观点：Uniswap V3 LP 本质是在做空波动率

在当前市场高波动率阶段，Uniswap V3 的流动提供者会面临更大的风险。

概要：

笔者认为 Uniswap V3 取名如果改成 Uniswap PRO 或许会更合适，笔者观点是 V3 不是 V2 的升级版本，而是一个完全不同的尝试，且两个产品应该同时存在下去各自占有各自市场。

V3 是一个非常迷人的产品，有着类似期权一些属性，甚至是个」卖方赚取时间收益 (Theta) 的期权」。对于 V3 的研究者建议补充一些关于波动率的概念。

文中后半部分分享一些以备兑看涨 / 看跌期权方式设置 V3 LP 交易思路。

最后是对于 V3 流动性聚集的一些担忧。

Uniswap V2 的或者说之前发布的 Uniswap 产品的特点是 Pool to People 或者说 Open Finance。用户将 100 美金注入流动性池子和池子中已有的 10 亿美金的资金没有本质区别，大家汇聚成一个公共做市池，该池子赚取的手续费统一按照提供者所占比例分给每位参与者。所有资金使用效率完全一样，解决长尾资产只要有报价可以兑换资产就行的问题。

观点：Web3投资者面临巨大挑战，发展中国家仍需监管Web3:金色财经现场报道，由Coinlive、Beosin和FOMO Pay主办在新加坡举行的“在动荡的行业中讨论数字资产的未来”活动中，FOMO Pay联合创始人Zack Yang、经纬投资公司Web3投资人Zixi Zhu、Beosin董事总经理Tommy Deng和Web3SG创始人Goh Ying Hao组成小组讨论。Zack指出，Web3的投资者面临着巨大的挑战，因为投资期限真的很短;这个周期只有两到三年。此外，他还表示，Web3不是他们的目标，因为还会出现Web4甚至Web5;他们目前在Web2.5。另一方面，Ying Hao是Web3生态系统的忠实信徒，他认为我们不需要监管。他解释说，数字空间是下一个阶段，为什么要由监管来控制，因此不需要国家监管。Zixi表示，分散的跨链流动性池太小;最好是自己做流动性提供者，因为你永远不知道这个池是否肮脏。另外，最好自己做KYC和跨链，使流动性池更大。最后，Tommy总结说，如果没有监管，这对一些发展中国家来说并不理想，比如菲律宾、迪拜等。他还谈到了FTX，因为它目前还挂在每个人的嘴边;他认为，从长远来看，FTX对大众市场没有太大影响。[2022/11/25 20:45:57]

而 V3 的流动性聚集设计完全不一样，流动性提供凭证改为了 NFT Token ，原因就是在于每个 LP 设置的做市区间不一样，是非标的。由此带来了不同区间宽度不同，资金使用效率各异。从出发点上 V2 是提供长尾市场能否兑换，而 V3 针对流动性充足的头部交易对提高资金使用效率和更低的滑点偏专业性产品追求更为专业。所以笔者认为 V2 和 V3 是两个不同定位的产品，将会持续并行下去占据 DEFI 上不同的产品定位而不是升级代替的关系。

观点：特斯拉购买比特币是BTC大规模普及的先兆:美国共同基金经理、特斯拉主要股东之一Ronald Stephen Baron表示，特斯拉最近购买比特币对他来说并不意外，“我敢肯定，特斯拉收购比特币的过程经过了很多思考，我期待了解其中的原理。”Baron还指出，这些大型机构投资者的举动显然是比特币大规模普及的先兆。（CryptoPotato）[2021/2/9 19:21:09]

大部已经有观点止步于讨论 V3 的量化特性，基于之前分享的观点本文再深入展开一些讨论关于 V3 和波动率之间关系，还有市场博弈的观点。众所周知 V3 对于 V2 换成了区间流动性聚集，在价格不停的随机波动过程跑出的设置区间的过程将会受到更大的无偿损失，如下图所示。

蓝色为 V3 区间曲线，绿色为 V2 曲线

所以本质上 V3 是压缩了价格波动的容忍范围减少了流动性分部区间来得到的资金使用效率的增强。

观点：机构资金可能会推动比特币价格在一年内涨到25万美元:Real Vision Group&Global Macro Investor创始人兼首席执行官Raoul Pal认为，比特币价格到2021年11月可能达到15万美元，这是最保守的估计。Pal认为，由于目前有大量机构资金流入比特币市场，比特币甚至可能达到25万美元。

