详解THORchain的无清算借贷：可能是改变DeFi的新模式？

作者：0x137，律动

在最近关于DeFi的讨论中，我反复听到了一个名字——THORchain，这个沉默数月的项目，最近似乎又有了一些热度。原本只是打算作为一个热点追踪，却在仔细研究后变得有些兴奋，THORchain即将推出的THORFi，很可能成为DeFi借贷的新模式。

THORchain？是那个被盗的项目吗？

在进入THORFi兔子洞之前，我们先来了解一下THORchain到底是什么，毕竟于不少人而言，对THORchain的印象仍然是那个「被盗的项目」。

THORchain是用CosmosSDK建造的一条应用链，旨在启用非本地加密资产来实现各原生资产的跨链交易，比如直接用BTC交换ETH。这听上去像是一个跨链桥，但实际上却有很大的区别。

就现在来说，进行跨链的资产转移主要有两种方式：一是跨链桥，二是中心化交易平台。两种方式都有不同程度的中心化或者说托管风险，而THORchain独特的地方就在于它打造的是一个完全去中心化的「跨链」交易渠道。

THORSwap是THORchain上的主要应用，它其实更像一个跨链的Uniswap，为各底层L1、L2链的原生Token提供流动性池，用户通过交易来实现资产跨链。但与Uniswap为每个交易对提供流动性不同，THORchain的交易逻辑是以RUNEToken为中心的。

以BTC兑ETH为例，用户实际上是先用BTC在BTC-RUNE池中换取RUNE，然后再用RUNE在ETH-RUNE池中换ETH。这样的逻辑有一个好处，就是为RUNE捕获协议价值创造了可能性。

BCH突破130美元:金色财经报道，行情显示，BCH突破130美元，现报132.1美元，日内涨幅达到24.39%，行情波动较大，请做好风险控制。

此前报道，Citadel、富达等支持的EDX Markets已正式宣布推出其数字资产市场，将提供BTC、ETH、LTC和BCH等四种加密货币的交易服务，上述四种加密货币均未被SEC认定为证券。[2023/6/21 21:52:24]

THORchain的共识机制规定，每个LP流动性池中的Token比例一定是1:1，其次验证节点质押的RUNE价值必须等于或大于LP池的总价值。换句话说，质押在THORchain上的RUNE价值一定是其他资产的3倍，协议产生的收益则在LP提供者以及验证节点之间按比例分配。

图片来自MulticoinCapital报告

只要资产跨链或者说交易越多，所质押的RUNE就越多。如此就为RUNE的价值捕获以及交易量的增长搭建起了飞轮效应。

图片来自MulticoinCapital报告

另外THORchain还会用自己的收益储蓄为LP提供无常损失保护，在100天时间里每天增加1%的补偿，100天后LP提供者将不再面临无常损失。

图片来自DelphiDigital报告

听上去很有意思对吧，但THORchain的这个设计里有一个关键的问题，导致它在人们眼中成了一个「老是被盗的项目」。

THORchain的本质仍然是一种信息的跨链，用户在BTC网络上将资产发送至THORchain节点，节点确认收到信息后，再在ETH主网上将等量资产发送给用户。但是如果在这个路由的过程中出现了问题，就会导致资产的损失。

Stably Corporation在Polymesh链上推出稳定币Stably USD:金色财经报道，总部位于西雅图的 Web3 支付基础设施和稳定币即服务提供商Stably Corporation 宣布在 Polymesh 区块链上正式推出 Stably USD。Stably拥有FinCEN注册的MSB牌照。其发行的稳定币USDS已于2018年上线以太坊主网，之后在2022年分别登陆Harmony公链和XRP Ledger（XRPL）。据悉，Stably USD 是 Polymesh 首个在美国本土发行的稳定币，也是 Stably 和 Polymesh 之间持续合作的第一个产品，允许机构用户还创建Stably Prime账户，以便铸造/兑换 Stably 美元或将其兑换成其他数字资产，包括 USDC、USDT、BTC、ETH等。（prnewswire）[2023/2/16 12:11:48]

去年6月的漏洞利用事件就是因此导致的。黑客诱节点认为他存入了大量的ETH，导致14万美元错误流出。尽管THORchain网络迅速做出了反应，核心开发人员也立刻对此做出了修复和补偿措施，但这次事件还是让人们对THORchain的代码质量产生了担忧，RUNE价格也出现大幅下跌。

当然，在此之后THORChain团队也协议进行了许多改进，以增强网络的安全性，包括自动偿付能力检查器、验证节点检查和控制权力、大额资金提款延迟机制等。

要强调的是，这些升级和变化对用户体验产生不少负面影响。THORChain网络频繁地出现Bug或更新，使网络以及交易被迫暂停，最近的一次甚至就发生在几天前。

过去24小时加密市场总交易量826.01亿美元:金色财经报道，据CoinGecko数据显示，过去24小时加密市场总交易量826.01亿美元，比特币市值占比为38.5%，以太坊市值占比为18.1%。[2023/1/13 11:10:04]

