【公开尽调】深度报告：Tokenlon

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海洋协议v2的技术框架图

Tokenlon是基于以太坊的DEX，近期发布了5.0版本，在RFQ报价模型基础上陆续接入了Uniswap、Curve、Sushiswap的流动性，未来会进一步整合其他协议，扩大自身的流动性，以获得更佳的报价，提高用户体验。

本研报为Tokenlon赞助发布的免费研报，研报内容完全由头等仓独立攥写，头等仓极力确保研报内容真实、中立、客观，同时为避免对读者产生误导，凡是由项目方赞助发布的免费研报均不提供任何投资相关的建议，本研报旨在能帮助读者们快速，深度地了解项目，帮助大家做出更好的投资决策。

项目概要

Tokenlon是基于以太坊的DEX，并且内置于imToken钱包，采用了RFQ报价模型，2020年开始陆续接入Uniswap、Curve和Sushiswap的流动性。在DEXs中，Tokenlon的交易量一直相对靠前，此外Tokenlon还是0x最大的中继器。

imToken和Tokenlon是区块链行业中比较扎实的创业团队，在Tokenlon的发展过程中，团队一直强调用户体验。从Tokenlon目前的产品来看，页面简洁，交易费较低，用户体验是比较好的。Tokenlon近期发布了5.0版本，在RFQ报价模式基础上集成了AMMDEX流动性，未来会整合更多协议，扩大自身的流动性，以获得更佳的报价，提高用户体验。

Tokenlon目前最主要的优势在于：

1）用户能够获得比较好的调整后价格，即扣除交易手续费和矿工费后用户收到的真实价格：

a.非ETH的ERC-20交易中，平台仅收取交易费和矿工费中较高的一笔费用，如矿工费高于交易手续费，则该笔交易不收取用户交易手续费，用户只需支付矿工费。如矿工费小于交易手续费，Tokenlon只收取交易手续费并替用户将交易上链，赚取这两者之间的差价，压缩自己的获利空间以降低用户的交易成本；b.在RFQ报价模型下，交易抢跑对最终成交价格的影响比较小；c.Tokenlon5.0对通过AMM完成的交易进行矿工费差额补贴，从而提高交易成功率，在极端行情下对用户比较友好；d.通过Tokenlon完成的交易Gas费较低于DEXGas平均水平；

2）Tokenlon是imToken钱包的内置DEX，imToken作为首屈一指的区块链钱包应用之一，有机会为Tokenlon引入更多的流量。

3）LON代币的经济模型设计比较合理，Tokenlon5.0上线至今，已累计交易费用约500万美元，未来将用于回购LON代币。

Tokenlon还设定了一个最小交易金额，限制用户所支付的矿工费金额不会超过交易额的10%，以降低用户的单笔交易成本和提高交易成功率，但这也提高了小额用户的使用门槛。根据团队反馈，未来Tokenlon会考虑取消最小交易额。

目前流动性分散在多个DEX中，用户对聚合器的需求增加。此外，尽管AMM占据了DEX的半壁江山，但是订单簿式更符合用户的交易习惯。由于Tokenlon的RFQ报价模型底层是0x协议，限价订单模式也是团队开发计划之一，因此在这方面也具有一定发展潜力。

但是，Uniswap的头部虹吸效应可能会加强，若Uniswap集合更多的流动性并形成一家独大的情况，那么用户对其他DEX和DEX聚合器的需求可能会随之减少。

基本概况

1.??项目简介

Tokenlon是以太坊上的DEX，于2018年首次推出，集成于imToken钱包内，在2019年改为了基于0x协议的链下RFQ报价模型，进一步提高了交易成功率，并降低了交易成本。2019年底，Tokenlon发布了网页端DEX。2020年，Tokenlon进一步探索，陆续集成了Uniswap、Curve和Sushiswap的流动性，现阶段处于关键扩张期。

根据Debank的数据，通常情况下，Tokenlon的交易份额占DEX交易总量的3%~10%之间徘徊，高峰时期能够达到15%，由于Uniswap、Sushiswap和Curve占据了将近75%的市场份额，因此Tokenlon交易量排名一直在第4-6之间徘徊，是交易量较大的DEX之一。

imToken和Tokenlon是区块链行业中比较扎实的创业团队，在Tokenlon的发展过程中，用户体验是团队强调的重点，从imToken钱包的产品体验能看出团队在用户体验方面的能力是非常不错的。

