稳定币进入群雄逐鹿时代，USDC 引发范式之争

作者：饼干，链捕手

正当Aave紧锣密鼓地制定GHO稳定币的具体参数时，MakerDAO宣布可能会选择出售协议中所有的USDC敞口。这无疑是一枚重磅炸弹，可能会重新定义去中心化稳定币的标准。

如果按照Yearn核心开发者banteg的说法，MakerDAO可能会购买35亿美元的ETH，将所有USDC从挂钩稳定模块转换为ETH。

MakerDAO最初的设计是基于ETH超额抵押的稳定币协议，但在“312”黑天鹅事件中紧急引入USDC才得以渡过难关，同时也丢失了纯粹加密协议的身份。

美国财政部将TornadoCash列入黑名单之后，Circle公司冻结了TornadoCash钱包地址中的USDC。这意味着将USDC存入TornadoCash的用户可能无法提取他们的资金。这让所有加密用户内心惶恐：噢，原来我们引以为傲的去中心化那么不堪一击。

MakerDAO社区成员@Tetranode曾是该协议最大的流动性提供者，他在该协议决定引入USDC后愤而离开。如今，他认为Circle在面对监管机构时束手无策，加密世界应该探索不依赖于现实世界赎回的稳定币。

据CoinGecko的数据，稳定币的总市值约为1530亿美元，占加密货币总市值的13%以上，这也是历史最高水平。中心化的稳定币的占比高达90%。加密世界似乎已经被中心化绑架。

俄罗斯央行反对在该国推出私人稳定币:7月12日消息，据当地媒体报道，俄罗斯央行一位不愿透露姓名的代表驳斥了俄罗斯财政部金融政策部门主任Ivan Chebeskov上周关于俄罗斯稳定币的说法。

当时，Chebeskov表示，财政部支持创造与“卢布、黄金、石油或谷物”等资产挂钩的稳定币。他称这是“开发新技术的正确道路”，并敦促私营企业在必要时尝试这种金融工具。

俄罗斯央行发言人对此表示，私人稳定币“具有更高的风险”，因为基础资产池不属于发行人。他们还认为，发行人不能保证按面值赎回，稳定币的价格也不是真正稳定的。该代表指出，卢布仍然是该国唯一合法的支付方式，并表示他们相信数字卢布，因为其结合了数字支付的所有优势和国家货币的可靠性。（Cointelegraph）[2022/7/12 2:08:06]

7月底，Aave社区的去中心化稳定币GHO提案以99.9%的投票通过，这也是2022年以来Aave社区成员参与决策的最高水平。此外，Cruve创始人也透露将推出超额抵押稳定币的想法，这些DeFi头部协议为何又将注意力转移到稳定币方面？为何稳定币是大家兵家必争之地之地？

稳定币的四重困境

相比于公链的“不可能三角”，稳定币也有自己的三重困境，即价格稳定、资本效率和去中心化。因此，众多加密团队在设计稳定币的时候将侧重于某一特性，让自己的稳定币协议变得更具有叙事性。

美元稳定币USDC发行量突破450亿美元，创历史新高:1 月 14 日，据最新数据显示，美元稳定币 USDC 发行量已突破 450 亿美元，创下历史新高，本文撰写时为 45,000,647,965 美元。目前 USDC 按链上发行量排名情况如下：

1、以太坊链上发行量约为 39,848,772,866 美元；

2、Solana 链上发行量约为 4,032,483,433 美元；

3、波场链上发行量约为 537,506,775 美元；

4、Algorand 链上发行量约为 372,959,125 美元；

5、Stellar 链上发行量约为 143,204,824 美元；

6、Avalanche 链上发行量约为 55,478,312 美元；

7、Hedera 链上发行量约为 10,242,639 美元。

另据此前消息，今日 USDC 在以太坊上的流通量首次超过 USDT，成为以太坊上流通量最大的稳定币。[2022/1/14 8:49:00]

法币抵押的稳定币：抵押法币资产来发行稳定币，每个稳定币都由真实美元价值1:1支持。

加密资产抵押的稳定币：抵押加密资产来发行稳定币，通常采用超额抵押的方式。

算法稳定币：依靠复杂的算法来平衡稳定币的供需，以通过智能合约保持价格稳定。

算法稳定币今日平均涨幅为0.61%:金色财经行情显示，算法稳定币今日平均涨幅为0.61%。8个币种中5个上涨，3个下跌，其中领涨币种为：ONS(+5.41%)、FRAX(+3.21%)、LUNA(+1.32%)。领跌币种为：BAC(-3.17%)、MITH(-1.90%)、BAGS(-1.18%)。[2021/9/18 23:35:09]

