头等仓：详解 DeFi 借贷协议 Alchemix 产品机制与经济模型

撰文：头等仓

Alchemix是以未来收益为支撑的借贷平台，可实现债务的自我偿还且无清算风险，协议的主要用途就是进行收益增强，目前的业务数据表现不错。

投资概要

AlchemixFinance是以未来收益为支撑的合成资产借贷平台，可实现债务的自我偿还和无清算风险，这是该协议的设计亮点。原理就是用户存入资产放入收益聚合协议耕作，并以合成资产alToken形式代币化未来收益，协议会在收益返还时自动扣除用户产生的债务；用户借贷出来的资产alToken与抵押品保持1:1锚定，很大程度上会降低市场价格波动带来的影响，消除抵押品潜在的清算风险。

从产品业务逻辑来看，Alchemix的主要用途就是收益增强，实现方式：一是出借资产，增加用户资金杠杆；二是通过Transmuter赎回机制加速池内资金收益。驱动Transmuter加速收益的关键是alToken的价值，alToken的应用场景越丰富，alToken的价值就越高，Transmuter中存入的资金就会越多；相反，alToken在没有挖矿或者其他应用场景的情况下，Transmuter内的资产会被换干净。因此，Alchemix产品的吸引力其实和alToken的应用场景密切相关。

Alchemix团队成员匿名，从创始人及初始资金支持者的履历来看，他们应该都是DeFi圈子深耕人士，比较熟悉DeFi玩法，对于协议的发展来说是比较良好的人力资源。Alchemix近期通过深度参与Curve生态而获得发展红利，加速了协议资产规模的增长，在一定程度上也反映了团队和社区决策的预见性。

Alchemix目前在联合多方生态，以此增强协议竞争力。从生态发展的角度看，一方面可以丰富协议玩法，另一方面则可以使得用户资金得到更加充分的利用，这是DeFi乐高带来的优势，但是这些协议刚上线不久，还未经过市场检验，所以很大程度上也存在一定的风险。

综上，Alchemix值得关注。

说明：头等仓最终评定的/，是按照头等仓项目评估框架对项目当前基本面进行综合分析的结果，而非对项目代币未来价格涨跌的预测。影响代币价格的因素众多，项目基本面并非唯一因素，因此，不可因为研报判定为，就认为项目价格一定会跌。此外，区块链项目的发展是动态的，被我们判定为的项目，若其基本面发生重大的积极变化，我们将有可能会调整为，同样地，被我们判定为的项目，若发生重大恶性改变，我们将会警示所有会员，并有可能会调整为。

基本概况

项目简介

AlchemixFinance是一个以未来收益为支撑的合成资产借贷平台，通过创造合成资产代币帮助用户提前获取未来存款收益。也就是说，用户既可以用100%的本金在其他DeFi协议上进行收益耕作，同时又可以贷出部分钱进行其他投资，为自己的收益加杠杆。

基本信息

来源：Coingecko

项目详解

团队

Alchemix团队匿名，由名为ScoopyTrooples的开发人员构建，目前担任Alchemix的联合创始人，其推特账号简介为：技术和未来主义爱好者。推特粉丝达5.6万，具有小范围的社交影响力。

图2-1ScoopyTrooples推特账号

Yearn创始人，加密「风向标」AndreCronje曾发推支持Alchemix并给予团队很多反馈，因此该项目也被社交媒体用户认为是「AC系」的项目，为其带来一定的热度。

图2-2ScoopyTrooples的推文

资金

种子轮投资者为eGirlCapital，DCV及WeakSimpCapital，具体投资金额未知。其中eGirlCapital诞生于Twitter，团队成员多元化且几乎都是匿名，并具有一定的加密知名度，因对表情包和加密文化的共同品味而聚集到一起。该基金中可确认身份的包括TheGraph基金董事EvaBeylin，Alchemix创始人ScoopyTrooples应该也是eGirlCapital的一员。

