THORchain的无清算借贷，可能是改变DeFi的王牌

文|0x137

在最近关于DeFi的讨论中，我反复听到了一个名字——THORchain，这个沉默数月的项目，最近似乎又有了一些热度。原本只是打算作为一个热点追踪，却在仔细研究后变得有些兴奋，THORchain即将推出的THORFi，很可能成为DeFi借贷的新模式。

THORchain？是那个被盗的项目吗？

在进入THORFi兔子洞之前，我们先来了解一下THORchain到底是什么，毕竟于不少人而言，对THORchain的印象仍然是那个「被盗的项目」。

THORchain是用CosmosSDK建造的一条应用链，旨在启用非本地加密资产来实现各原生资产的跨链交易，比如直接用BTC交换ETH。这听上去像是一个跨链桥，但实际上却有很大的区别。

就现在来说，进行跨链的资产转移主要有两种方式：一是跨链桥，二是中心化交易平台。两种方式都有不同程度的中心化或者说托管风险，而THORchain独特的地方就在于它打造的是一个完全去中心化的「跨链」交易渠道。

THORSwap是THORchain上的主要应用，它其实更像一个跨链的Uniswap，为各底层L1、L2链的原生Token提供流动性池，用户通过交易来实现资产跨链。但与Uniswap为每个交易对提供流动性不同，THORchain的交易逻辑是以RUNEToken为中心的。

以BTC兑ETH为例，用户实际上是先用BTC在BTC-RUNE池中换取RUNE，然后再用RUNE在ETH-RUNE池中换ETH。这样的逻辑有一个好处，就是为RUNE捕获协议价值创造了可能性。

数据：5月28日解锁的约416万枚EDU转入币安:5月30日消息，据推特用户余烬监测，10分钟前4,166,667枚EDU（约512万美元）转入币安，这是28日解锁的流动性类别所属代币。目前EDU每月28日会进行解锁的类别是：运营+流动性+早期贡献者+生态基金，每月解锁2119万枚。[2023/5/30 11:47:42]

THORchain的共识机制规定，每个LP流动性池中的Token比例一定是1:1，其次验证节点质押的RUNE价值必须等于或大于LP池的总价值。换句话说，质押在THORchain上的RUNE价值一定是其他资产的3倍，协议产生的收益则在LP提供者以及验证节点之间按比例分配。

图片来自MulticoinCapital报告

只要资产跨链或者说交易越多，所质押的RUNE就越多。如此就为RUNE的价值捕获以及交易量的增长搭建起了飞轮效应。

图片来自MulticoinCapital报告

另外THORchain还会用自己的收益储蓄为LP提供无常损失保护，在100天时间里每天增加1%的补偿，100天后LP提供者将不再面临无常损失。

图片来自DelphiDigital报告

听上去很有意思对吧，但THORchain的这个设计里有一个关键的问题，导致它在人们眼中成了一个「老是被盗的项目」。

THORchain的本质仍然是一种信息的跨链，用户在BTC网络上将资产发送至THORchain节点，节点确认收到信息后，再在ETH主网上将等量资产发送给用户。但是如果在这个路由的过程中出现了问题，就会导致资产的损失。

Ankex聘请Genesis Global Capital前CEO为新任CEO:金色财经报道，借贷和交易公司Genesis Global Capital前首席执行官Michael Moro加入新衍生品交易平台Ankex担任首席执行官。Ankex由DeFi基础设施平台Qredo孵化，将于2023年5月推出其非托管交易平台Alpha版本。Michael Moro于2015年加入Genesis，在此之前，在Second Market任职六年时间，担任副总裁兼董事，还在花旗银行工作了六年。[2023/4/5 13:44:58]

去年6月的漏洞利用事件就是因此导致的。黑客诱节点认为他存入了大量的ETH，导致14万美元错误流出。尽管THORchain网络迅速做出了反应，核心开发人员也立刻对此做出了修复和补偿措施，但这次事件还是让人们对THORchain的代码质量产生了担忧，RUNE价格也出现大幅下跌。

当然，在此之后THORChain团队也协议进行了许多改进，以增强网络的安全性，包括自动偿付能力检查器、验证节点检查和控制权力、大额资金提款延迟机制等。

要强调的是，这些升级和变化对用户体验产生不少负面影响。THORChain网络频繁地出现Bug或更新，使网络以及交易被迫暂停，最近的一次甚至就发生在几天前。

最近由于cosmos团队宣布不再维护0.42.x版本SDK，THORChain被迫进行硬分叉以升级到最新的0.45.1版本。分叉后的THORchain网络表现及团队编码能力如何，还是需要时间的检验。

