富达报告：比特币为何不可替代（下）

来源：FidelityDigitalAssetServices

作者：研究总监ChrisKuiper、研究员JackNeureuter

编译：Corn、陈一晚风

区块链不可能三角

早在20世纪80年代初，计算机科学家就发现了一种嵌入在去中心化数据库中的不可能三角。最近，以太坊创建者VitalikButerin概述了三难困境的一个变体，即"区块链不可能三角"，他指出，一个去中心化的数据库在同一时间只能提供三个特性中的两个，这三个特性分别是去中心化、安全性和可扩展性。?

安全性是指网络被攻击或被破坏的可能性有多大。对于像比特币这样的去中心化网络，主要担心的是51%的攻击，即一个人或实体控制了比特币网络一半以上的计算能力。如果实现了这一点，攻击者就可以控制网络，或者更具体地说，攻击者可以对公开的账本进行修改，例如进行双重消费或逆转交易。如此一来，人们对网络的信任将会丧失，并可能使整个网络崩溃。随着比特币网络变得越来越大，越来越多的节点和矿工分布在越来越多的人、实体和地理区域中，攻击比特币的难度和成本也变得更高。

从下图可以看出，按照哈希率或保障网络安全的计算能力来衡量，与使用相同哈希算法的其他数字资产相比，比特币是迄今为止最安全的数字资产。

但是，由于哈希算法的不同，比特币的哈希率不能直接与其他数字资产的哈希率进行比较，最明显的是以太坊。然而，我们可以将年度能源使用总量作为安全指标进行比较，将更多的能源使用量作为用于保护网络安全的更多采矿资源的衡量标准。根据这一标准，比特币估计每年消耗约137太瓦时，而以太坊则约为25太瓦时。

去中心化是指任何一个人、实体或团体对一个系统或网络的控制程度。在一个去中心化的网络中，共识是通过一种投票机制实现的，在这个系统中，没有一个实体可以控制或限制数据。在一个开放的去中心化网络中，任何人都可以自由加入，只要他们遵守网络的规则或协议，任何实体都不能将他们排除在外，这使得网络能够在没有中间人的情况下运作，但更高的去中心化的代价是降低网络吞吐量，或者说由于需要更大的共识，降低信息的传递速度。与去中心化网络相反的是一个完全中心化的网络，由一个中间人控制网络的所有方面，因为不需要达成共识，所以中心化网络速度快且具有高吞吐量，但缺点是只能信任这个单一的中间人。

基于许多因素，比特币是最去中心化的数字资产。正如最近CoinMetric报告所指出的，比特币持有者的数量已经变得越来越分布式，活跃地址持续增加，比特币挖矿池继续变得更加分散，竞争也愈发激烈，因此比特币显示出了越来越多的去中心化。此外，比特币的计算能力，也就是所谓的哈希率，最近经历了一次巨大的分布。几年前，据估计，比特币网络的哈希率约有75%来自中国的运营商，只有4%来自美国。但最近，由于中国对这些活动的禁止，现在几乎没有人在中国，而美国已然占据了首位，约占35%。

可扩展性指的是网络处理增长的能力，如用户数量的增长和网络在有限时间内能处理多少交易。可扩展性一直是比特币网络的致命弱点，因为它最大限度地实现了去中心化和安全性，但也因此成为交易吞吐量最慢的网络之一。比特币网络平均每10分钟才增加一个新的区块并验证交易，由于比特币的区块大小是有限的，每个区块只能容纳这么多交易，所以比特币网络每秒钟只能够处理大约3到7笔交易，而高度集中的支付网络，如Visa，每秒钟能够处理大约1700笔交易，如果需要的话，还可以扩展和处理多次交易。

瑞士准备采取紧急措施，让瑞银收购瑞士信贷:金色财经报道，据英国金融时报：瑞士（当局）准备采取紧急措施，让瑞银收购瑞士信贷。[2023/3/19 13:13:07]

