「UST 保卫战」打响，Terra 能否应对此次「脱锚」考验？

作者：Terry，白话区块链

5月8日开始，「UST脱钩」的传闻开始在市场上大幅发酵，情况之严峻从中心化CEX的UST稳定币兑换对即可见一斑：

Binance上UST兑USDT的报价一度接近0.98，而借代市场上的UST更是被一扫而空，伴随着恐慌情绪的蔓延，UST与LUNA似乎确实迎来了前所未有的全新考验。

而TerraAnalytics数据显示，5月8日LUNA流通供应量单日增加957201枚，总量达9135.7万枚，创4月8日以来LUNA流通供应量单日新增记录。

Luna与UST的双挂钩机制

Terra生态的核心设计思路，即围绕如何扩展稳定币UST的使用场景及支付需求，且UST的运作采用了双Token设计：

美联储DLT试验中使用的技术被剥离为LedgerSwarm:金色财经报道，监管责任网络(RLN)与纽约联邦储备银行以及包括纽约梅隆银行、花旗银行、汇丰银行、万事达卡和Swift在内的十家机构分享了DLT支付概念验证的结果。SETL与Digital Asset是该项目的主要技术提供商之一，并将SETL RLN协议软件作为一个独立的项目和公司LedgerSwarm分离出来，后者将单独获得资金。

最近的RLN试验针对国内和跨境支付的两个用例。全球银行可能会首先使用LedgerSwarm解决方案，在全球各地的子公司之间进行日内支付。这使他们能够向跨国公司客户提供跨境实时支付。[2023/7/14 10:54:07]

Luna，治理、质押和验证的Token；UST，原生美元挂钩的稳定币。

简单理解就是每当一个UST被铸造出来，就必须烧掉价值一美元的LUNA，且LUNA通过套利机制帮助维持UST与美元的挂钩：

每当USTexhange高于挂钩时，用户可以向系统发送价值1美元的LUNA，并收到1个UST；反之当USTexhange低于挂钩时，用户可以向系统发送1美元的UST，以获得1美元的LUNA。

Coinbase首席法务官：我们已经对SEC的意向声明做出了回应:金色财经报道，Coinbase首席法务官paulgrewal.eth发推表示，我们已经对SEC的意向声明做出了回应，该声明旨在打击Coinbase根植于重大问题原则、滥用自由裁量权、公平禁止反言、不干净的手段和懈怠的辩护。我们期待明天早上在法庭上发言。[2023/7/13 10:52:07]

在这两种情况下，用户被激励进行套利，从而帮助维持UST与美元的挂钩，这种双Token套利的稳定币设计与典型的超额抵押要求，在加密市场遭遇剧烈波动时，极易发生的惨烈大规模清算事件。

此前2021年的「5·19」大跌中UST就因为螺旋清算而出现了价格「脱锚」的状况，甚至一度脱锚达10%以上，差点进入信心溃败和恶性循环之中。

巴基斯坦央行致力于创建自己的数字货币，预计将取代实物现金:金色财经报道，Bitcoin News在社交媒体上称，巴基斯坦中央银行SBP继续致力于创建自己的数字货币，预计将取代实物现金。[2023/7/10 10:45:46]

无论是2020年的「3.12」中的ETH踩踏清算还是2021年「5.19」中的ETH「排队毙」，都验证了这个极端情况下最坏可能的巨大破坏性。

这也是算法稳定币几乎无法回避的考验，因此极端行情下，价格相对于整体市场的稳定，对于UST这样的算稳来言是不可避免的重要成长考验，也是项目走向成熟、具备足够反脆弱的标志。

数据面上的风险：而目前至少从数据层面上看，UST已经到了最危急的时刻，甚至远超曾经的2021年「5.19」脱锚危机。

UST市值与LUNA市值的倒挂风险

最主要的原因便是UST市值与LUNA市值的倒挂风险：此前LUNA市值一直远高于UST市值，这就导致当LUNA下跌时一般会预留足够的清算空间，不至于出现资不抵债的极端情况，从而杜绝信心溃坝后的死亡踩踏出现。

10KTF：Genesis持有者将在5月25日获得最后一次兑换G-Tag的机会:金色财经报道，NFT 系列 10KTF 在社交媒体宣布，10KTF Genesis 持有者将美东时间 5 月 25 日下周四下午三点最后一次获得兑换 G-Tag 的机会，据悉本次活动仅会开放 1 个小时，用户需要准备 7 枚 APE 代币、1 枚 Genesis 10KTF NFT、以及覆盖 gas 费用的 ETH，NFT 和代币销毁后将能换取 G-Tag。[2023/5/20 15:15:42]

