邹传伟：从DeFi看分布式商业逻辑

本文来自数字金融资产研究中心，作者邹传伟。

在人类社会的数字化大迁徙中，分布式商业的影响越来越大。世界趋于扁平化，人与人之间的联系趋向以随时、随地和随心的方式进行，自组织带来变革性力量，一些中心化组织正在被颠覆。在实体经济领域，共享经济模式在新冠疫情中加速发展。在金融领域，金融科技已成为一个不可逆的全球性趋势。

对分布式商业的分析一般基于新制度经济学企业理论。分布式商业本质上是一种市场形态。如果一些交易通过市场机制进行的交易成本低于通过企业进行，就会提供分布式商业发展的土壤。交易成本的分析视角尽管深刻，但因为交易成本内涵丰富，难以支持精细化分析。

DeFi基于区块链这一分布式技术，价值创造和流转的过程非常清晰，与主流金融组织之间有清晰对应关系，因此对DeFi的聚焦分析有助于揭示分布式商业的一般逻辑。比如，在一些时间段内，Uniswap上的交易量与Coinbase相当，两者创造的商业价值应该也是相当的。Coinbase创造的商业价值体现为利润和股票市值，但Uniswap创造的商业价值体现在哪里？是Uni代币的市值吗？可以比照Coinbase股票对Uni代币估值吗？

万向区块链邹传伟：区块链兼有信息互联网和价值互联网的功能:万向区块链首席经济学家邹传伟表示，很多研究者把区块链称为价值互联网。这个说法不全对。区块链实际上兼有信息互联网和价值互联网的功能。区块链应用于供应链管理、防伪溯源、精准扶贫、医疗健康、食品安全、公益和社会救助等场景，主要体现区块链作为信息互联网的功能，是用公共账本来记录区块链外商品、药品、食品和资金等的流向，让上下游、不同环节相互校验，穿透信息“孤岛”，让全流程可管理。这类应用在很多场合也被称为“无币区块链”，它们共同的关键特征是：区块链本身不涉及价值流转（指资产产权或风险转移），而是记录区块链外的价值流转。（新浪财经）[2020/7/1]

本文通过分析DeFi发展中的这些新问题来研究分布式商业逻辑。核心结论是，分布式商业的价值创与规模之间存在J曲线关系。这一结论不仅有助于理解分布式商业的发展策略以及与中心化商业之间的竞争关系，也有助于理解分布式商业的一些重要机制，比如为什么DeFi离不开Staking，治理代币能捕获的价值。

万向区块链邹传伟：在DC/EP中区块链用于数字货币的确权登记 居于辅助地位:万向区块链首席经济学家邹传伟表示，支付系统（乃至金融基础设施）分为账户范式和Token范式，前者以银行账户体系为代表，后者以区块链为代表。邹传伟分析认为：DC/EP发行登记子系统由中央银行负责维护，是中心化的，不需要运行共识算法，这样就不会受制于区块链的性能瓶颈。在DC/EP中，区块链用于数字货币的确权登记，居于辅助地位，比如网上验钞功能。邹传伟也曾表示，DC/EP和现金的投放路径类似，二元体系设计考虑了商业银行利益，预计会进一步推动商业银行去拓展零售支付和零售业务。（中国经营网）[2020/4/26]

本文共分三部分。第一部分是引言，第二部分讨论分布式商业的J曲线，第三部分讨论分布式商业发展策略和重要机制。

这一部分先讨论关于分布式商业的一个简化例子以引出与本文分析有关的基本概念，再给出J曲线，最后通过与中心化商业的比较以更好地理解分布式商业。

现场 | 邹传伟：DC/EP属于Token范式 而非账户范式:金色财经现场报道，万向区块链公司首席经济学家邹传伟在“CAN峰会?万物互链”上对DC/EP的设计作出五点推测，其中包括：

1、账户松耦合=Token范式。DC/EP属于Token范式，而非账户范式。

2、DC/EP使用基于UTXO模式的中心化账本。这个中心化账本体现为数字货币发行登记系统，由中央银行维护，是中心化的，不需要运行共识算法，这样就不会受制于区块链的性能瓶颈。

3、DC/EP钱包。用户需要使用DC/EP钱包，钱包的核心是一对公钥和私钥。公钥也是地址，地址里面存放人民币的数字凭证。这个数字凭证基于100%人民币准备金发行。

4、DC/EP交易。用户通过钱包私钥，可以发起地址间转账交易，交易由中央银行直接记录在中心化账本中。

5、DC/EP推行策略：先批发（to B），后零售（to C或用于一般目标）；先境内使用，再用于跨境支付。[2019/12/3]

（一）关于分布式商业的一个简化例子

现场 | 万向区块链首席经济学家邹传伟：比特币在技术上是成功的:金色财经现场报道，2019年第一财经金融科技峰会12月1日在北京举行。在主题为《区块链与数字货币》的高峰对话环节中，万向区块链首席经济学家邹传伟认为，比特币在技术上是成功的，在架构上提供了现实可行的模板。但在辅助实体经济，特别是在支付领域是毫无意义的。

此外，邹传伟认为Libra锚定的是一篮子货币，但是其篮子（目标）是过于庞大，从这一点来看Libra是失败的。而从账户松耦合的角度看，其作为一种金融基础设施是成功的。[2019/12/1]

