部分担保的期权产品现已加入 DeFi

目前为止，DeFi 期权最大的缺陷之一是发行期权的资本密集程度过高 —— 用户至少需要质押最大损失的 100% 作为保证金。

TradFi（传统金融）上的期权发行方和出售方只需质押远低于最大损失的资金作为保证金。这就是期权在 TradFi衍生品市场上属于杠杆头寸的主要原因之一。

对于我们在 Opyn 上推出的部分质押型期权产品，我们的目标是远远超越当前的 DeFi 期权质押标准。我们旨在确保保证金金额高于期权费（premium）（而非行权价）。因此，保证金在大多数情况下远低于最大损失。

但是，我们一定不能使用实时的期权费 —— 我们需要一些缓冲。为此，我们想要在决定期权费时将黑色星期四等危机情况考虑在内，从而避免立权者（期权卖方）放弃履行义务。

我们将这种最坏情况下的期权费称为 “冲击” 期权费。冲击期权费就是保证金的下限（我们不想再放宽下限，因为这会变得不安全）。

要做到这点很难，因为与传统的期权保证金模型不同，我们假设链上没有可靠的期权费信息输入机制（如果我们假设链上存在期权价格输入机制，我们的系统会变得没那么健壮，但是保证金效率更高）。

我们仅仅假设链上存在标的资产的价格播报机制。这个假设更好，因为期权价格相比标的资产价格容易操控得多。

不同于 Compound 和 Maker之类的保证金借贷交易，我们必须提防对两个变量的冲击—— 标的资产的价格和隐含波动率（implied volatility，IV），因为这两个变量都会在危机发生时骤增，而且会对立权者不利。

SushiSwap：在白帽安全流程中保护了大部分受影响资金:金色财经报道，SushiSwap在官方社交媒体表示，RouteProcessor 2合约批准错误之后，SushiSwap已经在帽安全流程中保护了大部分受影响的资金，并表示可以联系SushiSwap安全团队了解后续步骤。此外，SushiSwap还提供了官方链接，让用户查询是否会受到RouteProcessor 2合约批准错误的影响，包括检查并撤销已批准的代币。[2023/4/10 13:54:11]

接下来，让我们通过一则看跌期权的例子说明 Opyn 的新型期权保证金制度的原理。这是一个具有代表性的例子，因为我们发现每周平价期权非常流行：

-标的资产：ETH；行权价格：2000 美元；ETH当前价格2050 美元；到期时间：7 天后；期权费：115美元；如果隐含波动率飙升到250% 且ETH 价格下跌 25%，期权费将是：540 美元-

因此，我们必须确保我们的保证金要求高于 540 美元，以防黑色星期四等事件再次发生时立权者放弃履行义务。

由上图可见，相比 Reg T （法规 T）的 4.6倍资本效率，Opyn 可以提供 3.0 至 3.6 倍的资本效率。

Opyn 甚至可以提供高于 3.6 倍的资本效率，但是这有可能带来系统风险。密码学货币比股票刺激多了，匪夷所思的事情时有发生。因此，我们在保证金要求上必须更加保守！我们想要确保黑色星期四再次发生时，让立权者不会进入清算区间，且看跌期权的价格在清算执行前回弹。

加密借贷公司Ledn已解雇首席商务官等部分员工:11月29日消息，加密借贷公司Ledn已解雇首席商务官Denis Nagasaki、高级数据工程师Guido Pettinari等多位员工。Ledn表示，有一些Alameda Research敞口，但与Genesis没有任何活跃的借贷关系。

Ledn联合创始人Mauricio Di Bartolomeo表示，虽然裁员是一个艰难的决定，但Ledn在领导和定义加密贷款行业向前发展方面处于有利地位。团队规模是去年同期的两倍，这些变化使其能够重新专注于核心零售贷款业务。（The Block）

据此前报道，Ledn发推称，不受Genesis Global Capital暂停赎回和新贷款发放的影响，没有Genesis敞口，并且Ledn正常运营。Genesis Global Capital是Ledn运营之初的主要贷款合作伙伴。自10月之后就没有与Genesis有任何关系。Ledn通过多元化其贷款合作伙伴池降低了风险集中度。[2022/11/29 21:09:15]

