Uniswap V3 LP 分布对二级市场交易的辅助

DEX 中的头部平台 Uniswap V3

Uniswap V3 自今年 5 月份上线以来，迅速成为了 DEX 市场头部平台。根据最新的 CoinGecko 数据显示，按交易量来算，在 Dex 中 Uniswap V3 排名第一，占总交易量的 18.5%。

Uniswap V3 之所以能够迅速成长的原因，很大程度上是因为它独特的 LP 机制，它允许 LP 提供者能够自己设定流动性价格区间。这一方面提高了资金利用率，带来了比 V2 高数十倍甚至上百倍的 LP 收益，但是另一方面，这种机制也带来了无常损失的一些变化。

这篇报告我们从两个方面分析 Uniswap V3：

LP 的收益特点

LP 分布对二级市场交易的辅助

我们相信通过这样的研究，我们可以对整体市场有更好的、基于底层数据支撑的把握。

Green United创始人和推广者要求法院驳回SEC诉讼请求:金色财经报道，5月19日，被美国证券监管机构（SEC）指控的Green United创始人Wright Thurston和该公司主要推广者Kristoffer Krohn涉嫌出售价值1800万美元的假冒加密采矿设备而分别提出异议，并要求法院驳回诉讼，并在法庭上辩称SEC对加密货币没有监管权力，国会考虑并拒绝了SEC对加密货币的监管权力，SEC放弃了在拟议立法或规则制定方面的任何努力，而是选择试图通过诉讼来制定监管计划。[2023/5/23 15:20:51]

在探讨上面两个方面之前，我们认为有必要对 Uniswap V3 LP 收益机制做一些简要分析。这里我们拿 ETH 对 USDT 的 LP 池子做为例子。这个币对共有三个 LP 池子，费率分别为 0.05%、0.30% 和 1.00%。这三个池子，对于 LP 提供者来说，这三个池子相互独立。但是对于 LP 使用者（通过 Uniswap 做交易的用户）来说，他们并不可以直接选定某个 LP 池子进行交易，相同币对的所有 LP 池子会作为一个整体提供交易的流动性。

Uniswap ETH/ Stablecoin交易对24小时交易量占交易平台首位:1月22日消息，近日，Uniswap创始人Hayden Adams在社交媒体上发文表示，Uniswap ETH/Stablecoin现货交易对(包括ETH/USDC + ETH/USDT + ETH/DAI) 24 小时交易量达12.5亿美元，已超越Binance (10 亿美元)、Coinbase (5 亿美元)以及FTX (4.3 亿美元)，位列所有DEX+CEX排行首位。[2022/1/22 9:05:42]

LP 的收益等于 = 该 LP 池子的费率*该 LP 池子的交易量

通过这个公式，在交易量相同的情况下，高费率的 LP 池子比低费率的 LP 池子的收益更高。这里很容易得出一个错误的结论：想要高 LP 收益，投资优先顺序为 1.00%>0.30%>0.05%。这个结论错误的原因是它忽略了交易量在不同费率 LP 池子里面的分配。通过数据研究和一系列观察，我们认为，在用户设定的 slippage 下，交易量会优先到低费率（0.05%）的池子，如果这个池子流动性不够，剩余的然后到中费率（0.30%），最后才去高费率的 1.00% 的池子。这点我们从上面的表格中也可以看出来：WETH/USDT 0.05% 的 TVL 仅约为 WETH/USDT 0.3% 的 1/6 但是它的交易量却几乎是 0.30% 费率的 1.5 倍。所以低费率的 LP 池子是会从高费率 LP 池子那里「抢」交易量的。

Uniswap V3日交易量已经超过V2日交易量:Uniswap V3日交易量已经超过V2交易量，根据Uniswap的分析页面，在每日交易量方面，V3在过去24小时内已超过V2，达到14.8亿美元，而V2的日交易量为11亿美元。（Cointelegraph）[2021/5/26 22:45:17]

了解了这个机制，我们现在进入 LP 的收益特点和 LP 分布对二级市场交易的辅助的讨论。

主要特点都来自于下面的 Top 50 LP Rolling 7 天收益的走势图。

从上图的实体线（0.05% ETH 对稳定币的 LP 池子）几乎一直都在虚线（0.30% ETH 对稳定币的 LP 池子）上面我们可以看出这个特点。

BiKi ETF专区UNI3L/USDT 24H最高涨幅72.09%:据BiKi平台ETF专区行情显示，截至今日18:00，ETF3L专区UNI3L/USDT 24H最高涨幅72.09%，现净值1.1763USDT; ETF5S专区BTC5S/USDT 24H最高涨幅67.75%，现净值0.2261USDT; ?ETH5S/USDT 24H最高涨幅54.03%，现净值0.0097USDT。

截止今日，ETF专区本周涨幅榜如下：BSV5S/USDT最高涨幅108.43%，现净值0.2885USDT; BCH5S/USDT最高涨幅74.97%，现净值0.8261USDT; BTC5L/USDT最高涨幅70.99%，现净值3.3963USDT; COMP3L/USDT最高涨幅67.76%，现净值0.0258USDT; LTC5S/USDT最高涨幅53.37%，现净值0.2040USDT。?