SUI下跌触及1.052美元，15分钟内跌超6%:金色财经报道，据行情数据显示，Sui（SUI）下跌触及 1.052 美元，现报价 1.076 美元，15 分钟内最大跌幅 6.29%。[2023/5/22 15:17:27]

图2-3种子轮投资者

2021年3月14日，Alchemix宣布获得490万美元融资，由CMSHoldings、AlamedaResearch领投，ImmutableCapital、Nascent等参投，成本为$700/枚，预估销售总量为7,000枚；

2021年3月18日，Alchemix再次获得?310万美元战略融资，该轮融资由加密咨询公司SpartanGroup的投资部门SpartanCapital牵头，DelphiVentures、Nascent、CMSHoldings、Maven11及GenesisBlockVentures参投。两轮融资共计800万美元。

图2-4Alchemix参投机构

代码

图2-5Alchemix代码库?迭代情况

Alchemix代码库commits提交数仅有35条，而且代码库日常维护人员为1~2人，所以，从这一点来看，Alchemix团队成员可能非常少。不过Alchemix的产品构建比较简单，技术实现难度不大。

业务机制

AlchemixFinance是一个以未来收益为支撑的合成资产借贷平台，通过创造合成资产代币帮助用户提前获取未来存款收益。也就是说，用户既可以用100%的本金在其他DeFi协议上进行收益耕作，同时又可以贷出部分钱进行其他投资，为自己的收益加杠杆。Alchemix第一版本是以DAI为标的资产。用户通过托管在Achemist智能合约中存入DAI，可以铸造存量至多50%的合成稳定币alUSD，放入Curve池提供流动性或进行其他操作；存入的标的资产DAI则会被部署到收益聚合协议Yearn的yDAI金库进行收益耕作。当Alchemix合约从yDAI合约获得收益的时候，10%的收益会发送给DAO，90%的收益会按比例偿还所有用户的债务，最终自动偿清用户所有债务。

下图为Alchemix产品架构图，主要包括Vaults、Transmuter、Treasury、Farming四个部分。

图2-6Alchemix平台架构

Vaults

Vaults是管理用户资产的地方，是Alchemix借贷逻辑实现的核心，流程如下：

存入抵押品：用户需要把DAI存入该合约，这部分DAI会被部署到yearn的yDAIVault进行流动性挖矿从而获得收益；

借款：用户可以铸造存款价值至多50%的alUSD，相当于债务，贷款最低抵押率为200%；

偿还：从yDAI获取的90%收益会定期按比例偿还所有存款用户的债务，直到债务被清偿；

取回抵押品：当金库抵押率高于200%时，用户就可以提取高出部分的DAI，随着协议偿还更多的债务，用户可以提取的抵押品DAI也就越多；或者用户也可以直接用alUSD或DAI偿还债务，随时取回抵押品。

Transmuter

Transmuter主要是alUSD兑换DAI的地方，即用户可通过该合约随时将手中的alUSD兑换成DAI。因为yDAI获取的90%收益会发送到Transmuter，并且按照用户持有的alUSD比例进行分配，这些收益会用来减少用户的负债，直到债务最终清零。

举个例子，假设Alice是唯一的存款用户，Alice在Alchemix中存入1,000DAI，最大借出上限为500alUSD。此时，她的资产为1,000DAI+500alUSD，债务为500alUSD，资产净值为1,000DAI。这部分DAI会被放入yDAI金库赚取利息，一段时间后，Alice在yDAI中赚取了100DAI利息，Alchemist.sol智能合约会将这些利息取出，10DAI发送给Treasury，90DAI会发送到Transmuter。此时，Alice的资产余额为1,000DAI+500alUSD，债务会变为410alUSD，资产净值为1,090DAI。

Cosmos Hub计划于2月16日进行Rho升级:2月15日消息，Cosmos Hub计划于区块高度14099412（预计在北京时间2023年2月16日9:00）进行主网Rho升级。