另外，也有一些新兴的NFT协议也尝试发行稳定币，如JPEG’D借鉴MakerDAO的CDP模型，用户质押NFT可借出稳定币PUSD。

无数加密团队试图冲击去中心化稳定币的王座，大多数以失败告终。这些极具勇气的社会实验并非一无是处，我们可以从这些五花八门的解决方案中提取具有可行性的成功经验。

MakerDAO是最成功的去中心化稳定币协议，其优点包括支持多种抵押品类型、可调贷款利率、四重阶梯清算机制、PSM模块、允许用户快速铸造DAI的FlashMint模块等等。

更大胆的创新发生在算法稳定币方面，比如混合算法稳定币FRAX采用部分硬通货资产抵押来提高资金效率，并且通过算法市场控制器AMO来平衡市场流通量。Ampl发行稳定币永续票据SPOT用来对冲AMPL的供应波动。RAI的PID控制模块实现双价模式等等。

虽然这些成功经验有局限性，但不可否认它们将作为去中心化稳定币的技能库，供设计者在必要时灵活选用。

Signature Bank 将稳定币TUSD 添加到其支付平台 Signet:总部位于纽约的加密友好银行Signature Bank 已将稳定币 TUSD 添加到其基于区块链的支付平台 Signet。该公司表示，新增功能允许Signature Bank的商业客户使用该代币进行即时支付。（Coindesk）[2021/6/18 23:48:06]

除三重困境之外，稳定币被监管机构格外关注，抵押品的合规性成为隐藏的第四重困境。从传统的视角来看，发行稳定币的“中央银行”是所有加密活动的源动力，所以监管方面更希望加强对稳定币发行商的监管。

互联网巨头Facebook的稳定币项目Libra也因为难逃监管而亡。尤其是Terra系的Luna/UST纯算法稳定币崩溃造成400亿美元的蒸发，甚至引发现实社会的问题。美国、欧洲、韩国都在紧锣密鼓地制定稳定币法案。

不排除这些监管机构也想来加密世界“分一杯羹”的想法，可以预见的是，稳定币将迎来更为严苛的监管。因此，当设计一款稳定币协议时，如何配合监管、使用何种加密抵押品成为稳定币协议的新困境。

头部协议的群雄逐鹿

4月2日，TerraformLabs社区成员提议引入稳定币流动性的新“黄金标准”4pool。该做法相当于UST直接对DAI宣战。卧榻之旁，岂容他人鼾睡。大战的惨烈程度大家都知道，UST输得很惨，去中心化稳定币的市值也发生腰斩。

动态 | 昨日总供给量最高的 USD 稳定币是 TUSD:据Searchain.io数据显示：昨日总供给量最高的 USD 稳定币是 TUSD，总供应量为 183,758,358 枚。昨日总供应量最低的 USD 稳定币是 USC,总供应量为 1,089,794 枚。近7日 大部分USD 稳定币总供给均在增长，增长最高的是 TUSD，增长了 24,365,247 枚；减少最多的是 nUSD，减少了 398 枚。[2018/11/27]

据Defillama数据，DAI的市场份额超过56%，而GHO大概率也会处于靠前的位置，与DAI展开竞争。至此，去中心化稳定币的赛场可分为主要选手和边缘选手

Defillama数据

MakerDAO

MakerDAO充当加密世界的中央银行已久，其发行的DAI稳定币位居所有稳定币排行榜第四，高度凝聚的社区和多年实战经验是MakerDAO成为去中心化稳定币老大的原因。

不过这家去中心化的“中央银行”也有自身的困境。据DeFi研究员@kermankohli统计，过去180天，MakerDAO的纯协议收入为2400万美元，可能只能达到收支平衡。治理代币MKR的买入和销毁模型可能也存在问题，过去5年中，MKR只消耗了2.24%的供应量，MKR的价值捕获能力可能会让持有者落后于其他协议。

另外，MakerDAO的终结计划“EndGamePlan”也可能会拖累该协议在稳定币方面的探索。该计划由MakerDAO创始人RuneChristensen提出，让该协议重组为多个subDAO，旨在摆脱财务损失和社区成员冷漠的困扰。然而，当拳头产品DAI不再紧握时，是否容易被外界击败成为一盘散沙？

为了保持去中心化稳定币的垄断地位，MakerDAO正在L2网络和现实世界发力。据Defillama数据，DAI在多个L2市场上的流通量都可以跟USDT/USDC分庭抗礼，5天内DAI在Optimism从3000万枚涨到1.4亿枚，甚至在Aztec网络中，DAI是唯一的稳定币。

