DeFi富了谁?36个DeFi协议年化营收约29亿美元 平均市销率21.8倍

流动性挖矿推动DeFi走向兴盛。根据PAData对今年上半年DeFi领域的综合分析，DeFi上半年总净锁仓量已飙升至568.62亿美元，涨幅约为307.09%，AMM DEX上半年月均交易总量达到约803亿美元，涨幅约为24.12%，16个主要DeFi协议的上半年总营收超过18.43亿美元。可见，经过这一年多的发展，DeFi已经形成了相当的规模。?

DeFi的长足发展究竟为谁创造了利益？运营一个DeFi协议能赚多少钱？参与DeFi交易又能分得多少额外收益？PAData综合分析了16个DeFi协议的营收与分配数据后发现：

1）单个DeFi协议的日均（中位数）营收约为15.81万美元，其中，营收最高的Uniswap和PancakeSwap已分别突破280万美元和120万美元，均已超过同期比特币的日均手续费收入。

2）按近期日均营收预估，16个DeFi协议今年的总营收将超过26.45亿美元，仅略低于三大公链（以太坊、比特币和BSC）2亿美元左右。其中，Uniswap的预估年营收接近10亿美元，约占DeFi总营收的37.42%。

3）从营收分配模式来看，在观察样本中，采用双边用户主要收益或单边用户收益的协议居多。其中，在采用双边用户主要收益分配模式的协议中，用户收益占比都超过68%，多个协议的用户收益占比甚至超过85%。总体而言，DeFi收益分配进一步向用户倾斜。

4）Aave、Compound、MakerDAO、dYdX、Hegic的营收来源高度依赖单个流动性池/借贷资产(＞40%)。仅Uniswap和Balancer营收来源的分散度较高，其营收贡献最大的三个交易对累计营收占比约为32%。

DeFi流动性挖矿赚USDG明日12点开启:据官方公告，Gate.io 将于12月25日中午12:00上线Gate.io“天天理财” 第75期 DeFi流动性挖矿赚USDG（7天），总额度为100万USDG，锁仓期限7天，币年化收益率为浮动利率。[2020/12/24 16:23:33]

5）14个协议当前的平均市销率（P/S）约为21.8倍，其中仅有4个协议的估值在近期有所下降，大部分协议的估值都在上升。总体上，仅Cream、Curve、Hegic、SushiSwap、Synthetix的总营收与治理代币之间表现出一定的正相关性，即营收增长时，治理代币的币价也上涨。这5个协议的市盈率（P/E）与治理代币之间的关系也类似，综合而言，这或意味着，协议的营收分配方式与币价表现无关。

多个DeFi协议单日营收超10万美元，

Uniswap年化营收近10亿居DeFi首位

用户为使用公链/协议而实际支付的手续费可被视为公链/协议的营收，根据token terminal的统计，最近30天，16个DeFi协议的日均（中位数）营收约为15.81万美元。其中，Uniswap营收最多，达到了281.27万美元，其次是PancakeSwap，达到了127.74万美元。这两个协议的日均营收水平已经超过同期比特币和BSC的日均手续费总额，单从手续费收入来看，Uniswap的营收能力甚至已达比特币的2倍多。

OKEx DeFi播报：DeFi总市值114.5亿美元，OKEx平台CRV领涨:据OKEx统计，DeFi项目当前总市值为114.5亿美元，总锁仓量为110.2亿美元；

行情方面，今日DeFi代币普涨，OKEx平台DeFi币种涨幅前三位分别是CRV、AAVE、UNI；

截至17:30，OKEx平台热门DeFi币种如下：[2020/11/6 11:51:17]

不过，受到近期加密货币市场整体下行的影响，DeFi协议的营收也有所下降。根据统计，16个DeFi协议最近30天的总营收平均下跌了32.72%。其中仅结构化衍生品协议Ribbon Finance和合成资产协议Synthetix的营收有所增长，且增幅均超过了50%。剩余14个协议的营收均有所下降，且多个协议的降幅甚至高于50%，如SushiSwap、Curve、QuickSwap、Balancer、Perpetual Protocol等。?