ETF5L/5S和ETF3L/3S是一种锚定标的5倍做多、5倍做空和3倍做多、3倍做空某种数字资产的指数基金，，目前已上线BTC5L/5S，ETH5L/5S，XRP5L/5S，BCH5L/5S, BSV5L/5S等主流币和Defi热门币种，相比合约有操作简单、永不爆仓、无保证金、单边行情收益更高等特点。[2021/1/26 13:34:10]

通过之前对 Uniswap V3 交易量分配的机制我们可以知道这样的原因：0.05% 的池子会从高费率的池子那里“抢」交易量，所以虽然费率低，但是因为多出的交易量会弥补而且提供更高的收益。这种收益差，可以看作是 LP 提供者的风险偏好不同：0.30% 的 LP 投资者倾向于更低的风险，或者风险中性，所以倾向于更高的手续费来补偿风险。

Uniswap反超SushiSwap：锁仓量重回10亿美元上方:自“吸血鬼”SushiSwap于昨日完成迁移，从DEX龙头Uniswap处“掠夺”超60%流动性后，DeFi项目锁仓排行发生巨变：前者锁仓量一度高达13亿美元，排名跃至第二；后者锁仓排名跌出前十，锁仓规模最低不及5亿美元。然而，目前根据Debank数据，Uniswap在不到一天的时间里就“改写历史”。DeFi项目锁仓排名显示，Uniswap目前锁仓量达11亿美元，位列第三，居于SushiSwap之上（10亿美元）。（注：截至发稿，SushiSwap锁仓量逼近11亿美元，排名位列Uniswap之下，二者差距收窄）[2020/9/11]

这个特点，我们可以从上图中标注的两个时间点，加粗虚线收益的上升的可以得出。这两个时间点分别对应 5 月 19 日后和 7 月 19 日后的市场下跌（$1980 跌到 $1730）。

这种现象的原因同样可以通过上面的机制解释：在价格跌到一个低流动性区间时，0.05% 和 0.30% 的流动性已经不能提供所需的交易量，就会动用到 1.00% 池子里面的流动性，而且因为 1.00%（在 ETH 对稳定币的币对中）的池子一般 TVL 都较小，所以短时间之内可能会有超高的收益，例如 5 月 19 日下跌中，1.00% 的池子短时间的收益达到了年化 1000%+。

通过以上两个特点，在无对冲的情况下，一种比较好的 LP 收益的策略为：

当前价格附近：放入 0.05%，用来争取更高的交易量

当前价格稍宽的价格范围：放入 0.30%，作为 LP 的比较平稳（baseline）的收益，同时无常损失也较小

当前价格比较远的价格区间（大涨或大跌）：放入 1.00%，用来博取极端市场条件下的超高收益

下面我们来讨论本研究的第二话题：LP 分布对二级市场交易的辅助。

通过底层的数据抓取，我们可以汇总几个大的 BTC/ETH 对稳定币的 LP 池子，总结得出 LP 投资者对于市场 BTC 和 ETH 近期价格波动范围的判断。

从上面的图中我们得出，目前 LP 提供者对 BTC/ETH 的价格波动范围的判断

除此之外我们也可以看出目前 0.05% 费率和 0.30% 费率的 ETH 对稳定币的 LP 池子资金分布基本相同。但是 1.00% 的池子资金却比较集中，主要在 $1790-$1850。

同时，通过这两天市场下跌前后的比较，我们还可以得出：LP 提供者调仓其实并没有十分迅速，很多仓位目前是在承受比较大的无常损失，这点我们可以从以下图中两个时间点的比较可以得出。

上图为 07 月 18 日，市场价格为 $1976，下图为 7 月 20 日，市场价格为 $1739。虽然 ETH 价格下跌了很多，但是还是有很多的流动性集中在 $1950-$2100 这个区间。这些 LP 提供者是在承受着比较大的无常损失（假设他们并没有对仓位进行对冲），如果他们决定进行调仓，那么对市场是有额外的卖压。

通过以上分析，我们可以看出市场投资者对于价格波动范围的预期，这对二级市场交易会有大的帮助。

在市场流动性充足的情况下，目前 0.05% 费率比 0.30% 费率的 LP 收益更高

在市场流动性缺失的情况下，1.00% 费率会产生比较高的收益

目前的流动性集中在 $1950-$2100 这个区间

附最新 Uniswap V3 Top 50 LP Rolling 7 天收益

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