GBTC 负溢价升至历史新高，又有暴雷要来了吗？

来源：金融时报

编译：DeF之道

在FTX崩溃后，关注的焦点转向了灰度比特币信托基金，目前其负溢价幅度达到了历史最高的46%，这意味着自比特币在2021年11月达到顶峰以来，该信托的投资者已经损失了83%，超过了比特币本身价值74%的跌幅。

什么是灰度？

灰度拥有全球最大的比特币信托基金——GBTC，允许投资者获得比特币。

投资者可以在不购买比特币的情况下就能持有比特币敞口。

数据：灰度GBTC溢价率略微收窄，目前为-39.2%:金色财经报道，数据显示，灰度投资比特币信托基金（GBTC）的负溢价率略微收窄，目前溢价率为-39.2%，此前一度跌至-45%。此外当前ETH信托溢价为-40.19%。[2022/11/25 8:06:09]

与SPDRGoldTrust类似，GBTC价值来自实际持有的$BTC，并在OTCQX上公开交易。

灰度的持股：

1.持有673000枚BTC，占所有可用#BTC的3.5%。GBTC当前价值为106亿美元，而2周前为135亿美元。

2.持有300万枚ETH，目前价值是36亿美元，而2周前为48亿美元

3.持有106000枚当前价值140万美元vs390万美元

2018年熊市：GBTC在13个月里暴跌90.5%才触底。

7月1日至今，ARK基金共卖出近10万股GBTC:金色财经报道，ARK方舟基金持仓数据显示，7月1日至今，ARK基金共卖出101182股灰度GBTC。此前消息，ARK基金近期减持近150万股Coinbase股票Coin。[2022/7/31 2:48:26]

2022年熊市：目前#GBTC下跌了85%，仍处于主要下降趋势中。

加密货币交易所FTX的内爆削弱了人们对数字资产的信心，由于主要参与者之间复杂且通常不透明的联系，其影响波及近1万亿美元的行业。

去年发起超过500亿美元贷款的加密货币经纪商GenesisTrading在上周三宣布暂停其贷款部门的赎回和发放贷款后，人们对Grayscale的担忧越来越重。

Grayscale和Genesis都是数字货币集团的子公司，DCG是一家位于美国康涅狄格州斯坦福德的风险投资公司。

ProShares的比特币ETF日交易量超过Grayscale的GBTC:7月12日消息，根据彭博社Eric Balchunas提供的数据，ProShares比特币策略交易所交易基金（BITO）的每日交易量已超过灰度比特币信托基金（GBTC）。美国首个基于期货的比特币ETF交易代码为BITO，平均每天交易额为1.7亿美元。GBTC是顶级加密货币基金经理的皇冠上的明珠，录得1.379亿美元。[2022/7/12 2:06:31]

Genesis是GBTC的授权参与者，负责发行新股，直到上个月Grayscale推出了内部经纪自营商GrayscaleSecurities。

根据Refinitiv的数据，DCG也是GBTC的最大股东，拥有4.1%的股份，即2820万股。

GBTC面临的核心问题是它已被更好的比特币持有工具的出现所取代。

Messari创始人：“修复”GBTC最谨慎和现实的途径是通过Regulation M豁免:6月30日消息，Messari创始人Ryan Selkis发文称：“一场‘胜利’的官司和最终的ETF转换将使灰度（Grayscale）的收入减少50%以上。ETF将意味着一个开放的赎回窗口，并可能降低费用，以保留AUM。这意味着DCG每年将减少2亿美元以上的利润。”

Selkis认为，至少在Gary Gensler任职期间，SEC不太可能同意灰度将GBTC转换为ETF。这在一定程度上与GBTC溢价而非折价交易时发生的溢价收获交易有关，当时三箭资本利用了极高的杠杆。