最近由于cosmos团队宣布不再维护0.42.x版本SDK，THORChain被迫进行硬分叉以升级到最新的0.45.1版本。分叉后的THORchain网络表现及团队编码能力如何，还是需要时间的检验。

尽管如此，THORchain仍然成了最近DeFi社区热议的对象。

为什么THORchain又火了？

打开DeFiLlama，我们会发现THORchain的TVL在过去一个月一直稳步攀升，这要归功于THORchain推出的新功能以及进一步的跨链发展。

THORChainSynthetics

现在我们已经知道，各链上的资产在THORchain上其实并没有真的跨链，这就会产生一个潜在的小问题。拿ETH来说，由于资产始终是在以太坊主网上转移，不可避免地面临高gas，也就在一定程度上阻碍THORchain交易量和流动性的提升。

为了解决这个问题，THORchain推出了自己的合成资产。

与WBTC、renBTC这些合成资产不同，THORchain上的合成资产是由生态系统内的LP池背书，一半是RUNE，另一半是目标资产，因此它更像一个LPToken。当然，它同样与目标资产1:1挂钩。

有了合成资产，用户就可以在THORchain上完成大部分交易，降低自己的gas成本。当然，这些资产同时还解锁了LP池的流动性，为THORchain将来的各种「金钱乐高」搭建了不错的平台。

国际标准制定组织CPMI将研究稳定币在降低跨境汇款成本方面的作用:10月10日消息，根据全球监管机构金融稳定委员会（FSB）的一份报告，国际标准制定组织、支付和市场基础设施委员会（CPMI）希望在未来几个月进一步调查稳定币的情况，将研究稳定币是否能为削减跨境汇款成本提供帮助。

金融稳定委员会表示，CPMI“正在考虑使用设计良好、风险管理良好的稳定币是否以及如何通过解决现有摩擦来推进跨境支付”，结果将在今年年底前敲定。

报告补充称，由于稳定币行业正在迅速发展，有可能在全球范围内产生影响，因此需要密切关注风险管理。（CoinDesk）[2022/10/10 10:29:29]

IBC+LUNA

在上文中提到，RUNE的质押数量是与协议的流动性和交易量成正向关系的，那么流动性从哪里来呢？答案自然是新的跨链资产了。

过去几个月来THORchain一直处于「扩展阶段」，不断地加入新的跨链资产以为协议提供流动性来源。在这方面THORchain有很多先天的优势，因为同样是用CosmosSDK打造，因此THORChain能够更快地整合更多基于Cosmos的项目，例如Osmosis、Kava等。

最近引起人们目光的，正是与Terra的整合。作为TVL第二的强势生态，Terra能为THORchain带来的流动性是可想而知的。

Thereisonemorething...

虽说THORchainSynthetics和新的跨链集成的确令人期待，但在我看来，THORchain真正的王牌，还是即将推出的THORFi。

美国2年期/10年期国债收益率倒挂幅度达28个基点 创20年新高:金色财经消息，行情显示，美国2年期/10年期国债收益率倒挂幅度达28个基点，创20年新高。[2022/7/27 2:41:21]

尽管去中心化跨链交易的市场前景十分广阔，但如果THORchain只想成为一个交易平台，那格局未免小了些。我们都知道，金融世界里大部分收益都来自借贷市场，DeFi乃至整个Crypto行业的发展，同样也仰仗于借贷这个板块。

目前，DeFi的借贷并没有为资金的利用率和流动性提升创造足够的空间。一是需要超额抵押，二是清算风险过高。目前很多协议的解决办法还是简单的Looping，尽管这样做提高了资金利用率，但却牺牲了流动性。

如果能让加密资产的借贷实现零清算风险，是不是就能解决很多问题呢？这听上去似乎是Toogoodtobetrue，但THORFi的确做到了，至少理论上是这样。

要说的是，THORFi还在开发，Doc也刚公开接受社区反馈，但就设计而言，我确实被吸引了。

废话不多说，我们一起跳进THORFi的兔子洞。

THOR.USD

为建造自己的借贷平台，THORchain创造了自己的稳定币THOR.USD。它采取的是与UST类似的模型，用户销毁RUNE来铸造THOR.USD，反之亦然。

和LUNA一样，二者在实现价值挂钩后，THOR.USD的使用率就会反应在RUNE的价格上，这无需多说。

借款

与其他借贷平台不同，THORFi接受的抵押品必须是LP资产，因此从本质上讲，借贷反而会使THORchain上的流动性池变得更深，并推动RUNE的价格上涨。

另一个重要的部分是抵押率，它由LP池深度+LP抵押品与借贷资产的比例决定。抵押价值越高，CR值就越高，maxCR为最高抵押率。比如说，如果抵押的价值为1,000美元、CR值为200%，那么用户能借贷的最高价值就为500美元。

