深度解析NFT抵押借贷新范式：资金池模式

原文作者：DyoHu@Axia8Ventures

原文来源：Mirror

本篇文章价值

当前?NFT?市场已经到达百亿美金，然而NFT抵押借贷的估值多低于一亿美金，巨大的价值落差隱含了巨大的机会。

本篇文章会讨论为何当前NFT抵押借贷主流的P2P模式不愠不火，以及为什么我认为资金池模式会创造新的范式，解放当前99%闲置在钱包的NFT，并开启NFT抵押借贷的赛道。

本文内容NFT?抵押借贷赛道规模为什么当前Peer-to-Peer模式没有很好的解决问题为何我认为资金池模式是更好的方式以及如何运作两个模式分别有哪些项目值得关注文章太长可以直接跳到?3?与?4?的结论。

赛道规模

NFT抵押借贷意思是NFT拥有者将自己的NFT作为抵押品，向资金提供方借钱出来。

NFT?要能作为抵押资产，必须要满足：

足够的价值共识：市场都认定该?NFT?系列有价值，对其价格有信心，不会短期的价格波动就崩盘，同时资金提供人愿意获得抵押品足够的需求方与交易量：有价无市，缺乏换手率会导致无法即时清算?NFT?，造成资金提供方的潜在损失Opeasea上超过10万?ETH?volume的系列有七个，CryptoPunks/BAYC/MAYC/ArtBlocks/CloneX/?Decentraland?/SandBox。光是这七个系列已经是100亿美金的市场，同样也是NFT抵押借贷项目的市场规模。

Openseadata-2022/2/1

2022?年势必会出现其他头部项目以及更多资金涌入，?Solv?Protocol?这种有明确价格的?FinancialVoucherNFT?也会开始发力。我认为2022年NFT头部项目能达到200亿美金以上的市值，NFT抵押借贷的项目也能出现数十亿美金市值的项目。

火币宣布上线PENDLE (Pendle) 其充币业务已开放:据官方消息，火币宣布上线PENDLE，其充币业务于07月03日16时(GMT+8) 开放；PENDLE的币币交易（PENDLE/USDT）于今日17时（GMT+8）开放。公告显示，其提币业务将于07月04日17时（GMT+8）开放。

Pendle是一个无需许可(permissionless)的收益率交易协议，用户可以执行各种收益率管理策略。作为一个利率衍生品协议，Pendle将传统金融的利率衍生品市场引入到DeFi中，释放了收益率的全部潜力，使用户能够执行高级收益率策略。[2023/7/3 22:15:09]

为什么当前Peer-to-Peer模式没有很好的解决问题

Peer-to-Peer模式介紹

NFT?作为抵押品最大的问题就是怎么定价，每个?NFT?有不同的稀有度导致价格不一。因此当前的?NFT?抵押借贷多为?Peer-to-Peer?模式，让?NFT拥有者与资金提供方在协议上沟通双方能接受的价格，项目作为平台促成交易。

以当前较成熟的P2P平台?NFTfi.com?为例，使用流程为?NFT?拥有者抵押?NFT?到平台，填写想贷的金额与期间。

资金提供方可以在平台浏览各个?NFT?期望的借款金额，资金提供方提交他愿意提供的贷款金额以及要求的利息。

整个流程就像是拍卖，?NTF?拥有者从数个资金提供方的条款中从中选出一个他能接受的方案完成交易，借款到期后需偿还本金与利息来取回智能合约中的?NFT，否则?NFT?会从智能合约中转移给资金提供方。

P2P的优势

取得当前市场共识价格由于?NFT?的独特性，?P2P?的机制能解决任何?NFT?的价格问题，由资金提供方来鉴价并报价，收益风险都取决于资金提供方的判断能力。尤其是对于稀有度高，远高于地板价的?NFT?或是交易量少的NFT，更需要?P2P?模式来给到市场当下合适的价格。

以太坊基金会开放 Fellowship 计划第四批申请:6月1日消息，以太坊基金会宣布第四批以太坊协议奖学金（EPF）申请正式开放，用户可在 6 月 16 日前提交申请，该计划为研究员提供为期四个月的奖学金，以推进以太坊技术，包括从开发客户端实现、测试和规范，到参与最新的核心协议研究。第四批 EPF 从 2023 年 7 月持续到 2023 年 11 月，最后在伊斯坦布尔的 Devconnect 举行现场活动。