此外，Maker在其现实世界的资产战略上取得了长足的进步，决定从PSM分配5亿美元给短期国债和公司债券。HuntingdonValleyBank获得高达10亿美元DAI的同等贷款合作伙伴关系，预计每年可产生3000万美元的协议收入。

Aave

GHO是一种原生于Aave的去中心化稳定币，将由用户创建。与Aave协议上的所有借款一样，用户必须提供抵押品才能铸造GHO。相应地，当用户偿还借入头寸时，该协议则会销毁该用户的GHO。

Celcius的暴雷促使MakerDAO禁用D3M模块，这极有可能是造成Aave发行GHO稳定币的直接原因。D3M模块即直接存款模块，允许用户以最高利率直接从Aave上借出DAI。D3M为Aave提供了稳定币的流通量和铸币折扣，也为MakerDAO带来了DAI铸币收益，更重要的是，DAI能跟随Aave的多链扩张策略快速进入其他公链。这是一次是双赢的合作。

虽然GHO的具体运行参数还没有发布，但从提案中可看出GHO很多方面跟DAI很相似，比如超额抵押、去中心化、多种抵押物、社区治理等等。

比较引人注目的是GHO提出“促进者"的概念，这是完全基于“信用”来发行稳定币，可无抵押生成销毁GHO，对特定垂直行业的总体曝光量可能很有价值。AaveDAO通过治理选举一个促进者，然后设置GHO的供应限制，促进者可以部署到所选市场。

此外，GHO可以借助Aave的E-Mode模式扩展到更多应用场景，并使GHO更容易集成到L1之外的网络。

Curve

Curve也是将要发行超额抵押稳定币的头部协议，原生的稳定币将释放Curve更多的流通性并提高其TVL总量。此前，Curve推出了一个流动性代币3CRV，该代币定义为由DAI、USDC和USDT组成的"3pool"代币。

面对DeFi生态越来越精细化的趋势，3CRV的可组合性和资本效率是限制Curve进一步扩张的阻碍。如果Curve发行“CurveUSD”稳定币，3CRV可以拆分为3个池子，整个Curve的资产效率将大幅提升。

Frax

Frax是一个混合算法稳定币协议，最终目标是成为复杂且政策灵活的货币系统。从Frax的抵押品结构和运营风格可以大概推测，该协议似乎更青睐于“中庸之道”。该协议通过疯狂购入CVX从而在CRV战争中立足，在GHO提案发出的第一时间留言希望成为促进者。Frax?不会选择去跟头部协议进行硬碰硬的竞争，或许“广积粮缓称王”才是其核心策略。

Synthetix

sUSD是基于SNX的超额抵押稳定币，由于高达400%的质押率让sUSD的铸币成本极高，绝大多数时候它都有2%甚至更高的溢价，因此sUSD的应用场景偏少。sUSD主要用于Synthetix系统内与其它Synth交易。此前Terra生态的UST是sUSD的改进实验，将质押率降至1:1，但由于该实验过于激进，最终以失败告终。

最后的思考

长期来看，中心化稳定币将继续占据大部分市场份额，算法稳定币更像一场零和游戏实验，而超额抵押稳定币将得到更大的增长空间。

稳定币可能进入“双轨制”时代。中心化的稳定币虽不具备创新性，但会用尽全力拥抱监管，为加密领域带来现实世界的资产，并维持其在加密世界的统治权。而去中心化稳定币将作为DeFi乐高积木的基石，全力探索加密世界的价值稳定性。

合规性的根本矛盾在于，稳定币想让现实世界承认其资产的合规性和价值，同时也要保持去中心化。因此，真正适用的稳定币监管法案需要加密方与监管方更多沟通。A16z也表示，加密批评人士利用Terra的崩溃作为攻击稳定币和整个加密行业的把柄是不对的，量身定制的规则制定可以支持加密生态系统并保护消费者。

我们正处于去中心化稳定币的内部混战的中期，但不知道这个过程还需要多长时间。GHO会和DAI必将成为竞争关系，良性竞争能推动DeFi向前发展。去中心化稳定币的战争本质上保持最大流动性和价格稳定的斗争。

另外，以太坊合并引发的硬分叉对所有的DeFi协议也会有所影响，几乎所有稳定币协议都接受ETH/stETH作为抵押品。硬分叉可能造成的现货溢价、POW/POS抵押品识别、预言机价格、流动性等风险，稳定币协议需要提前做出预案。

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