牛市、熊市和横盘的三种期权交易策略（丐中丐版难度）

作者:北辰

自从去年的DeFiSummer以来，Crypto领域的金融业完成了资本主义世界历经几百年的迭代。

应该没有人会反对，DeFi应该继续朝着衍生品的方向演进，比如各种基于Crypto原生资产而派生出的期货、期权。

但目前DeFi期货都还谈不上大爆发，那么交易策略非常复杂的期权就更让人望而却步了。

DeFi期权何时迎来爆发，取决于投资者的学习速度……

但其实把期权策略拆解开来，就会发现其实没有想象中那么难。

链茶馆决定推出#期权交易策略#系列科普，本文首先介绍最常见的三种情况下的期权交易策略。

背景知识：从现货到期货到期权

一个反直觉的事实是：衍生品交易策略并不复杂，但衍生品的产品却比较复杂。

人们往往看到期货和期权的外壳——即可以加杠杆，但背后的原理却知之甚少，对工具的不了解甚至误解，往往会影响到对工具的使用。

考虑到很多朋友还没有接触过期权，所以先简单做个背景介绍。

现货

现货交易很容易理解，是在交易当下的资产，价格就是此时此刻的市场价。

Aave社区开启为GHO引入PSM模块的温度检查投票:7月21日消息，Snapshot投票页面显示，Aave社区开启GHO稳定性模块提案的温度检查投票，以决定是否引入GHO PSM（锚定稳定性模块）。该模块是一种合约，可以无缝地以预定比率转换两种代币，这种机制已被许多稳定币项目证明为有效，如MakerDAO在保持稳定汇率方面。GHO稳定性模块的设计受到现有模型的影响，用户可以在GHO和治理接受的稳定币之间以预定比率进行转换。然而，GHO稳定性模块的设计也具有独特的特性，如价格策略、债务上限、资本分配器、应急清算等。

如果此次投票获得社区的批准，将会进行GHO稳定性模块代码库的审计，并与社区分享代码库，然后治理将能够在治理过程的下一阶段决定GHO稳定性模块的许多特性的配置。投票截止日期为7月23日，目前投票赞成率达100%。[2023/7/21 11:08:33]

比如BTC此时的价格是57550美元。

期货

期货是在交易未来某一指定时间的资产，如交易一个季度之后的BTC，而此时交易的价格，只是大家猜测的到期日的市场价。

比如明年3月25日到期的BTC期货的价格是59650美元，而此时的价格是57550美元。

欧洲央行行长：潜在的通胀动力依然强劲:3月22日消息，欧洲央行行长拉加德表示，通货膨胀冲击正在影响欧洲经济，潜在的通胀动力依然强劲。必须并且会将通胀降至目标水平。货币政策将由通胀前景和传导效应指导。[2023/3/22 13:19:34]

也就是说，尽管BTC现在的价格是57550美元，但是市场普遍认为在3月25日，BTC的价格会涨到59650美元。

期货交易的不是资产本身，而是在交易购买该资产的预付款。

这里要强调一个对期货很常见的误解，就是认为期货是纯投机的交易，只要钱足够多，就能操纵市场，冲击真实的市场。

事实上期货生意原本就是从现实的商业贸易中诞生的类型，而且是为了更好地控制风险。一方获得了稳定的收益，另一方承担风险，并获得潜在的超额收益。

期货交易的资产，是要在到期日交割的。

随着时间越来越接近到期日，人们猜测的期货价格也就越接近到期日的市场价，利润也就越少。

另外，BTC现货是现款交易，需要全额资金，而BTC期货则是预付款交易，只需要缴纳一定比率的保证金即可。

期权

期货交易的是购买该资产的预付款，而期权交易的则是一种权利——在特定时间，有权利以特定价格买入或卖出该资产。

DebtDAO将于2月7日销毁1800万枚FUD代币:金色财经报道，DebtDAO此前拟定的FUD代币公允价值应低于1美元，但目前该代币价格已飙升至113美元，则该债务价值超过2.2亿美元。因此，DebtDAO将在2月7日销毁1800万枚FUD代币，以使债务估值与DebtDAO认为的公允价值一致。