上述特征本身并不优于其他特征，这只是取决于用户的使用情况，一些用户可能倾向于可扩展性而不是去中心化，反之亦然。这里我们唯一要做的是理解这是一种内在的权衡。

总而言之，我们认为比特币是目前最安全的、去中心化的货币网络。我们也相信，由于上述的区块链不可能三角，以及下面一个真实例子，比特币网络在未来将继续是最安全和去中心化的。我们还相信，由于货币网络具有巨大的网络效应，比特币的安全性和去中心化只会随着时间的推移而越来越强。未来会不会出现另一个网络，以某种方式改进比特币的货币网络呢？我们承认存在一定的可能性，但鉴于我们在此概述的观点，我们认为这种可能性非常小。

一个试图“改善比特币”的真实例子：区块大小之争

正如我们之前所指出的，比特币的交易吞吐量受限于每个区块被添加和交易被验证之间的时间以及区块大小，这限制了每个区块所能容纳的交易数量。

因此，一些用户和开发者提出了一个看似简单明了的方法来解决这个问题：将区块大小增加到大于一兆字节。虽然这似乎是一个没有争议的简单改变，但它实际上在开发者社区内催生了一场跨越多年的激烈战争。

这场争论可以将对立的观点分为两个阵营：“小阻碍”和“大阻碍”。虽然区块大小是争论中心的具体代码，但争论的焦点实际上是一个更大的问题，即比特币是什么以及它如何发展的原则。那些想要原始区块大小，或更小的区块的人，一般都倾向于强大的协议规则，这些规则应该很难改变，因为他们长期关注比特币的稳定性，这种风气一直延续到今天，许多拟议的代码更改，以及被认为是改进的升级，都未能实现。在小型封锁者看来，代码中的任何变化都有可能使比特币网络面临新的或不可预见的攻击载体，小型封锁者还认为，个人或普通用户运行个人节点的能力对维护比特币的安全和去中心化非常重要，更大的区块将意味着有更多的历史要在区块链中存档，因此使得运行一个节点变得更加困难和昂贵。

另一方面，大的阻碍者希望协议规则能够更容易和更快地被改变，以便专注于拆除短期障碍或以更多的“创业”心态解决出现的机会。较大的区块将允许更高的可扩展性和更快的交易。

然而，增加区块大小并不是没有代价的。首先，更大的区块会导致更大的区块链。目前，整个区块链的大小约为400千兆字节。这使得几乎所有人都可以从他们的家用电脑，甚至是专门制造的简单电脑上下载整个区块链并运行一个完整的节点，而这台电脑的成本约为100美元。如果区块链规模更大，个人运行节点的成本和难度将更高，而且可能导致去中心化程度降低，因为只有公司或拥有更昂贵设备的人才可以建立和运行节点。

更大的区块也意味着可能会有非完整的区块，这将导致较低的交易费用。虽然这有助于可扩展性，但由于交易费用较低，它可能反过来降低对矿工的激励，特别是随着区块补贴每四年继续削减一半。如果矿工停止运营，这就会降低了比特币网络的安全性。

Aave或将购买270万枚CRV以弥补AaveV2超额债务:1月26日消息，Aave团队成员MarcZeller在Aave治理论坛中表示，在执行AIP-144 CRV Bad Debt Repayment合约后，允许收购270万枚CRV，在大约15小时和十几个tx内清算AaveV2协议上剩余的超额债务。据悉，一“0x57E04”开头的以太坊地址于2022年11月做空CRV造成AaveV2产生264万CRV坏账。两周后，Aave社区成员提出使用Aave现有的USDC和aUSDC资产偿还全部CRV债务。[2023/1/26 11:31:06]

综上所述，区块大小之争表明了比特币网络固有的区块链三难困境。较大的区块可以增加规模或吞吐量，但也可能会损失去中心化和安全性。

关于这段历史的另一个重要观点是，所提议的变化将会导致硬分叉，这意味着对代码的改变不会向后兼容，所有节点将不得不升级，以避免网络的分裂。事实上，区块大小战争或与之相关的各种硬分叉要么完全失败，要么难以获得任何形式的市场主导地位和比特币SV或"中本聪的愿景"）。