据悉，本次升级将是Replicated Security发布之前的最后一次重大升级。当前的Rho版本包含许多小的改进、对测试基础设施的广泛更新以及Global Fee模块的添加。[2023/2/15 12:09:10]

要注意的一点是，当资金进入Transmuter后，用户债务只是作为记账问题减少了，这个过程不会销毁alUSD代币，只是根据用户的存款余额减少alUSD债务。所以，实际上Transmuter合约会继续持有DAI，alUSD会留在用户手中，用户还需要通过Transmuter将手中的alUSD兑换成DAI。因此，Transmuter中需要保证充足的DAI执行用户的兑换操作，这就使得Transmuter会承担两个角色：

价格稳定机制

Alchemix中允许用户直接用DAI或alUSD偿还债务，这样做的好处就是，当市场上1alUSD价格低于1DAI时，用户可以从市场中折价购买alUSD偿还债务，因为协议设定是1alUSD=1DAI，所以此举可以帮助用户实现套利。而从市场供需的角度来看，当alUSD的价格低于DAI时，会增加alUSD的用户购买需求，刺激alUSD的价格上涨，帮助alUSD回归锚定状态；反之亦然。通过市场供需维持DAI与alUSD之间的价格挂钩。

收益加速器

就Transmuter的状态而言，可能会出现两种情况：

DAI存量＜alUSD债务，在这种情况下会以yDAI利息做支撑，直到所有alUSD债务都被兑现；

DAI存量＞alUSD债务，多余的DAI会被复投进yearn进行生息。为保证DAI的兑换，社区投票决定留下500万枚作为缓冲金，剩余收益的90%会进行复投。由于yDAI收益在Transmuter用户之间共享，而用户资金与Transmuter本身积累资金之间没有区别，在这种情况下，实际上会加速存款用户收益。

Transmuter中DAI的来源一方面是yearn收益，另一方面则是用户直接使用DAI偿还债务。当DAI存量大于债务时，会加速Alchemix存款收益，形成规模效应。因此，Transmuter内存入的资金越多，DAI收益也就越可观，吸引用户存DAI的因素就是看多alUSD，alUSD的应用场景越丰富，alUSD的价值就越高；相反，alUSD在没有挖矿或者其他应用场景的情况下，Transmuter内的资产会被换干净。因此，Alchemix产品的吸引力其实和alUSD的应用场景密切相关。

Treasury

Treasury是掌控协议收益的地址，yearn产生收益的10%会被分配到Treasury中作为项目未来的发展基金，主要用于支持协议的持续开发、支付服务器成本、市场营销等其他开销。Treasury内的具体资金使用则由ALCX持有者投票决定。

Farming

Farming是当前获取ALCX代币的主要方式，用户通过存入特定代币获取Alchemix的治理代币奖励。

产品

Alchemix当前有三个产品，分别为Vault、Swap和Farm。

Vault

Vault主要用于管理用户资产，可进行存款、借款、取款、偿还以及清算操作。要注意的是，Alchemix中的清算与其他借贷协议的清算机制不同，Alchemix的清算是指当用户缺少资金偿还债务时，可以选择使用合约中的抵押品支付alToken债务，当用户的债务被清偿时就可以随时取回合约中剩余的抵押品。实际上，协议本身无法清算用户，但是用户可以自我清算。

图2-7Vault产品界面

Alchemix当前支持两种抵押品，分别为DAI和ETH，因为ETH的资产波动性更大，所以用户在借款时最多只能借出资金存量25%的alETH。

Twitter前活动和营销主管加入Doodles担任品牌营销主管:2月7日消息，Twitter前活动和营销主管biancaposterli加入NFT项目Doodles担任品牌营销主管。[2023/2/7 11:51:58]