看跌期权的保证金可以通过以下公式计算得出：

margin(Strike, ETH price, t) = P(t) * min(Strike, (1-SpotShock)SpotPrice)+ max(Strike — (1-SpotShock) SpotPrice, 0)

我们给出的看跌期权例子：

margin(2000, 2050, 7 days) = .14 * min(2000, (1–0.25)*2050)+ max(2000 — (0.75 * 2050), 0) = $677.80

DeRace因DAO Maker分发系统被攻击导致部分代币被黑客盗取并抛售:9月4日消息，NFT 赛马项目 DeRace （DERC）发推称，在 DAO Maker 中进行持有者发行（SHO）时因 DAO Maker 合约被攻击，即 SHO 参与者的分发系统中出现了一个漏洞，导致 DAO Maker 应分配给买家的这部分代币被一黑客拿走并分两次全部抛售，被利用的合约是 DAO Maker 针对 DAO 公共买家在未来解锁领取代币的合约。DeRace 表示，DeRace 代币 DERC 和合约没有受到影响，DERC 也没有进行额外的铸造，目前正在进行回购，DAO Maker 将为其社区制定补偿计划。[2021/9/4 22:59:46]

这里，t 指的是到期时间，P(t) 是不同到期日的平价期权（ATM option，行权价恰好跟当前市场的现货价格齐平的期权）的冲击值的映射，SpotShock是我们预期标的资产在清算发生前的价格变化幅度。

我们的目标是，当遇到黑色星期四之类用户需要立即抛售资产且价格剧烈波动的情况时，我们的保证金依然高于我们的期权费。从长远来看，治理可以决定用户接受的冲击隐含波动率和冲击抛售。

P(t) 或许是最重要的部分，因为它将到期时间映射成在冲击波动率下对应平价期权的期权费。由于查询所需的 gas成本很低，我们可以添加一些键值对来代表平价期权的到期剩余天数和对应的冲击期权费（在本例中指的是 7天）。这是我们考虑过的众多解决方案中的首选。

这个等式的其余部分利用期权的凸性（convexity property，债权的价格与其收益率之间的关系），在平价期权价格和对应行权价之间进行线性插值。也就是说，由于期权价格相对标的资产价格是凸的，我们可以在价格曲线上的任意两点之间画一条线，这条线总是位于价格曲线之上。我们在平价时的期权费和 ETH价格为零时的期权费（基本上就是看跌期权的行权价）之间画一条线。

动态 |“330亿TRX解锁”调查：54.5%的人认为应该销毁部分代币:针对“330亿TRX将于1月1日解锁”，推特用户“TRON News ”（注：此账户不属于波场官方）最近发起调查，并表示用户的回应可以为波场基金会提供有关社区对大规模代币解锁的“感受”的信息。投票选项包括：1. 投资于合作伙伴关系、基础设施、开发、采用和认知；2. 锁定代币；3. 销毁一部分。投票结果显示，参与投票的696人中，54.5%的人选择销毁一部分。一些社区成员猜测，新资金可能会用于推动加密货币交易所Poloniex的发展，该交易所最近获得波场创始人孙宇晨投资。另一些人担心波场基金会可能会将价值4.45亿美元的TRX中至少一部分抛售到市场上，从而有可能损害价格。此前消息，12月19日，波场发微博称，有人关心1月1日代币解锁的问题，就此，孙宇晨表示基金会资金非常充裕，解锁到期后没有任何出售计划，与此相反会持续增持TRX，近期也有多起并购将要宣布。????此前报道，波场基金会330亿TRX代币将于2020年1月1日解锁，占总流通量50%。（CryptoGlobe）[2019/12/30]