从图中可以看出，比特币继续在所有竞争性货币的市值中占据主导地位：

比特币现金案例研究

在区块大小战争中，最引人注目的硬分叉之一是比特币现金。这种硬分叉的倡导者认为，比特币首先应该是一个字面上的“点对点电子现金系统”，或者是一个可以处理大量交易的系统。换句话说，比特币现金的倡导者认为，比特币首先应该专注于成为一个可靠的交换媒介，而不是一个价值储存。

我们强调，这种方法本身并没有什么“错误”，但它再次表明了为提高可扩展性而做出的权衡。当然，也没有什么能阻止开发者和市场选择比特币现金，以安全和去中心化为代价获得更快或更便宜的支付。然而，我们可以看到，就整体价值而言，比特币的市值是比特币现金的100倍，投资者继续选择比特币作为首选的货币网络，因此，相对于更快或更便宜的支付，投资者似乎更看重安全、去中心化的价值存储。

比特币作为一种优秀的货币产品，比更好的支付网络更有价值

这就引出了另一个问题，为什么我们认为比特币应该主要被视为一种货币商品，而不是一种支付网络。与其他数字资产和区块链相比，比特币作为一种支付系统的速度较慢，但市场已经显示出对比特币的偏好，这表明市场目前看重的是一种高度安全、去中心化的价值存储，而不是另一种支付网络。正如我们之前所指出的，比特币的革命性发明是解决了数字稀缺性的问题，创造了一个数字价值存储，而不是对一个支付系统进行增量改进。

以太坊案例研究

对以太坊网络和以太币的整体研究虽然不在本文的研究范围，但是观察比特币和以太币之间的一些异同是有意义的，以太币是市值第二大的数字资产。比特币从一开始就致力于解决“纯点对点版本的电子现金”的问题，并以白皮书的形式发表。它的网络被设计成去中心化和安全的，这样就可以在不需要信任中介的情况下输送价值。这与预先编程的货币时间表和可靠执行的2100万供应上限相结合，使比特币有能力成为货币商品和价值存储。

Polkadot提名池上线:11月1日消息，Polkadot宣布上线提名池（Nomination Pools）功能。提名池是Polkadot为质押系统推出的新功能，该功能将DOT代币在链上集中后提名验证者并获得奖励，这一举措可允许用户最低以1 DOT参与原生质押。[2022/11/1 12:06:19]

以太坊也开始于一份白皮书，最初由Vitalikbuterin于2013年发布。总之，以太坊着手采用比特币首创的区块链技术，并将其扩展到包括更多的功能，最显著的是做更复杂的交易的能力。以太坊白皮书中写道:“以太坊打算提供的是一个区块链，带有内置的成熟的图灵完整编程语言，可用于创建可用于编码的智能合约，可以任意状态转换函数……”。

这允许以太坊区块链网络托管和运行“智能合约”，可用于编写各种应用程序。正是因为这个原因，一些人喜欢将以太坊网络称为“分布式世界计算机”。该网络还允许在以太坊区块链上发行不同的代币。以太坊网络作为一种平台，其他人可以使用它来构建多个应用程序，包括去中心化的金融应用程序、游戏、社交媒体工具等。

尽管以太坊可能被一些上级或更高级的网络相比，例如比特币。但是以太坊在相比之下还是具有很多额外的功能和灵活性，但与此同时，以太坊也显露出它自身网络的复杂性，并且以太坊还增加了软件缺陷的机会以及更少的权力下放和潜在的安全性下降。以下是比特币网络和以太坊网络之间的一些差异和权衡的总结:

比特币在数字资产生态中的定位

正如我们前面提到的，比特币的开源特性使个人能够轻松地复制、修改和构建自己的代币和项目的原始比特币基础代码。这就产生了大量的山寨币，导致新进入比特币领域的人感到困惑，有时会导致一些人错误地认为比特币并不稀缺，因为有数百种“比特币”。

