比原链研究院：Uniswap V3 的黑暗森林法则

??UniswapV3特殊的架构和机制引来了一个全新的赛道——流动性管理器，以帮助LP更好地适应“无穷变化”的Positions，赋予普通LP以强大的算法策略，将AMM全面带入基金阶段。很遗憾，我们可能要暂时给UniswapV3上的流动性管理器们“泼一盆凉水”。截止目前，我们还未从数据和原理的角度发掘出能够真正改变“游戏规则”的流动性管理器代表性项目，纵使当前的头部Visor和Charm都还处于自我验证的阶段，不论是吸附的TVL还是所倡导的核心做市策略，都无法应对UniswapV3上庞大的资金以及复杂的交易环境。下面是来自JNP的一份模拟。

JNP的这次模拟，展示出了令人担忧的结果：似乎任何打算追随窄区间/再平衡的主动策略都将是失败的。我们先抛开gascost不看，单是IL一项，不论是宽区间‘STD_7D’-(4-4)还是窄区间‘STD_7D’-(0.25-0.25)，所获得fee均无法足够覆盖IL，甚至在0.25时出现严重亏损。

该模拟展示了两大类策略。表现最好的Fix_0D是一种“被动策略”，即在建仓开始便指定一个“较宽”区间范围并在随后保持永恒不变；其余的STD_7D属于“主动策略”，即会不断跟随市场汇率的变化“再平衡”新区间——

数据：部分比特币区块大小已接近4MB的理论硬上限:金色财经报道，区块链分析公司Glassnode数据显示，自5月以来比特币铭文活动一直在逐渐减少，但链上活跃地址数量开始回升，该比特币链上活动指标的提升被视为采用率增长和网络健康的信号。分析认为这是铭文交易者大量重复使用地址的结果，实际上网络活动正在旺盛发展，区块被塞满。由于利用隔离见证SegWit数据折扣，交易数量也达到了前所未有的高峰，这就意味着矿工们能在每个区块中容纳更多的交易数据，有些区块的大小甚至接近了4MB的理论硬上限。[2023/7/14 10:54:31]

‘STD_7D’-(4-4)代表一种宽范围主动再平衡。在本次模拟中由于范围较宽未出现再平衡操作，因此其产生的IL是五个里最小的，但也因为其最宽的范围，所获得fee收益也是最少的；

‘STD_7D’-(0.25-0.25)代表一种极窄区间/高频再平衡的策略。从上面表格里看，虽然其产生了最多的fee收益，但在这345次再平衡里，也深深被IL给挫败，造成整体上亏损的局面。

下面展示了这五种策略如何调整区间，以及各自的PNL。

Klaytn基金会全球集团负责人David Shin离职:12月1日消息，Klaytn基金会全球集团负责人David Shin在LinkedIn的一篇帖子中宣布离职。据悉，David Shin在Klaytn基金会工作了一年半，期间专注于在开发人员、零售和企业团体中建立Klaytn区块链的采用和实用性。David Shin还曾担任过Bitcoin.com的交易所负责人。[2022/12/1 21:16:10]

虽然这是一次模拟，但这却也是目前「流动性管理器」项目们最主流的策略尝试——追踪窄/极窄区间+主动再平衡。而事实也证明，这些项目在吸附普通用户资金时也是十分谨慎的，比如Visor会限制单个LP的存款量。所有已经实现的流动性管理器整体TVL均在1000万美金规模以下，相比于整个DeFi市场甚至NFT市场，都是无法融入主流的。