请注意，我们的近似值不仅计算效率高，而且非常接近不同期权的实际期权费：

-上图反映了当行权价为100美元时，不同的现货价格对保证金要求的影响。如上图所示，如果现货价格高于期权行权价 25%，所需保证金金额陡增 -

-上图反映了当行权价为 100 美元时，不同的现货价格对保证金要求的影响。如上图所示，如果现货价格高于期权行权价 25%，所需保证金金额陡增 -

动态 | DashLatAm的部分代表拒绝停运 称将继续在拉美开展业务:致力于在拉美地区推广加密货币Dash的组织DashLatAm的首席执行官George Donnelly宣布上周了该组织的停运公告，然而，该组织的其他一些成员拒绝就此消亡。在一份由Dash洛斯特克斯市负责人Richard Jerez撰写、并由Dash LatAm代表签字的官方声明中，该组织表示计划继续在整个拉丁美洲开展业务——即使没有Donnelly或使用不同的名称。10名代表在联合声明中表示：“我们将继续为那些在Dash LatAm被迫停止在委内瑞拉和拉丁美洲的运营后变得无助的商人提供面对面和远程的建议和支持。”（Decrypt）[2019/11/9]

未来几周内，我们将发布一篇文章来深入详细介绍部分质押型期权背后的数学理论。

别忘了，保证金必须超过期权的价值，再加上一些缓冲。例如，价值 7 美元的期权可能需要高达 65 美元的保证金。

如果保证金的价值保持在 70 美元以上，金库就是安全的。但是，如果保证金低于 65 美元，该金库进入清算区间；如果保证金价值低于 7美元，该金库进入资不抵债区间。

在清算区间，金库中的保证金高于用户的债务（用户所创建的期权的价值）。在这种情况下，我们可以为理性清算者提供足够多的质押物，激励他们代表用户销毁期权，从而关闭金库。

这一过程是如何发生的？

在 Opyn 1.0，我们采用的是类似 Compound 的清算机制，但是这对于期权产品来说惩罚力度太大。这是因为上述设计对最低质押金额的要求可能是质押物价值的数倍。因此，如果我们只要求清算者通过销毁期权来换取质押物，清算者就可以从中赚取巨额利润。虽然这对清算者很有利，但是对于想要出售期权的普通用户来说太残忍了。

因此，我们必须引入某种由市场决定的价格发现机制来进行金库清算。

我们可以将流动 AMM 作为价格发现工具，但是这意味着期权也需要将流动 AMM 作为价格发现工具 —— 这个问题还没有得到解决！

因此，针对我们的期权产品，我们提议的价格发现机制是拍卖，灵感来自 Yield Protocol。

协议拍卖可清算金库的质押物来换取该金库中所有已卖出的裸期权。随着时间的推移，协议会拍卖越来越多的质押物。就像 Yield一样，“金库中的质押物可供全部或部分购买”，（如果是部分购买）只要 “剩余质押物超过Liquidations.DUST 即可”。

Opyn 的例子（为便于理解，加入了数据）：

假设某个金库已售出 100 手期权，且每手期权需要 10 美元的保证金，但是每手期权价值 5 美元，因此总共价值 500美元的期权需要 1000 美元的保证金。但是，金库中只有 700美元的质押物，处于清算区间。

系统发现了这个金库，并试图使用金库中的部分质押物来购买该金库所创建的期权。

系统会怎么做呢？首先，它会为这 100 手期权出一个很低的价格，比方说价值 10 美元或 0.1 美元的质押物。没人会执行该交易。

过了一会儿，Opyn 的出价达到 100 美元。没人会执行该交易。出价是逐区块递增的。

又过了一会儿，Opyn 的出价提高到了 550美元。这时，可能会有清算者执行交易，如果没有的话，等到 Opyn 将出价提高到 600 美元以上时，肯定能达成交易（假设 gas 费低于100美元）。

如此一来，Opyn 就可以在不知道期权价格的情况下以较为公平的价格完成清算！这都要归功于它将拍卖作为价格发现机制。

我们在 Yield 协议上的改进有一点反直觉 ——我们实际上可以在链上启动虚拟清算，却不执行任何交易。

到目前为止，基于拍卖的清算必须由用户启动 —— 参考 Maker 的 “bite（触发清算）” 。然而，启动清算的人通常是仁慈的用户，尤其在出现暴跌行情且 gas 价格上涨时需要调用该交易。

这种方式之所以可行，是因为使用了信息输入机制来提供标的资产的可靠历史价格。我们的清算系统具有确定性，也就是说，在任何一个区块，价格输入机制都会提供每个金库的标的资产的清算价格，而且清算价格都是可知且可计算得到的。

