比特币最多值7.4万美元，预计需要120年才达到，这个评估模型靠谱吗？

原标题：《比特币站上2万美元后，认为比特币最多值7.4万美元的模型靠谱吗？》

2020年12月16日，比特币历史性的突破20,000美元，就在加密货币市场一片欢腾的时候，有些人却开始泼冷水，一位反对者警告说，比特币现在的价格已经是公允市场价值的两倍。此外，如果从长远来看，比特币可以达到的最高价值“仅为”74,000美元。

虽然74,000美元不是一个“小数字”，但相比其他专门设计的比特币估值模型给出的预测估值结果，74,000美元还是有些低。举个例子，推特上非常知名的比特币市场分析师PlanB给出了“stock-to-flow”估值模型，根据该模型计算的结果：比特币价格会在减半之后的1-2年内上涨10倍。不过，“stock-to-flow”估值模型给出的比特币估值也不能完全当真，毕竟加密社区里也有人认为该模型存在缺陷。

萨尔瓦多比特币信托基金现已增值400万美元:11月2日消息，根据萨尔瓦多政府推特，因比特币价格上涨，萨尔瓦多的比特币信托基金现已有400万美元“盈余”，该笔款项将用于建造兽医医院。此前9月，萨尔瓦多国会批准建立1.5亿美元的比特币信托基金。[2021/11/2 6:26:49]

加密货币行业评论家不断涌现，大多关注评估模型

随着比特币触及22309.84美元历史高位，一大批“最英勇”的支持者和“最邪恶”的批评家蜂拥而至，有些不看好比特币的人甚至会被冠以“末日博士”的称号，这个名字恰如其分地表达了邪恶感，但比特币并没有被抨击吓到！价格突破2万美元就是最好的回击。

除了和批评家们对抗，比特币还在与通货膨胀作斗争。在整个2020年里，基于避险资产和数字黄金“叙事”，比特币一直在和贵金属进行对抗——毫无疑问，比特币已经赢下了这次战斗，至少在投资回报率上击败了过去闪闪发亮的黄金。

《富爸爸，穷爸爸》作者：比特币可用来对冲“僵尸债务”:《富爸爸，穷爸爸》作者罗伯特·清崎（Robert Kiyosaki）发推称，今年的“僵尸债务（Zombie Debt）”高达9亿美元，原因是企业和首席执行官的收入在下降。清崎预计这一数字将超过1.6万亿美元，并指出，比特币、白银和黄金可以用来对冲美联储目前的量化宽松政策之后预计将出现的严重通胀。[2020/6/29]

当然，传统市场中并非所有人都看衰比特币，有一些人也不相信黄金可以用作对冲，因此他们开始把将目光投向了更具颠覆性的比特币。

克劳德·埃尔布是杜克大学前商品投资和金融学教授，目前在马萨诸塞州剑桥市国家经济研究局任职，他最近出了一本新书《黄金困境》。全球知名金融类刊物Barron’s最近发布了一篇题为《五大理由不买黄金》的文章，其中就引述了克劳德·埃尔布的观点和贵金属“公允市场价值”概念。根据克劳德·埃尔布的分析发现，在美国大萧条时期结束之后，黄金公允市场价值不到其价格的一半。

795,630个钱包持有1个以上的比特币:加密货币研究和分析公司Glassnode指出，截至3月11日，有795,630个钱包持有1个以上的比特币，达到新的历史最高水平（ATH）。（NewsBTC）[2020/3/12]

在《五大理由不买黄金》文章发布之后，黄金价格每盎司下跌了600美元，如下图示所示，资料来源：TradingView.com上的XAU/USD交易对走势：

换句话说，如今人们似乎已经没有太大兴趣把黄金看做是通货膨胀对冲了。值得一提的是，就在Barron’s文章发表之后，黄金价格暴跌600美元。现在，克劳德·埃尔布又发布了另一篇论文，旨在质疑比特币的公允市场价值——克劳德·埃尔布最新论文题为《比特币和黄金任何时候都一样》，根据自己过去在商品研究中工作经验，他得出的结论是：黄金价格可以分解为“黄金常数”公允价格和公允价格偏差，如果作为通货膨胀对冲、价值存储和避风港，比特币在这些方面并没有历史数据可以遵循。该论文在摘要中总结写道：可以说，比特币价格能否分解为“比特币网络”公允价格和公允价格偏差是值得怀疑的。

声音 | 英国央行经济学家：比特币的机制导致人们把它视为数字黄金:英国央行（BoE）高级经济学家Peter Zimmerman发表文章表示，比特币的机制导致人们把它视为黄金。他称，当加密货币价格上涨时，普通持有者就会不愿意花费它。相反，他们更愿意囤积加密货币，忍受较慢的结算时间。我称之为“数字黄金”效应：当加密货币更有价值时，持有人会将其视为一种可存储的资产，而不是用来消费的钱。他对比特币的高波动性也进行了解释，当比特币价格上涨时，它作为一种支付手段的价值就会降低，从而导致价格回落。他认为，当价格下降时，比特币又变得更加具有可用性了，这反过来为价格回升提供了一个理由。我的研究结果表明，如果未来更多的投机活动在区块链以外进行，那么比特币的价格波动性可能会下降，支付使用可能会增加。近期如现金结算衍生品市场的发展或闪电网络（Lightning Network）的引入可能会产生深远的影响。（Decrypt）[2020/2/17]

