从SushiSwap 到 sushi.com：全面理解 Sushi 的产品与估值逻辑

作者：NaphatN，Messari

原标题：《TheEvolution:SushiSwaptosushi.com》

编译：胡韬，链捕手

最近几周，全球对利率上升和新冠病变异的担忧普遍减缓了“冒险”资产的价格上涨，大多数知名的DeFi代币暴跌超过50%。媒体最关注价格，但DeFi活动相对不受影响。DeFi的总锁定价值保持稳定，徘徊在2450亿美元，仅比历史高点低6%左右。

然而，去中心化交易所交易量的增长势头似乎落后于其他爆炸性的DeFi活动。月度DEX交易量已从2021年初的560亿美元飙升至5月份的1440亿美元的历史新高，并且仍低于6月以来的历史新高。自5月以来，整体DeFiTVL增长了约260%，为什么DEX交易量没有成比例增长？

鉴于DEX在DeFiTVL中所占比例较小，DEX的估值，尤其是前两大市场领导者Uniswap和Sushiswap的估值是否发生了任何变化？在撰写本文时，Uniswap和Sushiswap的全面摊薄估值分别为150亿美元和14亿美元，估值差距高达10.9倍。在过去的365天里，Sushiswap处理了1620亿美元的累计交易量，而Uniswap处理了6460亿美元，是交易量的4倍。根据每个平台收取的流动性提供者(LP)费用，Uniswap和Sushiswap的市销率(P/S)分别为10.0和2.8。

这表明，与Sushiswap相比，投资者在收取相同数量的LP费用的情况下给予Uniswap3.6倍的价值。这可能是因为与Sushiswap向其他产品线的扩张战略相比，投资者认为Uniswap在维持市场份额方面的长期风险较低。下面，我们将进一步调查当前估值是否合理，以及Sushi的新产品线对其估值有何贡献。

Sentiment：正调查从Sentiment协议中盗取资金的可起诉行为，并确保剩余资金安全:4月5日消息，无许可部分抵押借贷协议Sentiment发布公告称，目前正在调查从Sentiment协议中盗取资金的可起诉行为。Sentiment正采取措施找出漏洞的根本原因，并减少进一步的协议滥用，同时正与执法部门保持联系，并一直在与第三方审计机构和安全公司合作。

Sentiment表示其首要任务是确保剩余资金的安全，追回损失的资金。[2023/4/5 13:45:29]

Sushi.com：概述

Sushi于2020年8月开始作为Uniswap的一个有争议的分叉，发起了一场吸血鬼攻击，在不到一周的时间内成功劫持了10亿美元的Uniswap流动性。Sushi运行火爆，在第一个月就占据了DEX总交易量的9%以上，直到化名创始人ChefNomi以38,000ETH的价格出售了整个开发基金。在社区的压力下，Nomi在接下来的一周内将所有资金返还给了社区。Sushi一开始遇到了很多挫折，但它已经演变成一个社区驱动的协议，现在正在扩展到仅限AMM平台的范围之外。

随着Sushi扩大其产品线，AMMDEX仍然是生态系统的首要产品，即使项目发展到各种链、第2层解决方案和侧链。社区期待着TridentAMM、Mochi和Furo等基于BentoBox的新产品的发布。我们将详细介绍每种产品的细节，以及它们如何融入下面的Sushi生态系统。

Web3游戏工作室XP Foundry将旗下手游Rooniverse从Solana迁移至Immutable X:2月13日消息，Web3游戏工作室XP Foundry将旗下手机游戏Rooniverse的链上资产从Solana迁移至ImmutableX。Rooniverse的开放式Alpha测试定于2月中旬进行，Beta测试将在第二或第三季度进行，而完整的游戏将在第四季度进行。

此前，XP Foundry以1000万美元估值完成150万美元Pre种子轮融资。（VentureBeat）[2023/2/14 12:04:39]

MultichainAMMDEX?-用户可以将两种资产汇集在一起??，然后进行交易，而不是像传统交易所那样匹配单个买卖订单。价格是根据两者的比例通过算法确定的。Sushi的AMMDEX的独特之处在于它可以在众多公链中找到，如下所示。无论哪个区块链成为领导者，Sushi都将自己定位为利用机会。

SushiBar?-为SUSHI代币持有者提供的质押平台。与其闲置SUSHI，用户可以质押并获得平台费用的一部分。质押SUSHI的用户将获得xSUSHI代币作为回报。xSUSHI将始终相对于SUSHI升值，因为它从产生的平台费用中不断积累价值。