尽管如此，THORchain仍然成了最近DeFi社区热议的对象。

Synthetix生态期权协议Thales已在Arbitrum部署代币质押服务:金色财经报道，Synthetix生态期权协议Thales已在Arbitrum部署代币质押服务，目前Thales共支持以太坊主网、Optimism、Arbitrum。其中基本奖励是20000THALES，按比例分配给Arbitrum链上每周epoch的所有质押者，Bonus奖励为10000THALES，按比例分配给使用在Arbitrum上构建的产品的用户。（Medium）[2023/3/2 12:37:36]

为什么THORchain又火了？

打开DeFiLlama，我们会发现THORchain的TVL在过去一个月一直稳步攀升，这要归功于THORchain推出的新功能以及进一步的跨链发展。

THORChainSynthetics

现在我们已经知道，各链上的资产在THORchain上其实并没有真的跨链，这就会产生一个潜在的小问题。拿ETH来说，由于资产始终是在以太坊主网上转移，不可避免地面临高gas，也就在一定程度上阻碍THORchain交易量和流动性的提升。

为了解决这个问题，THORchain推出了自己的合成资产。

与WBTC、renBTC这些合成资产不同，THORchain上的合成资产是由生态系统内的LP池背书，一半是RUNE，另一半是目标资产，因此它更像一个LPToken。当然，它同样与目标资产1:1挂钩。

有了合成资产，用户就可以在THORchain上完成大部分交易，降低自己的gas成本。当然，这些资产同时还解锁了LP池的流动性，为THORchain将来的各种「金钱乐高」搭建了不错的平台。

2022年NFT总交易量为555亿美元，环比增长175%:金色财经报道，CryptoSlate公布2022年NFT相关统计数据，数据显示2022年NFT总交易量为555亿美元，环比增长175%，相较2020年则增长了390倍。NFT交易量在1月达到174亿美元的最高峰，之后除了4月出现环比增长外，月交易量一直在出现下跌。此外，46%的NFT总交易量可能是对敲产生的，并非真实交易。[2023/1/1 22:19:49]

IBC+LUNA

在上文中提到，RUNE的质押数量是与协议的流动性和交易量成正向关系的，那么流动性从哪里来呢？答案自然是新的跨链资产了。

过去几个月来THORchain一直处于「扩展阶段」，不断地加入新的跨链资产以为协议提供流动性来源。在这方面THORchain有很多先天的优势，因为同样是用CosmosSDK打造，因此THORChain能够更快地整合更多基于Cosmos的项目，例如Osmosis、Kava等。

最近引起人们目光的，正是与Terra的整合。作为TVL第二的强势生态，Terra能为THORchain带来的流动性是可想而知的。

Thereisonemorething...

虽说THORchainSynthetics和新的跨链集成的确令人期待，但在我看来，THORchain真正的王牌，还是即将推出的THORFi。

尽管去中心化跨链交易的市场前景十分广阔，但如果THORchain只想成为一个交易平台，那格局未免小了些。我们都知道，金融世界里大部分收益都来自借贷市场，DeFi乃至整个Crypto行业的发展，同样也仰仗于借贷这个板块。

美国财政部发布常见问题解答，回应Tornado Cash制裁争议:金色财经报道，美国财政部周一发布了新的常见问题解答，以回应对Tornado Cash制裁的争议。美国财政部表示，美国制裁条例不会禁止美国人复制开源代码并在网上供他人查看，以及讨论、教授或将开源代码纳入书面出版物，如教科书。

新的指导意见进一步概述了关于滞留在Tornado Cash混币池中加密货币，这些用户申请程序的问题。外国资产控制办公室（OFAC）称，只要交易不涉及其他可制裁的行为，OFAC将对此类申请采取有利的许可政策。（The Block）[2022/9/14 13:27:41]

目前，DeFi的借贷并没有为资金的利用率和流动性提升创造足够的空间。一是需要超额抵押，二是清算风险过高。目前很多协议的解决办法还是简单的Looping，尽管这样做提高了资金利用率，但却牺牲了流动性。

如果能让加密资产的借贷实现零清算风险，是不是就能解决很多问题呢？这听上去似乎是Toogoodtobetrue，但THORFi的确做到了，至少理论上是这样。

要说的是，THORFi还在开发，Doc也刚公开接受社区反馈，但就设计而言，我确实被吸引了。

废话不多说，我们一起跳进THORFi的兔子洞。

THOR.USD

为建造自己的借贷平台，THORchain创造了自己的稳定币THOR.USD。它采取的是与UST类似的模型，用户销毁RUNE来铸造THOR.USD，反之亦然。

和LUNA一样，二者在实现价值挂钩后，THOR.USD的使用率就会反应在RUNE的价格上，这无需多说。

借款

与其他借贷平台不同，THORFi接受的抵押品必须是LP资产，因此从本质上讲，借贷反而会使THORchain上的流动性池变得更深，并推动RUNE的价格上涨。

另一个重要的部分是抵押率，它由LP池深度+LP抵押品与借贷资产的比例决定。抵押价值越高，CR值就越高，maxCR为最高抵押率。比如说，如果抵押的价值为1,000美元、CR值为200%，那么用户能借贷的最高价值就为500美元。