Coinbase首席法务官：呼吁美国制定一个明确规则手册来实现加密承诺:6月6日消息，Coinbase 首席法务官今日早些时候在社交平台表示，其明天将在国会山就明确的加密规则和数字资产市场结构讨论草案的必要性向众议院农业委员会作证。届时他将呼吁美国制定一个明确的规则手册来实现加密的全部承诺。在制定反映这一新经济体系现实的规则和法律之前，加密从业者无法充分发挥使美国的金融体系更快、更公平和更实惠的潜力。[2023/6/6 21:19:18]

2.??基本信息

项目详解

1.团队

imToken?是Tokenlon的孵化公司。imToken获得了IDGCapital的1,000万美元种子轮融资。imToken和Tokenlon两个团队独立发展。

核心成员：

2.资金

据Block123显示，Tokenlon的投资方为imToken。

Tokenlon无募资，代币无预售。

3.代码

图2-1Tokenlon代码提交情况

根据图2-1，Tokenlon的代码提交频繁，基本可以反映项目更新的情况。

第一次代码频繁提交为2018年上半年，为Tokenlon早期开发阶段，第二次为2019年中旬开始，这一阶段Tokenlon更新在原有基础上进行改进，采用了链下RFQ报价模式，随后并进行日常更新和维护。第三次为2020年，根据团队透露信息，原计划是整合0xv3协议，但由于0xv3协议需要向用户收取协议费，并且会提高交易失败的概率，因此最后放弃了整合v3的计划，开发了Tokenlon5.0版本，整合了Uniswap、Curve和Sushiswap的流动性。

4.?技术

Tokenlon协议是基于0x协议的代币闪兑合约，借助0x协议实现代币的原子交换和交易链上结算。2019年，Tokenlon在0x原有的基础上进行了升级，采用了RFQ链下报价的方式提高交易成功率。近期，Tokenlon5.0版本集成AMMDEXs流动性。

0x交易协议是一个用以太坊编写的智能合约，它规范了订单的参数格式，并不直接对用户服务，虽然接入0x协议的交易平台可能存在一定差异，但是操作的基本流程是一致的；首先是由交易者创建链下订单，中继者发现并将其托管到自己的服务器中，然后其他人可访问该网站，发现订单并进行交易。Tokenlon是接入0x协议中最受欢迎中继器之一。

??RFQ链下报价

图2-2RFQ报价模型下交易过程

图2-2为RFQ报价模型下的交易过程。由于专业做市商是在链下进行报价，因此可以任意地创建订单而不需要支付gas费用，在用户发起询问时，Tokenlon服务器会每隔4秒请求一次支持该交易对的做市商，获得最新的报价，与链上报价相比，Tokenlon的链下报价模型可以提高报价和交易的效率。

用户可以选择交易或不交易。用户一旦选择交易就可以将信息提交到链上，由于不存在链上价格更新、抢先交易等情况，因此能够很大程度上提高交易成功率。与AMMDEXs相比，专业做市商可以免于非永久性损失，更有利于做市商，但是专业做市商的准入门槛比较高，普通用户无法参与。

?流动性聚合

图2-3系统构架

5.0是Tokenlon聚合更多流动性的第一步。在5.0的设计中，每个类型的流动性来源都会聚合成一种策略，策略是可以灵活配置拔插的。目前已经有了专业做市商和AMMDEX策略。

由于AMMDEXs通常由算法决定报价，每一笔交易都会改变算法中的参数，如果Gas费高的交易被抢先打包，那么Gas费低的订单就可能无法交易成功。为了确保Tokenlon的交易成功率不被严重影响，在Tokenlon中设置了3个参数：1）滑点：如果单笔交易中，AMM提供的价格超过了用户设置的滑点，那么就不会接入该DEX的流动性；2）失效时间：用户在一定时间内没有进行交易，那么该笔订单的报价失效，无法继续进行交易，也无需支付Gas费用；3）矿工费补贴：在AMM交易策略时，在一定范围内补贴矿工费用，提交交易成功率。

除此之外，Tokenlon优化了交易手续费的收取比例，如果用户支付的手续费可以弥补滑点差价，Tokenlon会从收取的手续费中拿出一部分，确保交易成功。

上述部分信息源自团队提供资料。

数据：本周7种代币将迎来解锁，释放总价值超4.96亿美元:5月29日消息，Token Unlocks数据显示，本周有7个加密项目将进行代币解锁，总计释放价值超4.96亿美元。

