CGV Research：为什么要投资Move-to-Earn赛道？

加密行业最迷人的地方在于，它从来都不缺乏新的叙事。

2022年的第一个季度，加密行业虽然历经乌克兰俄罗斯战事、美联储加息预期等不确定性影响，但STEPN、Genopets等“Move-to-Earn”项目的持续火爆，给整个行业带来一针“强心剂”，“Move-to-Earn”模式也被用户迅速认可，并得到市场热捧。

Move-to-Earn与Play-to-Earn类似，简单而言，通过智能手机或可穿戴设备跟踪现实的运动数据，并映射到项目之中，若达成一定的任务要求，玩家即可获得相对应的奖励。如在一款跑步应用中，运动量要求达到5000步，用户达成要求，即可获得token奖励。

CGV通过对“Move-to-Earn”模式和代表项目进行了深入分析与研判，我们对STEPN等项目在Web3、加密以及传统市场等领域融合的大胆探索和实践，感到非常兴奋。?

我们坚定地认为：Move-to-Earn赛道是一个全新的、有别于其他X-to-Earn方向的赛道，它刚刚开始启动，未来或将成为巨大的蓝海市场。

运动健康：Web3加密应用破圈的绝佳场景对于加密行业从业者来说，如何将加密技术应用于Web3，让更多的用户接触到加密应用和加密数字资产，是一直以来试图解决的难题之一。毕竟，只有不断有新用户进入加密行业，做增量市场业务，才能将加密的蛋糕做得更大。

尽管Web3与加密的结合已经在学习、社交、娱乐等多个领域进行着探索，但在CGV看来，Move-to-Earn所依托的运动健康市场，有着更为广阔的用户基础和发展空间。运动健康，可能是现阶段Web3加密应用破圈的绝佳场景。

运动是跨越国界、种族、宗教和不同文化的交流形式。就像奥林匹克精神所推崇的“更快、更高、更强”，运动是人类社会的普世价值观。从数据上看，运动人群是非常庞大的用户群体：超过10亿人将步行、慢跑或快跑作为一种锻炼方式；全球跑步应用的用户数量达到4亿；2021年中国的健身人群数量超过3亿等。如果能够在运动领域实现用户的拓展，意味着Move-to-Earn可以推动数百万、乃至数千万人进入Web3和加密市场。

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全球健身市场收入规模预测

来源：Runrepeat

ARB Token为防止机器人滥用，本次空投建立积分制:3月16日消息，以太坊 Layer2 扩容解决方案 Arbitrum 正式宣布将发行原生 Token ARB 并公布 Token 经济学。据悉，ARB 初始总供应量为 100 亿枚，总供应量将以每年至多 2% 的速度膨胀。

其中，11.62% 分配给用户，1.13% 分配给 Arbitrum 生态中的各个 DAO，17.53% 分配给 Offchain Labs 投资者，26.94% 分配给 Offchain Labs 团队成员、未来团队成员、贡献者，42.78% 分配给 Arbitrum DAO 金库。

为防止机器人滥用，本次空投建立了许多反女巫规则，并建立积分制，每 1 分对应一个具体的空投 Token 数目：1、如果空投接收者的钱包交易全部发生在 48 小时内，则减去一分；2、如果空投接收者的钱包余额低于 0.005 ETH，并且钱包没有与多个智能合约交互，则减去一分；3、若在此前 Hop 协议赏金计划期间，空投者钱包地址被识别为女巫攻击者地址，则其将被取消资格。

目前 Arbitrum 已公布的空投查询页面，仅支持用户查询空投情况，具体空投发放日期为 3 月 23 日。[2023/3/17 13:09:01]

线上运动健身市场规模发展迅猛。自2020年新冠疫情以来，越来越多的人重视健康，并开启健身生活的新方式，而线上健身依托方便快捷使用、数据化监测效果、动态使用分析等特点，成为用户的首选。据Runrepeat统计，全球在线健身市场预计到2027年将达到592.31亿美元，从2020年到2027年的复合年增长率为33.1%。线上运动健康应用的用户，都是Move-to-Earn的潜在用户来源。

运动健康符合碳中和、环保概念的时代主题。Move-to-Earn项目设立的初衷，是激励用户更多参与运动，在锻炼身体的同时，间接参与了环保公益，为全球碳中和事业的推进做出自己的点滴贡献。比如，上班路上，过去10分钟的车程，现在改为30分钟的步行。Move-to-Earn倡导的低碳生活方式，相信会被更多人接受。?