Onsen与YieldFarming?-Onsen通过以SUSHI代币的形式向收益农民提供额外奖励，作为新项目的流动性激励计划。新项目通常难以在早期引导流动性，并且最初最终分配了过多的代币。因此，他们可以通过加入Onsen受益，而Sushi则受益于新交易对创造的流动性和交易量。

智能合约平台Soroban从Stellar发展基金会获得1亿美元资助:金色财经报道，原生智能合约平台Soroban从Stellar Development Foundation获得1亿美元，用于在Stellar网络上构建。Soroban采用基金将通过诸如Sorobanathon:First Light等激励计划为Soroban生态系统开发工具和产品的开发人员分配资金，该计划会奖励开发人员测试Soroban并分享反馈、代码示例和教程。[2022/10/11 10:31:20]

Miso?-由Sushi提供的代币启动板，于2021年5月发布。Miso以可定制的方式简化了为项目创建者推出新代币的过程。在Miso上进行IDO的著名项目包括YieldGuildGames(YGG)和BitDAO(BIT)。

BentoBox?-Sushi打算提供的未来金融应用程序的新基础层。简单来说，BentoBox是一个保管库，用于保存用户存放的所有资产，这些资产可供基于其构建的应用程序使用。BentoBox旨在加强Sushi成为用户可以以最少的gas和最大的资本效率进行交互的主要目的地。BentoBox可以促进多个交易，而无需执行多个代币批准。让我们想象一下，用户批准BentoBox访问钱包的代币一次并将其存入金库。该金库将允许这些存放的代币在任何BentoBox应用程序中使用，而无需再次批准钱包的代币访问。BentoBox通过对保管在金库中的闲置资产实施产生收益的策略来优化资本效率。该策略包括贷款、低风险收益农业、质押和闪电贷等活动。

Kashi?-第一个推出的基于BentoBox的产品。Kashi是一种借贷产品，其中每个借贷对都相互隔离。这可以防止平台因某些抵押资产迅速贬值而遭受灾难，因为风险包含在相应的借贷市场中，而不是像Aave和Compound等主要DeFi借贷协议所实施的市场那样在所有市场之间共享。除了借贷之外，用户还可以借入各种代币并做空保证金。

前美国SEC委员Allison Lee已从SEC离职，曾倡导发展加密监管:金色财经报道，美国证券交易委员会（SEC）五名委员之一的Allison Lee已从SEC离职。其他委员在一份联合声明中表示：“Lee一直是强大和稳定市场的坚定倡导者，包括强调市场参与者需要保持最高的道德标准。”

Lee在美国证券交易委员会任职期间表示，委员会需要在加密监管方面“随着不断变化的技术而发展”，并表示政府机构应保持其原则。（Cointelegraph）[2022/7/16 2:17:11]

TridentAMM-Sushi基于BentoBox的下一代AMM，可提高资本效率。Trident将允许通过四种不同的池类型提供流动性。广泛的资金池类型允许用户选择最适合其风险状况的资金池并提供更灵活的投资组合管理。

Mochi?(未来产品）-用于在BentoBox上启动组织合约或DAO的系统。在BentoBox上推出的DAO，例如MolochDAOV2，将受益于其金库资产产生收益，而无需额外的行动或提议。本质上，一个基于DeFi的DAO。

代币

SUSHI代币持有者对该协议拥有治理权。SUSHI代币的供应可以总结如下：

流通供应：238700000

最大供应量：2.5亿

通货膨胀：10%的通货膨胀分配给发展基金，90%的通货膨胀分配给Onsen和耕作农业市场，以吸引Sushi生态系统的流动性。

让我们分解每种产品如何为xSUSHI的收入做出贡献

SushiAMM-占SushiAMM总交易量的0.05%

Kashi-支付的贷款利息的10%和清算量的10%

Shoyu?-ShoyuNFT平台交易总量的2.5%

35%活跃DApp从Steem区块链移至新链Hive:Steem现共计有88款DApp，目前活跃DApp有34款，硬分叉后，有12款DApp从Steem移至新链Hive。据数据显示，Steem24小时活跃用户约8800人，新链Hive上DApp24小时活跃用户为Steem的25%，即2340人。（财经网链上财经）[2020/3/26]

