从链上数据出发 分析stETH脱锚之后的市场动态

目前以太坊价格已经跌到1100美元左右，伴随着以太坊价格的下跌，DeFi协议面临着大规模的清算压力。稳定币UST-LUNA暴雷后的市场情绪还未完全消化，多米诺骨牌也发生了在以太坊上，美联储加息在即，未来一段时间市场仍然不容乐观。

起因：stETH脱锚

stETH是由ETH转向PoS机制的平台Lido所发行的流动性质押代币，关于Lido在HooResearch的过往文章中有详细的介绍，如果不清楚的读者可再次阅读。

理论上，stETH与ETH可实现1：1兑换，且stETH还可参与DeFi借贷协议如AAVE的重复套娃，比如1个ETH换成1个stETH，然后将这1个stETH在借贷协议上做抵押物，借出ETH，再进行循环质押、借贷，正常情况下能实现20%的APR。但stETH和ETH的兑换比例一旦失衡，这个杠杆在就面临这被清算的风险。

加密KOLCobie指出，实际上stETH实际上会根据质押ETH的需求或流动性进行市场定价。stETH并不与ETH严格锚定，1：1的兑换比率也不是Lido的必然要求。所以不能简单地按照UST-LUNA的锚定逻辑来看stETH与ETH的关系。

数据：某巨鲸从Binance提出约320万美元山寨币，包括LDO、AAVE和UNI:7月18日消息，据Lookonchain监测，某巨鲸地址刚刚从Binance提币514,122枚LDO（约合104万美元）、15,178枚AAVE（约合110万美元）和172,584枚UNI（约合106万美元）。[2023/7/18 11:02:03]

但此次stETH的脱锚最开始下跌的起因是UST暴雷之后，带崩了整个市场，为救UST，小部分持有stETH的机构从Lido撤出了流动性，并卖出stETH。流动性的不足导致了stETH和ETH的兑换比例失衡，stETH开始脱锚。

发酵：借贷清算

6月13日，stETH与ETH兑换比例已跌至1：0.9471，该流动性池比例进一步倾斜。但加剧了stETH脱锚的则是借贷平台Celsius的再次暴雷(此前的2020年12月Celsius在BadgerDAO中被盗896.8个WBTC)，Celsius是stETH的巨鲸持有者。事实上，他们还是最大的计息stETH持有者，这意味着Celsius与Lido的安全息息相关。

观点：Web3的应用正在扩大并对世界产生积极影响:5月29日消息，由Wikiexpo主办，金色财经、Wikifx、Wikibit协办的Wiki Finance Expo Singapore 2023活动中，Coinbase的新加坡负责人Hassan Ahmed就“如何增加主流对Web3的接受”这一话题进行讨论时指出，虽然Web3目前没有被主流广泛接受的应用，但是这一过程正在进行中，例如锚定美元的稳定币允许在美国没有账户的人，基于美元进行交易，例如星巴克的奥德赛计划像会员发放数字头像，这是回馈会员的新方式，例如去中心化社交平台允许用户拥有自己的所有社交数据，Web3的主流应用是个漫长但不断持续的过程。[2023/5/29 9:49:20]

Celsius在2021年向ETH2.0的质押服务商Stakehound抵押了超过4万个ETH，用来参与以太坊2.0信标链的挖矿。但由于Stakehound质押ETH的部分钱包私钥发送丢失，一部分抵押的ETH在链上无法找回，这部分损失Stakehound的用户也要一并承担，Celsius作为Stakehound的重要用户，也损失了一笔不小数额的ETH。

美国司法部：加密资产触及我们调查犯罪活动的方方面面:金色财经报道，美国司法部的Eun Young Choi表示，“执法部门可以冻结传统交易，但他们不能冻结数字资产交易。” 从加密货币中要求的勒索软件支付到使用数字资产规避制裁和其他限制的国家行为者，司法部(DOJ)正在发出警告，加密货币正在扩展到该机构正在探索的每个领域。Choi表示，“我们看到加密货币和数字资产确实触及了我们调查的犯罪活动的方方面面，”[2023/5/11 14:55:55]

陷入信任危机的Celsius却被用户再次扒出了更大的问题，Celsius把用户质押的ETH分为三份，27%保留；44%给了Lido做信标链的挖矿，得到了stETH，因此Celsius所持有的ETH总额中有44%是stETH代币；剩余的29%Celsius自己去做了信标链的挖矿，而这29%的ETH额度还要等到信标链上线后它才能实际兑换为ETH。也就是说现在用户取消质押只能拿回Celsius留下的总额的27%，还有44%额度的ETH，Celsius需要去Curve上使用stETH来兑换才能获得。