Web2运动健康类应用的经验和教训。Web2的运动健康应用已经是个大市场，智能手表和穿戴设备市场的升温，APP开发者不断推出新的工具和功能，都带动了运动健康应用软件市场的活力。这里，要特别提及一款跑步应用“趣步”，成立于2018年6月，仅在中国地区的注册用户数一度突破7000万。但其核心模式是拉人头分红的庞氏局，最终项目跑路。虽然“趣步”是个反面案例，但可以从发展轨迹看出，一旦Move-to-Earn运动健康市场的大门打开，将有多大体量级别的用户涌入。

Uniswap询问用户钱包需求，被猜测将开发钱包:金色财经报道，去中心化交易所Uniswap在推特上称：“如果正在构建一个钱包，你会包含哪些必备功能？”对此网友猜测Uniswap或要开发钱包。[2023/2/22 12:21:19]

运动健康领域Web3与Web2的产品代表对比

运动健康市场痛点和用户需求明确。在CGV看来，对运动健康APP有需求的用户，大致分为两类：一类是有运动计划，但个人不好坚持的用户。很多有健身运动计划的人来说，个人主观参与意愿和积极性不强，习惯不容易坚持，造成运动效果远不及预期。如果给予适当激励反馈，会促进个人坚持计划；第二类是已经形成健身习惯的用户。对于健身爱好者来说，在健身的同时，如果能够产生额外的附加收益，会形成新的行为习惯，并保持一定粘性。

当然，如果已经在Play-to-Earn模式下尝到甜头的用户，他们同样希望在新的Move-to-Earn模式下，继续赚取一定收益。这部分群体也将是Move-to-Earn的重要参与者。

Move-to-Earn不属于，也不等于Play-to-earn在加密圈，有很多媒体和KOL倾向于把Move-to-Earn归结到GameFi市场，甚至将其等同于Play-to-Earn的一种变形或衍生品。

但是，CGV通过对比游戏属性、用户使用习惯、产品竞争以及用户终极体验等要素后，我们认为，Move-to-Earn不属于，也不等于Play-to-Earn。二者有着截然不同的区别：

Play-to-Earn与Move-to-Earn的对比

第一，游戏与游戏化的区别。

无论是AxieInfinity的双曲线代币经济模型，Loot“自下而上”的独特游戏叙事，还是StarAtlas叹为观止的界面和引擎，这些项目都是典型的Play-to-Earn代表。Play-to-Earn鼓励玩家通过游戏赚取收入，即玩家提供劳动力与资本，并通过在游戏中的成就与进步，获取代币奖励。

游戏容易让人沉迷，且很多GameFi游戏规则复杂，理解和上手都有一定的门槛。而游戏化是区别于游戏的表现形式，只是采用了游戏的规则，换句话讲，游戏化只是一种从游戏规则中提炼出来的反馈效应逻辑。

超2000万枚AXS将于下周解锁，占总供应量近8%:10月20日消息，据Token Unlocks数据，P2E游戏Axie Infinity生态Token AXS将于10月25日9:10迎来一次大额解锁，解锁量为21,543,000 AXS，占总供应量（2.7 亿）的7.979%，约合2.18亿美元。

解锁部分归属包括：团队成员 573.75 万枚、质押奖励 489 万枚，P2E 分配 472.5 万枚，顾问 250 万枚，私售轮 199.75 万枚，生态系统基金 168.75 万枚。[2022/10/20 16:32:50]

而Move-to-Earn的项目，倡导为健康投资，以“游戏化”的思路去构建产品并运营。有不少Move-to-Earn的产品在设计开发时，需要在游戏化、Token经济和App运营之间取得平衡。在这种情况下，开发人员将进一步弱化游戏化的元素，因为这会造成理解上的困难，或者说使用起来很复杂。

第二，争夺用户使用时长与单位时间效率的区别。

对于Play-to-Earn的项目，你如果选择玩Axie，你基本上无法兼顾其他游戏，而且每个人每天花在游戏上面的时长总量也是有限的，如果一个人每天工作睡觉以外，只有几个小时可以利用，能玩好2到3款游戏的人都是很少数了。