但是，从我们迄今为止的讨论来看，比特币网络不兼容其他区块链网络，比特币代币不能与其他代币替代。因此，比特币代币是稀缺的，而数字代币一般来说并不稀缺。

-比特币代币的主要价值驱动因素是其稀缺性和可靠执行的供应上限。

-比特币最好被理解为货币商品。

-比特币很可能成为主要的货币商品，而另一种数字资产不太可能取代比特币的这一角色。

此外，我们已经看到，比特币是目前最安全和去中心化的网络，但在基础或本地网络层，它不是最可扩展的。正如我们在与以太坊的比较中所看到的，比特币的网络也不允许额外的功能或可编程性。

由于这些内在的权衡，我们看到了数字资产生态系统的繁荣，成百上千个不同的项目都在寻求实现不同级别的可用性，以满足市场需求。

投资者当然很自然地想知道这种创新的最终状态会是什么样子。尽管没有人确切地知道这可能会变成什么，但我们认为，有必要研究一下两种主流观点，它们在展望未来数字资产生态系统方面越来越流行。我们特别感兴趣的是，比特币在这些情况下如何维护自己。

1.multi-chain世界

Celsius债权人委员会在听证会上阻止Celsius出售其开采的比特币:8月12日消息，在今天的Celsius第11章破产程序的听证会上，Celsius债权人委员会采取行动阻止Celsius出售其部分开采的加密货币的企图。本周，代表债权人委员会的律师在一份法庭文件中写道，他们首先需要更深入地了解如何出售Celsius开采的比特币以及如何使用出售所得。该委员会还表示，它正在开展“广泛的调查”，并预计将援引2004年破产规则。如果得到法官的批准，该规则将允许广泛的证据开示程序，该程序可能要求相关方作证或出示文件，类似于民事诉讼中的证词。

据悉，Celsius子公司Celsius Mining曾于5月申请IPO，也随着Celsius提交了破产保护申请，在7月份的诉讼开始时，法官批准了Celsius动用500万美元启动其挖矿业务的请求，但这已经引起了美国司法部以及现在的债权人委员会的批评。

此前8月9日消息，Celsius债权人委员会将调查Celsius CEO及其他内部人士的欺诈行为。（Decrypt）[2022/8/12 12:20:29]

当前各种代币的构建导致了一个相对孤立的数字资产世界，开发者选择在特定的生态系统中工作。例如，比特币的结构与以太坊有根本的不同，以太坊及其整个token和NFT生态系统与原生比特币不兼容，无法以一种简单和不可信的方式进行交互。到目前为止，可信第三方一直是交换位于不同筒仓中的资产的关键要求。

人们正在建造跨链，以便将各种区块链生态系统连接在一起，这是一个重要的主题，我们已经观察到，并预计将在未来几个月和几年继续下去。如果我们假设由于各种基础层的权衡、用例和价值主张，多个链将获胜，互操作性将是数字资产生态系统成功的关键发展。?

在多链的世界里，比特币似乎仍然是最有可能实现生态系统的非主权货币产品的角色，与其他试图实现替代用例的数字资产相比，竞争相对较小。对安全性和最大去中心化的明确强调加强了它的规则集，并平等地执行所有用户的权利。此外，由于其稀缺性和强制供应限制，比特币是最接近于强制绝对稀缺性的数字协议。换句话说，任何项目或其他区块链网络需要用户相信他们正在使用具有实际货币价值的代币进行交易，可能需要直接或间接地将比特币作为最终的货币商品。例如，人们在商场中使用代币是为了方便使用和实用，并赋予它们价值，因为他们知道它们代表一定的美元数量，或者可以用来交换其他商品和奖品。然而，在原生街道环境之外，代币几乎没有价值。?