在分布式商业下，任意一个A国居民都可以与任意一个B国居民直接交易。这样，可能的交易对手一共有m*n对，交易网络非常密集。但这种情况不会凭空发生。理想情况下，首先，每个商品生产者需要了解每个商品消费者的偏好和购买力，每个商品消费者也需要了解每个商品生产者的质量和价格；其次，商品生产者和消费者需要通过一套搜寻机制，找到最适合自己的交易对手；最后，匹配好商品生产者和消费者需要有一套机制保障交易履行，核心是商品交付和资金支付。

声音 | 比特大陆首席经济学家邹传伟：我非常赞同双币结构 稳定币非常重要:2018区块链学术研讨会在重庆举办，会上比特大陆首席经济学家邹传伟：我非常赞同双币结构，股票不能拿来流通。我也认同稳定币是一个很大的方向，比特大陆的吴忌寒也持相同观点。稳定币存在才能完善支付体系，我倾向于金本位的稳定币结构。通过市场化的方式建立分工机制，引进一个token，激励社区，实现组织经济的可持续。Pow和pos、侧链等复杂博弈论工具都是为了解决这些问题，用技术限制人或者用经济激励人。[2018/8/24]

假设商品生产者A_i和消费者B_j是一对交易对手，B_j愿意为一单位商品支付的最高价格是10元，而A_i愿意为一单位商品收取的最低价格是6元。假设两人经过谈判，将一单位商品的价格确定在8元。那么，这笔交易产生的消费者剩余是2元（=10-8），生产者剩余也是2元（=8-6），经济价值总共4元（=消费者剩余+生产者剩余）。商品生产者和消费者价格谈判，可以视为交易撮合过程。

假设A和B两国之间的贸易通过中介机构I进行。I承诺从商品生产者中按7元价格收购商品，并按9元价格出售给商品消费者。这样，商品生产者和消费者都只需信任I，而无需了解对方或搜寻交易对手，交易撮合和交易履行也都只针对I（可能的交易关系一共m+n对），他们面临的不确定性将大为减少。但利益分配格局会发生较大变化，仍以A_i和B_j为例说明。在中心化商业下，消费者剩余为1元（=10-9），生产者利润也为1元（=7-6），中介机构赚取差价2元（=9-7），经济价值总共仍为4元（=消费者剩余+生产者剩余+中介机构利润）。

中介机构的地位确立需要消耗成本，比如获取相关牌照资质，培养商品评估的专业能力，建立供应链和支付系统，以及在收购商品和出售商品之间时间差中需要占用自由资金等。中介机构承担了收购商品后无法出售或亏本出售的风险。中介机构利润中有一部分是对这些成本和风险的补偿。当然，如果中介机构在贸易中处于垄断位置，还可以通过垄断租金来获取利润。

需要说明的是，上述例子尽管针对商品贸易，但相关逻辑对其他类型的分布式商业也成立。比如，在去中心化借贷中，Token借出方和借入方能直接匹配；在去中心化交易所，Token买入方和卖出方能直接匹配。

（二）J曲线

参与者之间直接交易是有前提的。第一，参与者之间要有互信。诚信体系有多种表现形式。比如，法律法规和道德规则产生的信任；现实世界通过重复博弈产生的信任；区块链产生的信任，体现为“代码即法律”；DeFi中通过Staking和抵押品产生的信任。第二，参与者要能找到合适的交易对手。这需要收集和分析信息，搜寻交易对手，以及交易撮合。第三，参与者需要保障交易履行。这三方面前提都需要消耗成本才能保障，而相关成本与参与者数量成正比。

其中，a表示从网络效应向经济价值的转化率，不同网络的经济价值可能差异很大；b表示建设诚信体系，收集和分析信息，搜寻交易对手，交易撮合，以及交易履行等的成本率。分布式商业的价值创造与规模之间的关系见图1。本文称之为“J曲线效应”。

图1：分布式商业的J曲线

从图1可以看出，在规模不够大的时候，分布式商业的网络效应没有发挥出来，产生的经济价值低于建设成本，这体现为J曲线的前段；只有在规模超过一定水平后（即盈亏平衡点），分布式商业净的价值创造才转为正。

与中心化商业的比较

其中，e刻画中心化商业的规模经济效率，f刻画中心化商业的固定成本投入。中心化商业的价值创造与规模之间的关系见图2。中心化商业也有盈亏平衡规模。

图2：中心化商业的价值创造

图3：分布式商业与中心化商业的比较

图3比较了分布式商业与中心化商业。单纯从价值创造看，中心化商业在相当大范围内优于分布式商业。分布式商业只有超过一定规模后（称为“关键规模”），才能体现出相对中心化商业的优势。这是市场和企业之间边界问题的一个具体体现。

第一，DeFi借贷。公链内是一个去信任化环境，任何两个地址之间都可以直接交易，智能合约能用执行复杂的交易。但地址在不关联链外身份或信誉机制的情况下，不能作为通常意义上的信用主体。比如，DeFi借贷为保障未来还款，会要求借币地址有超额抵押。超额抵押机制就是DeFi借贷中的诚信体系，排除了个体层面千差万别的信用资质的影响，极大简化了收集和分析信息方面的工作要求。这个诚信体系的建设成本体现为抵押品锁定的流动性，随地址数量的增长而线性增长，但让DeFi借贷可以以去信任化的方式进行，能有效实现网络效应。DeFi借贷平台通过智能合约统一管理存入和借出的币，作为存币者和借币者共同的交易对手，在一定程度上起到中央对手方功能，在效率上高于存币者和借币者点对点搜寻交易对手并撮合交易的方式。DeFi借贷平台通过在算法上设置存币利率和借币利率之间的利差来获取利润，不用像银行那样投入大量成本去评估借款人信用和做贷后管理，自身几乎不承担风险。

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