而对于Move-to-Earn的项目，你在选择应用A的同时，并不影响你选择应用B，且获得更多的收益。姑且称之为运动挖矿“双挖“。试想一下，你在跑步健身时候，可以同时取得2份、3份甚至更多的收益，付出的成本仅仅是增加几个应用的后台运行。这样做，何乐而不为？

如果举个简单的例子就更容易理解了：Play-to-Earn项目间的竞争，类似Facebook与TikTok；而Move-to-Earn项目间的竞争，类似以太坊矿机和ETC矿机的区别。

二者的核心区别在于，Play-to-Earn是对用户使用时长总量的争夺，属于存量市场竞争，高收益率才能获得更多用户，收益水平是产品竞争的关键；而Move-to-Earn是对用户单位时间内使用效率的争夺，属于增量市场竞争，好的产品体验能帮助用户形成使用习惯，产品体验是竞争的关键。

如果按照以上逻辑，Move-to-Earn的增量空间要比Play-to-Earn大得多。

调查：60%的受访者表示对加密货币缺乏了解:金色财经报道，根据Toluna最近进行的一项调查结果，57%的人表示他们知道加密货币，使其成为仅次于股票的第二大知名投资类型。尽管认识很广泛，但根据来自四个地区和19个市场的10,500名18至64岁的人的回答，60%的受访者表示，他们不了解加密货币。

此外，有42%的投资于加密货币市场的个人打算在未来六个月内增加他们在加密货币中持有的资产比例。有81%的受访者打算在未来6个月内保持其投资于加密货币的资产数额不变，或增加这一比例。（Finbold）[2022/10/13 14:26:17]

第三，身心健康与精神愉悦的区别。

Play-to-Earn的载体是游戏，需要玩家长时间盯着屏幕，进行手动操作，所获得的除了代币收益，还有精神方面的愉悦。但事实上看，Play-to-Earn给到玩家更多的，是让他们乏味地点击着机制设计几乎雷同的页面，而非享受游戏乐趣本身。

Move-to-Earn则解放了玩家的双手与眼睛，充分调动用户运动的积极性。无论收益的多少，身体锻炼的效果都是实实在在的。不过，有一些Move-to-Earn项目会遇到“用力过猛”的用户，足部骨折、膝盖受伤、肌肉拉伤等等问题也偶有出现。

另外，运动健康和精神愉悦的效果，虽然都难以用数字量化，但每个用户遇到的社会阻力则完全不同。你的家人或朋友会理解并支持你去参加运动，但如果你一味地沉迷游戏，相信周围的人更多会劝你不要“玩物丧志”，即便你辩解道，“我不是在游戏，是在赚钱”。

STEPN爆火之后，Move-to-Earn竞争者的空间在哪里？在2022年谈到Move-to-Earn，我们不得不提到STEPN。客观来看，没有STEPN的爆发式增长，Move-to-Earn赛道可能还没有那么快地进入大众的视野。

CGV团队整理了一些市场公开数据，简单回顾STEPN简短而又辉煌的历史：

作为Solana上的第一个Move-to-EarnNFT游戏，2022年1月，STEPN宣布完成500万美元种子轮融资，红杉资本印度与FoliusVentures领投，一时名声大噪；3月，币安Launchpad宣布上线STEPN治理代币GMT，上线不到一个月，GMT价格由0.001美金涨至2.8美金，约280倍涨幅，FDV峰值突破160亿美金。

Aave社区关于Aave DAO向Aave公司支付1628万美元追溯资金的提案已投票通过:9月9日消息，Aave社区关于Aave V3追溯资金提案投票以100%的支持率获得通过，该提案建议Aave DAO向Aave公司支付总计1,628万美元的追溯资金以用于开发Aave V3。这些费用包括团队在一年多时间内的1500万美元的工作费用，以及用于支付给第三方审计服务的128万美元费用。[2022/9/9 13:18:38]

如果只是看到这些数字，很多人会把STEPN不自觉地归入被大资本控制或裹挟的一类项目，但实际上，CGV还关注到了更多可能不为人重视的细节，它们在加密圈似乎并不常见：