EPF 是一项旨在通过为协议贡献者提供途径以获得做出有意义的贡献来支持以太坊核心协议开发的倡议。该计划专为对以太坊、其社区和去中心化技术的的开发人员和研究人员量身定制。[2023/6/1 11:52:57]

适用各种NFT不管是主流还是小众NFT，收藏品还是游戏道具，只要有供需就能透过P2P完成交易，延展性最强。

P2P的缺点

交易流程长NFT拥有者上架后只能等待别人报价，不知道什么时候会有人提交报价，需要不断回去察看，每个NFT拥有者都希望有多个报价来比较，交易时间通常以日计算。

许多时候抵押借款就是当下有急需，P2P?模式在交易媒合上只能透过增加资金提供方数量等手段优化交易时间的体验，但本质上依然无法加速。对于有急需用钱的NFT拥有者而言，这种不确定性的体验较不友善，可能被迫接受条件恶劣的?offer。

具备专业鉴赏NFT拥有者的数量少，利息高P2P?模式会劝退大多数有兴趣但缺乏专业鉴价能力的资金提供方。P2P?模式资金提供方本身就要具备专业鉴价能力，对于能力要求很高，给错报价就需要承担清算后亏钱的风险。

能看懂整个系列每个?NFT?价值区间的NFT拥有者屈指可数，因此除了BAYC/CryptoPunks/ArtBlock，其他即使是MAYC/Axie/SandBox，基本都是无人报价。

超半数矿企股票收涨，Cipher、TeraWulf和Argo Blockchain涨幅均超14%:12月3日消息，数据显示，在The Block追踪的23只比特币矿业股票中，有13只昨日收涨。涨幅榜前三的股票分别是：Cipher Mining（+14.65）、TeraWulf（+14.46）和Argo Blockchain UK（+14.29），跌幅最高的是Mawson Infrastructure Group（-7.21%）。[2022/12/3 21:19:54]

然而即使是?BAYC/CryptoPunks?也只有个位数报价，資金提供者要求的利息通常在到30-40%?之间，甚至60%-100%也能见到。对于借款者而言，除非能确保期间内有办法带来更高的收益，否则有较高的损失风险，大幅影响供给的意愿。

P2P平台宣传资金提供方获得超高?APY?来吸引更多人提供资金，减少交易时间，但等于?NFT?供给方需要支付高昂利息，对整个模式最关键的NFT提供者体验不佳。

平台交易金额小，且借贷资金无法留在协议上P2P?对于资金提供方不友好的地方在于放贷的金额受限于?NFT?数量与价值，报价offer还需要跟其他bidder?竞争拍卖，不确定在什么期间会有结论，需要一直回到平台检视。最后没被?NFT拥有者选中还要承受资金的时间成本。

同时无法将资金一直留在协议生息，必须不断到平台找新项目出价，只能留住重度用户。

总结

P2P?逻辑上的确完美解决?NFT?价格不一的问题，但是资金使用效率低，交易时間久以及高利息是明显的缺点。

因此我认为P2P?最適合的场景可能在高价值?NFT?，长尾?NFT?等。同时NFT拥有者没有急用錢，可以有几天的时间等待。或是像?Kyoko?提供?GuildtoGuild/?DaotoDao?这种P2P的大额借贷服务以及专注在长尾的游戏道具。对于一般的场景与用户，?P2P?的机制用户体验还有比较多改善空间，这也是我看好资金池模式的原因。

美股三大指数集体收涨，标普500指数涨1.42%:金色财经报道，行情显示，美股三大指数集体收涨，道指涨0.98%，标普500指数涨1.42%，纳指涨1.67%[2022/8/26 12:49:00]

为何我认为资金池模式是更好的方式以及如何运作

资金池模式中，NFT拥有者在超额抵押NFT到池子后可以马上借出贷款，整个流程就像使用?AAVE/?Compound?一样。

另外一方面，想赚取利息的资金提供方可以将自己的稳定币或是?ETH?放入池子生息，NFT拥有者支付的利息多寡取决该池子的借贷资金量与NFT供给，若NFT拥有者还不出钱或是?NFT?价格跌至清算线，?NFT?会被放到?Opeasea?拍卖，并将资金返回给资金提供方。