举例来讲，对于持有ETH的LP，他们本身是坚定的ETH信仰者，但希望可以将ETH参与到UniV3上做市以赚取利率收益。对于这部分群体来讲，不论市场接下来是大涨还是大跌，都希望可提取的ETH数量不能少于初始提供的。尤其是在牛市行情中，恒定乘积曲线会不断减仓ETH，LP们可提取的ETH会越来越少。这在UniswapV2上是无法避免的现象，UniV3的到来给了LP们更灵活的选择。例如，虽然一开始固定了一个区间做市，但随着牛市行情越来越明朗，ETH不断冲击新高，作为坚定的ETH信仰者可以立即撤出仓位，此时所产生的IL也已经固定，最理想的情况是，在过去所赚得的手续费收益足够覆盖IL，该用户便可以立即用收益补回失去的ETH，最糟糕的情况是刚开始做市便迎来了超级大牛市，相当于该用户在牛市启动时卖出了一定的ETH，也就是所谓的IL。

币安重新开放Solana链上USDC充值业务:11月23日消息，据官方公告，币安宣布经内部评估和审核，已重新开放USDC（SOL）充值业务。

此前11月17日消息，币安暂停Solana链上USDC、USDT充值，但未说明原因。[2022/11/23 8:00:20]

所以这是一个很奇妙的博弈。

对于信仰者和坚定的持有者，似乎他们并不适合去Uniswap上做市，因为一旦开始上涨，不论是UniV2还是V3都免不了减仓他们的ETH。如果一直涨、不回头，这部分无常的损失也就变成了永恒的损失。对这部分群体而言是矛盾的，既坚信“永恒牛市”又惧怕汇率上涨；

对于理智的“智者”，他们会预判行情的顶端并选择分阶段卖出。在V3上可以按照自己对未来行情的判断，将整体仓位分割成一段段，即便是上涨行情让每一段的ETH被全部清空，也等同于在理想价位分段卖出ETH。对这部分群体而言，无关牛熊，心态最好；

对于普通LP，他们对ETH看得并不是太重，本来也是因为要加入V3做市才购买的ETH，他们只希望V3可以持续带来本金的增长。这部分群体反而更惧怕熊市的来临，因为会让他们的ETH不断贬值的同时还在继续购入ETH。

20000个ETH从Huobi交易所转移至Binance交易所:金色财经报道，据Whale Alert数据显示，北京时间16:31左右，20000个ETH（价值约3292万美元）从Huobi交易所转移至Binance交易所。[2022/8/24 12:45:21]

可谓众口难调。这也就意味着真正的“流动性管理器”应该是多样化的用户入口。例如，对于服务信仰者，保证可提取的ETH永远不少于初始仓位，这就意味着这部分流动性管理器要保持对市场短、中、长期的准确判断。如果在牛市的上升初期，基金经理不应该动用太大的仓位来做市，甚至不要去做市，仅靠ETH的上涨来为LP增加财富，这也远比手续费收益要高；当牛市行情迎来较为震荡的阶段，可以尝试宽范围做市，这样不断的均值回归会带来手续费收益的同时不会减持ETH。但如果回顾1月份的行情，采取这种做法的基金经理可能后面就要下岗了，因为2月后开启了狂暴上涨模式，LP一定会来找基金经理“维权”的。

所以确实很麻烦，我们不认为基金经理可以在牛市行情下服务好这类LP，相反，我们更认为在转熊以及下行震荡，才适合服务这类LP，不断获取手续费收益的同时也在不断增持ETH，以等待今年下半年的超级大牛市。总之，服务信仰者是不太可行的事情，即便是univ3也不会保证ETH仓位不变，只要存在上涨，总会出现再平衡问题，也就出现减持，任何试图在再平衡后重新补回ETH的前提也是所获得的利润足够补回ETH，但这谁也不能保证。

安全团队：建议Solana钱包用户尽快转移加密资产至CEX或者硬件钱包:8月3日消息，成都链安链必应-区块链安全态势感知平台舆情监测显示，Solana生态发生大规模盗币事件，经成都链安安全团队分析，事故的原因可能是一次供应链攻击，npm package里面有后门，所以很多钱包受到影响。建议Solana钱包用户尽快转移加密资产至CEX或者硬件钱包，成都链安链必追平台正在对被盗资金进行实时监控。[2022/8/3 2:55:14]