Galxe(GAL)将于5月30日20时解锁586,666.67枚代币，价值约84万美元，占总供应量的0.293%。

Optimism（OP）将于5月31日8时解锁154,618,822.65枚OP代币，价值约2.55亿美元，占总供应量的3.6%。

Hedera (HBAR)将于6月1日8时解锁1,273,353,491枚代币，价值约6838万美元，占总供应量的2.547%。

Acala (ACA)将于6月1日15时解锁27,433,334枚代币，价值约129万美元，占总供应量的2.743%。

1inch(1INCH)将于6月2日8时解锁249,807,669.19枚代币，价值约1.01亿美元，占总供应量的16.654%。

Nym (NYM)将于6月2日8时解锁25,000,000枚代币，价值约493万美元，占总供应量的2.5%。

Sui (SUI)将于6月3日8时解锁61,083,333.36枚代币，价值约6493万美元，占总供应量的0.611%。[2023/5/29 9:48:24]

5?.产品

Tokenlon目前发布了两款产品：Tokenlon交易平台、BTC跨链代币imBTC。

?交易平台

Tokenlon最初仅是imToken的内置DEX，随后为了进一步发展，推出了网页版本。

Tokenlon将代币交易功能称为“闪兑”，支持的代币包括USDT、ETH、LON、UNI、imBTC、PAX、1INCH、BAT、BUSD、COMP、CRV、DAI、FARM、HT、HUSD、KNC、LINK、LRC、MANA、MIX、MKR、OMG、REN、REP、SUSHI、SWRV、TUSD、USDC、WBTC、ZRX、KP3R、BAND、RUNE、YFI、BAC、HEZ、ZKS、PERP。未来将支持更多代币种类。产品页面简单，方便用户操作。由于主要由专业做市商提供流动性，因此支持的代币数量会比较少，理论上在接入Uniswap等AMM流动性后，Tokenlon可以实现更多代币的交易，但是为了确保交易成功率，因此团队并不打算马上支持大部分长尾币种。

Tokenlon的稳定币交易收取0.04%，LON相关交易收取0.2%，其他收取0.3%，Gas费用和平台交易费只收取较高的一项费用，根据用户持有LON数量最低享受0.1%费率。

图2-4交易平台的用户界面vs网页端)

?imBTC

imBTC是与BTC1:1锚定、在以太坊上流通的代币，通过锁仓BTC兑换产生，由Tokenlon负责发行和监管，属于中心化跨链的BTC代币。BTC被保存在Tokenlon的冷钱包中，通过安全冷钱包来保证BTC资产的安全。Tokenlon支持imBTC交易，持有imBTC能够获得收益。imBTC是ERC-777代币，作为资产本身的转账并不存在安全问题，但由于其ERC-777特性，集成其他的DeFi协议应注意业务逻辑与其特性的兼容性，历史上曾经出现Uniswap和dForce与imBTC的兼容事故。

图2-5imBTC数量

图2-6以太坊网络上BTC数量

目前以太坊网络上BTC约15万枚，wBTC和renBTC是以太坊网络上的主要跨链BTC。从2019年11月发布imBTC产品以来，imBTC数量增幅不大，近4个月保持在1,000枚左右，截至2021年1月11日，imBTC数量为1,187枚。相较于wBTC和renBTC，imBTC的应用场景不及wBTC和renBTC，因此市场份额相对较小。

总结：Tokenlon的核心产品为交易平台，目前推出了最新的5.0版本，目前已结合了Uniswap、Sushiswap和Curve的流动性，处于关键发展期。Tokenlon的平台交易费用是比较合理的，对用户比较友好。代码提交方面比较健康，代码提交情况基本能够反映其更新情况。

发展

1.??历史

表3-1Tokenlon进展详情表

2?.?现状

技术进展团队于2020年12月推出了Tokenlon5.0版本，改进内容详情如下：1）继接入AMM流动性后第一批上线1INCH、FARM、DPI、REN、LRC六种代币，第二批上线KP3R、BAND、UMA、RUNE、YFI、HEZ、ZKS、PERP八种代币；2）接入了Uniswap、Curve、Sushiswap流动性；3）可添加第三方收款人。

安全团队：1Minute Alpha Discord及“1Minute MINT LIVE NOW”推特账号遭到攻击:金色财经消息，据CertiK监测，1Minute Alpha项目Discord服务器以及“1Minute MINT LIVE NOW”推特账号遭到攻击。请社区用户在频道修复之前不要点击其发布的任何链接。[2022/12/14 21:43:43]

活动：第二阶段流动性挖矿Tokenlon于2021年1月21日开启了第二阶段的流动性挖矿激励，此活动将持续6周，至3月4日结束。LON将奖励给Uniswap上的LON/ETH池和SushiSwap上的LON/USDT池流动性提供者，第二期流动性挖矿奖励共计100万LON和2.5万枚SUSHI。?

