数字资产期权交易研究（一）

在过去的2020年，DeFi的火爆使加密资产创下了前所未有的新高度，并催生出了新型的商业范式。然而，各类基于数字资产的金融衍生品也愈发脱离了实际合理的风险控制。

以交易所为例，无论是CEX亦或是DEX，接连不断推出高倍杠杆USDT合约，仿佛更高杠杆的加持成为了优点和卖点。

野蛮生长时代，非理性繁荣进一步推高市场热情，我们不禁要问，交易风险要走向何方？

投资的第一要务是保本，然后才是收益。与2020年大火的USDT永续合约和DeFi相比，期权市场似乎一直处于被遗忘的角落。期权的专业性与高门槛，导致其在数字资产市场中的用户群体一直处于小众地位。

尽管主流交易所仍不断地在期权市场试水，却没有引发太大的波澜。但这并不代表着期权市场是无足轻重的。

美众议员不认同“Big Tech和大型银行控制着数字资产领域”的说法:12月9日消息，在美国国会加密听证会上，众议员Anthony Gonzalez批评了众议员Brad Sherman的描述，即大型科技公司（Big Tech）和大型银行控制着数字资产领域，然后询问布Brian Brooks Web 3将如何运作。（CoinDesk）[2021/12/9 12:59:58]

作为重要的风险对冲工具，期权的作用正在渐渐为数字资产市场的投资者所熟知，其交易量也在2020年达到了772亿美元，全年呈现出指数增长的状态。

伴随着以bit.com为代表的新兴专业期权交易所的加入，现有的期权市场的结构面临着新挑战。

数字资产市场的投机属性极高，绝大部分普通用户并没有严格的风险管理能力，更没有通过衍生品工具对冲风险的操作习惯。这是阻碍期权市场进一步爆发的原因，但同时也是潜在动力。

NFT藏家 WhaleShark：NFT是数字资产所有和管理权的必然进化结果:NFT 藏家 WhaleShark 发表推特：“大家总是问我NFT的投资理论以及我为何坚信NFT肯定会在体量上发展得越来越大。我的答案是，加密货币是更好的货币，DeFi是更好的金融服务。NFT是数字资产所有权和管理的必然进化结果。我们生活的这个时代人们在线上花费的时间急剧增加。生活越来越数字化，线上时间越来越多，数字资产的价值自然会上涨。在这个时代，人们更愿意买入和持有数字资产和收藏品，即使他们“不真正”拥有这些东西。试想一下如果这些数字物品被赋能而从现在的围城中释放出来的世界。传统房地产很贵，几十年前，你的祖父可以用两年的工资买下一套房，但是现在几乎不可能。数字化也是一种经济选择。所有这些趋势都指向人类朝着数字化的自然迁徙，在这个过程中，需要科技确认资产的来源以及珍稀程度，并且提供真正的所有和管理权。NFT的未来如此光明，我需要做好防晒措施。”[2021/2/23 17:43:32]

可以预见，2021年，不仅期权在衍生品市场中的地位将愈发凸显，期权市场结构也将随着市场的发展而发生深刻变化。

数字资产交易平台 Apifiny 计划在 2021 年底前完成公开上市:据 Finance Magnates 报道，数字资产交易平台和流动性提供商 Apifiny 正在考虑进行公开上市，计划在 2021 年底前完成上市，尚不清楚 Apifiny 会通过首次公开募股（IPO）还是 SPAC （特殊目的并购公司）上市。目前，Apifiny 与 24 家加密货币交易所达成合作关系，包括 Huobi Global、OKEx、KuCoin 以及 BitMax 等。[2021/2/10 19:23:54]

本DeFi系列文章，将逐一研究各类数字资产市场，以及期权定价和交易对冲策略。首篇我们将从期权衍生品交易出发。

期权市场发展状况

2020年期权市场初露头角，年总成交量达$772.05亿，约占期货成交量的1%左右。与传统金融市场相比，数字资产的期权交易占总体的比例极低。

声音 | VanEck数字资产战略总监吐槽市场关于Tether和美联储增发货币的不同态度:VanEck数字资产战略总监Gabor Gurbacs发推称，Tether发行1000万美元，被称为“市场操纵”；美联储“放水”1300亿美元，被称为“公开市场操作”。这个世界怎么了？[2019/9/20]

这说明目前的数字资产期权交易整体依然处于早期阶段，但是未来增长的潜力是巨大的。

2020年全年，数字资产期权正式走出萌芽阶段，各大交易所开始相继布局期权市场。但由于期权产品相对较为复杂、难度较高，开展期权交易业务的交易所在2020年相对较少。