Pal认为，这让比特币的最新涨势与2017年的加密货币泡沫截然不同。人们认为，2017年的泡沫主要是由散户推动的。据Pal称，比特币的大部分额外供应目前正被最近采用加密服务的PayPal、Square和Grayscale吸收了。他认为，由此造成的供应紧张是比特币近期飙升的催化剂。“我从未见过供需如此失衡的市场。”他指出，宏观经济因素对比特币有利。

尽管新冠病疫苗的消息引发了经济快速复苏的希望，但各国政府可能需要出台额外的货币刺激措施来维持经济。Pal认为这将导致法币贬值。他认为，再加上低利率，将推动比特币价格再创新高。“这是改变人生的。没有其他资产能在短时间内上涨5倍、10倍、20倍。”（Cointelegraph）[2020/11/28 22:25:14]

如上图所示 USDC/ETH 交易对 V3 的流动性分部：绝大部分聚集在中部，确实表现出流动性聚集在盘口价格附近的特性。反应出 V3 丧失了对价格波动的抵抗性换取了资金使用效率。

观点：COMP近期惊人的价格表现可能是衍生品交易员操纵的结果:Independent Crypto博客作者、Decentraland产品负责人Tony Sheng发文称，COMP的暴涨暴跌可能是衍生品交易员操纵的结果。该篇文章指出，由于COMP在推出时之时市场流动性非常差（仅上线少数交易所），交易员可以通过相对较小的购买订单推高现货价格，以确保利用FTX合约建立的更大价值的多头头寸获利。

加密货币资产管理公司Carbono的创始人Raul Marcos也发推称：“目前的COMP期货交易是一堂操纵市场的大师级课程。”（Cointelegraph）[2020/6/26]

换句话说 V3 本质是空波动，换取更多的权利金。 类似于期权产品既卖出波动率得到权利金。

随着价格的随机波动，成交价逐渐跑出了设置的区间将会逐渐加大无偿损失甚至使得交易对只剩一个币种被套如何应对呢？ 期权卖方（做市商）一般会进行将头寸做动态对冲--随着价格波动而不停的对冲回到接近成中性敞口。

V3 做类似期权动态对冲便是不停跟随价格来调整 LP NFT 区间。由于以太坊上每一次调整 LP NFT 交互都需要手续费，所以调整 LP NFT 并不是越多越好，那么调整 LP NFT 的最优频次在于 V3 做市费收益，价格实时波动情况（无偿损失大小）和 GAS 费用三者之间平衡。

观点：加密市场的高杠杆结构是比特币暴跌至3800美元的主要原因:3月17日消息，所有数据都表明，比特币价格跌至3600美元到3800美元区间的最大原因是加密货币市场高度杠杆化的结构。有业内高管表示，加密货币市场支持下的“不良杠杆”使其极易陷入危机。而一些交易者认为，比特币这一次打破过去8年间市场趋势的短期回调应该归咎于 BitMEX清算引擎宕机，而不是市场本身。（LongHash ）[2020/3/17]

在假设 V3 手续费收益固定的情况下，GAS 费用越高调整次数越少越好，价格波动越大调整次数越多越好，所以调整 LP NFT 频次和大小就是取决价格波动和 GAS 成本中的平衡的。GAS 其实主要是随着 ETH 价格波动而变化，虽然存在 2 个维度的控制，频次和颗粒度的平衡，单主要是受到 ETH 波动率的影响。非 ETH 交易对还需要额外考虑 ETH 价格波动对 GAS 影响的敞口。

由上可见调整方案选择所还是来源对于交易对的（未来）价格波动率的预测。除了金融工程量化方式做波动率预测（这里暂不展开），也可以主观的来判断波动率短期情况。 如近期 ETH 从约 4000 多跌到 3000 美金，这时如果假设笔者主观判断 3000 左右的时候会做小区间震荡这个其实就是我主观预测未来短期波动回回归 / 降低，选择跌下来后设置 3000-3500 之间的做市范围。如果行情跟笔者假设主观择机判断一致这个假设会得到在这区间的做事收益。