Onsen与YieldFarming-通过农业激励措施为Sushi吸引流动性。更高的流动性减少了价格滑点，因此吸引了更多的SushiAMM交易量。

MISO-鼓励在sushi.com上新上市。这为SushiAMM吸引了更大的成交量。在大多数情况下，新的代币上市吸引的交易量高于平均水平。

TridentAMM(未来)-SushiAMM交易总量的0.05%。只有时间才能证明由于提高资本效率和减少gas使用而改进的用户体验是否会吸引更多的平台交易量。

估值

我们使用市销率来得出SUSHI代币的估值。值得注意的是，收入/销售额主要依赖于从AMM交易收取的费用。其他未来的收入流可以被视为附加值，将在本节中进一步讨论。

我们改编自Mira和Ryan的研究文章，选择了几个Sushi的可比产品，包括公开上市的中心化交易所、私人中心化交易所和去中心化交易所。由于商业模式的相似性，选择了这些可比公司。sushi和其他类似商品充当买卖双方之间的中介。交易所/协议匹配买卖订单，并从每个订单中收取费用作为其主要收入来源。Sushi的流动性提供者费用可被视为运营费用，分配给xSUSHI持有者的部分费用可被视为收益，类似于公司如何将部分收益作为股息分配给股东。

分析将分为牛市、基准和熊市情况：

牛市-去中心化交易所的平均市销率，增长快，有更大的增长空间，因此他们被赋予了高比率

基准-中心化交易所的平均市销率，更稳定，已经拥有更大的用户群。

熊市-Sushi保持相同的市销率，产品无法适应市场，用户唯一需要的产品是AMMDEX。

现在，我们使用平均市销率，结合SushiDEX交易量的估计增长来计算SUSHI代币的价值，如下所示。

以上分析假设2021年后，SushiDEX将因加密货币市场降温而出现增长放缓。考虑到2022年的放缓，估计的月销量增长除以四，此后每年减半。目标价格的计算方法是将每个时期的年总收入乘以相应的市销率。

超越DEX

在这一点上，你一定想知道其他产品如何使Sushi生态系统受益，我们甚至可以从中获得任何价值吗？

好吧，新产品为用户与协议交互提供了新的表面，从而增加了收入和用户保留率。RachelChu在推特上表示，在MISO上推出代币的20个项目每周为DEX创造了超过8240万美元的额外交易量。除了数量增加外，Sushi很可能会继续获得新的用户群，否则他们将无法获得这些用户群。

根据Rachel所说的每周交易量，我们计算了Miso将在2021年交付给DEX的年化交易量。从那里，我们假设Miso将以20%的年率继续向DEX增加更多的交易量。由于收取的收入是总交易量的0.30%，因此可以计算Miso贡献的收入。根据上述预测，Miso在2022年将能够产生超过51亿美元的交易额和1500万美元的年收入，即1.08%。

迄今为止，三个行业已经找到了适合他们的产品市场：DeFi、NFT和游戏。Shoyu的未来整合将允许Sushi向用户交叉销售产品。随着NFT和基于NFT的游戏的兴起，有理由相信Shoyu将能够为xSUSHI带来可观的现金流。根据该模型，如果Shoyu在2022年仅增长到5%的市场份额，则Shoyu将为xSUSHI持有者带来超过1.86亿美元的收入，贡献13.10%的收入增长。

DEX、Shoyu和MisoLaunchpad贡献的收入已被合并以计算每个场景中的SUSHI价格。该模型假设Sushi的DEX将随着整个DEX行业的增长而设法促进超过4740亿美元、8340亿美元和1.11万亿美元。此外，该模型预计Shoyu将能够与其他NFT市场竞争并占据NFT交易量的5%。最后，Miso将以20%的年增长率继续创造新的收入来源。这里提供的预测非常乐观，但考虑到行业当前的采用率，它们是可以实现的。

结论

AMM是一个竞争激烈的行业。随着TridentAMM的推出，Sushi必须确保保留或提高其DEX交易量的份额。这对于Sushi的生存至关重要，因为UniswapV3迄今为止一直有效地提高了资本效率，将每日交易量与V2锁定的总价值的比率提高了约400%。

此外，谨慎对待行业风险。尽管AMM显然是DEX的主导模型，但这种趋势是否会长期持续还有待观察。近日，Sushi团队成员之间发生冲突，导致工程师和CTOJosephDelong离职。经过一段时间的混乱，讨论区升温，由AlexWoodard和DanielSesta制作的多个提案已经发布，以潜在地推动协同效应并为Sushi建立更多的组织清晰度。

Sushi已经证明，没有VC支持的社区驱动运动也可以取得同样的成就。在整个社区的不同投入下，Sushi不仅在不同的行业而且在不同的连锁店继续发展，突显了它的关键优势-可选性。Sushi缩小估值差距的能力将取决于其未来DEX相对于行业的表现，以及新产品是否会产生预期的可观收入流。

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