Swap

该产品主要为实现alUSD与其他加密货币的互换，分为两部分：①内循环，在Transmuter中将alUSD兑换成DAI；②外循环，实现alUSD与市场中稳定币或其他加密货币的互换，Alchemix集成了Curve、Zapper和Paraswap，为用户提供了直接的兑换端口。

图2-8Swap产品界面

Farm

用户可在该页面进行质押ALCX/ETHSLP代币或者质押ALCX代币等操作，从而获得ALCX治理代币。

图2-9Farm产品界面

AlchemixDAO

AlchemixDAO的发展基金源于Treasury，yearn产生收益的10%会发送到Treasury。Alchemix采用去中心化治理，通过?Snapshot?发送治理信号，ALCX持有者为治理决策者，决定协议的发展方向和Treasury资金的使用。在AlchemixDAO成熟后，开发团队将提出他们对链上治理的完整愿景并将协议参数控制权转交给社区。

治理流程

社区用户通过Discord治理频道讨论协议事项以及提出协议修改建议，一旦制定了较为明晰的计划，社区成员就可以在起草一份正式的提案征询社区成员意见，如果获得了多数人的支持就可以在Snapshot上进行正式的投票，开发人员也会进行尽职调查，确保对协议的安全性并进行模块实现。

生态

OlympusDAO?与Bond

Alchemix与Olympus合作构建了bond计划，流动性挖矿奖励的10%会被用于该计划。债券计划的目的是为了降低流动性挖矿奖励，从而调节代币供应。

债券可以帮助用户进行套利，该计划优先针对ALCX-ETHSLP池。当ALCX-ETHSLP持有者发现可观的债券折扣时可以购买债券。债券设有7天的行权归属期，期满后可以按照一定的价格折扣兑换ALCX。ALCX的价格越高，会激励越多的LP持有人购买债券。在计算债券价格时，会按照协议内在价格而不是市场价格来计算，也就说债券价格则由LP代价值和未行权的债券数量决定，具体价格实现逻辑可参考《第143期Olympus》研报。未行权的债券越多，债券持有人获得的折扣越低，反之亦然，通过这种方式调节用户购买债券的积极性。

Olympus会向Alchemix提供债券程序及进行维护，作为回报，Olympus会向所有出售的ALCX债券收取3.3%的服务费。债券计划当前锁定的流动性已达270万美元，因表现不错，根据社区通过的最新提案，已将债券计划发行曲线更改为15%，增加对债券计划的供应；在TokemakReactor上线后，发行曲线将更改为30%。

Tokemak与tALCX

tALCX?为流动性分配协议Tokemak的存款凭证，Tokemak协议的由多个Reactor组成，反应堆就是一个综合的代币池，这些资产将作为流动性部署在各种交易所的各种货币对中，由治理代币TOKE持有者引导这些代币池的流动性，并在引导流动性的过程中获益。ALCX将成为Tokemak首批项目，加强ALCX交易对的流动性，初始将提供300万美元的ALCX作为运营储备，除此之外，团队还创建了一个tALCX挖矿池，并为其分配5%的挖矿奖励。

Bribes与Convex

Curve是Alchemix衍生代币alToken的重要兑换场所，该平台会为流动性提供者提供CRV奖励。而且为了增强CRV治理参与度，Curve提出奖励加成计划，加成倍数与相对投票权重相关。加成倍数越高，权重越高，奖励越丰厚，以此激励了Curve贿选的持续发酵。

8月29日，创始人ScoopyTrooples曾在社区论坛说明，其在两周内拿出价值6,000美元的代币进行了Bribe激励，Gauge权重和奖励略有增加。而为了获得更多权重和奖励，其提议拿出每周拿出400ALCX激励veCRV选民为Gauge投票，该投票已于8月31日通过，这部分代币由财政库拨款。