到此便引出笔者的另外一个观点：V3 LP 对冲方案：量化波动率预测和主观的择机 LP 概念。

这个是 V2 中静态做市完全没有的新概念，而这两种方式都是 Alpha 的，见仁见智方案的每个团队不一样。所以笔者认为 V3 是主观能动性 Alpha 收益打响巨鲸静态一样的第一。

通过自己或者团队的努力可以提高自己的 Alpha 收益，增强资金使用率等于向 V3 得到了一个杠杆。这么来说基于 V3 上层的项目属于量化服务或者主观交易服务而不是机池，甚至跟机池概念背道而驰。另外笔者认为基于 V3 的服务提供方的项目暂且觉得有期权经验团队会更有优势，类似于 Charm 这种项目也正在密切关注。

上文提到了择机 LP 的这个概念，下面我们演示一下择机 LP 的应用策略。

先简单解释一下，备兑看涨期权就是手里有现货，加上设置一个目标价格卖出（买入）期权的组合。比如我有 1ETH ，想在 4500USD 价位卖出。那我得到 4500USD 加上卖出 4500USD 看涨期权。 当价格到了 4500 或者更高的时候买方就拿走我的 ETH，我的收益就是 4500USD+卖出的期权权利金。 对于计划是 4500 的买出的价格来说得到了一些收益增强。

在 V3 上可以操作成，假设目前市场目前 ETH 是 3500 美金，我想在 4500 美金卖出 ETH，我设置交易对是高于市价 3500 美金如 4250-4750 的区间。这样只需放入 ETH ，当价格在 4250-4750 区间波动是可以得到做市收益的，且当价格高于 4250 的时候 ETH 开始被卖出直到 4750 时候被卖完。（此时卖的价格均价约为 4500 并未很严谨计算）收益总应该为单边约 4500 美金+做市收益。（这里可以缩小其中做市的幅度来更接近 4500）达到预定止盈目标然后取出美金 LP。

抄底定卖策略以此类推如下就是展示 2750 附近的从约 2500 到 3000 的美金定买策略。这里不在重复。

值得注意的是，尽量在注入流动性前想好自己主观的预期，以及交易计划避免盲目注入流动性。

主要是来自市场对方博弈。 参见如下图，可以看见深度完全靠市价右侧分布，由此推测要么有大量 LP 是没有来得及调换还留在之前 4000 左右区间，要么就是有大量 LP 持有者认为价格会往上回到 4000 左右区间，后面一种推测就是上文提到的主观波动率判断的择机 LP 行为。期待后期 V3 LP 做市参与者的逐渐成熟，推测未来的 LP 深度分布将会展现出类似期权持仓情形即当下的大部分市场参与对价格的判断。

这里同时也提出笔者的担忧，从自由博弈的条件下由于市场自由开放的将会出现非理性的做事行为如将价格区间极端收窄只考虑做市收益而不去考虑波动率的情况，早期大部分不是很理解 V3 特性参与者需要避免被这样盲目的行为所引导产生错误的判断。

关于 V3 创新的流动性聚集，目前 V3 特色的主要流动性都聚集到盘口的特性非常类似于 CEX 的做市情况。这个时候如果出现大波动冲击盘口吃掉流动性或 LP 风控择机提出的时候，可能出现比 V2 更大的价格滑点或者踩踏。

也许 V3 更适合在 Layer2 上几乎无成本的 LP 调整交互将会是另外一番景象达到中心化交易所的做市价格反应速度。

补充 : 在币者完成初稿的时 ETH 的价格约为 3000-4000 美金左右震荡，在临发稿前已经约跌破 3000 美金，目前市场处于一个波动率非常大的时期。参与 V3 的流动提供者应该时刻注意波动率的变化，避免损失。

Uniswap V3 展现了 Uniswap 团队的领先创新能力和 DeFi 的无限活力。在开放自由的 DeFi ，V3 带来的 Alpha 收益又将会是颠覆鲸鱼静态收益的薪薪之火引领科学家，做市商们不断优化创造更好的收益效率。展望未来基于 DeFi 的风控类，固定利率和分级基金等不同方向尝试将会给 DEFI 切分出不同 Alpha 和 Beta 收益赛道。在 DeFi 上将会有着不同风险和收益比例的选择，而“吃大锅饭“所有人一样收益的时代将会发生改变。

撰文：Ian Wu，DFG 投前负责人

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