因此，我们能做的是，确保在任何一个区块，一旦标的资产触及清算价格，“虚拟拍卖” 就会启动。然而，合约不会意识到它们正处于拍卖状态 —— 它们需要事后被告知自己之前处于拍卖状态。

这一运作方式（假设我们正在进行一场 oToken 的虚拟逆向荷兰式拍卖）以及清算方式规定了，每当一个新的区块添加到链上，协议给 oToken 的出价就会增加 5 美元。

假设 ETH 的价格在区块 A 时是 1500 美元，导致某个金库进入清算区间。虚拟拍卖就会启动 —— 具体流程是，假设当前区块是区块 A + 10（即，自区块 A 之后又有 10 个新区块被添加到链上），如果有用户利用信息输入机制提供的相关历史价格来证明该金库在区块 A 时进入清算区间，就能以 50 的价格卖出 oToken。从这个角度来看，协议即处于拍卖状态，自标的资产触及清算价格以来，每新增一个区块，协议就会将报价提高 5 美元，无需通过任何交易来正式启动拍卖。

历史价格可以由 Chainlink 的 roundId、Uniswap 的历史 TWAP 或其它信息输入机制解决方案提供。我们的系统只需要确认信息输入机制提供的价格的时间戳，并确保它处于拍卖期即可。我们提议最初的实现利用 Chainlink 定价合约，该合约接受特定资产的 roundId。Chainlink 合约可以用来查询相关价格和时间戳。

用户可以往金库内补充质押物，或支付 gas 费来查看金库的质押率并更新金库上的时间戳来证明该金库没有低于质押率阈值。即使虚拟拍卖开始后，用户也能这么做，只要金库没有（部分或全部）清算即可。金库的时间戳起到了清算检查的作用，任何清算使用的喂价所附带的时间戳必须在上一次金库更新/质押率检查的时间戳之后。这样做的好处是，可以让用户在拍卖开始时迅速行动，保护自己的金库。同时还可以防止片刻低于质押率阈值的金库被清算。

想象一下，我们质押 1ETH（价值 1500美元）创建了一个金库，生成了 1000DAI。假设 ETH 的价格跌至1300美元，这个金库因质押率低于 150% 的阈值而遭到清算。

Maker 系统想要关闭这个金库。为了销毁 DAI 以清偿金库的 1000DAI 债务，系统会通过拍卖让清算者用 DAI 竞拍质押物。如果拍卖需偿还的 DAI 债务达到100%，就会转而对质押物进行逆向荷兰式拍卖，即，清算者为自己愿意偿还的 DAI 债务报出自己愿意接受的质押物数量，要求质押物数量最低者胜出。如果第一次拍卖没有收到高于全部 Dai 债务的报价，金库中的所有质押物由最高出价者得。

如果遇到失活问题，且用户（由于 gas 费等原因）无法在区块链上敲定其清算交易，可能会严重影响系统的健康。就像黑色星期四那样，由于链上清算延迟，清算者只花 0 DAI就拍下了价值 832 万美元的质押物。

结果导致，系统丢失了大量质押物，其 DAI 债务却丝毫没有减少。这种清算本身对系统健康的伤害性极强，如果没有发生过这些清算，Maker 系统会更加健康。

如果是 Opyn 2.0 出现失活问题，导致用户无法在区块链上敲定交易，我们不希望发生不健康的清算 —— 与其发生上文所述的那种清算，我们宁可不要有清算发生。

这就是我们选择逆向荷兰式拍卖的原因，与 Yield 协议中的拍卖机制高度相似，但是做了一些调整。

在 Opyn 协议下，金库将为 oToken 债务出价，最开始先拿出少量质押物来交换全部 oToken 债务。如果没人接受该报价，就会拿出更多质押物来交换，直到拿出所有质押物为止。

如果金库拿出了所有质押物还是没人愿意帮着偿还债务，我们就可以认为金库已经无偿债能力，或者系统出现活性问题。

Opyn 的保证金系统由 Zubin Koticha、Andrew Leone 和 Apoorva Koticha 设计。

特别感谢 Dan Robinson 和 Dave White 对该机制设计的评论和反馈！

如果你想了解更多关于 Opyn 2.0 中保证金系统的信息，欢迎加入我们的 Opyn Discord，并在 #research 里向我们提问！

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