从交易量来看，目前期权市场仍处于早期发展阶段，但与期货相比，期权增长潜力更为明显。相较于年初，2020年全年期权交易量的增幅为期货增幅的3.16倍，达487.5%。

声音 | VanEck数字资产总监：比特币ETF截止日期无关紧要:据bitcoinist报道，两个备受追捧的比特币ETF申请的最初截止日期即将到来。其中，Bitwise资产管理公司提交的ETF申请计划于4月1日作出决定。CBOE支持的VanEck / SolidX比特币ETF的首个截止日期是4月6日。这些并非决定性的最后期限，美国证券交易委员会还将有240天的时间来做出最终决定。对此，VanEck数字资产总监Gabor Gurbacs表示，这些“ETF截止日期在很大程度上是无关紧要的”。他认为，VanEck和SolidX已投入了多年的建设、市场结构工作以及时间和重要的资源，为ETF创造了恰当的支柱。他们将继续努力实现这一目标。[2019/3/26]

2020年衍生品市场期货与期权成交量对比

2020年是期权市场的元年。本年度市场日均成交量为2.11亿美元，受年底牛市影响，最高单日交易出现于12月17日，为13.2亿美元，而日最高交易量前十亦集中于11月底及12月。

最低单日交易则出现在1月1日，报$0.093亿美元，低交易量出现的日期则多集中于1月与312事件发生后的4月。

2020年期权日成交量

期权交易所分布情况

在分类期权交易所时，不仅要考虑是否为去中心化交易所，更应当考虑期权种类。

按期权行权价格设定、是否可以提前行权、以及平仓方式的不同，可将期权种类划分为带条件敲入敲出期权、欧式期权、美式期权、奇异期权等。

从期权市场分布情况来看， Deribit凭借先发优势依旧一家独大，占据了2020年全年交易量的84%。

而就不同类型交易所的分布来看，以binance、火币、OK为代表的三大传统交易所，主要从事传统欧式/美式期权交易。

然而，其期权交易深度缺乏，做市商缺乏。但传统期权交易所不仅提供期权交易服务，也同时会提供期货交易服务。

本可以认为，在交易现货和期货时，使用期权作为交易对冲，会使得期权交易市场活跃，而实际市场却未呈现出相应的特点。这表明，期权市场还处于发展初期，期权交易优势尚未被交易者发现。

最近交易日全球期权成交量及其交易所分部情况

新兴期权交易所

自2020年下半年开始，兴起的新兴交易所多以期权为主营业务，在期权业务中创新诸多。

2020年，奇异期权产品开始进入数字资产期权市场。奇异期权是比传统期权更为复杂的投资衍生品，包括二元期权、跨式期权等。

经营奇异期权业务的交易所主要包括Binance与FTX两家。Binance于2020年4月推出币安期权 ，一种只可以买入、到期时间极短的改进型二元期权。而FTX在期权业务方面则以MOVE波动率合约及相关结构化产品作为主打产品。

但相较于传统期权产品，奇异期权的理解难度相对更高，难以保证用户接受度，因此在期权市场中并不普遍，交易量也相对较少。

Binance二元期权，其交易理解难度更大，交易量低，且只在手机端提供。

2020年另一亮点，是去中心化期权交易所。与传统的中心化交易所相比，去中心化期权交易所中的期权产品，均基于链上智能合约构建。

此外，去中心化交易所中的期权产品，多为可以随时行权的美式期权，而非中心化交易所中常见的欧式期权。

部分去中心化交易所允许任何人上架任何形式的衍生品，如Opium，这使得产品更加多元化，但也增加了期权市场内部的风险。

目前，链上期权产品仍处于探索阶段，由于期权的专业性和高风险性，从锁仓量角度看，去中心化交易所的锁仓量依然相对较低。

综上所述，期权市场的交易量与比特币价格和期货市场、现货市场的历史波动率，呈现高度显著的正相关性，期货市场的波动对期权市场交易量的影响相对高于现货市场。

因此，在投资组合中配置期权，可以用来对冲可能的市场风险。然而，当前期权市场交易量只占期货成交量的1%左右，这与成熟的金融市场特点严重不符。

我们可认为当前期权市场发展处于初级阶段，未来潜力巨大。以期权市场将占据衍生品市场30%份额为例，期权市场将迎来30倍的发展空间。

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