据悉，FUD由DebtDAO发行，其初始供应和流通量为2000万枚，占FTX债务的2%。每个FUD代币的价值为1美元，相当于欠FTX债权人约1亿美元。DebtDAO表示FUD代币旨在使FTX债权人有权主张他们对债务的权利。（CoinDesk）[2023/2/7 11:52:35]

该权利是有价格的，也就是期权费，一般在该资产执行价格的5%——10%之间。

比如明年3月25日到期的BTC-100000美元看涨期权，此时该权利的价格是2760美元。

假如你持有该期权，到时候BTC超过了100000美元，你依然有权利按照100000美元的价格买入BTC，但假如没有到100000美元，你就可以不行使该权利，损失的也只有2760美元。

所以对于投资者而言，期权的收益曲线与现货、期货不同，买入后者的涨跌空间无法估计，而买入期权，收益可能没有上限，但亏损则非常有限——至多亏掉期权费。

贝莱德推出私人信托，提供直接比特币风险敞口:金色财经报道，贝莱德推出了一项私人信托，为美国机构客户提供现货比特币风险敞口。该信托将提供给美国的机构客户，并将成为贝莱德的第一个直接接触比特币价格的产品。贝莱德在一份声明中表示：尽管数字资产市场急剧下滑，但我们仍然看到一些机构客户对如何利用我们的技术和产品能力高效、经济地获取这些资产产生了浓厚的兴趣。

8月4日，贝莱德宣布与加密货币交易所 Coinbase 达成协议，为机构投资者提供加密货币，从比特币开始。管理着约 9 万亿美元客户资金的贝莱德将使用 Coinbase Prime 提供服务。[2022/8/11 12:19:00]

期权可以分为欧式期权和美式期权，美式期权是只要到达到一定价格，随时都可以行权，欧式期权则只有到期日的那天，才能决定是否行权。一般都是美式期权。

期权有两种基本类型——看涨期权和看跌期权，根据买入或卖出的行为，又分为空头和多头。

所以期权有4种，看涨期权多头、看涨期权空头、看跌期权多头、看跌期权空头。

再结合行权价、到期日，一个资产可以衍生出一系列三四十个期权。

多头、空头好理解，但很容易跟看涨、看跌混淆在一起……

Elrond创始人：DEX项目Maiar完成更新，将上线两个新功能:6月10日消息，Elrond创始人兼首席执行官Beniamin Mincu表示，刚完成了对Elrond生态DEX项目Maiar的更新，将在接下来的1-2周内上线两个新功能。周末将审查MEX经济模型的新草案。此前消息，Elrond生态DEX项目Maiar出现潜在安全隐患停机维护，修复完成后已重启并追回被利用资金。[2022/6/10 4:17:09]

