从UNI停矿看有效市场假说在加密市场的应用

有效市场假说

金融学专业的大学生在开始学习专业课程不久后，就会了解到有效市场假说理论。该理论认为，在一个信息透明且充分竞争的市场中，一切有价值的信息已经反应在价格中，其中包括对未来价值的预期。

有效市场假说在传统金融市场有诸多争议，因为往往投资者认为股价是被操纵的，庄家总是能获得超额收益。但相对来说，在一个信息越透明的市场，价格越有效，越能反应市场对未来的预期。

我们常常认为，加密市场中排名前列的加密货币，共识较为广泛，持仓较为分散，信息传播较广，价格也更加有效。需要注意的是，尽管大部分信息为公开信息，但在媒体报道前往往鲜有人知，这就存在一定的套利空间。

2019年下半年市场开始炒作比特币的挖矿减半预期，并且把一切上涨的因素归功于减半即将到来，这一点的炒作在2020年年初炒作BCH/BSV时达到了顶峰。我们需要知道，BTC/BCH/BSV减半的事件并非一件不可预期的事，恰恰相反，是一件板上钉钉的事。但每日减半的产出对BTC/BCH/BSV的价格实质上并不会带来200%的需求增加/供给减少，以整体市值来看每日影响更是微乎其微，因此不会直接把BSV的价格拉高200%，更多时候，这是FOMO情绪所导致。

美众议员Tom Emmer提出KIIA法案，减轻加密经纪人的合规负担:金色财经报道，美国众议员Tom Emmer提出KIIA法案（Keep Innovation In America Act），旨在减轻加密货币经纪人的合规负担。KIAA提议对2021年通过的基础设施法规定的法律进行了更新。（福布斯）[2023/3/17 13:08:55]

从另一维度上，我们可以认为是，在2019年年底市场大部分还未意识到BCH会减半这一事实，在2020年初经过媒体发酵，市场开始意识到这一事件，随后把减半后四年周期的供给减少的预期都反馈到了价格上，从而造成了价格上涨。

2019.12-2020.5BCH价格走势

那我们需要探讨的则是，如何在相对有效的市场中从公开信息中获得超额利润。

Uniswap停矿的影响

2020年11月17日北京时间早上8点，Uniswap的第一期流动性挖矿停止。UNI的每日产出从747,944降低为473,972，减少了30%，每日的释放量只剩下了团队和早期投资者的部分。

eBay与交互式虚拟活动平台Notable Live合作，将NFT和运动员纪念品引入其平台:2月1日消息，电子商务巨头eBay与交互式虚拟活动平台Notable Live合作，将限量版NFT和体育相关的粉丝经济活动引入eBay的收藏品市场。eBay的风险投资部门eBayVentures此前领投了Notable Live的A轮融资。两家公司目前着手一项多年期商业协议，Notable Live将把限量版NFT和远动员纪念品带到eBay。[2023/2/1 11:40:49]

从流动性池的情况来看，两天时间内，Uniswap的流动性池撤走近一半，我们从ETH的流动性变化情况就可以得出结论：流动性挖矿对Uniswap流动性池起了巨大的支撑。但TVL并非判断一个DeFi项目价值的唯一因素，所有的因素最后也会集中体现在币价上，我们更加需要关心的是：

1.失去的流动性是否会导致UNI系统崩溃，不足以支撑正常的交易需求，让AMMDEX的故事证伪

Nomad宣布向偿还资金的白帽黑客奖励NFT:8月24日消息，跨链互操作性协议Nomad推特发文称，其与Metagame合作创建了可赚取收益的白帽黑客NFT，用于奖励已向其偿还资金的白帽黑客。Nomad称要获得此NFT的白帽黑客，必须已将90%以上的被黑资金退回到以太坊上的官方恢复钱包。尚未偿还资金的白帽黑客仍有机会参与，Metagame会自动检查链上交易历史已确认资金偿还情况。认领白帽黑客NFT后，前50位白帽黑客也可以认领100美元FF代币。

此前8月2日消息，Nomad遭遇黑客攻击，其代币桥内的1.9亿美元资金几乎全部耗尽。经查看官方恢复钱包地址，目前Nomad已收回3256万美元资金。[2022/8/24 12:44:51]

2.减少的UNI产出是否会复刻BTC减半带来的长牛？

Uniswap流动性池及交易量变化

ETH交易对的流动性变化

从交易量来看，我们可以迅速得到第一个问题的答案：ETH流动性池的撤出并没有对Uniswap的交易量产生太大影响，Uniswap的流动性池依然能够满足日均3亿美元的交易需求——这已经远超大多数二线交易所的交易量。

全球金融经纪公司BGCP计划推出加密货币交易所:6月9日消息，全球金融经纪公司BGC Partners（BGCP）计划在今年年底或2023年第一季度之前建立并推出加密货币交易所。（CoinDesk）[2022/6/9 4:13:21]

验证第二个问题需要考虑的因素则比较多，但我们通过UNI的价格表现和新闻媒体的内容发布可以发现一些端倪。11月5日，UNI的价格跌到了底部，随后跟着大盘的上涨开始放量拉升。直到11月10日，上涨开始放缓。11月11日，媒体开始发布Uniswap即将举行电话会议讨论治理问题，人们开始意识到UNI的流动性挖矿将在一周后结束，产出将减少，于是开始第二波拉升，直至停矿降至，获利盘了结，顶部出现。