如果按照最近30天的日均营收额来预估全年营收额的话，那么token terminal统计的36个DApp协议今年的总营收约为28.91亿美元，其中，本次观察范围内的16个DeFi协议今年总营收额将达到26.45亿美元，仅比以太坊、比特币和BSC三条公链年营收额少了约2.10亿美元。DeFi协议的营收规模已经与公链不相上下。

尤其值得注意的是，个别头部DeFi协议的预估年营收额已经可以媲美头部公链的手续费收入了。比如，Uniswap今年的预估营收额约为9.94亿美元，虽然仍不及以太坊，但已经超过比特币和BSC今年的预估手续费总额了，且已大约是后两者的2倍多。另外，PancakeSwap今年的预估营收额也基本与比特币和BSC持平。?

孙宇晨：JustLink将是对整个DeFi生态产生革命性影响的跨时代变革产品:据最新消息显示，波场TRON创始人兼BitTorrent CEO孙宇晨在直播中表示：“JustLink作为波场TRON网络上的官方预言机项目，是波场DeFi生态与链下数据互通的重要一环，负责将链下数据输送至链上，并确保数据的可信性。JustLink的愿景是作为现实世界与数字世界之间的桥梁，链接虚拟与现实。波场TRON网络上的官方预言机项目JustLink同时为JST带来了多种赋能空间，JustLink也会帮助预言机渗透到更广泛的场景中，实现预言机概念真正的出圈。JustLink将是对整个DeFi生态产生革命性影响的跨时代变革产品。”[2020/11/4 11:39:11]

除此之外，Aave、SushiSwap、Compound和QuickSwap今年的预估营收额都超过了1亿美元，其他主流协议今年的预估营收额也都在1000万美元以上。相比之下，在公链领域，除了以太坊、比特币和BSC以外，其他公链今年的营收能力都远不及DeFi协议。

DeFi营收分配向用户侧倾斜，

多个协议的收入高度依赖单一资金池

DeFi协议产生的收入将会如何分配？一般而言，根据获得收益的主体可以将收入分配模式分为单边收益模式和双边收益模式，两种模式根据主体收益占比又可进一步细分为单边协议收益模式、单边用户收益模式，以及双边均等收益模式、双边协议主要收益模式（协议收入占比超过50%）、双边用户主要收益模式（用户收入占比超过50%）。?

报告：DeFi高收益率或将威胁ETH 2.0参与状况:ConsenSys第三季度DeFi报告警告说，当eth2.0第0阶段最终启动时，DeFi可能将成为影响参与率的障碍。ETH 2.0升级的第0阶段很可能会在今年年底前启动。ConsenSys开发商Benedgington上周表示，ETH2.0存款合约即将推出，信标链Genesis可能在未来6周内推出。然而，ETH持有人需要将资金锁定在存款合约中，以获得可变回报，考虑到越来越多的DeFi协议在为以太坊持有者争取更大回报的流动性，投资者可能会离开，因为ETH 2没有使其足够安全和去中心化所必需的门槛。（Cointelegraph）[2020/10/28]

PAData观察了15个协议的收入分配模式，其中，Aave、Bancor、Cream、MakerDAO在过去一年中改变了营收分配模式。Aave和Cream从单边用户收益模式转为双边用户主要收益模式、Bancor从单边用户收益模式转为双边均等收益模式、MakerDAO从单边协议收益模式转为双边协议主要收益模式，这些模式的转变基本发生于去年8月以后。?

按照各协议最新的收入模式来看，15个协议中有10个协议都采用了双边收益的模式，占总数的比例约为67%，其中8个协议都采用了双边用户主要收益的模式，占多数。另外5个协议采用单边收益，占总数的比例约为33%，其中3个协议采用单边协议收益模式，占多数。营收方式的选择跟DeFi的品类并无多大关系。

LollipopSwap创始人：中心化交易所对DeFi感到恐惧，笨拙地借机推广平台币:Defi项目LollipopSwap创始人在Medium表示，中心化交易所对于DeFi感到恐惧，并尝试通过挖矿模式推销他们的平台币和平台稳定币。据悉，Lollipopswap已于9月8号9点正式开放新的流动性挖矿池，包括DAI-ETH、UMA-ETH、COMP-ETH、LEND-ETH、YFI-ETH、SUSHI-ETH、LINK-ETH和BAND-ETH。[2020/9/10]

整体来看，采用双边用户主要收益或单边用户收益的协议居多，共有10个，DeFi协议的营收分配模式正在进一步向用户倾斜。如果从用户收益占比来看，这种倾斜更明显。在单边用户收益模式下，收入100%分配给用户。而在双边用户主要收益模式下，用户收益占比都超过65%，最低的PancakeSwap约为68%。最高的Aave约为95%。