——STEPN的APP曾经在日本应用市场排名第四，美国运动APP排名第三；

——在3月16日至30日的两周内，STEPN消耗代币GST地址数由31k增长到78k；

——STEPN治理代币GMT在3月30日币安交易所的24小时交易额超过BTC

综上，无论是运营数据，还是交易数据，都反映出STEPN向前进一步发展所具备的强大动能。也难怪Adidas副总裁ScottDunlap在社交媒体上多次盛赞STEPN：“STEPN将成为2022年行业黑马”“会有更多的人痴迷于STEPN”。

在我看来，STEPN今天的成功，可谓“天时地利人和”，集合了区块链底层技术、token经济体系、NFT市场等领域的不同成果，充分享受到加密行业发展的红利。

一是基于最新的区块链基础设施层的发展成果。

比如，公链性能的提升。STEPN首选的Solana公链，以其高扩展性、执行速度快、成本费用低而著称。这为STEPN功能模块、NFT以及数字资产的交互提供了可靠的保障，带来了丝滑的用户体验。这无疑大大缩短了WEB2与Web3的用户体验鸿沟。

试想下，如果在2年前的以太坊上直接推出STEPN，修补一次运动鞋，要等待30分钟执行指令，再花费几十块美金，这会让多少人对其望而却步？

二是基于Play-to-Earn双代币模型及经济体系设计的发展成果。

作为Play-to-Earn的代表Axie，开创了双代币模型及经济体系设计。如果你玩过所谓的免费手游，你会明白金币和钻石系统。金币并不值钱，而钻石才是真正稀缺的东西，你必须非常努力才能得到它们，或者你也可以直接用法币去购买钻石。

STEPN盈利模式中最有趣的部分之一，也是双Token系统。金币和钻石的逻辑，被GST和GMT分别取而代之。虽然玩家可以同时获得两者，但GMT供应有限、价值更高且更难获得。相比之下，GST是玩家为了在游戏中做不同任务而消耗的燃料。

三是基于NFT市场持续火爆出圈并广泛教育用户的发展成果。

2021年，在名人效应、元宇宙爆火等因素的广泛推动下，头像类数字藏品大火，并点燃整个NFT市场。根据NonFungible数据，2021年NFT的交易规模达到176亿美元，比2020年的8200万美元暴涨了210倍。

NFT能量令人陶醉。众多初创公司、跨国公司、一线明星、好莱坞电影制片厂和许多其他公司聚集在一起，讨论和庆祝NFT在各自领域的颠覆性潜力。而且时至今日，这一趋势丝毫没有放缓的迹象。

目前已经在NFT领域开展业务的传统商业品牌

来源:CounterpointResearch

如果没有NFT项目出圈及NFT市场教育，说服一个用户花费将近1000美金去购买一双虚拟的NFT跑鞋，向他们介绍两双跑鞋可以mint出新的跑鞋………这该会是多么困难的事情？要知道，2021年前，它们可能都是些无比荒诞的笑话。

STEPN的火爆，刺激了众多竞品的接踵而至。但是，没有任何一个项目，可以垄断一条赛道。STEPN也有自己的“阿喀琉斯之踵”，它并非完美无缺。

对于Move-to-Earn竞争者们来说，CGV认为，如果在以下方向尝试，可能会有新的突破：

首先，完全复刻一个STEPN。这个说法听上去匪夷所思，但如果冷静思考过，这似乎是个大概率可行的方向。正如前文提到，在“运动即挖矿”的模式下，同时给两台一样型号、一样功率的矿机通电，收益叠加且彼此互不影响。

其次，选择支持更多场景。STEPN目前只支持走路、跑步有限的户外运动场景，需要连接GPS系统，并没有覆盖诸如：骑行、登山、滑雪等户外场景，而且对于室内运动，比如跑步机锻炼等场景，也无法支持相关数据。这些都是潜在的机会点。

再次，降低用户使用的门槛。目前STEPN用户进入Move-to-Earn的世界，需要花费至少800U的买鞋成本，这对于很多用户来说，是一笔不算小的开销。如果可以花费几杯咖啡的钱就能体验APP，那么用户会更容易介入。虽然STEPN计划开通租借功能，但目前还没有看到具体细则，我们也在持续观察中。

另外，也是很重要的一点，丰富运动与社交的玩法。CGV认为，Move-to-Earn或是通向SociaFi最便捷途径。运动App的数据生成图片让健身者的运动有了具象化的体现，Facebook、Instagram等社交平台为运动健身人群提供了一个联动的自我展示舞台。因此，结合社交属性的玩法，会为Move-to-Earn项目带来巨大的用户黏性和裂变速度。