数据分析

图3-10x中继器排名

根据图3-1，Tokenlon一直是0x网络中最为活跃也是历史交易量最多的中继器，交易量累计已突破60亿美元，累计交易笔数达58.1万，Tokenlon已经拥有了自己的一批粘性用户。

图3-2交易量变化趋势（2019.07-2021.01)

图3-3用户数增长趋势

根据图3-2，Tokenlon的交易数量在2020年1月有了第一次比较明显的提升，从日均200笔交易提升到了日均1,000笔交易，主要原因是DeFi领域爆发促使交易量增长。2020年9月26日，交易量出现了第二爆发，原因有2点：

1）Tokenlon宣布将发布LON代币并且会回馈历史用户，激励更多人开始使用Tokenlon；2）DEX整体交易量上涨。

交易用户主要来自imToken钱包用户，根据图3-2和3-3，用户数增长和交易笔数变化趋势基本一致，交易笔数增加可能是：

1）原有用户增加DEX使用量；2）钱包用户增加，包含一部分DEX使用者；3）钱包用户转化为DEX用户的转化率提高。

图3-4Tokenlon近6月交易代币份额（USD)

根据图3-4，Tokenlon的主要交易代币种类为WETH和USDT，因为Tokenlon合约可以自动将ETH包装成WETH，也就是说主要交易代币为ETH和USDT，并且由于两者的份额相近，因此可以推断使用Tokenlon的用户主要是进行ETH和USDT之间的兑换。Tokenlon每日的交易地址数和交易次数相近，因此是套利机器人的概率较小，应是用户大额交易。

3.?未来

根据团队透露，Tokenlon未来会接入更多的AMM流动性，并计划将流动性输出给其他DeFi协议。此外，未来会慢慢将交易费率调整和新币上线等更多提案权利过渡给社区。

总结：Tokenlon整体发展情况良好，产品有持续的迭代，Tokenlon目前处于关键的发展期。Tokenlon早期作为imToken的内置DEX累积了最初一批的粘性用户。

从团队披露的未来路径来看，Tokenlon想要成为支持更多交易对、聚合更多流动性的DEX，从接入单一流动性的DEX转为DEX聚合应用平台。由于Tokenlon在交易成功率、交易成本上能够保持在中上水平，在集成更多流动性之后，能够突破流动性有限的限制，具有一定发展的潜力。

经济模型

1.??代币分配

??代币初始分配

LON目前总量为1.1亿枚，总量上限2亿枚。其中1.3亿枚通过LON激励计划分配给社区，4,968万枚分配给核心团队，1,032万枚分配给利益相关方，剩余1,000万LON作为发展储备金。目前代币实际流通量为19,969,996枚。

表4-1代币初始分配

目前代币分布

目前持币地址46,742。除去团队、利益相关方、发展储备金和社区持币地址，前20名地址持有LON总量约2,230万枚，前50名地址LON总量约2,670万枚。

2?.?价值模型

需求

LON是Tokenlon的应用型代币，应用场景包括：1）费率折扣：Tokenlon大部分交易手续费为0.3%，持有LON代币的用户参与质押可以获得相应的手续费折扣；

图4-1交易折扣

2）参与治理：LON代币持有者可以质押LON，发起提案和投票来决定Tokenlon的参数、产品发展方向等等；3）质押奖励：LON持有者可获得质押奖励，质押奖励来源于平台手续费回购的LON代币，回购的LON代币40%作为发展储备资金，60%分配给质押人。

矿企Stronghold Digital清偿6700万美元债务，新增2300万美元借贷额度:金色财经报道，比特币矿企Stronghold Digital宣布完成债务重组，具体包括：清偿与NYDIG和The Provident Bank共约6,700万美元未偿债务本金总额中的最后约210万美元；关闭其先前宣布的WhiteHawk重组和信贷额度，从而增加了2300万美元的借贷能力。截至周二，Stronghold的流动性约为3000万美元，其中包括2900万美元的现金/现金等价物和比特币。

自8月中旬以来，Stronghold已将约26,200台矿机归还给NYDIG，以换取6,740万美元的债务清偿。该公司认为，这些举措是Stronghold计划提高盈利能力和流动性并在比特币价格较低的情况下降低杠杆率的重要步骤。[2022/11/2 12:07:46]