Selkis称：“有趣的是，SEC完全出于恶意阻止灰度的可能性并非为零，因为他们不想奖励他们认为的不良行为。不良灰度交易是三箭走向破产的第一步，它以杠杆的方式持有GBTC的大量份额——一度高达该信托的6%。”Selkis认为，“修复”GBTC最谨慎和现实的途径是通过所谓的Regulation M豁免。

此前消息，美国SEC官网文件显示，该机构已经拒绝灰度（Grayscale）将其GBTC转换为比特币现货ETF的申请。随后，灰度首席执行官Michael Sonnenshein称已对美国SEC提起诉讼。（CoinDesk）[2022/6/30 1:41:53]

当它于2013年作为私募发行时，它是同类产品中为数不多的产品之一，并且随着加密行业的扩张，它迅速增加了股票数量以吸收即将到来的现金潮。

然而，它因2021年加拿大第一只比特币交易所交易基金的出现而受到破坏。这些投资工具的费用通常不到GBTC每年收取的2%的一半。它们还提供了更大的流动性，新投资者无需支付溢价。

随着资金流出GBTC，其股票的供需失衡，推动其股价大幅低于资产净值。

根本问题在于——与ETF不同——GBTC没有套利机制来使供需恢复平衡。

GBTC股票不能兑换实物比特币或现金，只能通过场外交易市场出售给其他买家。Grayscale需要获得监管部门的批准才能实施股票回购计划。

Grayscale相反希望将GBTC转换为「现货」比特币ETF，持有「实物」货币。这些计划迄今已被美国证券交易委员会阻止，该委员会拒绝效仿加拿大和其他地方的监管机构批准现货比特币ETF，理由是担心交易发生的不受监管的交易所存在潜在欺诈和操纵行为。

Grayscale拒绝就此事发表评论，目前正在起诉SEC，要求获得转换GBTC的权利。然而，不断扩大的GBTC负溢价表明几乎没有市场参与者认为它有可能成功。

「如果他们成功赢得官司，那么任何投资者都将完好无损。折扣将急剧减少，因为创建和赎回过程可以自由发生，」VettaFi研究主管ToddRosenbluth说。

TheETFStore总裁NateGeraci表示：「GBTC的结构显然不是最理想的，因为股票无法赎回。

「令人非常失望的是，美国证券交易委员会继续允许任何散户投资者使用该基金，但他们不会批准可以解决折扣问题的现货比特币ETF。这是目前整个加密生态系统荒谬的监管功能障碍的又一个例子，」Geraci补充道。

一些投资者保持了信心。ArkInvestmentManagement已经是GBTC的第三大股东，持有近1%的股份，本周又购买了280万美元的股票。

10月，Ark首席执行官，「木头姐」CathieWood表示，鉴于GBTC有可能在某个时候转换为ETF，因此其交易价格处于「甩卖」价格。Ark也在寻求推出现货ETF的许可，但表示不会对日常交易活动发表评论。

第二大股东是BlockFi，持股2.9%，这是一个加密货币借贷和交易平台，由于对FTX的「重大风险敞口」，该平台已停止提取客户存款。

AcademySecurities宏观策略主管PeterTchir提出了Grayscale寻求获准回购大量股票，然后清算该基金的前景，可能赚取的利润足以弥补其手续费收入的损失，并吸引外部投资者整个过程中。

然而，Geraci认为GBTC负溢价有可能进一步扩大，「特别是如果FTX暴雷蔓延进一步影响整个加密空间」。

尽管如此，他认为GBTC「显然是比在像FTX这样的交易所持有比特币更好的选择，因为投资者可以放心地操作，因为基础比特币确实存在」。

此外，Geraci认为FTX的崩溃加强了对加密货币交易所进行监管的理由，「理论上加快了现货比特币ETF批准的时间表」。

然而，Rosenbluth认为SEC会将这次惨败视为其立场的证明。

「美国证券交易委员会认为现货比特币具有风险，并担心欺诈和操纵。我不确定他们会对这些事态发展感到惊讶。」

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