这个世界留下了非比特币代币来证明其技术的其他可行用例。他们的目标是为某些特定层次的基础层扩展找到合适的权衡，并在开发和功能增强方面遇到巨大的竞争。这并不是对那些建立或投资于非比特币链的人的控诉，而是一种观察，即使在一个包含许多充满活力的数字资产生态系统的世界，比特币作为一种价值存储资产的明显优势也降低了其风险。

假设这一结果，比特币仍然是流入整个数字资产领域的明显受益者，因为它被视为最终的货币数字资产，这使得它可以说是所有数字资产领域中最具风险调整性、最容易理解和配置的投资。

NFT项目“Ragnarok Meta”总交易额突破1000万美元:金色财经消息，据NFT.Go最新数据显示，NFT项目“Ragnarok Meta”总交易额突破1000万美元（目前为1193万美元），24小时交易额在OpenSea排名第1，目前地板价为1.9ETH。[2022/4/28 2:36:46]

2.一个赢者通吃的世界

区块链无疑是一项重要的技术创新。利用原本集中的信息数据库，并消除可信任的第三方的能力是一种激进的、而非渐进式的创新。然而，中心化区块链与数据库的区别相对不大，并且降低了去中心化区块链所提供的重要品质，包括不可变性、抗捕获性、抗审查性和不可靠的设计。

因此，我们可以设想一个由代币发生的去中心化的范围。这从尽可能去中心化到协议只是名义上去中心化并赋予开发者或特定社区成员过多权力的代币，各不相同。因此，有一种可能的情况是，用户和投资者将基于更少的去中心化来换取更多的功能，从而选择不同的代币。这类似于上面描述的多链世界。?

然而，由于应用程序和可伸缩的解决方案能够构建在“基础层”或“第一层”区块链之上，因此可能会出现另一种情况。如果应用程序能够构建在现有的区块链网络之上，而不是被迫启动一个新的网络，那么用户可能会希望构建在最强大、最安全的网络之上。因此，我们可以看到这样一个世界，其中一个或少数几个链在数字资产生态系统中积累了大部分价值，并被选为首要的区块链网络。鉴于比特币可以说是现存最去中心化、最不可变的区块链，如果这种情况继续下去，它似乎是一个主要的候选人，甚至可能是唯一的赢家。

比特币闪电网络

我们已经见证了在核心比特币网络之上构建的一个有趣的“第二层”应用程序是闪电网络。这是一个使用智能合约功能构建的去中心化网络，允许人与人之间的链下交易，但有能力在底层比特币网络上进行最终结算交易。一个简单的类比是，参与者在彼此之间打开一个私人标签，以更快的速度来回交易，而且交易费用很低。这增加了比特币的可扩展性，但选择在任何时候结算在基础层，它仍然受益于比特币的安全性。

互联网及其基础层TCP/IP提供了一个完美的例子。被称为TCP/IP的互联网协议套件是一个开放源代码的基础层，用于通信，以及随后构建的应用程序和内容。TCP/IP协议不属于任何人，由于它是开源的，这个信息互联网不允许拥有基础层的所有权。相反，所有权只适用于构建在其上的应用程序和技术。相比之下，在数字资产世界中，基础层的所有权是可能的。像TCP/IP一样，应用程序也可以使用基础层构建，然后这些技术升级增强了基础层捕获的价值。亚马逊(Amazon)、Facebook、谷歌、Netflix等公司的创新，让互联网的基础层变得更有价值、更重要。类似地，在特定数字资产协议中或围绕数字资产协议进行的创新，使它们各自的基础层所有权宽度增加，并增强了其用例和可用性。

这种架构的有趣之处在于，投资者可以拥有这种新技术的部分基础层，并且可以相对地不知道在其上构建了哪些特定的应用程序。这就像能够拥有互联网的基础层，并接触到所有顶层的创新，而不必试图挑选具体的赢家和输家。