?供给

LON最大供给量为2亿枚，暂时没有销毁机制。目前etherscan.io显示总量为1.1亿枚，用于持续挖矿激励的9,000万枚还未增发。

由于分配给市商、团队、利益相关方和发展储备金的部分代币会线性释放，所以LON的流通供给是持续增加的，近两年每月约增加1.7%。而团队也发布了回购计划，将会使用交易费用回购LON，目前已经累计了约500~600万美元的交易费。

总结：在LON的经济模型中，25%分配给了团队，并且保留了5%作为资金储备，由于团队没有进行融资，因此这部分代币分配相对合理。除此之外，约50%的代币都用于持续的流动性挖矿，大部分的代币最终都会以奖励的方式回馈给LON支持者，这个过程大约持续5年，每周大概会释放40万枚LON，这为LON代币提供了最初的流动性。

根据团队发布的经济模型，LON的需求主要来自：1）流动性提供者的质押需求，这取决于回报率；2）回购LON代币的奖励刺激，这种分红方式可能只会在团队宣布即将回购LON代币并分红时，短时间内刺激LON代币的需求。

总体来说，LON的经济模型相对合理。

竞争

1.??概述

Tokenlon所处行业为：DEX。

DEX按照流动性来源划分，可以分为：1）只使用自身流动性的协议，比如所有的AMM协议；2）聚合交易平台，具体是指不仅可以接入自己使用的流动性，还可以接入其他协议流动性的交易平台，达到流动性聚合的作用。

如果按照报价模式划分，可以划分为：1）AMM联合曲线定价模式；2）订单簿式；3）RFQ报价模式；4）聚合协议。

Tokenlon为imToken的内置DEX，最初是单一流动性来源的DEX，目前正在整合链上DEX流动性，发展方向与聚合交易平台一致，因此Tokenlon的细分领域为：聚合交易平台。

2?.?行业分析

产业链

简单来看，一笔交易的完成需要4个角色：“交易者—整合方—DEX协议—流动性提供者”。目前DEX最关键的角色就是流动性提供方，他们提供的流动性是交易协议重点争夺的资源。对于做市商来说，选择哪个DEX协议做市取决于收益和成本。

成本包括：维护成本和市场波动的损失。过去，我们经常认为在订单簿模式下做市成本会比较高，因为需要承担计算机程序的费用，而AMM只需要添加流动性即可。但是，AMMDEX面临着非永久性损失这一项额外的风险。

根据Tokenlon之前披露的信息，Tokenlon目前大约有9个专业做市商，专业做市商通常不局限于为1个DEX做市，专业做市商作为流动性来源的DEX之间很难有明显的价格优势。

?发展

IDEX等初代DEX由于交易体验过差，已经在发展过程中逐渐被淘汰。2019年，主要的DEX协议包括0x、Kyber、Bancor、Uniswap。0x和Kyber属于订单簿式DEX，但是Kyber在2019年也在其储备库中加入了AMM。

Bancor是AMMDEX的先行者，想要为长尾币种提供交易场所，由于必须使用BNT作为交易对，因此深度差，不能够提供更佳的价格，因此交易量一直上不去。在2020年上半年开始改进，以解决

Uniswap是后来的AMMDEX，采用了简洁的公式和运作方式，又消除了小币种的上币门槛，由此在2020年爆发。随后，在2020年的DeFi热潮发展之下，AMM占据了DEX的半壁江山，出现了Balancer、SushiSwap、Curve等AMMDEX，随后，出现了一批以解决“非永久性损失”的AMMDEXs。从目前AMMDEXs数据来看，非永久性损失解决方案虽然吸引了一部分注意力，但Uniswap占据了大部分市场份额。

韩国五大加密交易平台宣布下架LTC，或因其激活MWEB升级:6月8日消息，据官方公告，韩国五大加密交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit及Gopax）宣布将终止对Litecoin（LTC）交易的支持。

此前，Litecoin为了确保交易匿名性，激活了MimbleWimble（MWEB）升级，因此韩国交易所将LTC分类为所谓的“暗币”，指定为留意项目。[2022/6/8 4:10:35]

Tokenlon最初是基于0x协议的DEX，由专业做市商提供流动性，2020年下半年，Tokenlon开始聚合更多流动性，目前集合了专业做市商、Uniswap和Curve的流动性。

在过去的几个月里，新的DEX不断涌现，目前超过90亿美元的资金分布在数十个DEX中，并且每周都有流动性矿池出现。结果，DEX的流动性变得比以往更加分散，这使得DeFi用户寻找最佳的交易价格变得更加复杂，这推动了DEX聚合器的使用。目前主流的DEX聚合器包括1inch、Matcha等，2020年底，用户人数最多的钱包MetaMask也推出了自己的内置DEX聚合器MetaMaskSwap。