复盘Uniswap停矿一事的短期币价表现，经历了先知先觉者早期吸筹进场——媒体发布消息散户买入——利好兑现头部出现三个标准的阶段。根据有效市场假说，我们得出结论：短期内流动性挖矿停止带来的币价影响已经反应在当前的币价中，在可见的未来一段时间内可能发生的市场影响，不用再考虑UNI减产带来的因素。若后市有其他事件发生，比如DeFi的二次崛起，那需要重新评估别的因素对币价的影响。

Otherdeed系列NFT 24小时交易额增幅达49.44%:金色财经消息，据NFTGo数据显示，Otherdeed系列NFT总市值达6.1亿美元，在所有NFT项目总市值排名中位列第6；其24小时交易额为3257万美元，增幅达49.44%。截止发稿时，该系列NFT当前地板价为3.38ETH。[2022/5/8 2:58:07]

合理的估值与价值预期

流动性挖矿第一次让数字货币的持有者们意识到，资产是有机会成本的。在POW时代，这一意识尚未崛起，巨鲸们普遍把资产放在钱包中，没有任何的收益。这一心态在2019年平台币持续打新获得收益和2020年的DeFi流动性挖矿两次现象级的行业事件后发生了改变。当逐渐过度到POS时代后，投资们开始对持有资产的年化收益产生预期。

在加密行业，预期收益会根据平台的风险性有所不同。在相对前沿的领域，如DeFi的流动性挖矿，投资者们普遍可以接受的无损年化收益在20%——30%之间，而在相对保守的中心化理财平台，这一收益可以降低到10%以下。Uniswap的流动性挖矿和币安的Launchpool就是我们可以参考的两个指标。

UNI的挖矿每天产出约100万美金的代币

当然，流动性挖矿的收益并非质押到Uniswap流动性池的所有收益，对于投资者来说，另外一块收益来源于手续费的分成。我们按照日均3亿美金的交易额和0.3%的手续费来算，每日手续费分成也接近100万美金，和UNI的挖矿产出收益相当。

ETH交易对的每日交易量

这里需要引出一点，就是治理型代币的分红预期。流动性挖矿的泡沫始于COMP，通过YFI引爆市场，在SUSHI和UNI时期达到巅峰。然而市场最为追捧的这几个项目代币，皆为治理代币，并没有实质的收入分成。我们认为，治理性代币的上涨逻辑，很大程度上来源于人们对项目代币抱有分红的预期。这也就是为什么去中心化平台上和DeFi项目中，TVL和总交易量/借贷量与项目的代币市值规模正相关。正是因为，人们认为，持有治理型代币，未来将会有可能获得该平台的手续费分成，依据有效市场假说，这样的预期折现到了当前的价格中。

以UNI为例，按照3美金的单价，目前市值在6亿美金左右，而光手续费收入，每年就是3亿美金以上，仅仅2倍不到的PE，且还有巨大的增长空间。这是许多人仍然持有UNI且长期看好的基本逻辑。

所以对于一个流动性挖矿的DeFi项目，挖矿产出和收入预期是决定币价的两个重要因素，挖矿产出决定供给，收入预期决定需求。我们整理了头部DeFi项目的每日释放量和近期影响供给量的大事件，结合项目本身的市值和交投活跃度，可以更好地对该代币进行合理的估值。我们发现，头部的DeFi项目，如SNX，YFI，每日产出相对于整体流通市值来说已经可以忽略不记，考虑估值时可以只考虑项目的基本面情况。反观UNI，在上市初期就在二级市场买入并非明智之举，因为每日的释放量会产生巨大的抛压，而待流动性挖矿结束后，利好兑现，获利盘出逃，将又会有底部买入的机会。

新的价格模型

与大部分项目挖矿产出，在二级市场通过供需决定价格不同，有的DeFi项目创新地使用了新的价格模型。如保险项目NXM，其代币价格由参与保险资金池的资金体量决定，这意味着二级市场交易的wNXM很多时候只提供了外部炒作的接口，套利者将通过套利的方式搬平两边的价格，如果保险需求强盛，将从外部间接带动保险金资金池增加，进一步促进项目的发展。

结尾

很多人会有疑问，为什么这一波是DeFi的崛起？为什么是这个时候崛起？DeFi是泡沫吗？我们始终相信，这是经历了多年的磨砺，加密行业终于到了价值崛起的时候。相比于2017年区块链+Everything的PPT/白皮书创业年代，DeFi的兴起实质是人们对去中心化产品的真实认同，因为去中心化借贷/交易所的完善真正地解决了人们的需求。我们可以看到，在经历了众多抄袭和分叉，结束了流动性挖矿后，Uniswap仍然保有了日均3亿美金的真实成交量，这是DeFi世界带来的壮举，也是去中心化真实的价值体现。

浮于表面的代币，体现的是人们对未来价值的预期，在DeFi这个相对有效的市场，人们往往更加重视产品带来的真实效用，市场也更加追捧那些创造了新型金融模式的项目。我们期待更多独角兽的诞生，也期待着加密世界与去中心化的价值被更多人认同，而这所有的一切，都将反映在价格上。问题是，当主流市场认可加密世界的那一天，在这个鲜为人知的公开信息被世界上大多数人知道的那一天，你是否在车上？

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