DeFi协议总锁仓量达866.8亿美元:金色财经报道，据Defi Llama数据显示，DeFi协议总锁仓量（TVL）达到866.8亿美元，24小时涨幅为-1.66%。TVL排名前五分别为AAVE（82.3亿美元）、MakerDAO（80.9亿美元）、Lido（74.9亿美元）、Curve（59.2亿美元）、Uniswap（42.2亿美元）。[2022/11/1 12:03:03]

10月24日，社区通过最新提案，决定将贿选权重奖励更改为流动性挖矿奖励的12%，该奖励针对alUSD3CRV和alETH。

Alchemix与收益协议Convex达成合作，在Convex质押veCRV代币获得存款凭证cvxCRV，通过这一系列操作，可以获取到Curve交易费用，CRV加成奖励以及CVX代币奖励，以此最大化用户收益。

d3联盟

Alchemix计划与稳定币协议Frax、Fei一起组成一个新的Curve池，通过d3联盟池将资源集中在一起，在三个代币之间提供深度流动性，而且三个团队控制着超过50万枚CVX，可以形成更加有效的竞争力。基于此提议，Alchemix将在alUSD3CRV、alETH和d3池之间平均分配ALCX奖励代币1,900ALCX/周和CVX投票权。

总结：

Alchemix是以未来收益为支撑的合成资产平台，但本质上仍然是借贷协议，允许用户以超额抵押的方式借出资产，与主流借贷协议的不同之处就在于利息偿还的方式及借贷的币种。

从产品逻辑来看，Alchemix最主要的用途是放大用户收益，实现方式：一是出借资产，增加用户资金杠杆，二是通过Transmuter赎回机制加速池内资金收益。

Alchemix本身的产品构建相对简单，初期虽趁着「AC概念币」带来一波热度，但是后续发展比较缓慢，真正带动Alchemix增速发展的则是与Curve生态的捆绑，充分发挥DeFi的乐高属性，形成生态联合，这样做的好处，就是可以增加协议的多样性，让ALCX的应用场景更加丰富，同时也能最大化用户的资金使用效率。

发展

历史

表3-1Alchemix历史大事件

合约漏洞事件报告

2021年6月19日，AlchemixalETH金库的一些用户发现即使以25%的抵押比率借入alETH，他们?仍没有待偿还的债务。除此之外，近2,000ETH的债务上限被释放用于再次铸造新的alETH。在发现这一问题后，团队立即采取行动，暂停了新alETH的铸币，直到查明问题并提供解决方案。

经调查发现，是alETH金库的部署脚本出现了问题，意外创建了另外的金库，而且Achemist在多组金库都使用了错误的数据，导致通过错误的数据计算了错误的收益，并且将Transmuter中的计算错误的4,300ETH全部用于偿还了用户的债务。

此次漏洞涉及损失的范围仅限alETH支持者，个人用户和Yearn资金不受影响。为了恢复系统偿付能力，团队决定：1）暂时增加协议费用弥补债务缺口，该收入将会直接进入Transmuter支持alETH；2）将Treasury中的一些ETH引入Transmuter；3）从Treasury中为ETH出售部分DAI并将其添加到Transmuter。

为奖励在此次事件中退还ETH/alETH的用户，团队将按照1:1的比例空投ALCX代币以及特别版本的POAPNFT。所有退还到Alchemix多签地址的ETH将分配给新的alETHTransmuter；所有退还到Alchemix多签地址的alETH将被销毁。

现状

Treasury表现

Treasury支撑着Alchemix的可持续性发展，Treasury的初始收入来源就是yearn收益的10%，以及ALCX代币预挖的358,959枚，据Etherscan最新数据显示，Treasury当前持币地址状态如下：

数字货币板块异动拉升，南天信息、中科金财涨停:6月13日消息，行情显示，数字货币板块异动拉升，南天信息、中科金财涨停，华扬联众涨超8%，国芯科技、润和软件、旗天科技、楚天龙、卫士通等跟涨。[2022/6/13 4:21:50]