预言机问题

资金池模式怎么给?NFT?定价-

当前的解决方案基本都是用根据链上数据做?TWAP?，剔除极端值并用一段时间的地板价做平均。也就是说不管你这个?NFT?在系列中多稀有，一律使用地板价作为其价值，同时透过这个方式防止价格被操纵。

资金池模式的优点

交易完成快且借出金额明确Crypto?大部分借贷的用途就是炒币，炒币看重时机同时知道有多少资金能投入。资金池模式让?Punks?跟?BYAC?用户只要有借贷需求，抵押马上可以获得明确金额的贷款去投资，不需要等待价格发现。

低且稳定的利息，资金能留在协议上资金池能解放大量的借贷资金。有许多人能理解?BAYC?跟?CryptoPunks?的价值，但能分辨每个?NFT?价值的人可能不到?5%?。资金池模式让所有对系列有共识的人，都能提供资金到池子里赚取利息。相比与?P2P?模式，协议的借贷资金量能有显着的提升，我预测这也会让NFT拥有者利息从?P2P?模式动辄?30%-100%?的利息能稳定的降成?10%-20%?。

CBO预计美国2022财年预算赤字下降 今年美联储只会将利率升至1.9%:5月26日消息，美国国会预算办公室（CBO）表示，由于税收收入激增且抗疫纾困项目到期，美国联邦预算赤字今年将大幅下降至大约1万亿美元的水平。国会预算办公室周三发布的预测显示，在10月1日开始的2023财年，预算赤字也将收窄至9840亿美元。今明两财年的赤字明显低于2021财年的2.8万亿美元。预计2022财年联邦债务总额将增加1.9万亿美元。同时预测到2022年底，美联储只会将基准利率提高到1.9%（市场预期为2.6%），到2023年底提高到2.6%。 （金十）[2022/5/26 3:42:15]

最后，资金可以留在协议上生息，不需要频繁回来看出价。

资金池模式的缺点与风险

最明显的就是无法给到地板价以上的?NFT?更公允的借款金额，让离地板价越远的?NFT?越不愿意使用，这部分当前无法解决，未来可能是对有特定稀有部位的NFT们另开一个池子，用地板价+X%的方式解决，也因此我认为高稀有度NFT不是资金池现在最主要的服务对象

再来最大的风险就是价格操控或急跌，可以分成幾个场景-

NFT?价格快速下跌：如果?NFT?系列下跌速度过快，NFT?被大量清算挂在交易市场，导致恐慌继续下跌，NFT?卖不掉导致借款人损失。这也是我认为资金池模式当前更适合具有强共识的NFT系列，确保被清算时有人等着收购。协议惡意攻击：另一个常见的担忧是如果有用户不断远低于地板价左手卖右手，可能导致地板价被操控快速下跌，影响协议参与者利益，即使对黑客没有利益。TWAP用多个时间维度作为数据采样来源，同时剔除极端值，做出的综合地板价，同时同个NFT时间内多次交易都只能被判定一次来避免被攻击。拉高价格后借贷并故意清算：大户在时间内用多个?NFT?左手卖右手，大幅拉升地板价，之后到池子大量借款并不还钱，让协议清算不值这么多钱的NFT。对于长尾NFT系列尤其容易。因此资金池模式对于非主流的NFT的确风险较大，可预见这类项目资金提供方利息会更高，投资人需要更谨慎。至于?BAYC?与?CryptoPunks?等主流项目?，池子抵押率假设是?30%?，?50ETH?地板价可以借出?15ETH?。如果想透过拉抬地板价借款来获利，即使大户之间勾结，依然要需要拉升到?150ETH?以上才有赚头，同时还要建立在?BAYC?内在价值就是?50ETH?不会再涨的前提，成本远收益更大。智能合約風險:资金池模式毕竟较为复杂，即使多数逻辑与CompoundAAVE类似，仍有智能合约的风险。资金池与?P2P?模式的总结