如下图所示，随着旧的贷款不断被偿还、新的贷款不断被借出，CR值会不断升高，也就能使网络获得更多的收益。而maxCR可以在一段时间后进行调整，以促进借贷行为尽可能保持在最活跃的状态。

有了LP资产作为抵押品，谁又来提供贷款呢？这时THOR.USD就可以上场了。

还是拿上图中的数据为例，当抵押的LP资产价值为14,000美元、CR值为220.04%时，用户理论上可借贷的价值为6,362美元。

但我们看到，用户实际收到的借款价值为6,361美元。这是因为THORFi在确定可借贷价值后，便会铸造出相应价值的RUNE，然后将其销毁以铸造THOR.USD，并收取一定比例的费用为THOR.USD注入价值，本例中为1美元。而因为THOR.USD和RUNE的价值始终关联，因此在销毁后，RUNE的供应量仍然变多了，本例中为908.93枚。

这一步非常关键，因为它将借款人由用户转变成了协议本身。也就是说，THORFi通过铸造RUNE，为贷款承担了风险。当然，作为借款方，LP资产的收益同样归协议所有，本例中为20%

THORSaving

THORSaving是THORFi实现无清算借贷的另一个核心组件。简单来说，它就是为不想要RUNE敞口的L1Token持有者提供了创造收益的机会。

比如说，一个BTCmaxi只想持有BTC，但同时又想通过THORchain获得较高的BTC收益，这时他就可以将自己的BTC存入THORSaving，而刚才的LP抵押品收益则会相应地分配给这些存款用户。

这里又有一步关键操作，因为原生BTC无法直接存入THORSaving，因此用户实际上需要换取等额的RUNE，然后将其销毁以铸造thourBTC这一合成资产。

接下来魔法就发生了。

我们在下图中可以看到，Hodlr们每存入一笔合成资产，就会有相应的RUNE被销毁，而由于CR值始终大于100%，当存款价值与抵押价值相等时，所销毁的RUNE数量必定会大于铸造的数量，本例中为：908.93-20,000.01=-19,091.08枚。

这样一来，协议作为借贷方，在这一刻就已经实现了去风险化，因为销毁的RUNE数量已经超过了铸造的数量。

也就是说，抵押品价值是否低于借贷价值已经无关紧要，因为协议放出的贷款已经在上一步得到了偿还。

不过这里有一个问题，如果THORSaving中的存款价值小于抵押价值，就会带来销毁数量不足的风险。THORFi又是怎么解决这个问题的呢？

在THORSaving中，虽然总LP抵押品收益是固定的，但对于个人来说却不是，因为该收益是按比例分配。

比如在下面这张图里，整个THORSaving中只有40,000.04美元的存款，那么用户获得的APY将达到70%，这时LP池20%的APY马上就不香了，也就是说，这时候人们会更愿意在THORSaving中存款。

随着存款不断增加，THORSaving的APY也会不断下降，当存款价值达到140,000美元，即等于抵押价值时，APY就回到了与LP池相等的20%，两边的存款也会实现一定的经济平衡。

自偿还贷款

在THORFi的初始Doc中，团队将THORFi的借贷功能称为零利率贷款。借款人放弃LP抵押品的收益，作为利息补偿，自己则不再支付其他费用。

而为确保THORchain能够产生足够的收益，所有贷款必须开放至少100天，每提前一天结算就需要多支付1%的费用。

首先要说的是，光是零利率贷款就已经能够刺激不少流动性了，毕竟THORchain针对的不是哪一个单独的公链生态，而是整个加密领域。但在社区反馈的过程中，THORFi团队也决定将其改为负利率贷款，这对于DeFi实现进一步普及可以说极为重要。

想象一下，如果不动用储蓄，普通工薪阶层可以怎么投资加密领域呢？显然，每月的工资要拿出一部分维持日常开销，因此很难实现大量的定投。

但如果有了稳定、便捷的负利率贷款，情况就不一样了。因为所投资产可以作为抵押品借贷生活费用，同时抵押品作为生息资产，产生的利息还能自动为其偿还借贷。

对整个加密市场而言，这无疑能引流更多资金入场，加速行业的普及与发展。

虽然说THORFi的无清算贷款还需更多实战考验，团队此前的编码质量也多少有些令人堪忧，但它的美妙设计确实为DeFi借贷提供了一种新的思路，至少在我看来，THORchain正走在一条正确且前景旷阔的道路上。

参考文献：《THORchainDocs》,THORchain

《THORFiEconomicDesign》,SonofOdin

《THORChain(RUNE)Analysis》,MulticoinCapital

《HardeningtheTHORChainProtocol》,THORchain

《OutFromChaosComesTHORSynths》,CanGurel

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