Treasury当前持有资产包括28.6万枚ALCX，261枚ETH以及50.4万枚DAI，资产总价值约1.3亿美元。除此之外，Treasury还有部分资产被拿到其他协议进行增值，包括Convex上约225万DAI以及Abracadabra上锁定的1.5万ALCX，按照市价计算，Treasury目前总资产约1.4亿美元。从其收益来看，目前的收益策略比较得当，收益也比较可观。

Alchemix收益表现

Alchemix当前业务分为DAI和ETH，以下为各项业务数据：

图3-1DAI业务数据

从DAI业务表现看，当前存在yearn中的DAI总量约3.72亿，Transmuter中DAI总量约1.34亿，意味着用户存入的本金约2.38亿，相当于放大了1.6倍杠杆；因Alchemix合约允许用户借出DAI存量50%的资金，也就是给予用户2倍杠杆。在这种情况下，DAI当前杠杆在3.2倍左右，按照yDAI当前APY收益4.55%计算，Alchemix年化收益为14.56%。

图3-2ETH业务数据

当前yearn中ETH存量为8.86万枚，Transmuter中存量为6.54万枚，用户本金为2.32万枚，这就意味着用户更偏好选择直接用ETH偿还债务，因此，将用户收益放大了3.8倍左右，但是Alchemix合约仅允许用户借出ETH存量25%的资金，也就是给予用户约1.3倍杠杆。因此，ETH当前杠杆约为4.9倍，yETH年化收益为2.5%，Alchemix年化收益则为12.25%。

Bribe表现

自稳定币协议Abracadabra通过贿选带来显著成效后，Alchemix的贿选也吸引到了市场目光。从DuneAnalytics数据显示，alETH供应自10月8日开始增速较快。

图3-3alETH供应走势

从Curve官网数据显示，Alchemix当前有两个池：alUSD和alETH，图3-4为这两个池在Curve的相对投票占比，该参数将于2021年11月4日生效。

图2-10Curve相对投票占比?图

表3-2Bribe收益表现

未来

Alchemix在10月8日发布最新版本路线图，如图3-4所示，未来大的产品发展方向分为：1）多链；2）多种合成资产。

图3-4Alchemix路线图

路线图中关于产品发展方向可细分为：

AlchemixDAO的发展，包括构建更加稳健的保险模块、治理模块以及更加顺滑的链上治理流程；

去中心化，包括直接链上执行的Snapshot治理、资助协议扩大生态以及社区开放发展机会；

v2模块实现，包括用户激励计划、信贷额度委托、流支付、预设策略组合等

总结：因Curve生态的发酵，使得Alchemix吸引到市场目光，并带来不错的流动性，而Alchemix产品本质就是放大收益，收益放大效果则与协议锁定的资产规模相关，因此，Alchemix当前的收益表现较为可观。而且社区对Treasury资金的管理也获得不错成效，对Alchemix的持续性发展提供了充裕的资金支持。

经济模型

供给

Alchemix代币简称为ALCX，ALCX总量没有硬性上限，出于代币分配目的，团队给出了代币释放计划，预估3年释放代币总量为2,393,060ALCX：

代币总量的15%分配给DAOTreasury，由社区分决定其用途；

5%用于漏洞赏金计划，这部分代币也会划入Treasury地址，但是会用于漏洞赏金；

剩余80%代币将通过StakingPool合约分发。

其中，分发给Treasury的20%，即478,612ALCX属于预挖；通过StakingPool分配的代币则会分为两部分进行分发：

Alchemix创始人、入职的开发者以及社区开发者会设立一个独立的股权池，获得16%的区块奖励；

剩余的64%则分发给流动性提供者。

ALCX在质押池注入流动性时，第一周奖励为22,344ALCX，三年内每周奖励减少130ALCX；三年后，每周平均奖励会维持在2,200ALCX，预计每年代币供应总量为114,400ALCX。