Move-to-Earn的“上半场”风险和“下半场”机遇无论GameFi、Play-to-Earn项目，还是X-to-Earn项目，都有自身的周期，短则数周，长则数月甚至数年。随着热度降低、价格下跌、老玩家厌倦或仿盘大量出现以后，Move-to-Earn的项目会否“昙花一现”？

CGV认为，经济体系的建设和有效运转，是决定Move-to-Earn项目能否顺利突破瓶颈期，进一步打开局面的关键。

简单比喻，我们可以把经济体系比作一个蓄水池，流进水池的水超过流出水池的水，这个经济体系就可以依靠内循环持续经营。

同理，对于某一款Move-to-Earn项目，如果赚钱的用户比花钱的用户多，那么这终究是一场“左脚踩右脚”的游戏，用户赚的钱一定是后来者赔的钱。

此外，流进流出的水速需要严格控制好，避免在一定时间内流出过快，导致蓄水池干涸。

之前诸如趣步及其他类似项目失败的根本原因，也是以上逻辑。趣步的玩法是玩家需要投资卷轴，通过卷轴、活跃度生成糖果代币。最终的结果是，游戏成了一场拉人头的接力赛，糖果代币不断增发，没有消耗场景，价格瀑布式下跌，最终踩踏崩盘，蓄水池干涸。

而以Axie、STEPN等采取“双币模式”的项目，在经济模型方面，逐渐探索代币铸造及销毁的平衡机制，这为蓄水池水速的流入流出控制提供了重要的基础。

以STEPN为例，为消耗代币GST和治理代币GMT创造了多样化场景，提升易用性，比如使用GST可以升级鞋子等级、加速升级时间、修补鞋子、合成新鞋等；同时控制GST、GMT产出，双管齐下，减少抛压。玩家难以通过挖提卖简单寻租，资产回报被隐性限制而且多元化。这在一定程度上避免项目陷入死亡螺旋。?

CGV认为，Move-to-Earn热潮才刚刚开始，属于Move-to-Earn的“下半场”即将开启。在接下来的几个月或1到2年内，我们也许会看到以下新的变化：

首个千万级用户规模的加密应用诞生。2022年Move-to-Earn的潮流将席卷整个Web2和Web3领域，无论是加密用户、健身达人还是各行各业的KOL，会被这波潮流裹挟其中，并自发为其呐喊宣传。Play-to-Earn的Axie曾经在2021年风靡一时，捕获了数以百万级的用户，Move-to-Earn的用户将大大超越这个数字。毕竟，散步、跑步运动的人群要比玩氪金游戏的人群体量大了不止一个量级。

Asics是首个进入NFT领域的运动服饰品牌

“运动即挖矿”成为X-to-Earn的经典模式。运动也许是X-to-Earn最佳应用场景。Move-to-Earn模式让运动即挖矿的观念深入人心，再加上以STEPN为代表的一系列应用在代币经济模型方面的探索实践，都为更多场景探索X-to-Earn模式树立了样板。同时，随着更多Move-to-Earn项目的发布，它们将为用户提供运动激励“矿机”更加多样化和个性化的选择。

加密应用与传统商业的合作进入新篇章。加密运动正在快速地进入主流，不仅是传统金融机构在把资本投向加密资产，很多主流消费品牌还在拥抱NFT，比如Visa买入CryptoPunk,到可口可乐和麦当劳推出NFT纪念品。而Move-to-Earn应用场景不但打通了运动健身硬件、APP、服装服饰品牌、奢侈品时尚品牌等传统商业伙伴，还将充分融合NFT、加密资产等加密经济元素，这为传统商业和加密应用合作带来全新的可能性。

A16z的联合创始人ChrisDixon十多年前表示，“下一件大事将会从看起来像玩具的事物开始。”?

Move是枯燥和简单重复的，但Move-to-Earn确是异彩纷呈的。

也许，我们能够从Move-to-Earn的创新中，瞥见“下一件大事”Web3应用的雏形。

关于CGVFOF：CGVFOF是一家来自亚洲的母基金，专注于投资CryptoFund和CryptoStudio。CGVFOF由日、韩、及等家族基金组成，总部位于日本，新加坡和加拿大也设有分部。

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