但近半年来UST的流通量快速飙涨，截至5月9日已超过187亿美元，近30日增长逾11%。

这就处于一种微妙的尴尬境地——Luna目前市值为224亿美元，UST流通市值为186亿美元，如果LUNA的二级市场价格继续跌，UST流通市值可能就会超过Luna。

美国商务部将发布17个加密问题，征求意见以帮助开发加密框架:5月19日消息，美国商务部呼吁提交如何建立一个框架，以增强美国在加密和稳定币等数字资产方面的经济竞争力。美国商务部（DoC）打算通过国际贸易管理局（International Trade Administration）发布一系列17个问题，征求意见。该请求将于5月19日在《联邦公报》上公布。这些问题与国防部根据乔·拜登总统的行政命令，努力制定一个框架，以应对美国数字资产经济增长面临的挑战有关。这些问题将涵盖与美国加密业务相关的一系列主题，例如对法规如何提高竞争力的看法以及企业主目前面临的障碍。它还将涵盖数字资产挖矿，可能与比特币和以太坊有关。（Cointelegraph）[2022/5/19 3:28:05]

按对应价格计算，也即如果Luna跌破55美元，UST流通市值就超过了Luna，很大概率将会带来市场极度恐慌的情绪，催生「死亡螺旋」。

UST出逃情绪加剧「踩踏」

信心比黄金更关键，尤其是对UST这样依靠生态做大的算法稳定币而言。

但Anchor中的UST在近两日净流出约23亿美元，其中5月7日流出13亿UST，创下单日新高。

对比于在5月5日的峰值127亿美元，当前Anchor中的UST储蓄已下跌近20%，引发了投资者对UST脱锚的普遍恐慌，赎回潮又有进一步增大发生踩踏的风险。

Anchor储备金不足

AnchorProtocol目前每日总支出约705万美元，总收入约215万美元，净支出约490万美元，同时Anchor资金储备还有1.8亿美元，预计还可覆盖35天的支出需求。

UST的韧性有哪些

UST和Terra生态的发展信心基本上是由基于Anchor的Luna-ust锚定机制支持的。

在最好的情况下，它可以维持10-20亿的规模，但当下的问题是，UST目前流通体量已经高达190亿。

Curve池子的支撑

所以LUNA也将目光投向了Curve，以图掌控加密世界的「铸币权」，最直接的就是它的4pool方案——由UST、FRAX、USDC、USDT组成的新Curve流动性池。

这样借助Curve这个铸币权市场，为极端情况提供了挂钩保障：

veCrv保证了流动性的稳定性，在大额资产兑换真实发生时，不会发生流动性出逃的情形；veCrv可以作为脱锚后重新挂钩的治理工具，利用几百万美元就可以让数十亿资产重新挂钩，这在uni中都是根本上无法实现的。

不过这个建设才刚刚开始，就遇到此番冲击，UST在Curve上只有5亿美元左右的流动性，但在Anchor上则有上百亿美元存款。

Anchor模型的调整

Anchor上的UST存款，是一把Terra生态生死的双刃剑。

3月24日，AnchorProtocol关于提议「根据收益率储备的波动将收益率调整为半动态利率」的提案获得通过。

从5月的本周开始，其利率就从19.5%降低至18%。此后AnchorEarn利率每月也会根据收益储备升值或贬值动态调整最高1.5%，最低APY为15%，最高APY为20%。

与此同时，4月底，TerraformLabs协议研究员发布提案建议AnchorProtocol引入veANC模型，而5月7日最新消息，Anchor收益和治理平台HelmProtocol即将推出，用户可将ANC存入Helm，从而获得veANC的衍生TokenHELM。

此外Anchor也已经陆续将AVAX、ATOM、SOL添加为借代抵押品，按照Terra生态普遍磨洋工的进度，Anchor这样的效率已经在自我紧急灭火了。

LFG的比特币储备

截止目前，LunaFoundationGuard共持有价值约35亿美元的比特币储备，专为极端情况下使用——仅用于紧急情况下的救市，只有在LUNA稳定机制失效的时候，才会动用紧急储备：

意味着在UST被大量抛售、LUNA价格急剧下跌的极端情况下，比特币作为与Terra经济体相关性不强的外汇储备，为Terra干预汇率增加了一个政策工具。

Terra创始人DoKwon最近也表示，LFG的比特币储备兑UST的保障机制会在几周后部署，目前Astroport团队正在Agora上实施JumpTrading的设计参数。

小结

作为最近半年来狂飙猛进、市值很快逼近200亿美元的稳定币异类，UST此次的「脱锚」考验，无论是从自身体谅还是可能外溢的影响力上，都会远远超过「5·19」。

不管最终结局如何，UST此番注定会在稳定币圣杯的争夺战中留下浓墨重彩的一笔。

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