图4-1ALCX流动性挖矿计划

分发途径

64%的ALCX代币都将通过StakingPool分发给流动性提供者，初始分发途径有四种：

18%分配给Curve上的alUSD-3CRV池子，这样做的目的是通过Curve建立alUSD的深度流动性池，提升alUSD的使用价值；

60%分配给在Sushiswap上为ALCX/ETH提供流动性的LP，促进ALCX的流动性；

2%分配给alUSD池，这是一个激励用户持有alUSD的初始质押池，目的是为了保证alUSD/DAI交易对拥有充足的流动性；

20%分配给ALCX质押者，让代币持有者通过简单的持有代币即可获得奖励。

随着Alchemix不断向市场推进，这些池子权重也在不断调整，依据文档显示，截止至2021年10月24日，池子权重调整方案如表4-1所示，第二阶段会在Tokemak反应堆推出之后开始：

表4-1流行性矿池代币发行方案

注：alETHCurve矿池挖矿奖励为0%，因这部分奖励会有Bribes进行弥补。

分布

据Etherscan数据显示，当前铸币总量为1,562,679，代币持有地址数为6,371个。排名前五十持币地址代币总量为105万枚，占比67.41%。

表4-2前50持币地址状态

ALCX当前代币流通总量较少，大部分都集中在Treasury中，该部分属于预挖，主要用于支持协议的发展，当前ALCX交易深度最好的为SushiSwap，其次为FTX。

从nansen.ai数据来看，当前78%的地址持有92%的代币，代币分布相对集中，且持有时间较长。由此来看，新进场用户较少，多数地址都是长期持有，其中包括机构地址。

图4-3ALCX持币地址分布

总结：ALCX当前市场流通量较少，大部分代币都集中在老用户手中，散户进场较少；市场中流通的代币主要通过流动性挖矿释放，而当前流动性挖矿的方式越来越多样化，为ALCX提供了更加丰富的应用场景，也为用户提供了更加多样化的收益策略选择。

竞争

行业分析

Alchemix所处赛道为借贷协议，借贷协议通过模拟传统金融系统，了解不同用户的资金需求，并提供用户间相互资金融通的平台，并依据市场供需自动化计算与调整市场的借贷利率。目前主流的借贷协议是以资金池模式连接借方和贷方，实现借贷需求的快速撮合。驱动借贷产品发展的动力就是杠杆交易需求的增加，而流动性挖矿的盛行，更加刺激了稳定币借贷需求的增加。

发展

借贷协议是去中心化金融的基石产品，自2018年开始发展。MakerDAO引入了第一个借贷市场，允许用户存ETH抵押生成稳定币DAI，后续可以接受更多抵押品类型；Compound则普及了更广泛的资产借贷，当借出头寸时，贷款人会收到代表其存款的cToken，这些cToken又可以作为其他协议的资产；2019年，Aave开始与Compound竞争，通过提供不同的利率模型及更多种类的借贷资产占有市场。2020年6月，DeFi热潮爆发，借贷市场发展也更加繁荣，DeFi乐高搭建也越来越复杂。当前DeFi市场规模约1,000亿美元，借贷市场规模约490亿，占比达49%。

图5-1借贷市场发展

分类

借贷协议通常分为无抵押借贷和超额抵押借贷，二者区别就在于背后是否有足额资产支撑。由于DeFi的去中心化性质，链上信贷机制尚不完善，无抵押借贷的实现难度较大，市场占比较小；主流借贷协议，例如Compound、Aave等基本都是超额抵押借贷模式，消除第三方。Alchemix同样采用超额抵押借贷模式，允许用户以一定的抵押比例借出资产，与主流借贷协议的区别则在于债务偿还方式、借出来的资产种类以及清算方式。

