基于 Azuki 系列：NFT估值分析框架“DRIC”

作者：LawrenceLi、WalterHuang，HashGlobal

概要

Azuki是日系动漫风主题的系列图片NFT，其目标是缔造由社区创造、社区拥有的去中心化元宇宙品牌。该系列NFT画风上兼顾中西方特色，具有极高的美学观赏性，创造了以最短时间成长为蓝筹头像类NFT项目的纪录。

Azuki受到亚洲文化与街头服饰文化的启发，每个NFT都有不同的特征、不同的服装。其社区“TheGarden”旨在通过打造艺术家、Web3爱好者聚集地，共同创造去中心化的未来。

ChiruLabs作为Azuki母公司，其创始人愿景是创造能够持续数十年的标志性IP与品牌，旗下NFT生态已有Azuki、Beanz、Bobu等。在服装、音乐等领域的合作正在持续拓展，期望打造出最大的去中心化元宇宙品牌。

Azuki发布以来Opensea交易量以及平均成交价格走势图

Azuki介绍

Azuki以NFT形式在以太坊链上进行发售，未来还计划布局线下街头服饰品牌店，通过举办见面会、音乐节等现场活动来扩展社区影响力。从理念上看，Azuki坚持社区创造、社区拥有。此外，核心团队也会给社区提供资源和向导。截至目前，Azuki生态共有三个主要NFT系列：

?Azuki

主打“滑板文化”，将其代表的自由、独立精神，与区块链和NFT联系在一起,另外，西方文化元素与动漫体系也得到融合。NFT最高成交价超134万美金，半年多时间内交易额超10亿美金，占据成交额历史总榜第六位置。

Cardano 开发团队 Input Output 已开源基于 PoS 的数据同步解决方案 Mithril:8月29日消息，Cardano 开发团队 Input Output 已开源基于 PoS 的数据同步解决方案 Mithril，该方案旨在提高节点间数据同步的速度和效率，通过利用现有网络提供所有或部分区块链状态的经过认证的快照来实现。Mithril 将运行在 Cardano 主网之上，参与者共同对当前区块链状态进行签名，贡献比例与质押量成正比，之后所有签名将被聚合成多重签名，但需要签名者总质押量达到阈值时才会被认为有效。[2022/8/29 12:55:36]

?Beanz

主打可爱画风，寓意花园中的种子，作为Azuki系列的子项目，Beanz与Azuki路线图基本相同。已预留“Final50Beanz”用于商业用途的开发，我们猜测未来其发展路线是作为IP开发的主阵地。

?Bobu(碎片化NFT)

?Bobu是团队推出的虚拟角色之一，项目方将Azuki#40分为5万个碎片，碎片所有者将决定Bobu未来的发展。推出目的是想将更多人带入Azuki社区,同时进行IP发行实验，为持有者提供治理实用程序来改变传统IP的构建方式。

Azuki估值

目前市场上鲜有对NTF估值做具体量化，与传统艺术收藏品类似，主要原因在于早期NFT缺乏客观的内在价值，大部分依赖于主创团队的叙事和社区的共识。而从以无聊猿和Azuki为首的蓝筹项目开始，项目团队逐渐在NFT价值赋能上下功夫，我们认为可以尝试为这类NFT搭建估值框架。

RAHO将打造solana链上基于 Oracle 的 NFT 竞技游戏:据官方消息，Radio-Hero 目前在Pinksale即将上线，RAHO上Solana链上基于 Oracle 的 NFT 竞技游戏，Radio-Hero 包含Radio-Hero games、Metadata NFT 和Radio-Hero Metaverse对应了不同未来发展的分支。RAHO 采用DAO治理经济模型实现GameFi+DAO融合。[2022/1/11 8:41:30]

我们认为NFT的价值可以细分拆解成空投、权利、IP和社区四个维度，内部称之为“DRIC”估值模型。

我们以Azuki现有公开材料进行分析，拟定假设和参数，分别计算空投、权利、IP和社区价值，最终将四个维度的价值聚合，得出Azuki和BeanzNFT总价值，具体模型如下：

·?NFT?Market?value?=Drop?+Right+?IP?+Community

其中，

Drop：项目方对持有者空投物品的价值，包括NFT、实物等。

Right：项目方赋予持有者的各种权益。

IP：随着Web3品牌的打造，NFT作为IP载体获得的直接或间接的授权收入。

Community：社区凝聚力所造就的身份象征、荣誉类价值等。

下文通过“DRIC”模型计算估值时，我们会将Drop与Right看作是项目方对NFT的赋能来一起分析和评估，“项目方收入*反馈NFT比例”作为这两部分的价值体现，而IP的价值则由项目方与社区共同努力实现，对传统IP价值进行不断替代和渗透。

