DeFi与现实的融合 Maple、TrueFi、Goldfinch如何实现非足额抵押借贷

因为区块链透明、公开、不可篡改等特点，智能合约能实现传统金融中很多难以实现的功能，Compound、Aave这一批最老的DeFi项目通过流动性挖矿完成了用户与资金的积累。截至7月13日，当前Aave中的总存款已经达到165亿美元，Compound中的总存款也有130亿美元。

在Compound与Aave中存款可获得对应的cToken和aToken，可直接用cToken和aToken抵押借贷。对应到传统金融中，这就相当于用银行存单进行贷款，但传统金融中银行存单质押贷款的使用范围有限。

区块链崇尚“代码即法律”，给我们带来便利性的同时，也牺牲了一些功能。在借贷中，超额抵押大大限制了资金效率，且面临着潜在的被清算风险。单纯的DeFi创新越来越困难，而与传统手段相结合的应用越来越多，其中就包括非足额抵押。下面将对一些具有代表性的非足额抵押协议进行介绍。

Maple：非足额抵押借贷新秀，引入代理人机制

Maple是一个去中心化的企业信用市场，通过提供抵押不足的贷款来让参与各方获利。流动性提供者可将本金存入Maple，并经由具有特定策略的资金池，借给需要资金的优质加密货币机构。而机构可以通过声誉获得抵押不足的贷款，不用担心爆仓风险，大大提高资金利用率。

Maple的运作方式与Enzyme这样的基金管理协议类似，代理人（Pool Delegates）创建并积极管理资金池，决定将资金出借给哪一些机构；流动性提供者（Liquidity Providers）提供流动性，获得存款和治理代币奖励。此外还有质押者（Stakers）提供保险服务，借款人（Borrowers）在与代理人达成一致后可获得借款。Maple代币（MPL）在协议管理中发挥着重要作用，如参与治理、分享收益、提供保险、进行清算等，可通过治理决定哪一些资金池能够被列入白名单。为了理解他们各自在非足额抵押协议中起的作用，下面将详细介绍Maple中几类角色的分工。

英国税务局提议对DeFi借贷、质押征税进行立法修改:金色财经报道，根据周四的公告，英国税务局正在征求公众对DeFi借贷和押注的税收处理的拟议变化的意见。根据现有规则，即使在资产所有权没有改变的情况下，DeFi交易也可以被视为出售，由贷款机构或流动性提供者作为礼物或销售注销。

拟议的修改将确保DeFi交易不会被视为出于税收目的的资产处置。只有当加密资产“在非DeFi交易中进行经济处置”时，才会发生这种情况。该文件称，尽管拟议的框架针对的是DeFi贷款和入股，但它也打算适用于中心化融资(CeFi)，即通过中介机构进行加密货币贷款或入股。

英国税务海关总署此前已将现有的税收规则扩展到加密货币，包括对通过当地代理商购买加密货币的外国投资者的税收减免。咨询将持续8周，于6月22日结束。[2023/4/27 14:31:25]

代理人

Maple围绕代理人的策略创建流动池，并提供借贷服务。代理人一般是可靠的资产管理人，需要经过Maple治理的批准，在被列入白名单后才能上线对应的资金池。代理人发起并管理流动性池，各自制定自己的投资策略和承销流程，以确定信誉良好的借款人。

代理人的主要工作包括：创建并管理流动池、评估新借款人、同意条款和资金池贷款、管理流动池中的余额、协助特别清算。代理人也因此获得收益，在赚取绩效费的同时增加他们的资产管理规模，并从设立费（1%）与持续费用中分享收益。

Terra链上DeFi锁仓量为154.1亿美元:金色财经报道，据DefiLlama数据显示，当前Terra链上DeFi锁仓量为154.1亿美元，在公链中仍排名第2位。目前，锁仓量排名前5的公链分别为以太坊（1165.8亿美元）、Terra（154.1亿美元）、BSC（123.6亿美元）、Avalanche（107亿美元）、Fantom（77.7亿美元）。[2022/2/21 10:04:55]

流动性提供者

流动性提供者（Liquidity Providers）向资金池提供流动性，以便有机会赚取固定利息以及MPL挖矿奖励。流动性提供者并不需要参与流动池的管理，代理人会公布相应资金池的策略，只需选择相应的资金池参与即可。

与去中心化借贷不同，Maple提供的是固定时间和固定利率的贷款，因此流动性提供者的资金赎回也有限制。当前的质押期限为180天，这段时间被称为预冷却期，之后还有10天的冷却期，此后才允许赎回本金。流动性提供者的利息收入和MPL代币奖励可以随时提取，并进行复投。