竞品对比

债务偿还方式

主流借贷协议通常需要在借款人提取抵押品时偿还借款+利息，该利息由利率模型自动计算；Alchemix则主要以存款收益作为债务偿还方式。实现这一操作的逻辑是，用户在存入抵押品时，这部分抵押品会被拿到收益集合协议中进行耕作，从而获得更加可观的收益，用这部分收益弥合债务。当用户的债务还清之后就可以拿出本金，当然用户也可以选择直接偿还借出的资产，这也意味着用户进行借款实际上是无息的。

借贷资产种类

主流借贷协议当前分为抵押加密资产借出稳定币和抵押加密资产借出其他加密资产两种形式，二者典型代表项目分别为MakerDAO和Compound。MakerDAO通过抵押ETH等主流加密资产借出稳定币DAI，DAI与美元保持1:1锚定，使得用户在获取较为稳定的流动性的同时，而不必出售他们当前持有的代币，也就是看多抵押品；Compound与MakerDAO则不同，Compound通过抵押主流加密货币可以借出市场上现有的且由该货币市场支持加密资产，可以是稳定币，也可以是其他加密货币。

Alchemix则是抵押加密资产生成合成资产alToken，现在接受的抵押品为DAI和ETH，合成资产为alUSD和alETH。而且未来可以接受其他稳定币作为抵押品合成alUSD，也就是说未来alUSD背后的抵押品不仅仅只有DAI。从这一点来看，Alchemix借贷出来的资产与其背后的抵押品直接挂钩，要保证的是alToken和原生代币的1:1兑换。

清算

清算指的是当用户的债务价值超过抵押资产的安全线时强制出售抵押品的过程，会发生清算的原因就在于加密资产价格存在较高的波动性。

MakerDAO中是抵押加密货币借出稳定币，只有单边风险；Compound、Aave等协议中可以抵押加密货币借出其他波动性较高的资产，对于借款人来说风险是双边的，因为不管是抵押资产的价格变动还是借贷资产的价格变动都会带来清算风险。

Alchemix虽然也是抵押资产借贷，但是因借出来的资产锚定的是标的资产，所以市场价格变动的影响相对较小，在二者脱锚时，会有Transmuter赎回机制帮助二者回归锚定状态。因此，Alchemix协议并无硬性清算机制。

收益

收益率是影响用户选择的重要指标之一，Compound、Aave的收益率与资金利用率相关，从当前的收益表现来看，是远远低于Alchemix的，Alchemix的收益率参考3.2.2。作为收益放大器来说，这是Alchemix优于常规借贷协议的地方。

图5-2Compound和Aave收益表现

应用场景

借贷的目的就是为了获得杠杆，Alchemix同样是为用户提供杠杆能力。从业务逻辑来看，Alchemix提供的是无息无清算借贷，相对主流协议更广泛的借贷来说，其专注的是一个更加细分的收益增强业务，收益增强的效果则与alToken的应用场景密切相关。当前的Alchemix是以收益集合协议yearn.finance为基础，达到收益优化的目的，处于收益聚合协议的上层，可以吸收来自聚合协议、借贷协议或者其它风险和收益比不高的项目用户。

总结：Alchemix虽然是一个借贷协议，但是与主流借贷协议也存在着明显的区别，其提供的是无息无清算的借贷服务，更加专注收益增强业务，处于收益聚合协议的上层，可以吸收DeFi存量用户。

风险

因DeFi无需许可特性，智能合约被攻击事件时有发生，所以用户在使用协议时需保持警惕；而且Alchemix目前在与多个DeFi协议合作，以此增强竞争力，然而一个协议出事，Alchemix必然也会面临部分损失，所以，Alchemix面临的潜在风险也是挺大的。

投资分析

投资有风险，以下提供的建仓价格数据是基于文章作者自身对项目的认知与理解所做的投资决策，只作为演示参考，不作为用户投资决策的依据，用户需基于自身对于项目的理解与认知进行投资决策，头等仓以及文章作者不对用户自身投资决策产生的盈亏负责。

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