UMA 社区发起可基于 UMA 创建看跌期权的提案:3月29日消息，UMA社区开发人员和OpenDAO联合创始人在UMA社区发起提案，该提案建议支持在UMA上创建看跌期权，以补充最近推出的看涨期权。该提案解释了这种看跌期权的使用场景，比如用户想要出售黄金看跌期权或SUSHI代币的看跌期权，那么可以抵押诸如USDC的稳定代币铸造看跌期权合成代币，该合成代币可在AMM上作为看跌期权出售，想要对该资产进行下行保护的投资者可以购买该代币规避风险，一旦代币价格低于目标价格，则有权以预先确定的价格赎回该合成代币。[2021/3/29 19:25:59]

“Drop+Right+IP”这三部分是NFT的基础价值，Community社区价值则包含由美学喜好、文化所产生的共识，难以做具体测算，我们会假设社区价值是基础价值外的额外部分，根据项目社区质量按一定比例折算后计入总体价值。

以下是各部分的详细计算：

Drop?与Right?价值

Drop在前文中定义为项目方对持有者空投物品的价值，在Azuki生态中，每个AzukiNFT的持有人已被空投了两个BeanzNFT和一个可兑换实物的夹克NFT，而Right权利是指项目方在发展社区共识时反馈的权益，其中可能包括线下社区活动的门票、音乐会的入场券等。

我们认为未来项目方还会对NFT持有者进行持续赋能与回馈，而这两部分价值的根本来源于收入，所以我们需要区别Azuki和Beanz来对收入进行预测，并且假设回馈比例，来计算Drop和Right的价值。

具体假设如下：

基于 zkSync 的二层钱包 Rollups Wallet 已上线 iOS 应用商店，Gas 可降低两个数量级:基于zkSync的二层钱包RollupsWallet宣布其移动端应用已上线iOS应用商店，首周下载量破千。RollupsWallet团队表示，该钱包由zkSync（MatterLabs）提供技术支持，其Gas价格可降低两个数量级，也可实现以太坊ERC-20代币的即时转账。[2021/3/23 19:10:05]

现在收入主要来自于一级NFT的新铸造收入、二级交易抽成的版税，我们预期后续项目方可能会不断新发大量NFT，但该收入属于新项目，不计入Azuki、Beanz中，未来还会有IP收入。另外目前主要以项目方作为反馈主体，而伴随着社区治理的加入，未来可能会通过DAO方式让更多人参与建设中，并不断反哺给NFT价值。

通过以上的假设，我们计算了从2022年至2028年项目方的一级、二级收入以及其回馈到NFT中的价值，并拆分为Azuki和Beanz两部分，具体结果见下表：

IP?价值

在Web3中IP价值不仅仅反馈给商标的持有人，作为NFT持有人也能享受到IP授权的价值。YugaLabs最初就拟定了非常明确的条款，确定持有人可以将其持有的NFT进行商用和个人用，开拓了NFT作为图片形象权利的试验。

正是因为版权的开放我们才能看到像是李宁、绿地、倍轻松这些国内品牌方通过持有NFT的方式，与无聊猿形象和社区产生了联动与合作，而不需要经历一系列冗长的商务谈判和复杂的授权过程。授权的开放也进一步促进了NFT市场的流行和繁荣，同样，Azuki也效仿了这样的设计和社区内核。

动态 | 首个基于 EOS 的稳定币 CarbonUSD 发行:据 IMEOS 报道，Carbon 发文宣布推出首个基于 EOS 的稳定币: CarbonUSD。 CarbonUSD是一种兼容，价格稳定的加密货币，在美国联邦存款保险公司(FDIC)的保险账户中持有美元 1：1 支持。同时，它已经在以太坊网络上运行了两个月。这项技术背后的核心创新涉及一种新的机制，一旦 CarbonUSD 达到足够的规模作为完全平坦支持的 token，就可以转换为混合算法稳定币模型。 Carbon 的互操作（interoperability）解决方案允许 CarbonUSD 的用户将他们的 token 转移到 EOS 区块链上。在 EOS 上，用户能够以比以太坊更低的费用和更快的结算方式转移CarbonUSD。[2018/11/12]

