均价格预言机，ESD实现了供应量自发通胀和通缩，旨在将价格稳定在1美元左右，以奖励在协议中促进稳定性的参与者。

可组合性——ESD遵循ERC-20代币标准，可实现整个DeFi基础架构的无缝集成。

去中心化——一直以来，ESD都采用的是去中心化链上治理，代币持有者社区对协议的任何更改或升级进行投票。

实际上，到目前为止，在ESD的200多个供应「epochs」中，60%的代币时间加权平均价格在0.95美元和1.05枚范围内，这表明ESD代币稳定性是Ampleforth的两倍以上，要知道，ESD诞生时间并不长，而Ampleforth则是目前运行时间最长的算法稳定币。

三、ESDvs.BasisCash

像BasisCash一样，ESD也利用债券来「资助」协议债务，但必须通过销毁ESD代币来购买债券，如果协议出现通胀则可以赎回ESD。但是，与BasisCash的「三代币」模型不同的是，在网络偿还债务后通胀时，ESD没有像BasisCashBonds这样的通胀奖励代币。为了解决这个问题，ESD代币持有人持有者可以在ESD去中心化自治组织中「质押」他们的ESD，并以按通胀比例获得代币分配，上限为3％。

ESD「暂存」模型的终极功能与BasisCashShares「三代币」系统非常相似，需要在「暂存」期间来将ESD代币与DAO解除绑定，ESD代币会被临时「暂存」15个epochs，在此期间，这些代币既不能被其所有者交易也不能获得通胀奖励。

将ESD绑定到DAO会带来流动性风险，而购买BasisCashShares会带来价格风险，但这两种方式都会让用户有可能在未来获得通胀奖励。但是，针对来自DAO的绑定ESD和非绑定ESD的「暂存」要求也会造成额外的「时间风险」和流动性不足，这都是ESD独有的问题。

资料来源：LewisFreiberg

值得一提的是，稳定币已经带来了新的监管挑战。根据美国国会法案——《稳定币约束和银行执照执行法案》，要求稳定币发行方在发行任何稳定币之前必须获得银行宪章和监管部门的批准。像BasisCash这样的算法稳定币，以及目前没有银行宪章而运作的其他稳定币发行方都属于这一法案的监管范畴。可能担心Basis.io被关闭或未来遭遇可能的监管，Based和ESD算法稳定币项目创始人都是匿名的。尽管监管在不断发展，但算法稳定币的创新正在塑造DeFi货币未来，并且在保持价格稳定的同时，在实现安全数字交易方面可以发挥关键作用。

四、Basis和ESD的分叉

作为BasisCash和ESD协议的分支，市场上已经出现了一些全新的算法稳定币。比如，MithrilCash是Basis的分叉，该算法稳定币项目于2020年12月30日推出。MithrilCash的经济模型功能与中央银行确定法定货币的目标价值非常相似。通过买卖债券，MithrilCash控制了整个代币的供应量，以实现1美元的目标价值。执行MithrilCash代币MIC背后算法的智能合约将使代币价格维持在0.99美元至1.01美元之间，以确保长期的可预测性和可靠性。

MithrilCash协议有三个代币：

MithrilCash——这是MithrilCash系统中的稳定币，目标值为1美元。目前，流通供应量接近2900万枚。

MithrilShare——这是一种可以获得通胀奖励的所有权代币，在协议中质押资产的人可以获得MIS代币。

MithrilBond——这些债券各自持有一个MIC的价值，一旦其价格超过1美元，也可以赎回一个MIC。MIC和MIB均旨在提高价格并引导MIC达到其目标价值。

随着对强大稳定币选择权需求的不断增长，MithrilCash提供了一种非常有前途的、可靠的代币模型。

DynamicSetDollar?是另一种全新的算法稳定币，它是ESD的分叉。该协议具有两个主要功能：

价值稳定

在通胀和通缩阶段给投机者带来获利机会。

DynamicSetDollar推出了一个具有价格反应性的ERC-20算法稳定币DSD，该代币对ESD协议进行了改进，包括：

增加优惠券兑换罚金以减少机器人交易程序操纵代币价格的影响；

将epoch周期时间缩短至2小时，使协议对价格波动更具反应性。

使用DSD，虽然机器人交易程序仍可以执行代币兑换交易，但对协议的影响会大幅减小。

五、稳定币的影响力将越来越大

稳定币的出现促进了交易和价值转移，将数字货币的效率、安全性和速度与法定货币的稳定性有效结合在一起。目前，全球稳定币交易规模已经达到数十亿美元，而且需求还在持续增长。

在不断发展的经济和技术时代里，稳定币扮演了传统支付和金融行业颠覆者的角色。在这个时代，大型科技公司提供的金融产品和系统产品正在取代传统银行的服务。例如，Facebook的Libra稳定币项目可以会吸引用户大规模采用，继而有可能重塑数字支付格局，并给全球金融体系、主权法定货币流通和货币政策带来新挑战。

美国监管法规同样也在与时俱进，比如，最近美国货币监理署批准银行可以使用稳定币，凸显出机构客户对使用稳定币进行银行业务和授权付款活动的需求不断增长。预计在未来十年，全球经济中大约70％的附加价值将来自数字平台，稳定币提供了一种安全的、价格稳定的全新支付系统，非常适合动态金融市场。

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