比特币旨在满足明确的市场需求

当然，我们不知道新的数字资产系统将是什么样子，因为它继续成熟，或者我们是否会看到multi-chain世界不同的代币与不同程度的中心化或如果我们将看到一个赢家通吃的方法，更多的应用程序是建立在最安全的和去中心化的链。然而，在这一点上，比特币似乎已经在数字资产生态系统中找到了一个角色，至少是作为一种稀缺的、有价值的存储资产。我们认为，所有其他数字资产实现其他必要用例的能力仍有待观察。但比特币的情况就不同了。这使得比特币和所有其他数字资产之间的风险回报率截然不同，并最终影响到分配者如何考虑将其纳入投资组合。

数字资产在投资组合中的地位

投资者通过他们对数字资产生态系统的理解，并创建一个考虑在该领域投资的框架，可能会受益于将比特币和其他所有数字资产投资作为单独的决策。这简化了投资组合的构建过程，并允许分配器同时做出两个独立的决定：持有比特币这一新兴数字资产类别中最稀缺的货币资产的重要性，同时也要考虑比特币之外生态系统中正在进行的创新和实验的潜在风险。?

为了理解比特币和非比特币代币在传统投资组合中的适当位置，投资者必须首先推导出他们各自投资论文的关键风险和回报驱动因素。这就有可能对两者进行划分，并得出结论，说明它们在传统投资组合中可能发挥的潜在作用。

比特币的角色扮演

这种先发优势导致比特币作为货币资产和价值存储的主要用例缺乏真正的竞争，并为比特币投资者创造了截然不同的回报。许多可能被用来为比特币的消亡提供理由的风险现在已经消失了，随着越来越多的用户、矿工和基础设施的建设，比特币网络每天都在变得更加强大。比特币今天仍然存在的几乎所有风险都可以在其他数字资产中看到，其中国家攻击和协议漏洞是两个最显著的网络风险。

协议缺陷：任何代码中潜在的漏洞总是当前的威胁。这个问题可以通过保持特定软件的简单性和对代码进行彻底的审查来缓解。就比特币而言，考虑到比特币存在的时间比其他任何项目都要长，拥有一个故意简化的代码，并且现在对任何能够利用它的人都有1万亿美元的赏金，它可以说是最不可能在现阶段遇到重大漏洞的协议。

国家攻击：比特币命题的另一个有效风险是，大国可能会反对数字资产生态系统的增长。迄今为止的地缘格局，使得对这些资产进行适当监管的可能性，似乎远远大于将其定为非法。在任何情况下，比特币都是防御协同攻击的最佳位置，因为它优先去中心化。

与所有其他数字资产相比，比特币目前面临的风险似乎较低，因为它没有代码复杂性，而且强调去中心化。它的主要用例几乎没有真正的竞争，而且作为价值存储代币的年运营，有助于强化比特币将继续作为数字资产生态系统的基石存在的情况。

换句话说，并不是我们认为比特币的配置不会没有风险，而是我们认为一些投资者高估了比特币相对于其他数字资产的下行风险。

我们还认为，一些投资者可能在等式的回报方面做了同样的事情，但方向相反，因为他们可能低估了比特币相对于其他数字资产的潜在回报。这个观点有一定的道理，比特币约1万亿美元的市值可能更难升值100倍相比，其早期历史确实增加了100倍，但是从一个小得多的市值基地。然而，在当时，这些回报伴随着更大的风险。如上所述，比特币的风险水平从早期就已经大幅降低。此外，我们认为比特币的回报潜力仍然非常大。

比特币的回报状况受到两股强大推动力的推动：数字资产生态系统的增长和传统宏观经济环境的潜在不稳定性。与大多数其他数字资产相比，这些回报的推动力很可能以一种更容易、风险更小的方式被捕捉到。

数字资产生态系统的增长：随着资金在整个资产类别中流动，价值存储标准的合法性和重要性进一步增强。每个正在建造和资助的项目、代币或基础设施都在扩展与拥有中性的、稀缺的数字储备资产相关的用例和价值。虽然其他代币从间接流向该领域的资金中受益，但比特币是从这种增长中受益的最简单方式。正如前面所讨论的，比特币在被公认为卓越的价值资产存储方面缺乏竞争，这意味着它目前作为生态系统“货币”的大本营几乎没有什么威胁。与所有数字资产建设相关的增长在很大程度上对比特币有利。