基于此，我们对AzukiIP发展实现的价值列出计算公式、以及做出假设：

NFTIP价值=?IP市场规模?*?Web3?IP渗透率?*?该NFT?IP市场占有率

我们首先通过渗透率计算出了Web3IP品牌逐年收入，再对Azuki系列的占比、利润率进行假设，求得其营收与利润情况，具体结果见下表：

品牌公司需要随着时代与传播媒介的变化，用新的手段以更低的流量成本来适应新环境。三丽鸥扩展联名授权应用场景，迪士尼打造了包含“消费品+流媒体+影视娱乐+主题乐园”的四驾马车，Web2时代到来后LineFriends则开拓了基于表情包的快速传播渠道等。

而Azuki愿景是成为基于NFT技术的下一代动漫品牌，在IP价值的实现上，未来会看到非常多有趣的实验。目前已经在进行NFT碎片化、NFT空投实物等尝试，未来还会与链下物理世界更紧密结合，同时进行包含动漫等内容方面的输出，所以我们相信Azuki将会打造出与社区有着更强互动性的IP王国。

社区价值

社区一般指NFT所有持有人的总和，而我们这里所说的社区，其参与者不仅仅是Holder，也包含认同社区文化，并且愿意参与的成员。

经常被提到的身份象征、荣誉、乃至于共识其实都是NFT社区价值的体现，作为NFT价值的重要组成但又难量化的部分，在Azuki中我们做出如下假设来尝试进行计算：

越成熟的社区其社区的价值就会越大，新世代的观念也在变革，就如同奢侈品可能不再是所谓的财富与蓝血地位的象征一样，NFT将更多代表生活态度和彰显个性的选择。

回归到Azuki社区中，Web3世界中因为DAO理念的出现，加速了抱团参与共建的热情。2022年4月，基于Azuki社区的SpiritDAO成立，初期便有400+持有者加入，构建起了庞大国库，其不断在市场上进行扫货的同时，也在用DAO社区的能量帮助NFT向外传播，包括用资金来鼓励进行二创比赛、制作动漫等。其中SpiritDAO创始人Icedcoffee的推特介绍也是：IPrelatedqueriespleasedm/tagme，很明显能观察到社区为项目的发展积蓄能量。

估值计算

综上分析，我们尝试对Azuki用DCF的方法进行价值判断。通过深入分析Azuki和Beanz的价值组成，将NFT整体类比成公司，通过预测未来现金流来并折现，以判断NFT的价值。

在估值中，考虑到NFT行业的高增长与不确定性，将折现率定为20%、永续增长为1%。最终求得，Azuki当前市值4.6亿美金、Beanz当前市值2.4亿美金，具体过程见下表：

以上分析通过“DRIC”模型求得了总市值，由于AzukiNFT稀有度设计，地板价将受到其稀有度因素的影响。我们可以通过成交、供给占比数据求稀有度的影响，具体公式如下：

·?NFT?Floor?Price?=?总市值?÷?稀有度参数?÷?总供给

我们基于NFTGo.io平台数据来进行稀有度参数计算。NFTGo将Azuki、Beanz稀有度分为Legendary、Classic、Rare、Normal四类,通过对4万多条成交数据进行分析，我们计算求得稀有度参数分别为1.34与1.10。(稀有度参数越高则说明社区共识越高，愿意为高稀有度NFT买单）

已知Azuki与Beanz的供给分别是为10,000与20，000，基于NFT地板价的计算公式，最终求得Azuki地板价估值为34,240美金、Beanz地板价估值为10,910美金。

相信Azuki作为中西方美学交融的代表，未来将在整个Web3品牌中占据重要的一席。

本文以Azuki为例探讨了NFT的价值判断逻辑，整体方法论基于我们对NFT的认知和理解。考虑到加密市场快速变化，估值框架也只是我们的一得之见，尤其在针对如何评估Azuki未来IP生态的价值上，我们希望听到同行与社区的反馈，共同完善估值模型。

同时Azuki也在快速成长中，未来的战略规划与发展路径有待观察。我们将根据市场变化和反馈，不定期更新本报告，如有疑问可以通过contact@hashglobal.net联系我们。

NFT的诞生与火热有人认为是一场类似于郁金香泡沫的炒作，也有人认为是品牌叙事的新形式，不管如何有一点还是很明确，我们需要不断拥抱变化并学习，互联网和商业世界的发展不能抱着“刻舟求剑”的心态，如此方能在新领域中把握先机。

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