笔者认为，DEX的发展会有3个主要趋势：

1）以太坊的交易协议互相连接的趋势更加明显，聚合器需求增加，更吸引流动性提供方和普通用户的产品将会占据更多的话语权；2）虽然AMMDEXs占据了大部分的市场份额，但是由于订单簿式的交易更符合用户的交易习惯，因此必然会占有一定的市场份额，大胆推断，随着交易体验不断改善，订单簿DEX的市场份额会有一定增长；3）为了改善DEX的交易体验并降低交易成本，二层解决方案或将成为DEX的标配。?规模

图5-12019-2021DEXs交易量情况

DEXs从2020年开始，进入了交易量爆炸式增长的阶段，有以下几个重要原因：1）Uniswap、Balancer等AMMDEXs无需许可就能够创建资金池和添加流动性；2）新币频发：AMMDEXs是新项目发行代币绕过中心化交易所的关键，而中心化交易所上币的过程比较缓慢，DEXs成为了新币交易的主要场所；3）流动性挖矿：各个项目也启动了“提供DEXs流动性获得代币”的激励模式，造成了流动性从中心化交易所迁移到DEX；Uniswap的“奖励历史用户”的发行代币方案为DEX提供了新的业务发展思路；4）DEXs用户增加：随着DeFi热度提高，更多用户开始了解并尝试DEXS。

图5-2DEX交易量

根据图5-2和头等仓2020年月报跟进，Uniswap的交易量一直排在榜首，0x的交易量一直排在前5，而Tokenlon一直是0x最大的中继器。Tokenlon的1月交易量增长量不多，主要原因包括：1）交易挖矿结束；2）用户量拓展存在一定瓶颈。

图5-3主要DEX聚合器交易量

根据图5-3，目前主要的DEX聚合器1月交易总量约为35亿美元，平均日交易量约为1.5亿美元。可以看出，DEX聚合交易平台的交易量是逐步上升的。同时1inch占据了聚合交易平台的主要市场份额。

虽然DEX交易量不断增长，但与CEX交易量相比，DEX还有很大的发展空间。随着DEX数量不断增加，流动性不断被分流，为了获得更好的价格，人们对DEX聚合器的需求也会增加。

3.?竞争

?聚合协议

DEX聚合器的最佳指标为“调整后价格”，指的是用户在链上完成交易并支付交易成本后所得到的实际价格。调整后的价格：

调整后价格=卖出价值/(买入价值-交易费)

举例说明，假设一个用户想要将100DAI交易成USDC。A聚集器报价100DAI=100USDC，交易成本为$5。使用以上公式，调整后的价格=100/=$1.05。聚合器B报价为100DAI=104USDC，但交易成本为$10。在这种情况下，调整后的价格=100/=$1.06。在此示例中，A聚合器获胜，因为它最终为用户提供了更便宜的价格。

因此，衡量DEX聚合器性能的指标包括：

1）准确性：即报价的准确性，结算价格应等于报价。略微的价差是可以接受的，因为在提交交易和链上确认交易之间有时间差。但是，在其他所有条件相同的情况下，所见即所得的聚合器是更好的产品；2）低成本：a.在链上进行更多的交易会导致更多的Gas费用。聚合器应旨在尽可能降低用户成本，需要调整交易转换的路线，并获得最佳的调整后价格；b.聚合器/DEX应尽可能的实现高成交率，即减少交易失败造成的Gas费用损失，在DEX中交易，即使交易失败，用户仍需为已经占用的计算资源支付Gas费用。

因此，影响调整后价格的因素包括：报价准确性；交易成本；交易成功率。

竞品项目

Uniswap

Uniswap是2019年出来的AMM，整个系统非常简洁：1）算法是X*Y=V；2）无需许可地创建以及添加和删除流动性；3）任意2种代币可以在DEX内通过智能路由兑换；4）每笔交易收取0.3%的手续费用后继续投入池子中，一方面作为流动性提供者做市的报酬，另一方面增大池子规模，减少滑点。Uniswap占据了DEX行业一半以上的份额，头部效应明显，故将其列为竞品。

0x/Matcha

0x是DEX协议，共有三个版本，v1为最基础的交易协议，v2增加了ERC-721代理合同，支持了ERC7-21代币的交易，v3增加了桥接代理，可以连接其他任意的流动性池，包括DEX协议、借贷协议和私人的流动性池，但需要收取一笔协议费用，团队即将推出v4。0x团队最初只做协议，为其他中继方提供DEX开发工具和支持。后来他们意识到汇聚流动性才是DeFi的核心，接连推出了0xMesh和0xAPI，2020年4月又推出了自己的交易所Matcha。