借款人

Maple可以给借款人提供高效、透明的链上融资方案，借款人利用声誉进行抵押不足的借款，而不用担心清算和追加保证金的风险。借款人包括对冲基金、自营交易员、做市商、交易所、中心化贷款人、加密货币矿工等。

与仅在链上进行的匿名借款不同，Maple中的借款不仅会对借款人进行尽职调查，还会签署相应的法律文书。借款人如果违约，遭受的不仅是声誉上的损失，还将承担法律责任。

福布斯发布对2022年区块链、加密资产、DeFi和NFT的10个预测:金色财经报道，福布斯专栏作者Philipp Sandner博士发布了对2022年区块链、加密资产、DeFi和NFT的10个预测。具体为：

1. 比特币价格达到100,000美元，加密资产市场的广度和深度都在增长；

2. 以太坊进行升级，仍然是主导的智能合约平台；

3. 加密货币投资变得更加可持续；

4. Web3基础设施为互联网的去中心化铺平道路；

5. NFT和基于区块链的游戏成为一种收入来源；

6. 多链世界的出现；

7. 通过监管和通过禁令实现更多的法律明确性；

8. 数字欧元仍将不会作为大规模的稳定币而存在；

9. 机构投资者和大公司的采用正在进展中；

10. DAO开辟了社会和经济协调的新途径。

注：Philipp Sandner博士为法兰克福学院区块链中心（FSBC）创始人，2018年到2021年，Philipp Sandner被《法兰克福汇报》（FAZ）评为 \"30大 \"经济学家之一。[2022/1/14 8:49:48]

质押者

MPL代币的持有者有机会向流动池质押代币提供违约保险，来获取流动池的利息收入。

质押者可以将MPL和USDC按1:1的比例在Balancer上提供流动性，并获取Balancer的流动性代币（BPT），将BPT质押到对应的资金池中即可获得持续的利息收入。

FilDA上线海外DeFi数据网站DefiLlama:据官方消息，基于HECO的跨链借贷DeFi项目FilDA上线海外DeFi数据网站DefiLlama，用户可以在网站搜索FilDA查看数据。

据了解，FilDA是基于HECO的跨链借贷DeFi项目。 FilDA于2021年1月5日晚20:00开启创世挖矿Fair launch，上线HUSD、HBTC等21种资产借贷功能，同时也是HECO公开平台各项APY数据，存借双向实时透明数据的借贷项目。

FilDA 平台存借款总额高峰值突破21亿美元，FilDA LP 峰值超过3000万美金。FilDA项目无募资，无预挖，致力于HECO首选的用户友好型的DeFi借贷平台。[2021/6/16 23:41:25]

与Maple中稳定币的流动性提供者一样，质押到资金池中的BPT也不能随时取出，有180天的预冷静期和10天的冷静期。

可以看出，Maple通过代理人创建一定的策略，并以去中心化的方式从流动性提供者处筹集资金，再以较低的抵押率出借给机构投资者，依赖于代理人的专业技能。与只靠智能合约运行的DeFi协议不同，Maple还需要和借款人签署法律协议，这也基本代表着非足额抵押的共性。

当前Maple中只有两个资金池，分别由Orthogonal Trading和Maven 11管理。两个资金池中一共有5870万USDC的资金，Maven 11 - USDC 01池刚刚建立，Orthogonal Trading已经借出2500万USDC，稳定币存款收益率高达40%。两者的最低抵押品比例均为0，代理人通过如何管理杠杆、流动性风险、操作风险控制、管理层经验、资产负债表实力、财务表现等维度对借款人进行声誉评估。

DeFi 概念板块今日平均涨幅为4.76%:金色财经行情显示，DeFi 概念板块今日平均涨幅为4.76%。47个币种中33个上涨，14个下跌，其中领涨币种为：LBA(+37.78%)、BNT(+34.36%)、AST(+20.47%)。领跌币种为：HOT(-6.16%)、IDEX(-4.03%)、SUSHI(-3.79%)。[2021/2/19 17:29:00]

TrueFi：老牌稳定币团队，治理简单

TrueFi由TUSD团队（TrustToken）在2020年11月推出，同样采用的固定期限和固定利率贷款。TrueFi可以让借款人在无需抵押的情况下筹集资金，同时资金提供方也能获得较高的收益。TrueFi中各个角色的分工明确，出借人将稳定币等资产存入出借池中，获得收益；借款人发起借款申请，经过信用审批后取出借款；TRU质押者投票决定是否将资金出借给对应的借款申请人。

TrueFi V3制定了一套信用评分模型，可以给出一个客观的评分，满分为255分，基础分为0分。评分参考了公司背景、还款历史、运营和交易历史、管理的资产等指标。所有TRU代币的质押者均可参与决定是否通过某一笔借款，也无需其它角色来制定策略。投票通过需要支持率达到80%以上，且参与投票的TRU代币不低于1500万枚。