如下图所示，随着旧的贷款不断被偿还、新的贷款不断被借出，CR值会不断升高，也就能使网络获得更多的收益。而maxCR可以在一段时间后进行调整，以促进借贷行为尽可能保持在最活跃的状态。

有了LP资产作为抵押品，谁又来提供贷款呢？这时THOR.USD就可以上场了。

还是拿上图中的数据为例，当抵押的LP资产价值为14,000美元、CR值为220.04%时，用户理论上可借贷的价值为6,362美元。

但我们看到，用户实际收到的借款价值为6,361美元。这是因为THORFi在确定可借贷价值后，便会铸造出相应价值的RUNE，然后将其销毁以铸造THOR.USD，并收取一定比例的费用为THOR.USD注入价值，本例中为1美元。而因为THOR.USD和RUNE的价值始终关联，因此在销毁后，RUNE的供应量仍然变多了，本例中为908.93枚。

这一步非常关键，因为它将借款人由用户转变成了协议本身。也就是说，THORFi通过铸造RUNE，为贷款承担了风险。当然，作为借款方，LP资产的收益同样归协议所有，本例中为20%

THORSaving

THORSaving是THORFi实现无清算借贷的另一个核心组件。简单来说，它就是为不想要RUNE敞口的L1Token持有者提供了创造收益的机会。

比如说，一个BTCmaxi只想持有BTC，但同时又想通过THORchain获得较高的BTC收益，这时他就可以将自己的BTC存入THORSaving，而刚才的LP抵押品收益则会相应地分配给这些存款用户。

这里又有一步关键操作，因为原生BTC无法直接存入THORSaving，因此用户实际上需要换取等额的RUNE，然后将其销毁以铸造thourBTC这一合成资产。

接下来魔法就发生了。

我们在下图中可以看到，Hodlr们每存入一笔合成资产，就会有相应的RUNE被销毁，而由于CR值始终大于100%，当存款价值与抵押价值相等时，所销毁的RUNE数量必定会大于铸造的数量，本例中为：908.93-20,000.01=-19,091.08枚。

这样一来，协议作为借贷方，在这一刻就已经实现了去风险化，因为销毁的RUNE数量已经超过了铸造的数量。

也就是说，抵押品价值是否低于借贷价值已经无关紧要，因为协议放出的贷款已经在上一步得到了偿还。

不过这里有一个问题，如果THORSaving中的存款价值小于抵押价值，就会带来销毁数量不足的风险。THORFi又是怎么解决这个问题的呢？

在THORSaving中，虽然总LP抵押品收益是固定的，但对于个人来说却不是，因为该收益是按比例分配。

比如在下面这张图里，整个THORSaving中只有40,000.04美元的存款，那么用户获得的APY将达到70%，这时LP池20%的APY马上就不香了，也就是说，这时候人们会更愿意在THORSaving中存款。

随着存款不断增加，THORSaving的APY也会不断下降，当存款价值达到140,000美元，即等于抵押价值时，APY就回到了与LP池相等的20%，两边的存款也会实现一定的经济平衡。

自偿还贷款

在THORFi的初始Doc中，团队将THORFi的借贷功能称为零利率贷款。借款人放弃LP抵押品的收益，作为利息补偿，自己则不再支付其他费用。

而为确保THORchain能够产生足够的收益，所有贷款必须开放至少100天，每提前一天结算就需要多支付1%的费用。

首先要说的是，光是零利率贷款就已经能够刺激不少流动性了，毕竟THORchain针对的不是哪一个单独的公链生态，而是整个加密领域。但在社区反馈的过程中，THORFi团队也决定将其改为负利率贷款，这对于DeFi实现进一步普及可以说极为重要。

想象一下，如果不动用储蓄，普通工薪阶层可以怎么投资加密领域呢？显然，每月的工资要拿出一部分维持日常开销，因此很难实现大量的定投。

但如果有了稳定、便捷的负利率贷款，情况就不一样了。因为所投资产可以作为抵押品借贷生活费用，同时抵押品作为生息资产，产生的利息还能自动为其偿还借贷。

对整个加密市场而言，这无疑能引流更多资金入场，加速行业的普及与发展。

虽然说THORFi的无清算贷款还需更多实战考验，团队此前的编码质量也多少有些令人堪忧，但它的美妙设计确实为DeFi借贷提供了一种新的思路，至少在我看来，THORchain正走在一条正确且前景旷阔的道路上。

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