看涨期权是持有者有权利将来买入该资产，看跌期权则是持有者将来有权利卖出该资产。

假如BTC跌到了50000美元，但BTC-60000美元看跌期权的持有人有权利按照60000美元的价格出售BTC。

这里还需要额外介绍下永续期权，毕竟这是一个新物种，而永续期货想必读者们已经很熟悉了。

永续期权由DeriProtocol率先上线，作为DeFi产品，交易方式是PAMM模式，而不是传统的订单簿。

仅就永续期权产品而言，没有到期日，只有行权价，所以跟美式期权相比，优势在于不需要再在到期日挪仓，并且把分割在不同到期日期权的流动性集中在了一起。

期权的三种基本交易策略

现货交易只需要买就完了，赚的是上涨的利润。

期货交易一般只需要做多或者做空即可，预期是行情会上涨就做多，预期行情下跌就做空，总之是单向操作。

期权交易就复杂了……

期权当然也可以单向操作。

预期行情会上涨，可以买入看涨期权，或者卖出看跌期权。

预期行情会下跌，可以卖出看涨期权，或者买入看跌期权。

但是期权的交易策略往往是以组合的形式展开，这样就限制了盈亏的空间，更能对冲风险。

毕竟，如果风险偏好比较高，完全可以直接选择杠杆拉满去炒期货……

期权最常见的组合策略是差价，也就是把两个甚至多个期权组合在一起相互对冲，从而锁定收益。

牛市价差

牛市差价成立的前提是投资者的预期是牛市，方式是先买入一份看涨期权，再卖出一份执行价格更高的看涨期权。

以DeriProtocol上的BTC期权为例，此时的BTC价格是57550美元。

先买入BTC-60000-C，期权价格是155美元。然后再卖出BTC-70000-C，期权价格是1.53美元。

假如牛市来得符合预期，即在60000美元到70000美元之间。那么总收益就是BTC-60000-C赚的收益+卖出的BTC-70000-C收益。

假如牛市来得超预期，即超过了70000美元。那么显然卖出了BTC-70000-C，此时是亏损的，但所幸BTC-60000-C是赚的，而且赚的利润要高于前者的亏损。最终总收益就是二者的差价，以及那1.53美元的期权费。

假如牛市并没有来，那么买入BTC-60000-C的期权费就全亏掉了，但是有卖出的那1.53美元……

牛市价差还能用看跌期权来实现，比如买入一份看跌期权，再卖出一份执行价格更高的看跌期权，思路与看涨期权完全相反。

熊市价差

牛市差价成立的前提是投资者的预期是熊市，方式是先买入一份看跌期权，再卖出一份执行价格更低的看跌期权。

以DeriProtocol上的BTC期权为例，此时的BTC价格是57550美元。

先买入BTC-50000-P，期权价格是10美元。然后再卖出BTC-40000-P，期权价格是0.005美元。

假如熊市来得符合预期，即在40000美元到50000美元之间。那么总收益就是BTC-50000-P赚的收益+卖出的BTC-40000-P收益。

假如熊市来得超预期，即跌破了40000美元。那么显然卖出的BTC-40000-P是亏损的，但所幸BTC-50000-P是赚的，而且赚的利润要高于前者的亏损。最终总收益就是二者的差价，以及那0.005美元的期权费。

假如熊市并没有来，那么买入BTC-50000-P的期权费就全亏掉了，但是有卖出的那0.005美元……

熊市价差也能用看涨期权来实现，比如买入一份看涨期权，再卖出一份执行价格更低的看跌期权，思路与看跌期权完全相反。

蝶式价差

如果你的市场预期既不是牛市也不是熊市，那就一定是横盘了，此时蝶式价差就特别适用于横盘预期。

蝶式价差比前两者稍微复杂一点，买入一份看涨期权，再买出一份执行价格更高的看涨期权，然后再计算出这两个价格的中间值，以此作为行权价再卖出两份看涨期权。

假如市场发展符合预期，执行价格在K1到K2之间，那么总收益就是卖出的那两个看涨期权的收益，加上执行价格为K1的看涨期权的收益，最后减去执行价格为K3的看涨期权的费用。

若执行价格在K2到K3之间，那么总收益就为负。因为等于执行价格为K1的看涨期权的收益，减去执行价格为K3的看涨期权的费用，再减去那两个看涨期权的亏损，最终收益为负。

若执行价格低于K1，收益为卖出的那两个看涨期权的收益，减去为执行价格是K1和K3所支出的费用，最终收益为负。

若执行价格高于K3，收益为执行价格是K1和K3的看涨期权的收益，但要减去执行价格为K2的看涨期权的亏损，，最终收益为负。

虽然看起来蝶式价差很容易收益为负，但反直觉的是，蝶式价差往往用来无风险套利。亏损是因把波动设置得太小了。

总结

衍生品的交易策略用两本大部头都讲述不完，本文只是关于期权交易策略的丐版，甚至丐中丐版……

但其实期权交易的看似复杂，初中水平的数学就够了，难的是对期权本身的理解，比如定价模型、风险价值度计算等。

回归到期权的本质——期权是用来管理风险的——锁定盈亏区间。对投资者而言，期权可以用各种方式的组合，来表达自己对市场的判断。

欢迎在留言区表达出你的看法。

来源：金色财经

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