TrueFi还有一套法律框架，在借款人无视声誉造成的影响下拒不还款时，还将面临法律诉讼。

当前TrueFi中总共发起的借款大约为2.2亿美元，其中已经已经偿还1.19亿美元，平均借款金额约511万美元，平均借款周期为52天，总共创造了173万美元的利息收入。

从借款页面可以看到，TrueFi的借款人包括Amber Group、Alameda Research、Poloniex等。其中，Alameda Research借款次数较多，共有8笔借款已经归还，另有一笔借款正在审查中。

Goldfinch：理想远大，风险控制难

从当前的情况来看，Maple和TrueFi都瞄准机构市场，机构的资产更加充裕、违约风险小、借款数量大，因此对这些借款机构进行尽职调查所带来的价值更高。

而Goldfinch则将目光瞄向了发展中国家，想要解决长尾用户的借贷问题。银行不认识借款人，承销费用很高，可能因此而切断长尾用户。例如，一位波哥大的用户想要为手下步行送货的人购买摩托车提供资金，但没有资本，银行也不愿意为其提供贷款。

Goldfinch通过分散承销流程，使用去中心化的方式允许所有人以当前银行无法提供的方式放贷。世界上有无数能够识别和评估新的信贷来源的人，如果可以消除银行的管理费用，并让全世界人民集体判断，那么这一方向将具有巨大的潜力。

从Goldfinch获得贷款无需任何抵押，随着项目的发展，Goldfinch将建立去中心化网络，以允许所有人提出和评估贷款申请，支持越来越长尾的出借人，直至所有人都可以通过Goldfinch出借资金。

可以看到，在决定对哪些人进行放贷上，Maple仅由代理人决定，TrueFi由TRU的持币者抵押投票决定，Goldfinch在当前并未打算发行治理代币的情况下，在让尽可能多的人参与到决策中来，具备信贷评估能力的人现在可以申请加入Goldfinch的支持者计划。

Goldfinch创始人来自Coinbase，也获得了Coinbase、a16z等的投资。截至7月1日，已向印度、印度尼西亚、墨西哥、尼日利亚和越南在内的国家提供了450万美元的贷款。

yborrow.finance：依赖他人授权担保

yborrow是由Aave发布的信用授权产品。在Aave中存款后会获得相应的aToken，aToken可用作抵押品借出另一种资产。但有些用户可能不会去借款，只是在其中存入资金获得利息。

Aave创建的这一款信用授权产品允许存款人将自己没有使用的aToken授权给他人，让其他人在没有抵押品的情况下能够获得贷款，也可选择将信用额度授权给预定义函数的智能合约。

在Aave的首笔信用授权贷款中，去中心化交易所DeversiFi获得了贷款。DeversiFi与Karen还通过OpenLaw签署了贷款协议，这一自动化法律协议将基于以太坊的智能合约嵌入到法律协议中，以减少法律文件带来的歧义。

Wing：个人额度低

Wing是一个以信用为基础的跨链DeFi平台，其中的Inclusive Pool可以进行信用贷款。用户需要先完成KYC验证，获得一个借款上限，基本限额在20-400美元之间，可以通过连接OScore来增加限额。

当前Inclusive Pool中包含pDAI、pUSDC、pUSDT三种跨链资产，每一种资产的限额均为50万美元，但目前每种资产的总存款都只有5万美元，且无人从中借出资产。

非足额抵押借贷的优与劣

非足额抵押借贷资本效率高，无爆仓风险，抵押率最低为0，而完全依赖链上去中心化运行的MakerDAO需要150%以上的抵押率，却还面临清算风险。

链上资金筹集、贷款与链下尽职调查、协议签署相结合，若借款人违约，可以通过法律途径维权。

可以将借贷与保险结合，如Maple中的质押者，这可能发展出一个新的方向。

需要有相应的评估体系，协议可能自建评估体系，也可以将资金交由专人管理。

出借人可能面临本金损失的风险，如借款人可能因经营不善而最终破产。

对参与者有限制，并非所有人都能从中借款。

存款人可能会丧失资金的流动性，不能随时赎回。

小结

非足额抵押借贷是一种资金利用率更高的借贷方式，无清算风险，与超额抵押相比，更需要对风险进行控制，声誉越好的人越有可能借到资金。现有的非足额抵押借贷协议通常都会和借款人签署法律协议，在资产受到损失的情况下可通过法律维权，是DeFi与现实的融合。

当前的非足额抵押的借款方主要还是面向机构投资者，他们借款数额大，管理者进行尽职调查所带来的收益更高，如Maple和TrueFi。瞄准下沉市场的Goldfinch愿景更加远大，但风险控制的难度更高。

文 | 蒋海波 编辑 | Tong

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