需要说明的是，克劳德·埃尔布并不反对黄金，而且过去在管理客户投资组合的时候也会选择持有黄金。同时，克劳德·埃尔布也不反对比特币，也许就像其他传统金融学家一样，当看到比特币估值模型的时候不知道从何入手，或许他只是觉得把比特币用作“避风港”资产是有疑问的。

俄罗斯比特币法案自相矛盾：允许持有 不允许用于交易:国外金融博客ZeroHedge的一篇文章却指出，虽然俄罗斯看起来对加密货币的接受度很高，但随着俄罗斯财政部提出的立法草案，所有加密货币在俄罗斯普遍使用的希望都本周化为了泡影。文章中称，俄罗斯法案的规定非常愚蠢。比如，法案允许俄罗斯人持有加密货币，但不允许他们将其用于任何交易。他们显然是希望保护卢布作为唯一结算货币的地位，但与此同时，俄罗斯最大的问题是存在一个基于美元的平行银行体系。[2018/1/3]

然而，这其实也是事情开始变得混乱的关键之处，看到克劳德·埃尔布这样的经济学家都在质疑比特币，你可能会觉得“老年人”根本无法掌握这种新兴技术的真正力量和网络效应。如果说克劳德·埃尔布使用传统公允价格估值模型来解释比特币的话，就像过去人们用梅特卡夫定律来解释Facebook这样的网络为何能成倍增长。

对于传统经济学家来说，重点研究比特币强大的网络效应的确是一个很好的起点，但并不能说就完全正确。以梅特卡夫定律为例，该定律认为一个网络价值的增长与用户数量平方成正比，如果基于此理论，那么比特币合理的市场价值应该约为12,315美元，但实际情况并非如此。下图展示了从2010年开始基于克劳德·埃尔布理论的比特币价格走势和实际比特币价格走势对比：

为什么说比特币不仅仅是个“网络”?

克劳德·埃尔布错误地假设比特币“社交网络”里的每个BTC仅代表一个用户，因此觉得比特币价格被高估了。但其实，他错了，因为每个比特币都可以被无限分解，从而使用户可访问性变得无穷无尽，虽然克劳德·埃尔布模型确实遵循了比特币的线性比例轨迹，但由于基础问题没有考虑周全，因此分析结果自然不会正确。加密市场上其实也有很多不同分析结果，比如对于那些基于对数比例模型分析比特币的专家来说，他们认为比特币资产会在2028年增长到17万美元。

正如金融类刊物Barron’s所指出的，不管怎样，经济学家总是希望人们认真考虑自己的分析模型，毕竟目前没有其他估值方法“在经验上更合理”。但真是这样吗？数字资产管理公司CaprioleInvestments创始人CharlesEdwards专门按照梅特卡夫定律为比特币设计了一套估值测评方法，结果显示比特币公允价格只有6600美元，这个结论似乎就“不太合理”：

根据克劳德·埃尔布模型，如果基于比特币2100万枚的总供应量，预计每枚BTC的最高价格约为73,000美元，而且克劳德·埃尔布还警告说，他的理论是按照所有已开采比特币分析计算得出，但该理论得出的一个结论却令人惊愕：最终达到73,000美元高位的时间可能需要120年！

正如克劳德·埃尔布对黄金通胀对冲属性持怀疑态度一样，他同样不认为比特币具有“抗通胀”品质，因为要让一种资产具有良好的通胀对冲优势，首先需要保持价格稳定，比特币在这方面的表现显然不尽如人意——比特币与消费者价格指数的比率已从几乎为0飙升到73。但问题是，克劳德·埃尔布分析结果有时似乎自相矛盾，比如他认为黄金也不应该用于“通胀对冲目的”，但黄金与消费者价格指数的比率只在3-8之间。

毫无疑问，加密货币社区并不太认可克劳德·埃尔布模型分析，但随着比特币越来越吸引各种不同类型投资者的关注，势必会在学者、家、亿万富豪和商家之间掀起新一波批评和挑战，而估值模型可能会成为大家争论的焦点。

如果你非常支持PlanB的“stock-to-flow”估值模型，并且对克劳德·埃尔布模型嗤之以鼻，不妨先考虑这样一个问题：PlanB是一个在推特上非常活跃的匿名分析师，“stock-to-flow”只是他设计出的一个有趣数学模型，而克劳德·埃尔布却是一位具有丰富商品市场经验的经济学家、教授和投资组合经理。当然，我们也不能认为“stock-to-flow”估值模型一无是处，事实上，百年金融史里还没有出现过像比特币这样的东西，因此断言某个模型一定准确还为时过早。

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