Matcha是0x正式推出的基于0xAPI协议制作的DEX，可从接入0xMesh的交易所获取流动性，将单笔交易拆分到多笔DEX交易对，同时还支持限价订单功能，是主要聚合器之一。10月份，0x团队推出了0xAPIv1版本，采用了RFQ链下报价模型，同时可集合链上流动性，与Tokenlon5.0版本的核心功能基本一致。故将其列为竞品。

1Inch

1InchExchange是去中心化交易所聚合器，可从各种交易所获取流动性，将单笔交易拆分到多笔DEX交易对。智能合约技术使该聚合器能够为用户优化和定制交易。核心功能是汇总来自各个去中心化交易所的数据，并将所有出价的最佳价格与必要的流动性结合起来。由于1inch目前是聚合协议的龙头，因此将其列为竞品。

Tokenlon和Uniswap的单笔交易都不会切分，而Matcha和1inch会切分单笔交易，通过多个流动性池完成交易。

竞争分析

准确性

在DEX中存在滑点，滑点是交易报价和链上结算之间存在的波动空间，滑点越小，系统的报价准确性越高。

0x发布了一篇模拟交易的报告，以差价来衡量报价准确性，正差价是指用户实际上交易的价格会低于报价，比如说用户发起交易时1ETH=1,000USD，真正结算时1ETH=900USD，用户就可以更少USD购买ETH，这100USD就是正滑点，这对用户是有利的。差价为0就是所见即所得。差价小于0表明用户得到的价格肯定不会高于报价。

图5-4报价准确性数据

结合图5-4，1inch的差价始终小于0，这表示无论市场如何变动，用户都不会获得比报价高的价格，这包括2方面的原因：1）使用1inch交易产生的正滑点不会退回给用户；2）可能表明聚合器提供报价的数据来源更新不够快，或者其响应时间不够快。

?该部分代币会回收到1inch团队的地址中，而非返还给用户。该行为被社区发现后，1inch团队决定将该部分“收入”分发给1inchstaking参与者。

1inch推出新版本后，响应的速度会加快。Matcha的报价准确性是较高的。需要注意的是，上述的结论来自于0x的模拟交易，现实交易中可能存在其他干扰因素。

Tokenlon的报价是扣除了手续费的最终报价，RFQ模式基本上能够实现所见即所得，而AMM完成的交易仍会有一定的滑点，但Tokenlon会一定范围内提供补贴。经过多次的询价操作，Tokenlon的报价基本上能够优于DEXs的平均水平。用户在使用产品时，可自行比对，选择最佳交易方式。

交易成本①Gas费用

图5-5平均Gas费用

在模拟交易数据中，随着交易金额的不断增加，Matcha、1inch所需的Gas费用也是逐步上升。主要原因是Tokenlon单笔交易不做拆分，Matcha、1inch都是将单笔交易拆分到多个Dex交易对，这种聚合方式增加调用的智能合约数量，因此必然导致Gas费用增长。

因此单笔交易不做拆分的交易模式下，尽管交易金额增加，但是调用的合约数量不变，因此消耗的Gas费用会低于单笔交易拆分的模式。

图5-6近7天平均Gas费用

图5-6为市场上主要DEX近7天消耗的平均Gas。可以看出，Uniswap是Gas费用最便宜的交易所之一，Sushiswap次之，主要原因是合约的公式更简单。Tokenlon的平均Gas费用处于平均水平，且略低于0x。

②交易成功率

图5-7历史交易成功率

从上图可看出，Uniswap的历史交易成功率最低，Balancer和AirSwap紧随其后，Tokenlon和1inch次之，Tokenlon的历史交易成功率最高。主要原因在于Uniswap和Balancer是AMMDEX，交易采用x*y=k的算法公式，每进行一次交易k值就会变化，而交易的顺序取决于用户设置的Gas费用，矿工会先打包Gas费用更高的交易。因此Gas费用低的交易就会失败。

而Tokenlon采用链下订单簿+RFQ报价的模式，并且流动性来自专业做市商，每4秒会获取一个新的报价，当用户确定提交交易时，报价会维持15-30秒的时间，因此成功率会更高。在接入更多AMMDEXs流动性后，Tokenlon服务器会在AMM提供更好报价时接入AMM流动性，因此未来的交易成功率会略微下降。