当下大多数的?NFT?都没有做抵押借贷的价值，因为清算了也没人要，多数?NFT?在2022年依然没有转手率。P2P理论上可以服务所有NFT，然而当前缺乏足够的资金提供方以及优质?NFT供给，只有?BAYC/CryptoPunks?等系列有人报价，其他系列都没有足够的专业鉴价方。相比于P2P模式，资金池对资金提供方门槛的降低让它能服务更广的主流NFT系列。

因此这阶段NFT抵押借贷项目的关键就在于谁能拿到最多的主流项目供给，谁能服务更多的主流系列。在存量市场里，你的协议多拿到一个?BAYC?，另一个协议就少了一个供给。快速占据主流NFT供给带动借贷资金，压低利息形成正循环，建立优势。这也是我认为在当前的市场样貌我更看好资金池模式能带动NFT抵押借贷市场的爆发，根本的原因在于能真正吸引蓝筹NFT供给进入金融市场。

两个模式分别有哪些项目值得关注

资金池模式

Drops

二月上线NFT抵押借贷资金池，上线BAYC/CryptoPunks池。当前全稀释市值约在?3000万美金。

Wise

有原有业务，以太坊投资工具，已发币，市值未知。Q1会推出?P2P?的借贷服务，有做资金池的规划。

P2P模式项目

多数都没有发币，许多项目有原本其他业务。

Arcade

PanteraCapital投资，内测中。

NFTfi

当前?P2P?已上线且最成熟的市场，未发币。

Nexo

中心化借贷平台，三箭投资。推出中心化?NFT?抵押借贷服务，最高能借20%的报价，市值11亿美金，FDV20亿美金。

其他项目

Vera

用户可以借钱买?NFT?并固定支付给资金提供方利息，市值?580?万，FDV1.62亿美金。

Jpeg'd

抵押NFT后可以从池子获得协议提供的PUSD，抵押率32%，未发币。

Muse

有个给程序员使用的?NFTflashloan?专案，允许闪电贷借贷。

Bunchy

十月开始停止更新，不确定进度。

BridegeSplit

Solana项目，CB/Solana/Jump投资，机制还不明确

如何验证?NFT?抵押借贷项目是否成功

当下的判断是主观且静态的，然而市场变化是动态的，判断是否正确，是否有新的影响因素，项目能不能做运营起来都需要时间持续验证。

头像NFT抵押借贷是不是刚需当前NFT抵押市场都是瞄准头部的NFT，但这些头像与土地究竟长期来说有没有足够的流动性与好的定价当前其实是个问号。P2P模式不温不火是因为使用体验不好还是多数头部NFT?买家没有这个需求，就像有钱人不会将自己的名画抵押借贷一样。

主流NFT供给数量最需要观察的数据为主流?NFT?供给数量，当前的市场只有主流项目有抵押借贷价值，主流项目NFT主要流向哪个协议，就会是赛道的龙头项目。

主流NFT社群讨论度主流NFT项目都是自成一个社群，产品如果打中社群痛点，势必有足够的讨论声量。

能否服务更多的系列最后是加分项，能否将除了?BAYC/CryptoPunks?以外的?NFT?系列做起来，有真实足够的供给与需求。

此几项是项目方产品上线后验证思考的判断维度。

未来判断

NFT?抵押借贷赛道更多还是切入角度与运营能力之分。资金池当前最适合主流的系列，P2P在整体NFT买卖家数量足够后，什么系列什么场景都适用，延展性更强。

因此我认为未来?P2P?模式的协议可能增加资金池模式，资金池模式的可能增加?P2P?模块，让不同需求的借贷双方都能在一个协议满足。

NFT?抵押借贷是能协助?NFT?项目稳住地板价以及增加其价值的，一个项目如果持有能确保在借贷协议借钱同时获得协议代币奖励，对于买家有更多的诱因参与。

因此抵押借贷协议如果有?DAO?且允许代币持有者投票要新增哪个?NFT?系列，以及根据票数决定池子代币奖励，也有机会像?Curve?一样让各个?NFT?项目方进行代币投票权的竞争。

于头像与土地是不是最适合的做抵押借贷的也需要时间验证，至少土地NFT?我认为可能更适合?IQProtocol?提供的NFT租赁而不是抵押借贷。

我认为游戏资产也是抵押借貸優質的標的，只是这个市场还需要等待?GameFi?行业本身发展，因此?Kyoko?也是我比较关注的项目。

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