在有营收构成记录的12个DeFi协议中，Aave、Compound、dYdX、Hegic和MakerDAO的收入来源高度依赖单个流动性池或借贷资产，其40%以上的营收都来自于某个流动性池或借贷资产，比如Aave高度依赖USDC的借贷、Compound高度依赖DAI的借贷、dYdX高度依赖ETH/DAI资金池的交易。仅Uniswap和Balancer营收来源的分散度较高，其贡献营收最大的三个交易对累计营收占比约为32%。

从今年各协议营收构成的变化来看，Aave、Cream、dYdX、Hegic这四个协议的营收构成较不稳定。单一资金池或借贷资产贡献的营收占比的最大变化幅度普遍大于20%，比如，Aave中USDC贡献的营收占比今年增长了43%，而CRV则减少了20%。再比如dYdX中ETH/USDC贡献的营收占比今年激增了72%，而ETH/DAI则减少了38%。

但Uniswap、QuickSwap、SushiSwap、Compound和MakerDAO的营收构成则相对比较稳定。单一资金池或借贷资产贡献的营收占比的最大变化幅度普遍小于15%，比如，Uniswap中今年营收占比增长最多的三个资金池的涨幅在6%至14%之间，QuickSwap则在6%至16%之间。

不过，营收构成的稳定性与协议的营收构成格局，即与是否高度依赖单一资金池或借贷资产并没有绝对关系，与协议的所属品类也没有绝对关系。DeFi协议在营收构成上的特殊性更为显著。

多个协议的营收与币价表现正循环

通过DeFi协议治理代币稀释后的市值与总营收额之比可以对协议进行估值，这就是市销率（P/S）。一般情况下，市销率越底，估值越低，越有投资潜力，但这也受到代币初始经济模型的影响，所以，需要声明的是，市销率估值模型对DeFi协议只有适度参考性。

根据统计，14个DeFi协议最近30天的平均市销率约为21.8倍。其中市销率最高的是Curve，达到了69.75倍，其次，Balancer和Synthetix的市销率也较高，都超过了40倍。另外，市销率较低的有Cream、Hegic、PancakeSwap、QuickSwap和SushiSwap，都不足10倍。

从近期各协议的市销率变化来看，仅Bancor、Hegic、QuickSwap和Synthetix的估值有所下降，降幅在9%至28%不等，其余10个协议的估值都有所上升，涨幅在4%至32%之间。14个协议的平均市销率变化约为8.74%，可见，整体上近期DeFi协议的估值处于上升状态。?

对投资者而言，估值是交易策略的一个影响因素。那么，在DeFi领域，市销率，即协议营收是否映射到币价的表现上了？

PAData对其中12个协议的市销率和币价进行了相关性分析，结果显示，就整体而言，Cream、Curve、Hegic、SushiSwap、Synthetix的总营收与治理代币之间的皮尔森系数都在0.5以上，这意味着，这些协议的总营收增长时，其治理代币币价上涨的可能越大。相反，Bancor的总营收与治理代币之间的皮尔森系数约为-0.7，即其总营收增长时，治理代币币价反而可能下跌。其他协议这两者之间的相关性并不明显。

如果具体到更小的市场周期，DeFi协议总营收与治理代币币价之间的关系则要复杂的多，而且每个协议的表现都不同。比如，以MakerDAO为例，今年上半年，其总营收与币价之间的皮尔森系数都在0.6以上，也即营收增长时币价也可能上涨，反之亦然，但到了7月，这一系数迅速转为-0.5，也即营收增长时币价反而可能下跌，反之亦然。而Bancor则相反，上半年，其总营收与币价之间的皮尔森系数大多为负，3月和6月都超过-0.5，也即营收和币价反向运动，然而到了7月，市场震荡向下时，这一系数转为0.9，营收和币价开始同向发展。

如果考虑市盈率（P/E，治理代币稀释市值与协议营收额之比），则可以发现，市盈率与治理代币之间的关系也类似。同样的，Cream、Curve、Hegic、SushiSwap、Synthetix的协议营收额与治理代币之间表现出一定的正相关性，而Bancor则表现出一定的负相关性。在更小的市场周期中的相关性也十分接近。综合而言，这或意味着，协议的营收分配方式与币价表现之间的无关，也即，若协议方获得更多收益，并不意味着持币用户也可受益于协议发展。

分析师 | Carol?编辑 | Tong?出品?

标签：DEFEFIDEFISWAPChargeDeFidefi币价格涨跌原理99DEFI币PactSwap

FTT热门资讯