数据：交易所的比特币余额达到四年低点:金色财经报道，据Glassnode数据显示，交易所的比特币余额刚刚达到2,253,279.513 BTC的四年低点。[2022/12/17 21:50:57]

市场恐慌的情绪开始发酵，用户不断在Curve把stETH兑换成ETH，stETH的价格被市场挤兑，stETH与ETH开始严重脱锚。当脱锚到一定程度时，循环借贷的抵押物价值会小于借贷物价值。进而导致进一步爆仓，一旦开始爆仓，会导致抵押品stETH被清算。

当然Celsius进行了挽救的措施，6月13日Celsius向Maker协议增加了2041.48WBTC担保物，近两天共增加了5206.89WBTC。目前该地址共有23962.63WBTC担保物和2.78亿DAI债务头寸，清算价为$15151.87。根据市场的动态调整情况，这个清算价格还在不断下跌，截止到发文已经到$14002.81。

MakerDAO联合创始人提议创建meta-DAO，并将协议的资金转移到以太坊上:金色财经报道，MakerDAO的联合创始人Rune Christensen此前暗示计划退出稳定币DAI背后的DeFi协议的运行。Christensen提出一个让 DAO 在没有创始人的情况下实现自我维持的计划。该计划将把Maker的资金转移到以太坊中，并创建可以对协议做出快速决策的meta-DAO。?[2022/9/27 5:55:22]

Celsius在没有办法的情况下，采取了禁止提现、交易和转账的手段。但目前流动性错配的问题并未解决，机构的抛压还在继续。截止到发文时间，Celsius已经请律师做重组了，可见事态的严重性。

现状：链上数据

Celsius所带来的负面影响面积正在不断扩大影响面积。

6月13日，uniswapv3一个大户砸了65104枚ETH，ETH价格一度被砸到950美金左右。

6月14日，三箭资本将17,780枚stETH换为16,625枚ETH；

6月15日，MakerDAO进一步披露了如stETH进一步下跌，面临清算的stETH总价值，stETH现报价为$1,146.06。

根据ParsecFinance的数据，链上抵押品中ETH有2.1亿美元。

而在6月14日到6月15日之间，DeFi链上数据最高清算了最高价值107万美元的资产。

此外，从下图可以看出，截止到目前ETH最大规模的清算线是980美元，规模达到2.5亿美元。此外ETH在1000美元至1200美元区间存在2亿美元的DeFi协议的清算压力，AAVE和MakerDao占据主要的清算部分。ETH上的各大主流的DeFi借贷协议链上清算价格也在不断刷新，AAVE上的清算价格为979美元，Compound上的清算价格为1045美元，fuse上的清算价格为1145美元。

ETH上的各大主流借贷协议借贷的数据也失衡。

在写作过程中，市场上大量的ETH在不断被卖出，数据一直在处于刷新的状态。

此外，从数据中可以看出目前ETH上的主流借贷协议利润已经几乎为0。

总结：市场看法

市场的清算价格只能做为市场抛压的参考，并非完全能决定市场的走向。在DeFi借贷协议中存在借款人、贷款人和清算人的三种角色，在市场踩踏情况下如借款人能补偿抵押物或者能提前还款，清算价格就会发现变化。如上文中，我们提及的Celsius在协议中增加担保物，WBTC的价格就下移了。所以，清算的价格并非有百分百的参考价值，它是一个动态移动的数据。

但整体上，本文认为市场还是继续下行。除了行业本身的多米诺骨牌之外，外部的宏观因素也和行业息息相关。6月16日，美联储FOMC利率决议即将进行。目前市场就加息50%还是70%争议不绝，或许明天市场就能给出答案。6月17日，日本央行将公布利率决议。英国央行或将于近日连续第五次加息。无论如何，加息、缩表等宏观因素已成为判断加密货币市场的考量因素之一。

最后，引用Nansen创始人的一条推特来结束本文的观点：

“2018年，当ETH崩盘跌至80美元，我被解雇了；但在2019年，也就是最具变更线的“加密建设年”，我和其他人联合创立了Nansen，如果你不断努力，总会有一线希望。”

风险提示

HooResearch所有文章都不构成投资推荐，投资有风险，须考虑个人风险承受能力，建议对项目进行深入考察，慎重做好自己的投资决策。

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来源：金色财经

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