那为什么UniV3还会吸引这么多的LP以及交易量，其实大家的目的皆不同。UniV3庞大交易量的背后是可观的手续费利润，只有头部的LP才能有资格分食。例如在USDC-ETH-0.3%池子中最大的LP占据了整个TVL的40%，而且该LP竟然选择了将所有资金集中在较窄区间。可想而知，该池每天50万美金的手续费基本上被他收入囊中。与此同时他也有可能付出高额的IL代价，幸运的是在很长一段时间内，ETH汇率始终在其所设区间内来回震荡，所以并没有固定太大的IL，反而赚得盆满钵满。如果马上出现大牛市，对他来讲也许ETH本来就想在3000～4000卖掉，所以他也并不担心是否冲出他的区间，只是一个阶段的结束而已。我们会进一步追踪该LP是否会不断再平衡他的仓位。

对univ3的usdc-weth-0.3%池子前50大LPposition进行了一个简单统计，与所估计的类似：仅topone巨鲸就基本统治了整个2.9k～3.3k区间，所以我们看到的v3上敢于聚集大量流动性于窄区间的操作来自于少数巨鲸群体，胆识和技能过人；除此之外，也存在明显的抄底者，以及坚定的卖出大户；最后，其实绝大多数v3的LP参与者都不太会选择窄区间或者限价单模式，还是在按照v2的习惯向全区间平铺流动性，这是稳健的。

对于更庞大的小户群体，他们参与UniV3能够获取的手续费收益其实也不会特别多，所以他们大多还是选择了在全区间添加流动性的方式，跟v2保持一致，如同参与了一个恒定基金：ETH放在中心化交易所里，担心控制不住自己，在牛市启动前就卖掉，而放到Uniswap上，可以始终保持ETH的仓位，即便是在牛市最高点，也留有部分，如果熊市了，可以不断增持ETH，让一种自动模式替代人的心理，这种模式也会吸引很多人愿意将自己的资产放入到uni上，以解放自己。

因此，对于当前的流动性管理器们，无法保证ETH仓位恒定，也就无法规避IL，一旦遇到极端上涨/下跌行情，IL将会成为永恒损失，仅依靠手续费收益是无法弥补LP损失。流动性管理器应该具备更复杂的用户画像，也应该尝试更为中长期的策略。其实这跟现实金融甚至量化金融的基金经理无异了，首先要保本，对于普通用户，保的是法币本金，对于信仰者，保的是ETH本位，在这个基础上，再找机会去实现手续费收益。如果某次出现判断失误产生了亏损，要能够在后面的一段时间里不断补回，所以永远要跟风险博弈。在一半时间里，需要保本的LP的资产不应当进入Uniswap，而在另外一半时间里，才选择进入去博弈手续费。这些问题无法解决的话，UniswapV3也就无法迈入流动性管理器时代。

UniV3与UniV2不同，UniV2是平台决定策略，是强势的，LP只有选择接受与否，而UniV3本身是“无罪”的，它只是一个博弈场，一定会有人可以做到规避IL，一定也会有人加大IL。如果确实厌恶IL，可以随时选择部署V2的流动性分布，或者选择那些能够专攻“保本”的流动性管理器策略。然而这些在当前都是匮乏的，这段路需要更多的力量来不断建设完善，才能具备跟CEX更强大的较量。

发展到最后可能会发现，所有参与者都处在一个黑暗森林中，不论是LP、交易者、套利者、狙击者，都如同幽灵般潜行，在波动率夜幕之下，竭力不让脚步发出一点声音；他必须小心，因为无时不刻到处都是跟他一样的猎人，如果他发现了别的人，能做的只有一件事：消灭。在这片森林里，他人就是地狱，是永恒的威胁。UniswapV3宇宙中，同样存在黑暗森林法则。

简而言之，言而总之，如果「流动性管理器」们能够找到“开局之路”，整个UniV3的TVL将再上一个量级——50～100亿美金，日交易额也将到50～100亿美金，整个Uniswap的日交易量将超越Coinbase，才能最终实现“终局之战”！

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