也就是说，使用AMMDEXs交易失败的可能性会高于订单簿、链下报价模型的DEX，损失Gas费用的几率更高，特别是在极端行情下。Tokenlon的交易成功率在DEXs中是比较高的。

③平台交易费用

Curve收取0.04%交易费；Uniswap和Sushiswap收取0.3%；Bancor收取0.1%；Balancer不同的池子收取不同的费用；1inch理论上不收取任何费用，但需要支付底层使用流动性池子的费用，此外1inch不会返还正滑点的费用；Matcha平台本身不收取费用，但需要支付Gas费用和0x协议费；Tokenlon的稳定币交易收取0.04%，LON相关交易收取0.2%，其他收取0.3%，Gas费用和平台交易费只收取较高的一项费用。交易费用会根据社区治理变动。

④二层解决方案探索

目前Uniswap已经开始探索二层解决方案，而0x、Tokenlon和1inch还没有明确会集成二层。结合二层解决方案后，DEX的交易费用将指数级降低，但是同时存在组合性差、安全性无法确定等问题。

?流量入口

Tokenlon的主要流量来自于imToken钱包用户。而最主要的区块链钱包MetaMask也推出了MetaMaskSwap。imToken和MetaMask是目前市场上最主要的钱包，因此将其内置DEX做对比。

表5-1Tokenlon和MetaMaskSwap基础信息

根据上述信息，我们可以得出几点：

1）MetaMask有浏览器插件和移动端，而imToken只有移动端，因此MetaMask的用户数量可能高于imToken。但是，作为入口级应用，钱包有机会为DEXs引入更多的流量；2）Tokenlon目前接入的流动性较少，而MetaMask引入的流动性更多，理论上MetaMask在大额交易时能够提供更佳的报价，但是由于MetaMaskSwap的单笔交易是拆分完成的，因此需要支付更高的Gas费用，从而导致成本增加；3）由于MetaMaskSwap上限时间较长，因此累计交易量较大，也可侧面看出流量入口DEX的发展潜力。

图5-8Tokenlon交易路径

图5-9MetaMaskSwap交易路径

根据图5-8，从发布5.0版本后，Tokenlon已有一部分交易已通过Uniswap完成，但主要的交易还是由专业做市商完成。这部分交易主要是Sushi、FARM等非主流币种。这部分交易还是占Tokenlon交易的一小部分，2020年12月，通过Uniswap完成了1,640笔交易，2021年，通过Uniswap完成了2,406笔交易，使用量呈上升趋势，原因可能是Tokenlon支持的长尾币种增加。而专业做市商在主流币种交易时仍能够提供较好的报价。

根据图5-9，通过MetaMaskSwap进行的交易主要通过Uniswap、0x、Sushiswap和1inch完成，并且Uniswap和0x的份额是逐渐增加的，这说明Uniswap的深度和0x的性能都是比较突出的。

结合5-8和5-9，随着Uniswap头部吸虹效应加强，Uniswap上的一些池子深度不断加深，未来很有可能会形成一家独大情况，聚合大量流动性，对于DEX聚合器来说，需求将大大下降。

Tokenlon和MetaMaskSwap作为DEX，都有一个突出的优势：与钱包深度结合，以钱包作为入口，获取大量的入口用户。目前imToken是用户人数最多的区块链钱包之一，还有大量的钱包用户没有转化为TokenlonDEX用户，有巨大的潜力尚未被发掘。

总结：Tokenlon属于以太坊DEX，Tokenlon的各项数据都在稳步上涨，目前处于向流动性聚合方向发展的关键时期。根据5.3的数据，可以看出Tokenlon在交易成本方面有比较明显的优势。目前团队将集合更多流动性和开发更多的功能，将进一步提高Tokenlon的竞争力。相较于其他DEX，Tokenlon还有个最大的优势是与imToken深度结合，以imToken钱包做为入口，获取大量的入口用户，根据目前的DEX历史用户数量，有更大的发展潜力。

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参考资料

TokenlonLiteWhitepaper，https://tokenlon.im/files/Tokenlon-Litepaper_zh-cn.pdf

AcomprehensiveanalysisonDEXliquidityaggregators’performance，https://blog.0xproject.com/a-comprehensive-analysis-on-dex-liquidity-aggregators-performance-dfb9654b0723

Tokenlon相关数据，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/tokenlon-dex-stats

DEX相关数据，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/dex-metrics

0x相关文档，https://0x.org/docs/guides/rfqt-in-the-0x-api

MetaMask数据，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/metamask-swap-volume

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