传统宏观环境的潜在不稳定性：货币和财政政策作为一种支持持续经济增长的方式的使用越来越多，这可能会引起人们对金融系统的整体稳定性和经济独立运行能力的担忧。这些政策的累积导致了前所未有的全球主权债务水平。从历史上看，杠杆将金融体系推向脆弱。目前情况的一个潜在后果是金融抑制。从历史上看，这些类型的宏观环境往往有利于供应无法改变的稀缺资产。例如，黄金在上世纪70年代末的最近一段高通胀时期表现突出，因此实际利率为负。在数字资产世界中，比特币的规则集、历史先例和去中心化创造了任何数字资产协议中最严重的稀缺性。对于传统金融体系所面临的一些潜在不利因素，这是最有效的对冲手段。

由于能够对冲传统资产的潜在结果，并捕获整个生态系统的增长，比特币成为了一种简单而有效的方式来获得数字资产生态系统的敞口。

非比特币风险和回报驱动因素

许多投资者经常以比特币极具优势的回报潜力作为他们增持另类或非比特币数字资产的理由，在某些情况下，他们甚至将比特币完全从投资组合中剔除。虽然这种潜在的回报可能存在于某些数字资产中，但重要的是要考虑到，这些项目通常也会带来更大的总体风险，如果不能达到预期，token有可能变得毫无价值。

非比特币代币的风险当然是根据具体情况而定的，在长尾、投机性更强的代币中往往会变得更极端。然而，这些风险中的许多仍然在大多数项目中共享。表现出足够的去中心化，比特币的工作证明算法、治理结构和公平推出，为要求最低信任的去中心化项目创造了基础。其他代币具有替代的共识机制、治理结构和代币发布，这通常会降低它们的去中心化程度。由于这是大多数协议所承诺的关键价值主张之一，投资者应该考虑他们的特定项目实际上是如何去中心化的。缺乏足够的去中心化使得特定的协议更容易受到监管机构的监督，并损害用户的权利。?

竞争的威胁：当一个平台能够复制和构建另一个平台的缺点时，差异化就变得困难了。从历史上看，我们见证了许多失败的项目，最具价值的10或20枚代币的成交额非常高。协议必须围绕其给定的用例构建足够大的网络效应，希望它们能够保护自己免受竞争对手的攻击，因为几乎所有非比特币网络都试图在其基础层添加某种程度的可伸缩性或功能，以证明其价值。

所有非比特币数字资产的回归驱动因素也有很大的不同，因为协议被迫做出一定的权衡，以增强速度、功能和其他特征，以保证用例。

吸引开发者和创造网络效应：那些显示出成功和创造有前景的项目通过引进合适的人才和留住用户基础来做到这一点。以太坊和Solana提供了一个很好的例子，说明协议如何能够吸引大量开发者，构建一个可用的平台，并获得忠实的用户网络。如果做得好，显然可以为投资者创造大量的价值。

考虑到竞争的加剧和许多此类项目的潜在失败路径，分配非比特币代币通常带有风险投资的思维方式。投资分配机构通常不会选择一个特定的项目，而是在多个独立公司中持有少量头寸。这通常会导致寻找一个主动管理的解决方案来处理整体复杂性的增加。这再次表明，在这个数字资产领域，这与只使用比特币的简单方法形成了鲜明对比。

结论

传统投资者通常会将技术投资框架应用于比特币，从而得出这样的结论：比特币作为先入为主的技术，很容易被更优秀的技术取代，或者回报率更低。

然而，正如我们在这里所说的，比特币的第一个技术突破不是作为一种优越的支付技术，而是作为一种优越的货币形式。作为货币商品，比特币是独一无二的。因此，我们不仅认为投资者应该首先考虑比特币，以了解数字资产，而且应该首先考虑比特币，并将其与所有其他数字资产分开。

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